Am vergangenen Sonntag (31. Januar) veröffentlichte Zero Hedge einen Artikel, der auf die großen Namen der Hedgefonds-Branche aufmerksam macht, die stark darauf wetten, dass der Yuan irgendwann zwischen den nächsten Monaten und möglicherweise den nächsten drei Jahren eine größere Abwertung erleiden wird.
Es entsteht der Eindruck, diese Sichtweise werde universell geteilt, fast unter Ausschluss jeder anderen.
Ein Marktzyniker würde darauf hinweisen, dass es, wenn alle short sind, niemanden mehr gibt, der noch verkaufen könnte, und es daher ein guter Zeitpunkt zum Kaufen ist. Das mag durchaus zutreffen und gibt den chinesischen Behörden die Gelegenheit, die Bären gnadenlos auszupressen, sollten sie dies wünschen. Wie Zero Hedge jedoch anmerkt, bestehen einige Bärenpositionen in Form von Verkaufsoptionen (Puts) statt in ungedeckten Leerverkäufen, sodass die Verluste der Hedgefonds in diesem Fall auf die Optionsprämie begrenzt wären, falls der Handel schiefgeht. Stattdessen trägt derjenige, der ihnen die Optionen verkauft hat, letztlich die Verluste, soweit er seine entsprechenden Positionen nicht seinerseits abgesichert hat.
Der Vorteil des Kaufs langlaufender OTC-Put-Optionen besteht darin, dass man abwarten kann, bis sich eine Finanzstrategie auszahlt. Die Motivation für ihren Kauf hat daher weniger mit dem Markttiming und mehr mit wirtschaftlichen Erwartungen zu tun.
Im einfachsten Fall scheint die gängige Ansicht zu lauten, dass China unter den Schuldenproblemen leidet, die auf eine übermäßige Ausweitung der Bankkredite folgen, und dass deren Abbau voraussichtlich zu einer lähmenden Deflation führen wird. Diese Sichtweise speist sich unterschiedlich stark aus den Erkenntnissen von Irving Fisher in seiner Analyse der Depression der 1930er-Jahre und vielleicht auch aus der Beschreibung kreditgetriebener Konjunkturzyklen durch die Österreichische Schule. Hinzu kommen die Erfahrungen mit modernen Kreditblasen, insbesondere die Nachwirkungen der Subprime-Krise von 2007/08, die den Hedgefonds-Managern noch frisch im Gedächtnis ist. Das Ganze läuft auf ein Sammelsurium impulsiver Gedanken hinaus, und folglich wird angenommen, dass eine starke Abwertung nötig sein werde, um die Preise der chinesischen Exporte zu senken, damit Chinas Arbeitskräfte wettbewerbsfähig und beschäftigt bleiben.
Es gibt viele empirische Beispiele, die die Vorstellung widerlegen, eine Abwertung sei der Weg zum Exporterfolg, weshalb es einigermaßen rätselhaft ist, warum sie beim Yuan als sicheres Ergebnis gelten sollte. Der Ursprung der Idee, eine Abwertung sei für China ein Allheilmittel, liegt in der vermeintlichen Verbesserung der Handelsbilanz. Und hier wird das Rätsel noch größer, denn der Preisrückgang bei importierten Rohstoffen hat Chinas Handelsüberschuss tatsächlich erhöht, und zwar so sehr, dass der Handelsüberschuss für das gesamte Jahr 2014, der umgerechnet 382 Mrd. US-Dollar betrug, allein von den letzten sieben Monaten des Jahres 2015 übertroffen wurde, während die Wirtschaft angeblich zusammenbrach. Der gesamte Handelsüberschuss für 2015 war mit 613 Mrd. US-Dollar mit sehr großem Abstand ein Rekord. Aus handelspolitischen Gründen ist eine Abwertung definitiv nicht erforderlich.
Vielmehr ist Chinas Handelsüberschuss eine sichere Plattform, von der aus marktwirtschaftliche Reformen vorangetrieben werden können. Und das Ziel besteht hier eher darin, der Bevölkerung den Aufbau persönlichen Vermögens zu ermöglichen und die Zahl der Mittelschicht zu erhöhen, statt sie zu zerstören. Für westliche Makroökonomen ist dies ein fremdes Konzept, was sie angesichts ihrer marktfeindlichen, interventionistischen Ambitionen verunsichert. Sie hängen der monetaristischen und keynesianischen Vorstellung an, dass eine Abwertung der Preisdeflation entgegenwirkt, die sie in China vermuten, eine moderate Inflation fördert und die „Animal Spirits“ anregt. Dies hängt von der grundsätzlichen Frage ab, ob der Rückzug in die Geldmanipulation tatsächlich irgendetwas löst und, was noch wichtiger ist, ob die chinesischen Behörden ebenfalls an diese Theorien glauben.
Die chinesischen Behörden scheinen an gängigen makroökonomischen Annahmen wenig Interesse zu haben. Vielmehr läuft die Motivation der Führung dem westlichen politischen Denken zuwider. China besteht aus mehr als vierzig verschiedenen ethnischen Gruppen, die ohne eine starke Zentralregierung vermutlich aufeinander losgehen würden. Eine Demokratie westlichen Stils würde schlicht zu Bürgerkrieg und zum Zerfall des Staates führen, wie andernorts im Irak, in Afghanistan, Ägypten, Libyen und nun in Syrien zu sehen ist. Aus diesem Grund unterdrückt die staatliche Kommunistische Partei jede politische Uneinigkeit rücksichtslos.
Die chinesische Führung weiß, dass politische Unterdrückung nur funktionieren kann, wenn es nicht im wirtschaftlichen Interesse der Massen liegt, sich gegen ihre Regierung zu stellen. Deshalb nutzt sie den Markt, um den Wohlstand des Einzelnen zu mehren, und ist sich sehr bewusst, dass das Versäumnis, die Lage der Menschen zu verbessern, die Gefahr birgt, Widerspruch zu schüren. Es sind wirtschaftliche Faktoren, nicht demokratische Repräsentation, die die Interessen der Führung mit denen des Volkes in Einklang bringen.
Dies bestimmt die Wirtschaftspolitik. Die Führung verfolgt einen merkantilistischen Ansatz, ähnlich wie die East India Company, als sie Indien beherrschte. Wer mit „John Company“, wie sie genannt wurde, zusammenarbeitete, hatte die Gelegenheit, große Vermögen anzuhäufen, und wenn diese Nabobs die Krankheiten und Fieber überlebten, kehrten sie nach Großbritannien zurück und wurden zu Landadel. Die Elite in China ist auf ähnliche Weise motiviert und auf Loyalität gegenüber dem Staat und dessen wirtschaftlichen Zielen konditioniert.
Dies bildet die Grundlage des Zyklus der Fünfjahrespläne, die als Entsprechung zu Geschäftsplänen betrachtet werden können, etwas, das in der westlichen Politik unbekannt ist. Die dreizehnte Fassung beginnt am Montag mit dem Jahr des Affen; die vollständigen Einzelheiten sollen im März veröffentlicht werden. Wir wissen bereits, dass sie darlegen wird, wie die Produktion gelenkt werden soll, um das Einkommen und den Lebensstandard der am schlechtesten bezahlten Arbeitnehmer zu verbessern. Umweltverschmutzung und die Nutzung der Wasserressourcen werden stärker kontrolliert. Dem Internet werden im Rahmen des Projekts „Internet Plus“ größere wirtschaftliche Mittel zugewiesen. Die Sozialversicherung wird ausgebaut und in Richtung einer besseren Gesundheitsversorgung und Altersvorsorge erweitert. Und schließlich werden die Finanzreformen die Märkte weiter liberalisieren.
Was in diesen Plänen, die für den Inlandsverbrauch bestimmt sind, nicht erwähnt wird, ist die Geopolitik, der Finanzkrieg zwischen China und Amerika. Gerade in Bezug auf diesen Aspekt der Zukunft Chinas scheinen die Hedgefonds-Manager erschreckend unwissend zu sein. Und es ist ein schwerer Fehler, die Bedeutung der Geopolitik für China und Amerika zu ignorieren, denn sie kann den Wechselkurs CNY/USD weit stärker beeinflussen als alles andere. Sollte beim Leser Zweifel bestehen, dass ein Finanzkrieg geführt wird, lohnt es sich, eine im vergangenen April gehaltene Rede von Generalmajor Qiao Liang, dem Strategen der Volksbefreiungsarmee, vollständig zu lesen. Eine Übersetzung finden Sie hier. Von den vielen verfügbaren Zitaten zeigt das folgende am besten, warum die Chinesen finanzielle Macht als Ablösung militärischer Macht ansehen:
„Ein paar Tastenanschläge auf einer Computertastatur können Milliarden oder gar Billionen [an Dollar] Kapital von einem Ort an einen anderen verschieben. Ein Flugzeugträger kann mit der Geschwindigkeit der Logistik mithalten, aber nicht mit dem Kapitalfluss. Er ist daher nicht in der Lage, das globale Kapital zu kontrollieren.“
An dieser Stelle bietet sich eine einfache Feststellung an: Einen Finanzkrieg gewinnt man nicht, indem man die eigene Währung untergräbt. Vielmehr sollte man die Währung des Gegners untergraben.
Genau das tut China mit dem Dollar. Im vergangenen Jahr hat China das Ansehen seiner Währung auf der Weltbühne gesteigert, indem es den IWF gegen den Willen Amerikas dazu zwang, sie in den SZR-Währungskorb aufzunehmen. In diesem Jahr plant es, Gold- und Ölkontrakte mit Preisstellung in Yuan einzurichten, zwei zentrale Rohstoffmärkte, in denen die chinesische Nachfrage inzwischen dominiert. China hat zudem die Asiatische Infrastruktur-Investmentbank gegründet, die als Finanzierungsarm einer asienweiten industriellen Revolution unter chinesischer Führung dienen soll. Für die Zwecke dieses transasiatischen Projekts hat es die verschiedenen multinationalen Organisationen, die im Gefolge des Abkommens von Bretton Woods geschaffen wurden, erfolgreich ersetzt.
2015 war also das Jahr, in dem China die Grundlagen dafür legte, den Dollar in ganz Asien, im Nahen Osten und in Nordafrika sowie in Subsahara-Afrika, das es ebenfalls wirtschaftlich dominiert, zu ersetzen. 2016 wird das Jahr sein, in dem der Dollar feststellt, dass sich seine Vormachtstellung zunehmend auf Nord- und Südamerika, Westeuropa, Japan, schrumpfende Teile Südostasiens und die westlichen Finanzmärkte beschränkt.
Das führt uns zu einem weiteren Aspekt, der von der US-zentrierten Hedgefonds-Gemeinde übersehen wird: Der Dollar selbst dürfte 2016 einen kräftigen Einbruch erleben. Neben dem Schaden, den die Internationalisierung der chinesischen Währung und der damit verbundene Verlust der Vormachtstellung des Dollars anrichten, nehmen die deflationären Kräfte in der US-Binnenwirtschaft zu, weil diese unter einer inzwischen untragbaren Schuldenlast zu ersticken droht. Die Analyse, die Hedgefonds auf China anwenden, wäre näher an der Heimat besser angebracht, und in diesem Fall wird die Fed wahrscheinlich nach Wegen suchen, den Dollar abzuwerten, um einem sich abzeichnenden Abschwung entgegenzuwirken. Und anders als China, das einen Rekordhandelsüberschuss verzeichnet, haben die USA ein wachsendes Handelsdefizit.
Die amerikanische Geldpolitik scheitert, und die Fed ist in der Defensive. China hingegen hat einen Plan: Arbeitskräfte, die derzeit preissensible Billigwaren für Amerika und andere Märkte herstellen, sollen anderweitig eingesetzt werden. Der Niedriglohnsektor der Erwerbsbevölkerung wird umgeschult und sowohl in der höherwertigen Produktion als auch beim Ausbau der Infrastruktur im gesamten asiatischen Raum wiederbeschäftigt. Angeführt wird die asiatische Entwicklung vom Yuan als gemeinsamer Währung für grenzüberschreitende Zahlungen.
Zusammenfassend ist eine deutliche Abwertung des Yuan für die chinesischen Behörden weder notwendig noch erwünscht. Die Ankündigung, dass China den Yuan künftig an einem Währungskorb statt am Dollar ausrichten wird, steht im Einklang mit der Strategie, den Wert des Dollars zu untergraben. Da sich aufgrund des Handelsüberschusses die Dollarreserven in Rekordtempo ansammeln, dürfte es China keine Mühe bereiten, einen Yuan-Kurs seiner Wahl zu halten. Wenn überhaupt, wird es versuchen, Dollars abzustoßen, weil sie gegenüber den Rohstoffen, die es künftig benötigt, überbewertet sind. China wird seine Dollars nicht verkaufen, um den Yuan zu schützen, sondern um sich einer überbewerteten Währung zu entledigen.
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