Es war nicht allzu überraschend, dass es aus sehr guten Gründen kein Tapering geben wird. Der Beginn des Taperings hätte bewusst zu steigenden Anleiherenditen geführt, ausgelöst durch zunehmende Verkäufe von Staatsanleihen an die Öffentlichkeit und zugleich durch verstärkte Verkäufe ausländischer Regierungen, die versuchen, die Kontrolle über ihre eigenen Währungen und Zinssätze zu behalten. Dies war die wichtige Lehre aus dem Streuen des Tapering-Gerüchts in den vergangenen Monaten.
Der Grund, warum es kein Tapering geben wird, lässt sich wie folgt zusammenfassen:
- Monetaristen und damit Zentralbanker glauben, dass steigende Anleiherenditen und Zinssätze die wirtschaftliche Erholung abwürgen. Sie wollen robustere Belege für eine Erholung sehen, bevor sie dies zulassen.
- Steigende Anleiherenditen hätten die Fed gezwungen, die Zinsen früher statt später anzuheben, um die Abwanderung von Bankeinlagen aus der eigenen Bilanz der Fed einzudämmen, die als Überschussreserven gehalten werden und nur 0,25 % bringen.
- Wichtig ist, dass das globale Bankensystem einen zu großen Teil seiner gesamten Bilanz in festverzinslichen Anleihen angelegt hat und zudem über Zinsswap-Derivate steigenden Zinsen ausgesetzt ist. Tapering hätte mit hoher Wahrscheinlichkeit eine zweite Bankenkrise ausgelöst, die am schwächsten Punkt des Systems begonnen hätte.
- Die Kosten für die Finanzierung des Defizits der US-Regierung wären gestiegen, was schwierig ist, wenn die Schuldenobergrenze wieder einmal neu verhandelt werden muss.
- Steigende US-Zinsen werden höchstwahrscheinlich die Währungen der Schwellenländer destabilisieren und das Risiko einer neuen Asienkrise bergen.
- Es ist ein schlechter Zeitpunkt, die Last der Staatsfinanzierung wieder auf die Märkte zu verlagern, weil ausländische Halter gezeigt haben, dass sie bei steigenden Renditen verkaufen.
Die Fed hat bekräftigt, dass uns Nullzinsen noch einige Zeit erhalten bleiben. Sie hat schlicht keine Wahl: Sie muss das Inflationsrisiko herunterspielen. Das Ergebnis wird mehr Preisinflation sein, was schlecht für den Dollar und gut für Gold ist. Dies spiegelte sich in der Zinskurve der US-Staatsanleihen wider, wo die Kurse langlaufender Anleihen gestern im Verhältnis zum kurzen Ende fielen.
Die Märkte hatten sich fälschlicherweise eingeredet, dass die Reduzierung der Anleihekäufe („Tapering“) kommen würde, obwohl das Gerücht nicht mehr als ein Experiment war. Dabei wurden Edelmetalle verkauft, angetrieben von zunehmend pessimistischen technischen Analysen, sobald eine Unterstützungsmarke unterschritten wurde. Es überrascht daher kaum, dass sich Gold und Silber gestern Abend dramatisch erholten: Gold legte gegenüber den Tiefstständen des Tages um 70 US-Dollar zu, Silber um 2 US-Dollar. Offenbar hat sich nun oberhalb der Tiefstände vom Juni ein bedeutender zweiter Boden gebildet. Die Short-Positionen der Marktteilnehmer („Bärenposition“) werden zusammen mit der Knappheit an physischem Metall die Preise in den kommenden Wochen antreiben.
Die Folgen des Verzichts der Fed auf das Tapering sind schlecht für den US-Dollar und werden den Anstieg der Anleiherenditen am langen Ende nicht aufhalten. Sie zeigen, dass sich die gesamte US-Wirtschaft in einer gewaltigen Schuldenfalle befindet, die aus gewichtigen Gründen nicht aufgelöst werden kann. Tatsächlich tendiert die Ausweitung von Bargeld und Einlagen im US-Bankensystem zur Hyperinflation und lässt sich offenbar nicht stoppen. Das ist die Botschaft der diesjährigen FOMC-Sitzung dieser Woche, und ich erwarte, dass sie Anlegern weltweit in den kommenden Wochen allmählich bewusst wird.