John Law – 300 Jahre später

Die meisten Menschen wissen, dass es in der Geschichte spekulative Blasen gegeben hat. Einige können sogar ein paar davon nennen – die Südseeblase, die Tulpen und, in jüngerer Zeit, die Dotcoms. Manche Historiker gehen noch weiter und zitieren den berühmten Bericht von Charles Mackay über die Südseeblase, die Tulpenmanie und die Mississippi-Blase, der Mitte des neunzehnten Jahrhunderts erschien.

Für die Zwecke unserer Erläuterung ist die Mississippi-Blase empirisch die wertvollste; ihre zentrale Figur war John Law. Law, ein Schotte, dessen Vater in Edinburgh als Goldschmied und Bankier tätig war, entwarf 1716 ein Inflationsprogramm, um die Finanzen Frankreichs zu retten. Dem Regenten des unmündigen Ludwig XV. schlug er ein Konzept vor, das auf einer neuen Papierwährung beruhte.

Law war ein eher zwielichtiger Charakter, der auf seinen Reisen über den Kontinent die Vormittage mit dem Studium von Finanzwesen und Handelsgrundsätzen und die Abende in den Spielhäusern Europas verbracht hatte. Er war ein erfolgreicher Spieler, weil er Wahrscheinlichkeiten berechnen konnte.

Einige Ähnlichkeiten mit der Persönlichkeit von Keynes zweihundert Jahre später sind auffällig. Keynes war zuerst Mathematiker und erst danach Ökonom. Auch ihre Vorgehensweise war ähnlich: ein Problem erkennen und versuchen, eine Lösung zu finden, statt ein Problem zu erkennen und zunächst zu verstehen, warum es bestand, bevor man es löst. Sowohl Law als auch Keynes hielten solides Geld für zu einschränkend, um eine Volkswirtschaft zu fördern.

Vieles von dem, was Law in Frankreich vorschlug und anschließend umsetzte, erinnert daher an unsere neokeynesianische Welt von heute. Der Unterschied liegt vielleicht darin, dass Law die sich bietende Gelegenheit ergriff und die oberste finanzielle und monetäre Macht innehatte. Er vereinte die Rollen des Zentralbankers, des Monopolisten im internationalen Handel, des Aktienpromoters und des Finanzministers. Der Zusammenbruch seiner Programme erfolgte weniger als fünf Jahre, nachdem er seine Inflationsmaschine in Gang gesetzt hatte. Keynes hingegen setzte seine Konzepte nie selbst um, sondern wirkte als Berater von Regierungen und nicht als Exekutivverantwortlicher. Obwohl er in seinem Werk Tract on Monetary Reform von 1923 den Goldstandard als barbarisches Relikt bezeichnete, wurde die Goldkonvertibilität der Reservewährung erst lange nach seinem Tod vollständig aufgegeben.

Dieser Artikel betrachtet das Handeln John Laws in den Jahren nach dem Tod Ludwigs XIV. im Jahr 1715 und wie er Frankreich mit einer Mischung aus Geldmengen- und Vermögenspreisinflation eine kurze Phase des Wohlstands bescherte.^[i] Der Grund für die Untersuchung der Geldgeschichte dieser Zeit in Frankreich ist, zu sehen, welche Lehren wir daraus ziehen können, da die Geldpolitik Laws und die heutiger Regierungen einander ähneln.

Die Gründung der Banque Générale^[ii]

Der Tod Ludwigs XIV. im Jahr 1715 hinterließ die Staatsfinanzen Frankreichs (die zugleich die königlichen Finanzen waren) in einem Zustand des Bankrotts. Die Schulden der Krone beliefen sich auf drei Milliarden Livres, die jährlichen Einnahmen auf 145 Millionen und die Ausgaben auf 142 Millionen. Damit standen nur drei Millionen Livres zur Verfügung, um die Zinsen auf die Schulden in Höhe von 220 Millionen zu bedienen. Folglich wurden die Schuldtitel, überwiegend billets d’etat (das Äquivalent heutiger Schatzwechsel) und billets de monaie (schwebende Schulden und Kriegsschulden), mit Abschlägen von bis zu 80 % des Nennwerts gehandelt.^[iii]

Der Herzog von Orléans war zum Regenten für den siebenjährigen Ludwig XV. ernannt worden und musste daher eine Lösung für die finanziellen Schwierigkeiten der Nation finden. Der erste Versuch im Jahr 1713 bestand in dem oft versuchten und stets gescheiterten Behelf, die Währung neu zu prägen und um ein Fünftel abzuwerten. Das Ergebnis war, wie zu erwarten: Der kurzfristige Gewinn an Staatseinnahmen belastete die französische Wirtschaft, indem er sie mit 20 % besteuerte. Darüber hinaus kündigte der Generalkontrolleur der Finanzen weitere Abwertungen der Münzen an, um die Wirtschaft von einer Kriegs- auf eine Friedensbasis umzustellen. Dieser aberwitzige Plan wurde als Versuch angekündigt, die Wirtschaft irgendwie anzukurbeln, doch die Wirkung bestand stattdessen darin, dass die vorhandenen Münzen vermehrt gehortet wurden, wie es das Gresham’sche Gesetz vorhersagt.

Nach dieser einmaligen Steuer durch Münzverschlechterung wurden viele Steuereintreiber, die von einem Prozentsatz der eingezogenen Steuern lebten, vor Gericht gestellt, weil sie im Verdacht standen, den Staat zu betrügen. Für die unbeliebten Steuereintreiber war es die Gelegenheit des einfachen Mannes, es dieser verhassten Klasse heimzuzahlen, indem er sie anzeigte, und die Gerichte füllten sich rasch mit Angeklagten. Einnahmen wurden durch Geldstrafen erzielt, doch dies dürfte die weitere Steuererhebung stark beeinträchtigt haben, sodass der Staat weiterhin zahlungsunfähig blieb. Inzwischen war es Anfang 1716.

Etwa zu dieser Zeit trat Law am Hof auf und unterbreitete dem Regenten seine wohlüberlegte Lösung. Er diagnostizierte das Problem Frankreichs darin, dass zu wenig Geld im Umlauf sei, da dieses auf Gold und Silber beschränkt war. Er empfahl, eine Papierwährung nach dem Vorbild Großbritanniens und Hollands einzuführen und zur Ausweitung des Kredits zu nutzen.^[iv]

Banknoten gab es in Frankreich zuvor nicht; alle Zahlungen erfolgten in Münzgeld, und Law überzeugte den Regenten von den Vorteilen des Papiergelds für den Geldumlauf. Er bat den Regenten um die Erlaubnis, eine Bank zu gründen, die die königlichen Einnahmen verwalten und Banknoten ausgeben sollte, die durch diese Einnahmen gedeckt waren, ebenso wie durch Grundbesitz besicherte Noten. Diese Noten konnten als Darlehen der Bank an den König zu einem Zinssatz von 3 % verwendet werden, statt der derzeit gezahlten 7½ %.

Am 5. Mai 1716 erhielt er die Erlaubnis, die Banque Générale als Privatbank zu gründen und Banknoten auszugeben. Was die königlichen Finanzen betraf, wurde diese Erlaubnis jedoch bis zum folgenden Jahr verweigert.

Law gelang es, andere Wege zu finden, um die Öffentlichkeit zu überzeugen, Münzgeld gegen seine Banknoten zu tauschen. Er war so erfolgreich, dass bereits nach nur elf Monaten, im April 1717, verfügt wurde, dass Steuern und Einnahmen des Staates in Banknoten gezahlt werden konnten, deren einziger Emittent Law war.

Kommentar

Law hatte nun einen Fuß in der Tür und konnte seine Bank mit Kapital ausstatten.

Dies geschah, indem er sie teilweise mit billets d’etat kapitalisierte, die zum Nennwert angerechnet, aber mit einem Abschlag von rund 70 % erworben wurden, um die Geldkosten der Finanzierung des Bankkapitals möglichst gering zu halten. Er nutzte die Erwartung der Öffentlichkeit, die Währung werde künftig weiter entwertet, um die Menschen zum Tausch von Metallgeld gegen seine Noten zu bewegen. Für diese garantierte er die Rückzahlung in Münzen mit dem Silbergehalt zum Zeitpunkt der Notenausgabe. Law’s Banknoten waren für die breite Öffentlichkeit daher ein Ausweg vor einer weiteren Entwertung der Silbermünzen.

Innerhalb eines Jahres stiegen die Banknoten auf ein nominales Aufgeld von fünfzehn Prozent gegenüber den Münzen. Die Bank war von Steuern befreit, und per Dekret wurden Ausländern im Kriegsfall ihre Einlagen garantiert. Die Bank durfte Einlagenkonten eröffnen, Geld verleihen, Überweisungen zwischen Konten veranlassen, Wechsel diskontieren und Kreditbriefe ausstellen. Law’s Banknoten konnten zur Begleichung von Steuern verwendet werden. Die Gesamtzahl der ausgegebenen Banknoten unterlag keiner Begrenzung.[v]

Geld, das aus Furcht vor weiterer Entwertung gehortet worden war, wurde durch das Aufgeld auf Law’s Banknoten freigesetzt, und der verbesserte Geldumlauf kam der Wirtschaft rasch zugute. Er konnte Filialen außerhalb von Paris eröffnen, und zwar in Lyon, La Rochelle, Tours, Amiens und Orléans. Andere Privatbanken und Geldverleiher nutzten Law’s Banknoten als Grundlage für die Ausweitung von Krediten.[vi] Dieser Erfolg sicherte ihm die Glaubwürdigkeit beim Regenten, beim französischen Establishment und in der Geschäftswelt.

Die Verwendung seiner Banknoten zur Begleichung von Steuern verlieh der Bank den Status einer notenausgebenden Zentralbank. Die Ausweitung des umlaufenden Geldes belebte den Handel, zumal die Banknoten im Vergleich zu Münzen bequemer zu handhaben waren. Es ist bemerkenswert, dass die frühesten Phasen einer Geldinflation in der Regel die vorteilhaftesten Wirkungen entfalten. Zusammen mit Laws offenkundigem finanz- und wirtschaftspolitischem Sachverstand, insbesondere im Vergleich zur Unfähigkeit des Generalkontrolleurs der Finanzen, gab dies der Wirtschaft den dringend benötigten Vertrauensschub.

Es ist bemerkenswert, dass es in dieser Phase keine wesentliche Inflation der Währung gab, da Banknoten nur gegen Münzen ausgegeben wurden. Allerdings (und das wird von Historikern offenbar nicht hervorgehoben) war es offensichtlich, dass auf der Grundlage von Laws Papiergeld ein Kreditgeschäft ermöglicht wurde, das die Menge des Bankkredits in der Wirtschaft nahezu sicher aufblähte.

Law konnte sich nun darauf konzentrieren, die Vermögenspreise zu erhöhen, um die königlichen Schulden zu tilgen, den Wohlstand der Öffentlichkeit zu mehren und damit auch sein eigenes Vermögen und das seiner Bank.

Die Verbindung zum Mississippi

Der Regent war verständlicherweise beeindruckt vom offensichtlichen Erfolg der Banque Generale bei der Ausgabe von Papiergeld und der Wiederbelebung der Wirtschaft. Die Bank wurde vorsichtig geführt: Banknoten wurden nur gegen Münzgeld ausgegeben, und die Menge dessen, was man heute als enges Geld bezeichnen würde, hatte sich nicht wesentlich ausgeweitet. Law hatte jedoch ein Problem: Die Notenausgabe und die Tatsache, dass die Bank mit einer Mischung aus teilweisen Zeichnungen und überbewerteten billets d’etats kapitalisiert worden war, führten dazu, dass die Bank über unzureichendes Kapital und unzureichende Gewinne verfügte, um ihr letztes Ziel zu erreichen: die Verringerung der königlichen Schulden und der darauf anfallenden Zinsen.

Daher entwickelte Law einen Plan, um die Vermögenswerte der Bank sowie jene unter ihrer indirekten Kontrolle zu vermehren. Im August 1717 beantragte Law ein Handels- und Steuererhebungsmonopol über das französische Territorium Louisiana und die übrigen französischen Besitzungen, die über den Mississippi erreichbar waren, und erhielt es. Der bestehende Handelspachtvertrag war vom bisherigen Inhaber anstelle von Steuern zurückgegeben worden. Eine große Attraktion sollten die Edelmetalle sein, die man von den Ureinwohnern erhalten und in der Region abbauen konnte, ebenso der Tabakhandel.

Fast zwei Jahre lang stellte Law das Mississippi-Projekt zurück, während er seine Bank aufbaute; die Aktien der Gesellschaft wurden mit einem Abschlag auf ihren Nennwert von 500 Livres gehandelt. Es bedurfte eines Sanierungs- und Umstrukturierungsplans, um die Gesellschaft zu stärken.

Entsprechend erwarb er im Sommer 1719 drei weitere Gesellschaften, um sie mit der Mississippi-Gesellschaft zu verschmelzen (deren vollständiger Name Compaigne de la Louisiane ou d’Occident lautete). Diese anderen Unternehmungen besaßen jeweils ausschließliche Handelsrechte für China, Ostindien und Afrika, was Laws Mississippi-Gesellschaft faktisch ein Monopol auf den gesamten Außenhandel Frankreichs verschaffte. Um die Schulden dieser Gesellschaften zu begleichen und die für den Transport erforderlichen Schiffe zu bauen, schlug Law die Ausgabe von 50.000 Aktien zu 500 Livres je Aktie vor, wobei 10 % bei Zeichnung zahlbar waren. Bis die rechtlichen Genehmigungen vorlagen, standen die Aktien bei 650 Livres, zweifellos angetrieben durch Käufe mit Banknoten, die Law zu diesem Zweck ausgegeben hatte, was für die neuen Aktien in ihrer teileingezahlten Form gute Kursgewinne bedeutete.

Laws früherer Erfolg mit seiner Banknotenausgabe und der damit geleistete Beitrag zur Verbesserung der französischen Wirtschaft, verbunden mit seiner Fähigkeit, den Aktienkurs durch die Ausgabe von Banknoten zu steigern, garantierte, dass sein Vorhaben für jeden, der das Glück hatte, dass seine Zeichnung angenommen wurde, außerordentlich profitabel sein würde.

Die Bank war im Dezember 1718 als öffentliche Einrichtung neu zugelassen und in Banque Royale umbenannt worden. Zugleich genehmigte der Regent die weitere Ausgabe von Banknoten im Umfang von bis zu einer Milliarde Livres, die bis Ende 1719 erreicht wurde. Solange sie Banque Generale hieß, waren Banknoten nur gegen Münzgeld im Umfang von 60 Millionen Livres ausgegeben worden; diese neue inflationäre Ausgabe war jedoch völlig anders. Zwar lässt sich aus heutiger Entfernung der Weg dieses Geldes nicht forensisch nachverfolgen, doch können wir sicher sein, dass es zur Manipulation des Aktienkurses des Mississippi-Unternehmens eingesetzt wurde und einen Großteil der Panikkäufe von Aktien durch die Öffentlichkeit in jenem Jahr anheizte.

Aber es war nicht allein das Drucken von Geld zur Kurstreiberei, das die Blase anheizte. Laws Fähigkeiten als Promoter erreichten eine neue Stufe: Im Sommer 1719 wurden weitere Emissionen von 50.000 Aktien genehmigt und im Herbst als Bezugsrechtsemissionen durchgeführt. Bestehenden Aktionären wurde angeboten, auf je vier gehaltene alte Aktien eine Aktie zu zeichnen, teileingezahlt mit einer ersten Zahlung von 50 Livres; die nächste Zahlung wurde um über einen Monat aufgeschoben. Diese konnten mit sofortigem Gewinn verkauft werden und boten zugleich neuen Anlegern einen Einstieg zu niedrigem Preis.

Kommentar

Die Ausweitung der Banknotenausgabe ohne einen ausgleichenden Erwerb von Münzgeld nutzte Law, um ein vollständiges Monopol auf den Außenhandel Frankreichs aufzubauen und zu finanzieren. Neben dieser monetären Ausweitung können wir sicher sein, dass private Banken und Geldverleiher sie als Grundlage nutzten, um die Kreditvergabe auszuweiten. Wir wissen dies aus Gerichtsakten in London, wo Richard Cantillon 1720 vor dem Court of Exchequer erfolgreich englische Kunden auf £50.000 verklagte, die sie ihm schuldeten, obwohl er die von ihm gehaltenen Mississippi-Aktien verkauft hatte, sobald sie als Sicherheit hinterlegt worden waren.

Uns erscheint es offensichtlich, dass es äußerst gefährlich ist, einem Mann sowohl das Monopol auf die Notenausgabe als auch Monopole auf den Handel zu übertragen und ihn dann die Noten betrügerisch nutzen zu lassen, um Vermögen aus dem Nichts zu schaffen. Ebenso offensichtlich erscheint, dass eine solche Konstruktion zwangsläufig zusammenbrechen musste, als die Aufregung nachließ und die Anleger per Saldo ihre Gewinne realisieren wollten.

Weniger offensichtlich erscheint uns heute, dass die wesentlichen Elemente von Laws Monopolen in den modernen Staatsfinanzen fortbestehen, die Papiergeld einsetzen, um Vermögenswerte aufzublähen und ihren Wählern die Illusion von Wohlstand zu vermitteln.^[vii] Der Unterschied liegt nicht in den angewandten Methoden, sondern in der Allmählichkeit der heutigen Vermögenspreisinflation und darin, dass der Staat behauptet, im öffentlichen Interesse zu handeln, statt dass eine einzelne Person denselben Anspruch erhebt.

In diesem Zusammenhang ist es interessant, dass der S&P 500 Index seit 2009 um fast 300 % gestiegen ist, angetrieben allein durch die Geldpolitik.

Der Gipfel der Hybris

Im August 1718 war das Parlament, bewegt von einer verständlichen Abneigung dagegen, dass ein Ausländer die Finanzen des Landes kontrollierte, zunehmend von Neid auf Laws Erfolg und von düsterem Gemurmel darüber getrieben, wo das alles enden könnte. Der Widerstand gegen Laws Pläne wuchs, und einige Räte schlugen vor, ihn vor Gericht zu stellen und, falls er für schuldig befunden würde, an den Toren des Palais de Justice aufzuhängen.

Der Regent ließ den Präsidenten des Parlaments und zwei seiner ranghohen Räte verhaften und in entlegene Gefängnisse bringen, und der Widerstand verebbte. Law konnte sich nun darauf konzentrieren, sein Mississippi-Unternehmen voranzutreiben, was er im Herbst 1719 mit den oben erwähnten Bezugsrechtsemissionen in vier getrennten Tranchen tat. Diese Emissionen sollten über eine Milliarde Livres einbringen, die dem königlichen Besitz zu 3 % Zinsen geliehen wurden, um die Rückzahlung der höher verzinsten Billets d’état sowie anderer langfristiger Staatsschulden zu ermöglichen.

Unterdessen stieg der Aktienkurs weiter und lag Ende 1719 bei 10.000 Livres. Dem wachsenden Verkaufsdruck von Anlegern, die Gewinne mitnehmen wollten, musste entgegengewirkt werden. Die Ankündigung einer Dividende von 200 Livres je Aktie geschah zweifellos mit dieser Absicht; sie wurde, wie bei jedem Schneeballsystem, nicht aus Erträgen, sondern aus dem gezeichneten Kapital gezahlt. Der Kurs erreichte am 8. Januar 1720 mit 11.100 Livres seinen Höchststand.

Ende 1719 fiel es Law zunehmend schwer, die Blase aufrechtzuerhalten. Der größte Teil einer Milliarde Livres war geschaffen und ausgegeben worden, um die Aktien in die Höhe zu treiben. Im Januar 1720 wurde Law jedoch zum Generalkontrolleur ernannt, und eine seiner ersten Maßnahmen war die Verfügung, dass seine Banknoten, abgesehen von kleinen Geschäften, das einzig zulässige Zahlungsmittel seien und alle alten Münzen abzugeben seien oder beschlagnahmt würden. Damit brach er faktisch die Einlösungszusage auf seinen Noten. Im März verbot er sogar das Tragen sämtlicher Edelsteine, vermutlich für den Fall, dass ihre Besitzer versucht sein könnten, sie als Tauschmittel zu verwenden. Die Ausgabe von Banknoten ging weiter.

Am 22. Februar 1720 fusionierten die Mississippi-Kompanie und die Banque Royale. Der König verkaufte der Kompanie 100.000 Aktien zu 9.000 Livres, etwa 5 % unter dem Marktpreis, zahlbar an ihn in Raten. Danach begannen die Aktien steil zu fallen, und im Mai verlor Law sein Amt als Generalkontrolleur und wurde herabgestuft. Bis Ende Oktober waren die Aktien auf 3.200 Livres gefallen, und für einen großen Teil von ihnen standen im Verlauf des Jahres weitere Einzahlungsforderungen unbezahlt aus.

Kommentar

Im Jahr 1719 setzte die Geldinflation ein und trieb unmittelbar die Vermögenspreise an. Der Rückgang des Mississippi-Aktienkurses im folgenden Jahr fiel weniger scharf aus, als man hätte erwarten können, doch dem steht der Verfall der Kaufkraft des Papier-Livre gegenüber, besonders in den späteren Monaten. Der Wechselkurs gegenüber dem englischen Pfund Sterling fiel von neun alten Pence auf 2 ½ Pence im September, wobei der größte Teil dieses Rückgangs nach April eintrat, als sich die Preiswirkung der Inflation des Vorjahres in den Wechselkursen niederschlug. Die Warenpreise waren in Paris, wo Vermögen gemacht wurden, stark gestiegen, und diese Preissteigerungen breiteten sich nach außen aus, zunächst auf die anderen Zentren mit einer Bankfiliale und dann zunehmend auf die Regionen.

In den letzten drei Monaten des Jahres 1720 wurde für Papier-Livres kein Sterling-Kurs mehr notiert, ein Zeichen dafür, dass sie wertlos geworden waren, da die Öffentlichkeit jedes Vertrauen in sie verloren hatte.

Die Lehre für heute

Wissenschaftler richten häufig eine Laborsimulation ein, um den wahrscheinlichen Ausgang einer realen Situation zu beurteilen. Eine solche Laborsimulation wurde für die heutigen Ökonomen gewissermaßen vor genau dreihundert Jahren von John Law durchgeführt.

In vielerlei Hinsicht war die Episode um Law eine perfekte Nachbildung der gegenwärtigen Lage. Law war überzeugt, dass sich die wirtschaftlichen Probleme Frankreichs durch die Ausweitung ungedeckten Papiergelds lösen ließen, genau wie es die etablierten Ökonomen heute glauben. Im Kern von Laws Experiment stand die Überzeugung, dass der Staat das Geld kontrollieren solle und dies nicht der Entscheidung der Märkte überlassen werden dürfe. Law widersetzte sich der damals geltenden geldpolitischen Lehrmeinung, ebenso wie Keynes, der das Saysche Gesetz beiseiteschob, um dem Staat eine Rolle zu verschaffen.

Der Zeitraum von Laws Simulation war erheblich kürzer als der des heutigen Papiergeldexperiments, das wir als im eigentlichen Sinne begonnen betrachten können, als Präsident Nixon 1971 die Einlösbarkeit des Dollars in Gold vollständig aufgab. Law führte die französische Wirtschaft vom 5^. Mai 1716 bis November 1720 von einem auf solidem Geld beruhenden System über die Inflation unsoliden Geldes in den Zusammenbruch des Geldwesens; im November 1720 gab es für die kollabierte Livre keinen Wechselkurs gegenüber dem Pfund Sterling mehr. Der Kreditzyklus hatte nur viereinhalb Jahre gedauert. Dem stehen siebenundvierzig Jahre des heutigen Experiments mit unsolidem Geld gegenüber, und es ist noch nicht zu Ende.

Was also lehrt uns das Experiment von John Law? Es bestätigte, dass die Geldinflation, sowohl in Form der Geldmenge im engeren Sinne als auch des Bankkredits, zu einer Tretmühle wird, aus der ein Entkommen schwierig oder sogar unmöglich ist. Als der Regent die Ausgabe weiterer einer Milliarde Livres genehmigte und die private Banque Générale zur staatlichen Bank wurde, war die Würfel gefallen. Als Banque Générale hätte sich der Regent von der Bank distanzieren können; als Banque Royale war seine eigene Zukunft unwiderruflich mit Laws Vorhaben verbunden.

Der Regent war von einem scheinbaren Experten überzeugt worden, dass es eine Lösung für die Zahlungsunfähigkeit des Staates gebe. Die finanzielle Lage Frankreichs damals ähnelt der vieler Länder heute, in denen die Staatsausgaben, abgesehen von den Zinskosten der Staatsschulden, nur wenige Prozentpunkte von den Steuereinnahmen abweichen. John Law wollte die jährlichen Zinskosten der Staatsschulden von über 7 % auf 3 % senken. Die EZB hat es für die Verschwender in der Eurozone mit ähnlichen, wenn auch weniger spektakulären Mitteln etwas besser gemacht.

Ein weiteres gemeinsames Merkmal ist der gezielte Einsatz der Geldausweitung, um durch Vermögenspreisinflation ein Wohlstandsgefühl zu erzeugen. Zunächst gab es eine Vermögenspreisinflation, die bei John Law gezielter herbeigeführt wurde als heute. Doch die Einführung und Fortführung der quantitativen Lockerung in den vergangenen zehn Jahren verfolgt dieselbe Absicht. Die Vermögenspreisinflation in Paris wurde, wenn auch einen Schritt verzögert, von einer Preisinflation begleitet. Sie breitete sich dann auf die anderen Städte aus, in denen die Banque Royale Filialen hatte. Dies beobachten wir heute: Die Preise für gewöhnliche Güter und Dienstleistungen sind in Finanzzentren wie New York und London deutlich höher, und diese höheren Preise greifen dann auch auf andere Finanz- und Handelszentren über.

Heute hat der Kreislauf aus Vermögenspreisinflation, die in Preisinflation übergeht, bisher stets in eine Kreditkrise geführt, doch jede dieser Krisen lässt sich als eine kleinere Version von Laws französischem Experiment betrachten. Sie beginnen mit der Ausweitung ungedeckter Papierwährung, die zu einer Vermögenspreisinflation führt, welche in Preisinflation mündet und dann in eine Kreditkrise. Diese Zyklen haben sich bisher nicht zu Blasen entwickelt, die so zerstörerisch waren wie die von John Law, doch die Verzerrungen konnten sich über jeden Kreditzyklus hinweg nach und nach anhäufen. Folglich ist der Zusammenbruch, der auf den inflationären Aufschwung in Frankreich im Jahr 1720 folgte, heute noch nicht eingetreten.

Dieser Zeitpunkt scheint näherzurücken, da sich die inflationäre Blase der Nachkriegszeit durch aufeinanderfolgende Kreditkrisen immer schwerer aufrechterhalten lässt. Sowohl die Ausweitung der Basisgeldmenge als auch des Bankkredits im letzten Kreditzyklus war beispiellos, und die Lage ist seither instabiler geworden. Die Botschaft aus Laws Erfahrung lautet, dass der Zusammenbruch des gesamten Systems des Fiatgelds unvermeidlich und vermutlich nah ist. Und wenn er eintritt, wird er gefährdete Papierwährungen vielleicht schneller zerstören, als irgendjemand erwartet.

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