Gold und Silber setzten ihren leichten Rückgang in dieser Woche fort, da der Dollar die jüngsten Verluste gegenüber anderen Währungen weiter konsolidierte. Auf Wochensicht gab Gold nach: Im europäischen Handel notierte es heute Morgen bei 1.823 US-Dollar und damit 20 Dollar unter dem Schlusskurs vom vergangenen Freitag. Im selben Zeitraum verlor Silber 48 Cent und lag bei 21,20 US-Dollar.
Der handelsgewichtete Index des Dollars hat seit dem 1. Februar um 3,5 % zugelegt: nicht gerade bahnbrechend, aber genug, um spekulative Käufer von Gold-Futures abzuschrecken. Neben der etwas festeren Tendenz des Dollars gelten die stark steigenden kurzfristigen Dollar-Zinsen als weiteres Kaufhindernis. Als Nächstes folgen die Charts zum handelsgewichteten Dollar-Index und zu den Renditen sechsmonatiger US-Schatzwechsel.
Der sehr steile Anstieg der kurzfristigen Anleiherenditen sorgt verständlicherweise für Bestürzung. Sie liegen inzwischen doppelt so hoch wie das Niveau, das im September 2019 die Repo-Krise auslöste. Analysten erwarten eine scharfe Rezession, und die Terminmärkte drücken die Rohstoffpreise in Erwartung dessen nach unten. WTI-Öl ist auf 76 US-Dollar gefallen, und Kupfer hat diese Woche 2 % nachgegeben. Zugleich vergleichen Händler die Rendite von Edelmetall mit den über 5 % auf sechs- und zwölfmonatige Dollar-Anlagen. Hinzu kommt, dass die Edelmetallbanken wie immer in Papiergold short sind, sodass das Eigeninteresse an der Verbreitung einer pessimistischen Sicht offensichtlich ist.
Da die Renditen langlaufender Anleihen deutlich niedriger sind als die kurzfristiger (US-Staatsanleihen mit zehn Jahren Laufzeit liegen bei 3,9 %), deutet dies auf eine tiefe Rezession hin. Dies ist jedoch nicht der einzige Grund für eine stark invertierte Zinskurve, denn sie setzt voraus, dass die Inflation auf unter 3 % sinkt. Bestätigung scheint von den fallenden Rohstoffpreisen zu kommen.
Diese Analyse ist fragwürdig. Erstens sind es die spekulativen Papierpreise für Rohstoffe, die fallen, was oft zu einer falschen Darstellung führt. Die chinesische Wirtschaft erholt sich gut und wird durch Chinas panasiatische Investitionspläne zusätzlich angeregt. Zweitens wird ein Einbruch in den USA zu massiven Haushalts- und Handelsdefiziten führen, Lücken, die sich nur durch inflationäre Geldpolitik schließen lassen.
Daraus ergibt sich ein Schluss: Die Märkte unterschätzen die künftige Ausweitung der Zentralbankkredite, unabhängig vom wirtschaftlichen Ausgang. Der Verlust des internationalen Vertrauens in den Dollar und andere Währungen wird deren Kaufkraft zwangsläufig senken, und angesichts der steigenden chinesischen und asiatischen Nachfrage nach Energie und anderen Rohstoffen kann man das vorübergehende Inflationsergebnis vergessen.
Unter diesen Umständen lässt sich zeigen, dass die starke Inversion der Zinskurven in den westlichen Währungen eine gravierende Fehlbewertung langer Anleihelaufzeiten widerspiegelt. Man sollte nicht vergessen, dass das britische Schatzamt Mitte der Siebzigerjahre Gilts mit fünfzehnjähriger Laufzeit und Kupons von bis zu 15 ½ % ausgeben musste, bevor sich der Inflationsdrache wieder in seine Höhle zurückzog.
Das waren die Bedingungen, die die Renditen entlang der gesamten Zinskurve nach oben trieben und auch den Goldpreis von 35 US-Dollar im Jahr 1970 auf 850 US-Dollar im Jahr 1980 steigen ließen, ein Ergebnis, das die herkömmliche Denkweise heute bestreitet. Hinzu kommen zu diesem Irrtum die Kriegssignale der NATO im Hinblick auf die Ukraine und zunehmend auch Taiwan. Ein Erwachen angesichts dieser Realitäten wird die Fiat-Währungen untergraben, was sich in deutlich höheren Goldpreisen niederschlagen wird.
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