Inflation, Vermögenspreise und Verbraucherpreise

„Die Fed befindet sich zwischen Baum und Borke: Entweder sie inflationiert weiter, oder die gesamte, auf Vertrauen beruhende Bewertung von Finanzvermögen bricht zusammen. Entweder sie erhöht die Zinsen, oder der Dollar kollabiert.“

Gelegentlich wurde darüber spekuliert, was in einem hyperinflationären Zusammenbruch mit den Vermögenswerten geschieht. Die Grundlage dieser Frage ist zuletzt plötzlich relevant geworden: Der Konsum in Amerika und Großbritannien wurde durch eine beispiellose, auf die Verbraucher zielende Geldmengenausweitung angeregt und stieß auf ein begrenztes Angebot, was zu breit angelegten, stark steigenden Preisen führte.

Kurz gesagt: Wenn nicht dringend gehandelt wird, ist ein hyperinflationäres Ergebnis zu einer realen Möglichkeit geworden. Die einzige Alternative besteht darin, die Geldmengenausweitung zu beenden und damit die Weltwirtschaft bewusst in eine Krise zu stürzen.

Wie andere Zentralbanken sitzt die Fed in der Falle. Wir gehen davon aus, dass Regierungen und Zentralbanken, statt sich dieser Realität zu stellen, mit dem Gelddrucken fortfahren werden, bis ihre Papierwährungen und Finanzsysteme vor dem Zusammenbruch stehen. Alle Präzedenzfälle sprechen für diese Entscheidung.

Vor diesem Hintergrund ist es an der Zeit zu untersuchen, wie sich ein Verfall der Kaufkraft von Papierwährungen voraussichtlich auf Vermögens- und Verbraucherpreise auswirkt. Dieser Artikel stützt sich sowohl auf Geldtheorien als auch auf empirische Belege, um Antworten zu finden. Die Antworten werden viele Leser überraschen und beunruhigen.

Einleitung

Es herrscht weithin die Auffassung, dass Finanzanlagen und Sachwerte in inflationären Zeiten Schutz vor der Geldentwertung bieten. Solange die Folgen der Inflation eingedämmt bleiben, wie es seit den frühen 1980er-Jahren der Fall ist, und nicht rasant eskalieren, haben sich nicht festverzinsliche Anlagen als guter Inflationsschutz erwiesen. Doch was geschieht mit den Vermögenspreisen, wenn die Inflation nicht eingedämmt wird und eskaliert?

Um diese Frage zu beantworten, müssen wir zunächst definieren, was wir unter eingedämmter Inflation verstehen. Zinsen bremsen normalerweise den Verlust der Kaufkraft einer Währung und beschränken die Inflation auf einen Kreditzyklus. Mit anderen Worten: Der Markt muss funktionieren dürfen und es zulassen, dass die Zinsen als Ausgleich für die Folgen der Geld- und Kreditinflation wirken. Diese Voraussetzung ist heute offenkundig nicht erfüllt, denn die Zentralbanken drücken die Zins- und Anleiherenditen sowie jedes Anzeichen des Bankkreditzyklus nieder. Darüber hinaus müssen sowohl ausländische Halter einer Währung als auch ihre inländischen Nutzer mit den monetären Bedingungen zufrieden sein, damit sie ihr Engagement in dieser Währung weitgehend beibehalten. Im Fall des Dollars, der Währung, auf die es für uns alle wirklich ankommt, war dies bisher zweifellos so. In Zeiten steigender Geldmengeninflation wird jedoch der Punkt kommen, an dem der fehlende Zinsausgleich für die Währungsentwertung die Kaufkraft des Dollars offen zu untergraben beginnt, und das betrifft zunächst vor allem ausländische Halter.

In diesem Zusammenhang ist es angebracht, das Verhältnis zwischen Vermögenswerten und der beschleunigten Ausgabe staatlicher Währungen genauer zu untersuchen. Dass sich die Geldmengenausweitung beschleunigt hat, ist kein Geheimnis; die wahrscheinlichen Folgen für die Kaufkraft des Dollars und auch anderer an ihn gekoppelter Währungen haben Anleger jedoch bisher ignoriert. Die Zentralbanker haben sich zu diesem Thema zurückhaltend geäußert, und durch Eingriffe in die Durchschnittswerte der Preisinflation haben Statistiker die Belege verschwinden lassen. Die Unterdrückung der Belege zur Preisentwicklung war ein wichtiger Faktor in einer faktisch konzertierten Desinformationskampagne über die Inflation.

Obwohl sich diese Bedingungen über Jahrzehnte aufgebaut haben, haben die Werte nicht festverzinslicher Anlagen das Kapital der Anleger bisher weiterhin geschützt. Für die Mittelschicht sind die Werte ihrer Häuser, oft mit Hypothekenkrediten fremdfinanziert, erheblich gestiegen. Auch die Werte ihrer Portfolios und Altersvorsorgepläne haben enorm profitiert. Für sie waren diese Bedingungen äußerst vorteilhaft. Deshalb haben die Zentralbanken den Vermögenseffekt aufgegriffen und lenken nun mit quantitativen Lockerungen neues Geld in beispiellosem Tempo in die Aktienmärkte.

Der gegenwärtige Stand bei Finanz- und Nichtfinanzanlagen hat nicht nur zu steigenden Vermögenswerten geführt, sondern ist inzwischen grundlegend für das wirtschaftliche Vertrauen, von dem die Politik der Zentralbanken vollständig abhängt. Das Problem des Vertrauens als Politikinstrument besteht jedoch darin, dass es voraussetzt, die Masse müsse dauerhaft optimistisch bleiben und die Realität dürfe nie eingreifen. Eine Politik, die kaum mehr als auf fortwährender Hoffnung beruht, muss scheitern.

Indem die FOMC-Erklärung der vergangenen Woche erstmals einräumte, dass die Kontrolle über die Zinsen wegen steigender Verbraucherpreise verloren gehen könnte, hat sie grundsätzliche Fragen zu den optimistischen Annahmen aufgeworfen. Für Anleger begannen sich die Rauchschwaden der „Hopium“-Hoffnung zu lichten und gaben den Blick auf ein FOMC frei, das die Kontrolle über die Märkte verlieren könnte. Die bisher einzige erkennbare erste Reaktion war, dass die kurzfristigen Dollar-Zinsen leicht stiegen und damit eine möglicherweise vorgezogene Zinserhöhung einpreisten. Die längerfristigen Zinsen sanken leicht, was den erwarteten deflationären Effekt widerspiegelt. Und der Dollar legte gegenüber anderen Währungen zu, deren Zentralbanken noch nicht eingeräumt haben, dass die Preise in ihrem Zuständigkeitsbereich wahrscheinlich stärker steigen werden als bisher erwartet.

Die erste Wirkung auf die Preise von Aktien, Rohstoffen und Edelmetallen bestand darin, sie alle nach unten zu drücken. Auf Rohstoffe und Edelmetalle kommen wir später in diesem Artikel zu sprechen, doch zunächst gilt unsere Aufmerksamkeit den Aktien. Sie sind vor allem dank der monatlichen QE-Käufe der Fed in Höhe von 120 Mrd. US-Dollar auf ihr jetziges Niveau gestiegen, die auf Pensionsfonds und Versicherungsgesellschaften abzielen. QE ermutigt diese Institutionen, ihr Anlagerisiko zu erhöhen, indem sie US-Staatsanleihen und Agency-Anleihen durch Unternehmensanleihen und Aktien ersetzen.

Ein Teil des Anlegergesprächs dreht sich um die Notwendigkeit, dass die Fed QE zurückfährt, um die Geldmengeninflation zu bekämpfen, was die Lage zu stark vereinfacht. Sollten die Aktien in einen neuen Bärenmarkt abgleiten, wird die Fed bereitstehen, QE auszuweiten, um die Aktien zu stützen und die Anleiherenditen zu deckeln, denn das ist die Politik: Die Planer können es sich nicht leisten, dass das Anlegervertrauen schwindet und sich auflöst. Das haben wir Mitte März 2020 gesehen, als die Fed auf einen Rückgang des S&P-500-Index um volle ein Drittel seit Mitte Februar reagierte, indem sie die Zinsen auf null senkte und QE auf monatlich 120 Mrd. US-Dollar erhöhte.

Steht der S&P vor einer weiteren Abwärtsbewegung, beginnt die Rettung bei einem Zinssatz von null und QE von monatlich 120 Mrd. US-Dollar. Die Zinsen lassen sich von hier aus nicht weiter senken. Negative Zinsen können wir ausschließen, da sie das Geschäft der Geldmarktfonds im Volumen von 4,5 Billionen US-Dollar zusammenbrechen ließen und zudem den gesamten Rohstoffkomplex von der Geldseite her in eine dauerhafte Backwardation versetzen würden. Wenn überhaupt, müssten die Zinsen wegen der rasch zunehmenden Gefahr eines Verlusts an Kaufkraft des Dollars steigen. Bleibt QE. Die Fed kann eines von zwei Dingen oder beide tun. Sie kann nach dem Vorbild der Bank of Japan direkt in indexnachbildende ETFs investieren und dabei Pensions- und Versicherungsfonds umgehen, und sie kann die monatlichen Volumina über 120 Mrd. US-Dollar hinaus erhöhen.

Der offensichtliche Mangel dieser Lösung besteht darin, dass man die Inflation nicht durch eine Ausweitung der Geldmenge stoppt, was QE letztlich bedeutet, sondern indem man diese Ausweitung beendet. Doch die Fed sitzt zwischen Baum und Borke: Entweder bläht sie die Geldmenge weiter auf, oder die gesamte vertrauensbasierte Bewertung der Finanzanlagen bricht zusammen. Entweder erhöht sie die Zinsen, oder der Dollar bricht ein.

Wir befinden uns bei den Aktien an einem kritischen Punkt, den die Rekordstimmung der Anleger verdeutlicht, und es gibt keinen besseren Stimmungsindikator als das Ausmaß, in dem Anleger bereit sind, sich zu verschulden, um ihre Gewinne auf Hausse-Kurs zu steigern. Das ist die Botschaft von Abbildung 1, die unmissverständlich extreme Gier und eine völlige Abwesenheit von Verlustangst anzeigt, wie sie stets mit einem extremen Höhepunkt und einem unausweichlich folgenden Zusammenbruch einhergehen.

Illustration accompanying Inflation, Vermögenspreise und Verbraucherpreise

Die optimistische Stimmung ist wahrscheinlich höher als je zu unseren Lebzeiten und gleicht sicherlich jener Zeit, als Hotelpagen, Schuhputzer und Liftjungen für unsere Großeltern die Quelle der Anlageinspiration waren. Vielleicht unwissentlich hat die Fed diesen Moment gewählt, um einen Hauch von Zweifel in die Köpfe der Anleger zu säen.

Geldpolitik und Marktpolitik von hier an

Die Lehren der Vergangenheit haben uns gezeigt, dass Zentralbanker eine Bedrohung durch einen Bärenmarkt erst verspätet bemerken. Wenn der Aktienmarkt also seinen Höhepunkt erreicht, muss er erheblich fallen, bevor die Fed zu seiner Stützung eingreift.

Das letzte Mal war vor gut einem Jahr, als der S&P-500-Index ab dem 20. Februar 2021 innerhalb eines Monats um ein Drittel fiel. Seither hat er sich nach dem Eingreifen der Fed fast verdoppelt und zuletzt Höchststände erreicht. Abbildung 1 oben zeigt, wie diese Rettung einen außerordentlichen Wahn der Anlegerschicht ausgelöst hat; folglich droht jeder Verlust an optimistischem Schwung den Markt zum Einsturz zu bringen. Allein aus diesem Grund, und unabhängig von subjektiven Bewertungsfaktoren, scheinen Aktien erhebliches Abwärtspotenzial zu haben. Unter diesen Umständen werden die Bestände von Ausländern an US-Aktien in Höhe von 11,2 Billionen US-Dollar, die nur der Gewinne wegen gehalten werden, mit großer Wahrscheinlichkeit sowohl durch Bewertungsverluste als auch durch Verkäufe sinken und dem Feuer des Bärenmarkts zusätzlichen Brennstoff liefern. Ein Teil der Verkäufe wird zudem mit einer Flucht aus der Währung einhergehen und auch den Dollar unter Druck setzen. Denn die ausländischen Dollarbestände werden auf 31 Billionen US-Dollar geschätzt (24,7 Billionen langfristige Wertpapiere plus 6,3 Billionen kurzfristige Anlagen und Bankeinlagen). Das ist ein Rekordengagement von Ausländern und entspricht vollen 150 % des US-BIP. Die US-Bestände an ausländischen Wertpapieren, die den ausländischen Dollarpositionen gegenüberstehen, belaufen sich auf weniger als die Hälfte dieses Betrags und bestehen überwiegend aus Aktien.[i]

Sollte die Fed beschließen einzugreifen und das Vertrauen in den Aktienmarkt zu stärken, wird sie bei dieser Aufgabe auf Zielkonflikte stoßen. Da die Zinsen auf der Nullgrenze verankert sind, können sie nicht weiter gesenkt werden. Die einzige substanzielle Option besteht darin, Umfang und Wirkung der quantitativen Lockerung (QE) zu erhöhen. Grob gesagt müsste die Unterstützung der Anleihe- und Aktienmärkte offener erfolgen. Doch das Drucken von Geld zur Stützung von Finanzanlagen ist inflationärer und gießt Öl ins Inflationsfeuer. Damit die Fed damit durchkommt, muss sie die am wenigsten keynesianisch eingestellte Gruppe überzeugen, nämlich mit Dollar überladene Ausländer, dass sie die Wertpapiermärkte antreiben kann, ohne die Währung zu untergraben. Hinzu kommt ein weiteres Problem, das von den Geldpolitikern nicht vorhergesehen oder nicht ausreichend ernst genommen wird: der Zustand der Wirtschaft selbst.

Jahrzehntelang haben die Währungsbehörden die verarmende Wirkung der Vermögensübertragung durch Währungsentwertung auf den nichtfinanziellen Privatsektor ignoriert. Seit der Lehman-Krise schätzt die unabhängige statistische Analyse von John Williams auf Shadowstats.com den jährlichen Kaufkraftverlust des Dollars auf sieben bis zehn Prozent; derzeit liegt er bei über 11 %. Die halbjährliche Analyse des Chapwood Index (bevor Covid die Datenerhebung unmöglich machte) bezifferte die Werte nach Lehman auf näher an 10 %. Wenn man das nominale BIP mit diesen realistischen Zahlen statt mit zielgerichteten 2 % deflationiert, zeigt sich, dass sich die US-Wirtschaft mindestens seit der Lehman-Krise, wenn nicht schon früher, in einer fortwährenden Rezession befindet.

Weil man nur das überschüssige Geld sieht, das der Staat ausgibt, nicht aber dessen Quelle, nämlich die Entwertung der Währung, ist die Illusion von Wohlstand entstanden. Während der Mann auf der Straße nur über die Runden kommt, indem er sein Einkommen mit Schulden aufbessert, scheinen Regierungen, ihre Behörden und das Anlage-Establishment die sich anhäufenden Folgen der fortgesetzten Währungsentwertung völlig zu übersehen.

Ein Aufwärtsimpuls für das allgemeine Preisniveau kommt nun vom Bruch der Verbindung zwischen Konsum und Produktion, einer Folge geld- und wirtschaftspolitischer Maßnahmen, die die Funktionsweise der Arbeitsteilung, üblicherweise als Saysches Theorem ausgedrückt, ignoriert haben. Durch die Subventionierung der Arbeitslosigkeit und dadurch, dass Beschäftigung aus Sicht des Arbeitgebers weniger effizient wurde, ist die Produktion zunehmend aus dem Binnenmarkt verlagert worden, und Importe haben die heimische Produktion ersetzt. Und angesichts massiver Anstiege der Haushaltsdefizite der US-Regierung wird auch das US-Handelsbilanzdefizit gegenüber dem heutigen Niveau erheblich zunehmen. Es sei denn, was sehr unwahrscheinlich scheint, die amerikanischen Verbraucher beschließen gemeinsam, mehr zu sparen, um das Haushaltsdefizit mitzufinanzieren, statt weiter zu konsumieren.

Ein drohender Bärenmarkt für US-Aktien wird daher von einer weiteren, sich stark verschlechternden Zahlungsbilanz begleitet sein, und das vor dem Hintergrund eines Dollars, der von Ausländern bereits übermäßig gehalten wird. Der einzige kurzfristige Ausgleich wäre eine scharfe Verschlechterung des Dollarkurses. Und was uns ebenso sehr beunruhigen sollte, ist die Position der Fed, die die Folgen der Verknüpfung der Zukunft des Aktienmarkts mit der des Dollars ignoriert hat, indem sie den ersteren stützt und dafür den letzteren aufbläht.

Die Aussichten für Fiat-Währungen

Die gegenwärtige Lage des Dollars ist das Ergebnis jahrzehntelanger Geldinflation. Die Kaufkraft des Dollars sank bereits, als er 1971 von jeder verbliebenen Bindung an Gold gelöst wurde. Seit dem Bruch der Bindung bei 35 US-Dollar je Unze hat der Dollar, in Gold gemessen, über 98 % seiner Kaufkraft verloren. Diese Verschleierung der Werte ist bislang kein öffentliches Thema geworden. Doch die beschleunigte Ausweitung der umlaufenden Geldmenge seit dem Zusammenbruch von Lehman, ihre weitere Beschleunigung im März 2020 und die Aufgabe jeder monetären Disziplin zur Stützung der Finanzmärkte werden mit an Sicherheit grenzender Wahrscheinlichkeit irgendwann die Rolle des Dollars als Tauschmittel in Frage stellen. Wenn nichts unternommen wird, wird der vollständige Verlust seiner Kaufkraft zu einem glaubhaften Szenario.

Was dieses „Etwas“ sein soll, ist eine offene Frage. Klar ist: Die Inflationsgefahr lässt sich nur beseitigen, wenn das Gelddrucken beendet wird. Doch wie sollen die Planer der Geldpolitik dies beurteilen, wenn sie offenbar nicht einmal den Zusammenhang zwischen Geldmenge und Preisen verstehen? Wie können sie eine Politik gegen die Inflation verfolgen, wenn sie nicht bereit sind, die Kontrolle über die Zinsen aufzugeben und sie der Allgemeinheit zur gemeinsamen Beurteilung zurückzugeben? Wir verlangen von geldpolitischer Unkenntnis, rasch umzulernen, sich der Logik des gesunden Menschenverstands zuzuwenden und gegen das Mandat zu handeln, das der Staat von seinen Wählern erbeten und erhalten hat.

Es bedarf keines mathematischen Zusammenhangs zwischen der Geldmenge und ihrer Kaufkraft, um diesen unerfreulichen Zustand herbeizuführen. Da nur ein brüchiges Vertrauen den Dollar stützt, können ausländische Akteure, die ihn nur in nominalen Mengen halten müssen, ihn schlicht ablehnen. Doch auch alternative Papierwährungen sind unattraktiv, da sie über den Reservestatus des Dollars alle mit ihm verbunden sind und auch die wichtigen Währungen von ihren Zentralbanken aufgebläht werden. Abbildung 2 zeigt, in welchem Maß sie seit der Lage vor der Lehman-Krise aufgebläht wurden.

Grob gesagt kann die Ausweitung der Zentralbankbilanzen als Maß für die Währungsentwertung gelten. Die Alternativen zur Fed und zur Bank of England dürften für internationales Kapital jedoch nur begrenzt attraktiv sein.

Aus allen oben genannten Gründen könnte die relative Attraktivität von Sachwerten, Rohstoffen und Edelmetallen als Wertspeicher gegenüber Finanzanlagen zu steigen beginnen, obwohl die Werte der erstgenannten nichtfinanziellen Kategorien im vergangenen Jahr bereits gestiegen sind. Und für jene, die vermuten, dass die Papierwährungen auf eine beschleunigte Entwertung zusteuern, könnten manche von ihnen sich als bessere Wertspeicher erweisen als nicht festverzinsliche Finanzanlagen.

Doch indem Ausländer den Dollar abstoßen, dürften sie das gesamte Papiergeldsystem untergraben. Die Verflechtungen zwischen allen Papierwährungen und ihren Finanzmärkten sorgen dafür, dass ein erheblicher Kaufkraftverlust des Dollars in Verbindung mit einem Einbruch der US-Aktien alle Währungen und alle Märkte erfassen wird. Die Preise für Edelmetalle und Rohstoffe dürften in allen Währungen steigen, die Anleiherenditen steigen, während die Aktienmärkte fallen. Sowohl die Papierwährungen als auch die Werte der Finanzanlagen sind gemeinsam bedroht.

Vermögenswerte bei einem Währungskollaps

Geschichte und Logik lehren uns gleichermaßen, dass der Vermögenswert mit der besten Wertentwicklung in einem Währungszusammenbruch solides Geld ist, denn dieses ersetzt letztlich die staatlich ausgegebenen Währungen. Die grundlegenden Voraussetzungen für solides Geld sind, dass es ein von seinen Nutzern allgemein akzeptiertes Tauschmittel ist und dass seine Menge und Verwendung von den Nutzern selbst und nicht von ihren Regierungen bestimmt werden. Seit Jahrtausenden ist das solide Geld, zu dem die Marktteilnehmer stets zurückkehren, metallisch, vor allem Gold, Silber und Kupfer. Vertrauenswürdige Ersatzmittel sind nicht nur akzeptabel, sondern erhöhen den Komfort. Wenn eine Regierung einen funktionierenden Goldstandard betreiben will, muss sie eine Währung ausgeben, die nach Wahl der Öffentlichkeit gegen Münzen getauscht werden kann, und ausreichende Goldreserven halten, damit ihre Goldsubstitute glaubwürdig sind.

Eine ausführlichere Beschreibung eines funktionierenden Goldstandards würde den Rahmen dieses Artikels sprengen.[ii] Uns interessiert hier die relative Kaufkraft von Edelmetallen gegenüber Fiat-Währungen während eines Zusammenbruchs von Fiat-Währungen. Sie wird zunächst dadurch bestimmt, dass Fiat-Währungen weit verbreitet gehalten werden, physisches Gold, Silber oder ihre glaubwürdigen Substitute dagegen nicht. Und was Substitute betrifft: Keine einzige Zentralbank bietet eine Umtauschmöglichkeit ihrer Währung in Gold an. Von Gold und Silber gedeckte ETFs begründen kein Eigentum am jeweiligen Metall, und da sie in Fiat-Währung bepreist sind, sollten ihre Anteile als Fiat-Anlagen betrachtet werden.

Aus diesen Gründen des relativ begrenzten Besitzes an metallischem Geld führt ein Zusammenbruch der Fiat-Währungen unmittelbar zu einem Anstieg der Kaufkraft von Gold und Silber gemessen an tauschbaren Gütern und Vermögenswerten – praktisch alles fällt im Preis gegenüber ihnen. Dies wird durch empirische Belege bestätigt. Stefan Zweig, der österreichische Autor, der die europäischen Inflationen der frühen 1920er Jahre miterlebte, berichtete, dass man für 100 Dollar sechsstöckige Familienhäuser in einer eleganten Straße Berlins kaufen konnte – beim damaligen Goldstandard von 20,67 Dollar je Unze entsprach dies weniger als fünf Unzen Gold.[iii]

Es gibt einen entscheidenden Unterschied zwischen Berlin in den Jahren 1922/23 und der heute entstehenden Lage. Damals gab es ausländische Währungen, die als glaubwürdige Goldsubstitute fungierten. Teils aufgrund des florierenden deutschen Exporthandels, teils aufgrund von Kapitalzuflüssen, die den Währungszusammenbruch ausnutzten, wurden Dollar und andere Währungen in großen Mengen importiert. Nichts davon steht heute zur Verfügung. Dies wird in einem Währungszusammenbruch die Kaufkraft des knappen soliden Geldes – Gold und Silber – noch stärker steigen lassen, als es vor fast einem Jahrhundert in Deutschland der Fall war.

Hinzu kommt ein weiterer Nachteil von Investitionen in physische Immobilien als Schutz vor Währungsentwertung: die Instandhaltungskosten und die Unmöglichkeit, dass Mieten mit dem Währungsverfall Schritt halten. Unter diesen Umständen wird Wohneigentum zu einer Belastung und nicht zu einem Vermögenswert.

Weiter oben in diesem Artikel wurde dargelegt, dass die Bedingungen einer begrenzten Geldinflation die Immobilienpreise so weit angetrieben haben, dass sie einen gewissen Ausgleich für die Entwertung einer Währung bieten. Dieser Vorteil verschwindet unter hyperinflationären Bedingungen.

Gemessen in der sich entwertenden Währung besteht jedoch weiterhin ein Wert für den Nutzen eines Hauses. Bestimmt wird er durch die Nachfrage danach im Verhältnis zu anderen Gütern und durch die Verfügbarkeit von Immobilienfinanzierung. Unter den Bedingungen eines Währungszusammenbruchs dürfte die Zunahme der umlaufenden Menge im Verhältnis zum Kaufkraftverlust gering ausfallen (dieses Phänomen wird weiter unten näher erläutert). Ein Haus im Wert von einer Million Dollar könnte aufgrund dieser Beschränkung in seinem Tauschwert, gemessen in der sinkenden Währung, nicht wesentlich zulegen. Zudem werden die wenigen vorhandenen Geldmittel voraussichtlich in den Lebensunterhalt gelenkt, also in den Erwerb von Nahrung und Energie, die lebensnotwendig sind und auf deren Preispotenziale ebenfalls weiter unten eingegangen wird.

Finanzanlagen dienen zwar anfangs als Geldquelle, dürften aber wertlos werden und zusammen mit dem Fiat-Geld untergehen. Anders als zur Zeit der europäischen Inflationen der 1920er Jahre bedeutet die Allgegenwart des Währungszusammenbruchs, dass die ausländischen Interessenten, die Vermögenswerte mit solidem und pseudo-solidem Geld günstig erwarben und ihnen damit einen Wert verliehen, nahezu vollständig fehlen werden.

Der mit einem Zusammenbruch der Fiat-Währung einhergehende Zinsanstieg wird nur dann bei einer Erhöhung auf 20 % im Stil von Volcker enden, wenn die Währung stabilisiert wird. Wir alle wünschen uns dringend, dass ein solcher Rückhalt wieder funktioniert, doch die heutigen Bedingungen scheinen dies auszuschließen. Da die Fed und andere Zentralbanken ihre Währungen an Finanzvermögenswerte gebunden haben, müssten sie sich von dieser Verpflichtung befreien und die Verantwortung dafür übernehmen, bewusst einen Markt- und Wirtschaftscrash auszulösen, neben dem die 1930er Jahre wie ein Kinderspiel aussähen.

Wir müssen akzeptieren, dass es faktisch die Anerkennung marktwirtschaftlicher Grundsätze bedeutet, Zinsen unbegrenzt steigen zu lassen. Das war 1980 gerade noch möglich, doch 40 Jahre Eingriffe und immer strengere Regulierung seither machen es heute undenkbar. Und als Gradmesser des politischen Willens – oder vielmehr seines Fehlens – haben sich die sozialen und moralischen Verhältnisse so weit verschlechtert, dass Politiker, Institutionen und sogar Unternehmen nicht mehr in der Lage sind, „Wokeness“ in Frage zu stellen. Als wirtschaftlicher Indikator ist die Menschheit in eine ähnliche Gosse der Verhaltensökonomie gefallen wie in Deutschland während der Hyperinflation. Noch einmal Stefan Zweig:

„Selbst das Rom des Sueton hatte nie solche Orgien gekannt wie die Perversenbälle Berlins, wo Hunderte von Männern in Frauenkleidern und Hunderte von Frauen in Männerkleidern unter den wohlwollenden Blicken der Polizei tanzten. Im Zusammenbruch aller Werte ergriff eine Art Wahnsinn Besitz, besonders in den bürgerlichen Kreisen, die bis dahin in ihrer Rechtschaffenheit unerschütterlich gewesen waren.“[iv]

Gewiss, heute sind die Dinge anders. Doch der Verlust des moralischen Kompasses ist ein wenig beachteter Hinweis auf den wahren Zustand der Geld- und Wirtschaftsverhältnisse.

Verbraucherpreise

Ein Zusammenbruch der Kaufkraft wird nicht von einer ausgleichenden Zunahme der Geldmenge begleitet sein. Dieser unerwartete Umstand beruht darauf, dass die Öffentlichkeit Fiat-Währung in den späten Phasen ihres Zusammenbruchs als Tauschmittel ablehnt. Aus diesem Grund stieg die Zahl der im Umlauf befindlichen Papiermark in Deutschland zwischen April und dem folgenden November 1923 von 6.546 X 10¹² auf 400,3 X 10¹⁸, ein Anstieg um das 61.152-Fache. Zugleich stiegen die in Papiermark gemessenen Preise von 5.825 je Goldmark auf 522,3 X 10¹², also auf das 90-Milliarden-Fache.[v] Eine Begrenzung der Zunahme der Geldmenge wird daher nicht verhindern, dass die Preise weit schneller steigen, oder, verständlicher ausgedrückt, dass die Kaufkraft einer Fiat-Währung sinkt.

Zugegeben, das obige Beispiel aus Deutschland im Jahr 1923 betrifft die Zeit, in der die Papiermark endgültig zusammenbrach, nachdem die Öffentlichkeit sie als Geld abgelehnt hatte. Es bleibt zu hoffen, dass das US-Finanzministerium die Lage des Dollars stabilisiert, bevor er endgültig zusammenbricht, indem es seine Goldreserven einsetzt, die angeblich mehr als 8.000 Tonnen betragen. Vorausgesetzt, das Gold ist tatsächlich vorhanden, kann das US-Finanzministerium einen glaubwürdigen Goldstandard einführen, bevor die Kaufkraft des Dollars vollständig verschwindet. Da sich der Verfall seiner Kaufkraft jedoch beschleunigt, ist davon auszugehen, dass die Dollarpreise für lebensnotwendige Konsumgüter schneller steigen werden, als die Ausweitung der verfügbaren Dollarmenge vermuten ließe. Dies wird für nahezu alle in Amerika lebenden Menschen erhebliche Härten mit sich bringen. Und soweit andere Währungen ein ähnliches Schicksal erleiden, gilt dies auch für deren Nutzer in anderen Rechtsräumen.

Unter diesen Bedingungen wird sich die Verbrauchernachfrage auf das zum Lebensunterhalt Notwendige beschränken. Unternehmen, die nicht lebensnotwendige Güter herstellen, insbesondere Dienstleister, werden ihren Betrieb einstellen, und wenn Fiat-Währungen auf null sinken, werden auch die Hersteller lebensnotwendiger Güter den Betrieb einstellen, zumindest bis ein Tauschmittel zurückkehrt. Der Mangel an Warenlieferungen wird nicht nur die Kaufkraft des Dollars weiter senken, sondern auch die wirtschaftliche Produktion vollständig zusammenbrechen lassen.

Zusammenfassung und Schlussfolgerung

Dieser Beitrag begann seine Argumentation mit dem Hinweis auf die Belege für die Überbewertung von Finanzanlagen, die von Zentralbanken angeheizt wird, welche Währung ausdrücklich zu dem Zweck ausgeben, ihren weiteren Wertanstieg sicherzustellen. Später wies er auf die Parallelen zwischen der heutigen „Wokeness“ und dem Verfall der öffentlichen Moral im Deutschland des Jahres 1923 hin, als gesellschaftlichem Indikator für den Zustand der monetären und wirtschaftlichen Verhältnisse. Gemessen daran befinden wir uns noch nicht in dem Zustand der Ausschweifung, der in Berlin zur Zeit des Zusammenbruchs der Papiermark verzeichnet wurde, doch zweifellos nähern wir uns ihm an.

Auf unserem Weg in die Hyperinflation steht noch vieles bevor. Der Abzug ausländischer Anleger aus dem übermäßig gehaltenen Dollar hat noch nicht begonnen. Wir spüren jedoch bereits, dass die Preisinflation der destabilisierende Faktor sein wird. Die Zentralbanken haben sich entschieden, die Wirkung herunterzuspielen, doch die Kombination aus weltweiten Logistikproblemen, deutlich höheren Rohstoff- und Materialpreisen und einem Mangel an verfügbaren und einsetzbaren Arbeitskräften führt zu einem Mangel an Produktangebot, um die Konsumnachfrage nach Covid zu befriedigen.

Und während die Behörden und die etablierten Medien die Rückkehr des Wirtschaftswachstums bejubeln —richtiger gesagt ist es lediglich ein Spiegelbild der Aufblähung der Geldmenge—, bleibt die Zerstörung kleiner und mittlerer Unternehmen abseits der Finanzzentren unberichtet. Covid war der Gnadenstoß für kleine Unternehmen, die eine anhaltende Schwächephase überstanden hatten, wobei der wahre jährliche Deflator mindestens seit der Lehman-Pleite um ein Mehrfaches höher war als der des Verbraucherpreisindex.

Die Zentralbanken haben ihr Versagen durch das Aufblähen der Finanzmärkte kaschiert, in der Art von John Law in Frankreich vor 301 Jahren. Law druckte ungedeckte Livres, um die Aktien seines Mississippi-Unternehmens steigen zu lassen. Seine Blase platzte und trieb den Livre in nur sechs Monaten in die Wertlosigkeit. Die Lehre ist vergessen: Die Zentralbanken, angeführt von der Fed, wiederholen John Laws Experiment im globalen Maßstab.

Es spielt keine Rolle, ob die Märkte auf ihrem Höhepunkt sind und die Blase kurz vor dem Platzen steht. Es gibt starke Anzeichen, insbesondere die Verschuldung von 900 Mrd. US-Dollar, die hinter den Finanzmärkten steht, dass wir uns haarscharf am Höhepunkt des Marktes befinden. Die Blase wird platzen, das ist sicher. Und wenn es so weit ist, werden ausländische Aktienbestände im Wert von 11 Billionen US-Dollar in Panik einen Ausweg suchen, nicht nur aus der schrumpfenden Anlageblase, sondern auch aus dem Dollar. Die Zinsen werden dann steigen müssen, da die Märkte der Fed die Kontrolle über alles entziehen.

In dem Moment, in dem die Blase zu schrumpfen beginnt, werden die Anleger aus ihrem von Wunschdenken geprägten Schlummer erwachen, und die Ereignisse dürften sich mit unerwarteter Geschwindigkeit entwickeln. Wir müssen hoffen, dass die Regierungen ihre Währungen glaubwürdig mit Gold decken, bevor sie völlig wertlos werden.

[i] Siehe die verschiedenen Tabellen des TIC-Systems des US-Finanzministeriums: https://home.treasury.gov/data/treasury-international-capital-tic-system

[ii] Das beste Werk zum Thema Geld ist wahrscheinlich Ludwig von Mises’ Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel. Eine kurze, aktuelle Analyse, einschließlich einer Abhandlung über den Vergleich mit Kryptowährungen, finden Sie hier: https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/why-the-future-money-is-gold-and-silver

[iii] Siehe Zweig: Die Welt von gestern. „Für hundert Dollar konnte man ganze Reihen sechsstöckiger Häuser am Kurfürstendamm kaufen, und Fabriken waren für den früheren Gegenwert einer Schubkarre zu haben“ – Kapitel XIII

[iv] ebenda

[v] Siehe die Tabellen III und IV im Anhang von The Economics of Inflation — A Study of Currency Depreciation in Post-War Germany von Costantino Bresciani-Turroni. Die Zahlen sind Monatsdurchschnitte. Zu beachten ist, dass der Preisanstieg bis Mitte November auf das 180-Milliardenfache gestiegen war, als das Verhältnis auf eine Billion Papiermark zu einer (fiktiven) Goldmark festgelegt wurde.

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