Rohstofffonds orientieren sich hauptsächlich an zwei Indizes: dem S&P-Goldman Sachs Commodities Index und dem Dow Jones UBS Commodities Index. Laut S&P Indices (die beide verwalten) folgen schätzungsweise Vermögenswerte von insgesamt 155 Mrd. US-Dollar diesen beiden Indizes, davon 75 Mrd. US-Dollar dem erstgenannten und die übrigen 80 Mrd. US-Dollar dem letztgenannten. Beide Indizes werden in den ersten beiden Januarwochen neu gewichtet, beginnend am vergangenen Mittwoch. Laut einer Pressemitteilung von S&P führt dies dazu, dass zusätzlich 1,1 Mrd. US-Dollar in Goldkontrakte investiert werden.
Die beiden Indizes sind sehr unterschiedlich gewichtet, da der S&P-GSCI stark auf Energie ausgerichtet ist. Auf Grundlage der verfügbaren Informationen schätze ich die Gewichtungen wie folgt.
Hinweis: Die Goldgewichtungen des S&P-GSCI für 2014 wurden aus den Referenzgewichtungen von 2013 mit einem Aufschlag von 0,71 % hochgerechnet. Dies ist der Satz, der sich aus der Ankündigung von S&P vom 8. Januar ergibt und der dem des DJ-UBS-Index ähnelt. Das widerspricht einer früheren Ankündigung vom 7. November, wonach die Gewichtung für diesen Index im Wesentlichen unverändert bleiben würde. Da die Erhöhung der Goldgewichtung nun in derselben Höhe wie beim DJ-UBS bestätigt ist, wurde auch für die Silbergewichtung des S&P-GCSI für 2014 derselbe Satz wie beim DJ-UBS angenommen.
Das entspricht zusätzlichen 9.200 Comex-Goldkontrakten und 3.845 Silberkontrakten. Angesichts des geringen Open Interest an diesem Markt ist zu erwarten, dass diese Zunahmen eine gewisse Wirkung haben, während die Neugewichtung über fünf Handelstage ab Mittwoch, dem 8. Januar, durchgeführt wird.
Weitaus gravierender ist jedoch die Berechnung, dass diese beiden Indizes bei den neuen Gewichtungen für Long-Positionen an der Comex verantwortlich sind (vorausgesetzt, das gesamte Engagement landet dort), die sich einschließlich der zusätzlichen Kontrakte aus der Neugewichtung auf rund 95.555 Gold- und 37.476 Silberkontrakte belaufen. In der Kategorie Managed Money, in der diese Positionen erfasst werden sollten, beliefen sich die Gold-Long-Positionen am 31. Dezember auf 96.000 Kontrakte, bei Silber auf 31.800. Somit sind nahezu alle Managed-Money-Gold-Long-Positionen am Markt, bis auf 450 Kontrakte, theoretisch passive Anlagen, und bei Silber übersteigen sie die Managed-Money-Long-Positionen sogar deutlich. Auf der Long-Seite dieser Kategorie gibt es also überhaupt keine bullischen spekulativen Wetten.
Es ist jedoch wahrscheinlich, dass ein Teil dieses Engagements über Termingeschäfte am Londoner Markt abgedeckt wird. Dennoch existieren diese Long-Positionen, und es gibt zwangsläufig weitere passive Derivate, die individuelle und andere Indizes nachbilden, sodass unsere Schätzungen als konservativ gelten dürfen.
Die Betrachtung der wahrscheinlichen Auswirkungen dieser passiven Long-Positionen an der Comex wirft daher ein neues Licht auf den Rekordstand der Managed-Money-Short-Positionen. Sie sind extremer und gefährlicher, als allgemein erkannt wird, nicht zuletzt von den Short-Verkäufern selbst. In dieser Kategorie gibt es schlicht kaum echte Bullen-Positionen und damit nur minimale Liquidität, in die die Bären hinein glattstellen könnten.
Diese Short-Verkäufer stehen zudem im Wettbewerb mit den Edelmetallbanken, die am Goldmarkt mit nur ein oder zwei bemerkenswerten Ausnahmen ebenfalls illiquide Short-Positionen halten. Bei Silber konnten selbst die größten Edelmetallbanken ihre Short-Positionen nicht schließen; die acht größten müssen noch 45.000 Kontrakte eindecken (225.000.000 Unzen, etwa 30 % der weltweiten Minenproduktion).
Zusammenfassend ist an der Comex nun in beiden Edelmetallen eine potenziell bösartige Bärenfalle aufgestellt. Sofern nicht anderswoher Liquidität herbeigeschafft werden kann, ist kaum vorstellbar, wie sich diese gefährliche Lage nach dem Zuschnappen der Fallen ohne ernsthafte Verluste für die Bären auflösen soll.