Goldene Strohhalme im Wind

Das Leben in der Welt des Goldes ist voller Rätsel. Jedes Rätsel gleicht einem Strohhalm im Wind: Für sich genommen bedeutet es wenig, verleitet uns aber zu der Spekulation, dahinter stecke ein größerer Sinn. Ja, es ist ein weitaus größeres Spiel im Gange, das Kiplings Aphorismus auf eine höhere Ebene hebt.

Einer dieser Strohhalme ist Russlands fortgesetzter Aufbau seiner Goldreserven. Finanzkommentatoren erklären uns, damit solle eine Abhängigkeit vom US-Dollar vermieden werden, und zweifellos steckt darin Wahrheit. Doch warum Gold? Hier schweigen die Kommentatoren. Es gibt eine Antwort: Russland versteht im Grundsatz die Vorzüge gesunden Geldes gegenüber dem Besitz von Papierversprechen eines anderen Landes. Deshalb verkauft es Dollar und kauft Gold.

Doch Russland geht nun einen Schritt weiter. Izvestia berichtete, das russische Finanzministerium erwäge die Abschaffung der Mehrwertsteuer auf private Käufe von Gold-Edelmetall.^[i] Dies könnte, so lesen wir, eine jährliche private Nachfrage in Russland von fünfzig bis hundert Tonnen erzeugen. Wichtiger noch: Es ebnet den Weg dafür, dass Gold in Russland als Geld zirkulieren kann.

Wir sollten uns in Russlands Lage versetzen, um zu verstehen, warum dies bedeutsam sein könnte. Russland ist der größte Exporteur von Energie, einschließlich Gas, und verdrängt Saudi-Arabien auf den zweiten Platz. Das bedeutet, dass es auch der größte Empfänger von Fiat-Währungen für Energie ist. Das ist unproblematisch, wenn man Fiat-Währungen schätzt; misstraut man ihnen jedoch, wandelt man sie entweder in reale Vermögenswerte wie Infrastruktur und Militärgerät um oder in Gold. Russland tut beides.

Dann ist da China. China hat begonnen, monatliche Zukäufe zu seinen Goldreserven bekanntzugeben. China steckt bis zum Hals in Dollar, und die verhältnismäßig geringen monatlichen Zukäufe zu seinen Reserven machen kaum einen Unterschied. Die Verbindung zwischen den Goldbörsen in Moskau und Schanghai deutet jedoch stark darauf hin, dass Russland und China ihre Goldhandelsaktivitäten abstimmen.

Jedenfalls dominiert China inzwischen die Märkte für physisches Gold-Edelmetall. Die Auslieferungen (Entnahmen) aus den Tresoren der Shanghai Gold Exchange an private Hände belaufen sich auf rund zwei Drittel der weltweiten jährlichen Minenproduktion. Mit 426 Tonnen im Jahr 2017 ist China mit Abstand das größte Goldabbauland, und der Staat besitzt die gesamte chinesische Raffineriekapazität, selbst für aus dem Ausland eingeführtes Doré. Aus dieser Version des Hotel California verlässt kein Gold das Land.

Die häufig genannte Begründung für ihre Goldpolitik lautet, Russland und China befänden sich in einem Finanzkrieg mit ihrem größten Schuldner. Das ist nicht der eigentliche Grund, aus dem diese Staaten Gold als Ausdruck ihrer Abneigung gegen die Instrumentalisierung der amerikanischen Geldpolitik gewählt haben. Sie kennen den Unterschied zwischen ungedeckten Fiat-Währungen und gesundem Geld, für das sich die Menschen entschieden haben, seit sie ein eigenes Gut als Mittler bei Transaktionen verwenden.

Dennoch trifft es zu, dass die Amerikaner den Dollar zur Waffe gemacht haben, was Chinas und Russlands Einsatz von Gold dringlicher macht. Der US-Dollar ist seit achtundvierzig Jahren die Weltreservewährung, und Amerika, das alles mit kostenlos neu geschaffenen Dollar bezahlt, verlangt nun ein besseres Handelsabkommen. Es geht offenbar davon aus, dass die Vormachtstellung des Dollars unangreifbar ist und China sowie andere Exporteure nach Amerika aufgrund ihres Bedarfs an Dollar nachgeben müssen.

Zerlegen wir das einmal. Die US-Regierung bezahlt alles in einer Währung, die sie nach Belieben ausgibt. Neue Dollar gewinnen erst Wert, wenn sie im Umlauf sind, doch die Produktionskosten betragen null, und der Umlaufwert wird der bereits bestehenden Währung entzogen. Allerdings kann die US-Regierung ihre Bücher nicht ausgleichen, ohne einen Teil dieser wertlosen Dollar in eigene Schuldscheine (US-Staatsanleihen) zurückzuschleusen. Weil sie zurückgeführt werden müssen, um den Haushalt des US-Finanzministeriums auszugleichen, leiht sich das Ministerium sie von Ausländern zurück, die andernfalls den wahren Wert des Dollars hinterfragen könnten. Die Ausländer erhalten also einen Schuldschein des Finanzministeriums, der letztlich in einem Währungsschuldschein beglichen wird. Das ist wahrlich doppelt gemoppelt.

Bislang sind die Ausländer erfolgreich getäuscht worden, wenngleich allmählich Fragen gestellt werden.

Logisch betrachtet ist es für die US-Regierung nicht zu übertreffen, etwas für nichts zu bekommen. Doch Präsident Trump hält das für ungerecht, und zwar nicht gegenüber den Chinesen und anderen Ausländern, die Waren gegen letztlich wertloses Papier tauschen, sondern gegenüber Amerika selbst! Er pocht auf einen noch besseren Handel. Er verlangt, dass die Chinesen und andere aufhören, seinem Volk reale Güter im Austausch gegen sein kostenloses, zweifelhaftes Papier zu liefern. Mit anderen Worten: Im Namen des amerikanischen Volkes hält er die Chinesen nun davon ab, den Amerikanern etwas für im Grunde nichts zu geben.

Man kann es den Menschen auf dem „Planeten Asien“ nicht verdenken, wenn sie die Dinge ganz anders sehen. Nach Maos Tod und einer kurzen Phase, in der sie den Dollar-Schwindel akzeptierten, weil die Nachfrage nach Dollar stets gewährleisten würde, dass sie gegen Werte getauscht werden könnten, haben die Chinesen schon lange Verdacht geschöpft. Deshalb betrauten sie 1983 die Volksbank damit, Dollar gegen Gold und Silber zu liquidieren. Seither haben sie den Dollar-Schwindel behutsam mitgetragen, ohne die Partei sein zu wollen, die ihn entlarvt.

Nun hat Trump selbst bei dem Dollar Alarm geschlagen. China und Russland haben die Botschaft dieser neuen Kunst des Verhandelns zweifellos verstanden. Im Kern liegt jedoch ein tiefes, umfassenderes Leiden der Fiat-Währungswelt. Wer das versteht, erkennt den wahren Grund, warum Russland und China beim Aufbau von Beständen westlicher Fiat-Währungen zurückhaltend sind. Bisher haben sie mit dem Hasen gelaufen und mit den Hunden gejagt. Insbesondere China nutzt den Fiat-Renminbi, um die Expansion voranzutreiben. Doch hätte es das nicht getan, wäre die heutige Weltordnung nach der Lehman-Krise wohl zusammengebrochen, da die Fehler und Schwächen der Fiat-Währungen offengelegt worden wären.

Die nächste Kreditkrise könnte alles verändern

Bisher haben China und Russland der Versuchung widerstanden, übereilt zu handeln. Ihre Volkswirtschaften sind auf die Zusammenarbeit mit dem Westen angewiesen. Russland exportiert Energie in den Westen, und China erzielt einen Handelsüberschuss bei Waren und Dienstleistungen. Um auf den Handel mit dem Westen verzichten zu können, benötigen sie einen asienweiten, in sich geschlossenen Markt. Diesen bauen sie auf, zum einen mit Chinas Projekten zur Neuen Seidenstraße, zum anderen durch die Festigung der Mitgliedschaft in der Shanghaier Organisation für Zusammenarbeit. Doch die Vorarbeiten sind nicht abgeschlossen, jedenfalls nicht in einem Maße, das einen „radikalen Bruch“ erlauben würde.

Der Übergang von einer dollarzentrierten Welt zu goldgedeckten Rubeln und Renminbi wird weiterhin in einem Tempo verlaufen, das von den geldpolitischen Fehlern der USA bestimmt wird. Deshalb ist der nächste wirtschaftliche Abschwung für die geopolitischen Ergebnisse so wichtig. Und er wird nicht einfach eine Wiederholung der Lehman-Krise sein, die durch eine plötzliche Krise, Gelddrucken und die Erleichterung darüber gekennzeichnet war, dass das Bankensystem nicht zusammenbrach.

Der Startschuss für die nächste Kreditkrise ist bereits gefallen. Der Rückgang des zuvor wachsenden grenzüberschreitenden Handels ist in vollem Gange. Ausländer haben begonnen, Dollar zu verkaufen. Es besteht kaum Zweifel, dass eine Rezession bevorsteht; offen ist nur, wie tief sie ausfallen wird. Der massive Aufbau nicht tragfähiger globaler Schulden seit der Lehman-Krise lässt erwarten, dass die Bereinigung erheblich sein wird. Das gleichzeitige Zusammentreffen von Höhepunkt des Kreditzyklus und Handelsprotektionismus warnt vor etwas weit Schlimmerem als einer gewöhnlichen Rezession: einer möglichen Wiederholung der Jahre 1929–32, nur diesmal mit ungedecktem Geld statt mit Währungen, die frei in Gold konvertierbar waren.

Es ist das schiere Ausmaß des Problems, das sich voraussichtlich als Untergang der Fiat-Währungen erweisen wird. Eine tiefe Rezession wird die Staatsfinanzen katastrophal schädigen, und diese lassen sich nur durch eine massive Ausweitung der Geldmenge decken. Zugleich ist die Geldpolitik darauf ausgelegt, sicherzustellen, dass das allgemeine Preisniveau nicht sinkt. Dies geschieht, wenn eine Kreditkrise die Nachfrage vernichtet und die Preise in solidem Geld deutlich fallen. Wir wissen das, weil die Preise in den Jahren 1929–32, gemessen in goldgedeckten Dollar, genau dies taten.

Es kann einige Monate dauern, bis die Kaufkraft der Fiat-Währungen wieder zu sinken beginnt. Die jüngste Stärke der Energie- und Rohstoffpreise ist in diesem Zusammenhang beunruhigend, doch es ist wahrscheinlich noch zu früh, von einem eindeutigen Trend sinkender Kaufkraft des Dollars und anderer Währungen gegenüber dem Rohstoffkomplex zu sprechen.

Die Schwierigkeiten dürften entweder beim Dollar oder beim Euro beginnen. In einer sich vertiefenden Rezession wird der Euro mit zunehmenden Problemen in den PIGS-Staaten^[ii], dem Brexit, dem US-Handelsprotektionismus und systemischen Risiken im Bankensystem der Eurozone zu kämpfen haben. Die Eurozone könnte leicht auseinanderbrechen. Ein fallender Dollar, der angesichts des rückläufigen internationalen Handels übermäßig stark gehalten wird, ist ebenfalls so gut wie sicher. Ein Wettlauf nach unten für beide Währungen wird zum zunehmend offensichtlichen Ergebnis eines Einbruchs des Welthandels.

Politiker sind auf eine Währungskrise schlecht vorbereitet

Zwangsläufig führt die Korruption, die von der beliebigen Ausgabe kostenloser Fiat-Währung ausgeht, zu einem Verfall der politischen Moral. Indem man die Währung entwertet, kann man den Menschen ihr Vermögen und ihre Einkünfte ohne ihr Wissen oder ihre Zustimmung nehmen. Kommt man damit durch, befindet sich die politische Klasse auf der Autobahn zur Korruption in Reinform.

In modernen Demokratien liegt die Quelle politischer Macht deshalb zunehmend in der Täuschung der Öffentlichkeit, und deren äußerster Ausdruck ist die Kontrolle über die Währung und ihre Entwertung. Der wahre Zweck der Währungsentwertung wird von einer vertrauensvollen Öffentlichkeit nur sehr selten verstanden. Die Existenz einer staatlich ausgegebenen Währung wird unbesehen als Beweis für ihren Wert akzeptiert, und weitere Fragen werden nicht gestellt. Der langfristige Wertverlust erhält Glaubwürdigkeit, indem er zur offiziellen Geldpolitik erklärt wird, sodass jeder ihn für etwas Gutes hält. Doch der Öffentlichkeit ist die Vermögensübertragung von ihr auf den Staat und dessen Günstlinge, die unvermeidliche Folge der Geldentwertung, völlig unbewusst.

Sie ist antikapitalistisch, da sie sowohl Kapital als auch Werte zerstört. Die politische Klasse zehrt zunehmend von der produktiven Seite der Wirtschaft, um ihre sozialistischen Vorhaben und den reinen Genuss der Macht zu bezahlen. Wenn die Rate der Währungsentwertung langsam und gleichmäßig ist, kann dies lange andauern. Als zerstörerischer Prozess ist er letztlich begrenzt. Doch das Tempo hat sich beschleunigt. Die Lehman-Krise führte zu einer raschen Beschleunigung der Währungsentwertung, die nie wirklich endete. Die Entwertung wird sich erneut beschleunigen. Nicht nur wird die Ausgabe von Zentralbankgeld erheblich zunehmen, um eine Verlangsamung der Bankkreditausweitung auszugleichen, sie wird auch zur Finanzierung der Staatsausgaben unerlässlich.

Das wahrscheinliche Ausmaß einer erneuten Währungsentwertung droht die Öffentlichkeit auf die Instabilität der Lage aufmerksam zu machen und das Vertrauen in ungedeckte Währungen zu untergraben. Ungeachtet der erklärten Absichten der Geldpolitik wird ihr wahrer Zweck zunehmend offensichtlich werden, wenn die Staatseinnahmen einbrechen und die Sozialkosten steigen. Wie bequem wird es sein, dass ein ausgeweitetes Quantitative Easing, das Drucken von Geld zur Bezahlung von Staatsschulden, von allen Beratern und Kommentatoren, die vorgeben, Ökonomen zu sein, sklavisch unterstützt wird. Klügerer Rat wird, sofern man auf ihn hört, vor der Falle warnen, sich auf die Zerstörung von Währungswerten als Fundament künftiger Staatsfinanzen zu verlassen.

Was bedeutet das dann für unsere Politiker, die sich darauf verlassen haben, ihre Ambitionen durch Geldentwertung zu finanzieren? Werden sie erkennen, in welche Lage sie uns alle gebracht haben, und plötzlich einsehen, dass sie demütig am Altar der Reue, des soliden Geldes, niederknien, ihre Sünden bekennen und sich der öffentlichen Verachtung stellen müssen?

Träumen Sie weiter! Sie werden versuchen, sich mit dem einzigen ihnen zur Verfügung stehenden Mittel zu befreien. Mehr Geld. Mehr Sozialismus. Mehr Raubbau an der produktiven Wirtschaft durch beschleunigte Vermögensübertragung mittels Geldentwertung. Etwas anderes kennen sie nicht. Sie haben nicht nur ihre Wähler getäuscht, sondern auch sich selbst. Sollte die Welt nur halb so weit in eine Depression wie in den 1930er Jahren abgleiten, wird die Geldmengenausweitung, die die wachsende Kluft zwischen Steuereinnahmen und Sozialverpflichtungen überbrücken soll, so groß sein, dass sie wahrscheinlich das Ende des Dollars, das Ende des Euros und der anderen Währungen bedeutet, die ihnen folgen. Selbst dem bisher unantastbaren Yen droht der Untergang.

Die weisen Köpfe in China sahen dies im letzten Jahrhundert voraus, weshalb sie die Volksbank beauftragten, die Gold- und Silberkäufe des Staates im Auftrag der Regierung abzuwickeln. Deshalb gründeten sie 2002 die Shanghai Gold Exchange, um der Bevölkerung zu ermöglichen und sie dazu zu ermutigen, physisches Gold anzusammeln. Sie wussten, dass Gold und Silber eines Tages wieder das Rückgrat der Währungen sein würden, und haben für eine breite Verteilung gesorgt. Sie wussten, dass die Achillesferse des Westens das moderne Äquivalent zu Dschingis Khans Papier aus Maulbeerblättern war, jedoch ohne die despotische Autorität des großen Mannes. In ihrer langen Geschichte hat China das alles schon gesehen und erlebt und besitzt das Changshan.

Russland kam spät zu dieser Runde, doch der Wandel seines Verständnisses der Geldangelegenheiten des Westens vollzog sich rasch. Amerika versuchte, den Dollar als Waffe einzusetzen, um Russland zu lähmen, doch Präsident Putin ließ sich nicht in Panik versetzen. Er ernannte eine kluge junge Frau, Elvira Nabiullina, zur Leiterin der russischen Zentralbank. Sie reformierte das Bankensystem, stärkte die Geschäftsbanken und ersetzte das in Brüssel ansässige Interbanken-Nachrichtensystem SWIFT durch ein eigenes, das mit den zentralasiatischen „-stans“, China, dem Iran und sogar der Türkei verbunden sein wird. Dies wird Russland von Bankenkrisen im Westen abschirmen, ein Punkt, den westliche Kommentatoren übersehen, die nur Isolationismus sehen. Und es ist Nabiullina, die den Verkauf von Dollarreserven zugunsten von Gold-Edelmetall beaufsichtigt hat.

Russland und China haben sich vom Finanzsystem des Westens distanziert, sodass es zusammenbrechen kann, ohne sie mitzureißen. Selbstverständlich wird es Kollateralschäden geben, aber nichts Unvorhergesehenes. Sie werden sich der politischen Folgen bewusst sein und daher nichts durch ihr Handeln auslösen wollen. Der Westen soll sich selbst zerstören, ohne dass China und Russland zu Sündenböcken gemacht werden.

Amerika kann den Folgen des Endes von Bretton Woods nicht entkommen

Amerika hat sich 1971 mit der Beendigung des Abkommens von Bretton Woods selbst eine Falle gestellt. Seither hat sie ihre gesamte Überzeugungskraft darauf verwendet, die freie Welt glauben zu machen, Gold sei als Geld nicht mehr von Belang. Sie begann in den 1970er-Jahren mit dem Verkauf von Gold in großen Tranchen, stellte diesen jedoch bald wieder ein, als deutlich wurde, dass die Araber einen unersättlichen Appetit darauf hatten. Es folgte ein faustischer Pakt mit Saudi-Arabien und damit der OPEC, Öl nur gegen Dollar zu verkaufen, der bis letzte Woche Bestand hatte.

Reuters berichtete, Saudi-Arabien erwäge, den Pakt aufzugeben, und reagiere damit auf die amerikanische Drohung, die OPEC könne mit Kartellklagen überzogen werden. Dies wurde anschließend dementiert, vermutlich unter dem Druck Washingtons. Offensichtlich gilt dies jedoch als ein sehr sensibles Thema, das für die Glaubwürdigkeit des Dollars zentral ist.

Die Rolle des Dollars bei der Preisbildung und Abwicklung aller Rohstoff- und Energiepreise hat den USA einen starken Einfluss auf die internationalen Angelegenheiten und Kapitalflüsse verschafft. Folglich hatten Ausländer bis zum vergangenen Januar Dollar-Einlagen und kurzfristige Wertpapiere im Wert von 5,247 Billionen US-Dollar angehäuft, zusätzlich zu längerfristigen Wertpapieren und Industrievermögen im Wert von 19,434 Billionen US-Dollar (Stand: 30. Juni des vergangenen Jahres). Die Gesamtsumme von knapp 25 Billionen US-Dollar entspricht über 120 % des US-Bruttoinlandsprodukts.

Anleihenanleger sagen uns, dass jedes Land, das auf Ausländer zur Finanzierung seiner Staatsschulden angewiesen ist, auf Schwierigkeiten zusteuert. Üblicherweise geschieht dies im Zusammenhang mit einer Finanzierung in Fremdwährungen, bei der die Rückzahlungskosten steigen, wenn die eigene Währung abwertet. Das trifft zweifellos zu, doch dasselbe Risiko besteht, wenn ausländische Anleger einen Staat in dessen eigener Währung finanzieren. Der Fehler liegt darin, nur an die Rückzahlung bestehender Schulden zu denken, die entwertet werden können, während es in Wahrheit auf den künftigen Kreditbedarf ankommt.

Ausländer haben bereits begonnen, Dollar zu verkaufen, wie aktuelle Daten des US-Finanzministeriums belegen. Im Dezember und Januar wurden die Daten zu den Treasury International Capital (TIC) negativ, mit Nettoabflüssen von 257 Mrd. US-Dollar. Die große Trendwende betraf die Mittelflüsse des Privatsektors, die bis dahin stark positiv gewesen waren. Ausländische Regierungen hingegen sind seit April 2017 Nettoverkäufer in Höhe von 224 Mrd. US-Dollar.^[iii]

Die Gratisfahrt auf Kosten der Ausländer scheint vorbei zu sein, und inländische US-Anleger werden angesichts des Rückzugs ausländischer Investoren beginnen müssen, US-Schuldtitel zu kaufen und realistisch zu bewerten. Sofern die Fed nicht erneut zu quantitativer Lockerung greift, wird die Umkehr der ausländischen Käufe von Dollar und US-Staatsanleihen die Finanzierungskosten zwangsläufig auf (für die US-Regierung) untragbare Niveaus treiben und den Dollar selbst unter Druck setzen. Es zeichnet sich ein Zusammenbruch der Arithmetik des Papiergelds ab, das Ende der Papiergeld-Illusion, wenn die Ablehnung des Goldes zugunsten eines ungedeckten Dollars schließlich endet.

Ein goldener Heuhaufen steht kurz bevor

Wir haben einige goldene Strohhalme im Wind bemerkt, die angesichts einer sich zusammenbrauenden Krise der Papierwährungen zur offiziellen Wiedereinsetzung von Gold als Geld in Asien und damit zu weitaus höheren Goldpreisen führen dürften. Es besteht kaum ein Zweifel, dass das Ende des gegenwärtigen Kreditzyklus, das mit dem amerikanischen Handelsprotektionismus zusammenfällt, Gefahren für alle Papierwährungen und insbesondere für den Dollar näher rücken lässt. Die TIC-Daten des US-Finanzministeriums zeigen eine plötzliche Umkehr der Kapitalflüsse, was mit einem Einbruch des grenzüberschreitenden Handels vereinbar ist. Die Auswirkungen auf die Finanzen der US-Regierung dürften katastrophal sein und das weltweite Vertrauen in den Dollar weiter untergraben.

Die Lage des Dollars erinnert an die Ereignisse, die in den 1960er-Jahren zum Zusammenbruch des Londoner Goldpools führten. Zu viele Dollar befanden sich in ausländischer Hand, was ausländische Regierungen (insbesondere die französische, aber auch die deutsche) veranlasste, Dollar-Überschüsse im Rahmen des Abkommens von Bretton Woods in Gold zu tauschen. Die relative Bewertung des Goldes in Dollar ist heute bemerkenswert ähnlich, wie die nachstehende Grafik zeigt.

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