Ein weit verbreiteter Irrtum an den Märkten über den Goldpreis besagt, dass steigende Zinsen für eine Währung den Goldpreis ihr gegenüber stets nach unten drücken. Auf die Marktzusammenhänge komme ich gleich zu sprechen, doch zunächst müssen wir die wirtschaftliche Beziehung zwischen Gold und Währung betrachten.
Der wichtigste Treiber sind Veränderungen im Verhältnis der Mengen von Gold und Währung, überlagert von Veränderungen des Vertrauens in die Währung selbst. Dieser Mengenzusammenhang ist leicht zu verstehen und bedarf kaum weiterer Erläuterung; er bedeutet jedoch nicht, dass eine Verdopplung der Papiergeldmenge automatisch zu einer Verdopplung des Goldpreises führt. Der Grund ist, dass die Kaufkraft einer Währung unabhängig von Veränderungen ihrer Menge schwanken kann und tatsächlich schwankt. Gold wird jedoch von der Mehrheit der Weltbevölkerung als besserer Wertspeicher angesehen als die lokale Währung, sodass seine Anziehungskraft global ist und nicht an den Geltungsbereich einer einzelnen Währung gebunden.
Das bedeutet, dass die Zinssätze auf lange Sicht nicht die wichtigste Beziehung zwischen Gold und Währung sein können. Geht man jedoch von einer Phase allgemeiner Stabilität in einer wichtigen Währung wie dem US-Dollar aus, spielen die Zinsen durchaus eine Rolle. Dabei müssen wir die Einschätzungen der Händler berücksichtigen, die sich normalerweise auf den Handel an den Papiermärkten beschränken. Es sind zwei unterschiedliche Situationen zu betrachten: wenn Änderungen der Zinspolitik eine straffere Geldpolitik vorwegnehmen, und wenn die Geldpolitik auf Ereignisse reagiert und diese daher nicht vorwegnimmt.
Strafft eine Zentralbank ihre Geldpolitik so, dass die Erwartungen steigender Zinsen vollständig eingepreist sind, verkaufen Händler Gold mit der Begründung, die Zentralbank neige zu einer Politik des harten Geldes, was die Attraktivität von Gold als Inflationsschutz verringere. Sie weisen zudem darauf hin, dass der Verzicht auf höhere Zinsen für Währungseinlagen den Besitz von Gold weniger attraktiv macht. Diese Bedingungen schufen die Fed und die Bank of England Anfang der 1980er-Jahre, was zum Rückgang des Goldpreises im restlichen Jahrzehnt beitrug.
Die zweite Konstellation, die den Goldpreis in den 1970er-Jahren mit antrieb, ist das Gegenteil. Hier zögert die Zentralbank, die Zinsen anzuheben, bis sie dazu gezwungen ist. Diese Tendenz geht in Richtung einer schwachen Geldpolitik, die für Gold vorteilhaft ist, und in diesem Fall verringern steigende Zinsen seine Attraktivität nicht.
Heute lässt sich der Markt am besten als verwirrt beschreiben. Die Aussichten für Wirtschaftswachstum und Preisinflation sind dem Marktkonsens alles andere als klar, sodass Äußerungen zur Reduzierung der Anleihekäufe durch die Fed als deflationärer Impuls aufgefasst werden. Aus diesem Grund gibt Gold nach, wenn die Anleiherenditen steigen.
Händler an den Papiermärkten interessieren sich nur für kurzfristige Zusammenhänge und schenken den langfristigen Fundamentaldaten daher wenig oder gar keine Beachtung. Betrachtet man die relative Zunahme der Menge an Gold und an einer Fiat-Währung wie dem Dollar, so ist Gold heute nachweislich unterbewertet im Vergleich zu seinem Stand vor der Lehman-Krise.
Dies wird dadurch bestätigt, dass physisches Metall aus dem Marktumlauf verdrängt wird. Früher oder später werden die Händler, die das Gresham'sche Gesetz nicht kennen und glauben, Zinssätze seien der alleinige Bestimmungsfaktor für die Preisrichtung, ein interessantes böses Erwachen erleben.