Gold steigt und nähert sich erneut seinen Allzeithochs, während das Open Interest an der Comex so schnell wächst wie nie zuvor. Dies spiegelt eine Krise der physischen Liquidität wider.
Nach einer bislang volatilen Woche eröffneten Gold und Silber heute Morgen im europäischen Handel niedriger. Gold notierte bei 2.407 US-Dollar, nachdem es gestern (Donnerstag) 2.424 US-Dollar erreicht hatte; das sind 15 US-Dollar mehr als zum Schlusskurs am vergangenen Freitag. Silber erreichte gestern einen Höchststand von 31,75 US-Dollar und fiel heute Morgen auf 30,85 US-Dollar zurück, per saldo ein Minus von 35 Cent. Diese Zahlen werden der tatsächlichen Entwicklung jedoch nicht gerecht.
Bemerkenswert ist die rasche Ausweitung des Open Interest bei Gold, die im Folgenden dargestellt ist:
Seit den letzten Zahlen des Commitment of Traders (2. Juli) ist das Open Interest um 104.153 Kontrakte gestiegen. Heute Abend werden wir erfahren, welche Käufergruppe diese Nachfrage antreibt, wenn die neuen COT-Zahlen für den vergangenen Dienstag veröffentlicht werden.
Aus den Zahlen vom 2. Juli wissen wir, dass die Kategorie „Managed Money“ per saldo bereits leicht optimistisch positioniert war, wie die nächste Grafik zeigt:
Die gestrichelte Linie zeigt die langfristige durchschnittliche Netto-Long-Position von rund 110.000 Kontrakten. Mit 150.185 Kontrakten am 2. Juli war diese Kategorie leicht optimistisch positioniert. Da das Open Interest um über 104.000 Kontrakte gestiegen ist, stellt sich die Frage, welcher Anteil der Long-Positionen auf zusätzliche Nachfrage von Managed Money zurückzuführen ist.
Dies ist wichtig, denn wenn diese Kategorie optimistisch ist, folgt in der Regel ein nervenaufreibender Kursrückgang: Die Kategorie „Swaps“, die die Short-Seite einnimmt, drückt die Preise nach unten und zwingt Managed Money, in Panik ihre Positionen zu verkaufen.
Managed Money besteht im Wesentlichen aus Hedgefonds, die Paarhandel betreiben, also Gold kaufen und Dollar verkaufen oder umgekehrt. Sie nehmen keine Lieferung entgegen und handeln im Wesentlichen momentumgetrieben oder passen ihre Einschätzung des handelsgewichteten Dollar-Index an. Es gibt mit ziemlicher Sicherheit ein gewisses momentumgetriebenes Interesse, aber kaum Hinweise auf eine pessimistische Haltung gegenüber dem Dollar. Es muss also etwas anderes vorgehen.
Die Antwort liegt in den Statistiken zu Exchange-for-Physical-Geschäften (EFP), die vor allem Arbitrage zwischen der Comex und London widerspiegeln. Ein EFP ist eine private Vereinbarung zwischen zwei Parteien, bei der eine Partei im Austausch gegen entsprechende Terminkontrakte physische Ware von der anderen Partei übernimmt. Das Problem bei EFP-Statistiken ist, dass sich nicht erkennen lässt, wer Terminkontrakte gegen physische Ware verkauft und wer kauft. Bemerkenswert ist jedoch die jüngste Ausweitung dieser Geschäfte. Sie spiegelt eine Arbitrage wider, bei der Comex-Kontrakte gegen Londoner Forwards getauscht werden, die dort zur Lieferung gestellt werden, wobei das Edelmetall nach China und in andere Länder verschifft wird.
Entscheidend ist, dass die Preise von einer wachsenden Krise der physischen Liquidität in New York und London getrieben werden, mit ziemlicher Sicherheit stärker als von einem plötzlichen Optimismus der Hedgefonds. Zu dieser schlechten Nachricht für das Establishment der Edelmetallbanken kommt hinzu, dass die Öffentlichkeit nach über drei Jahren wieder zum Nettokäufer von ETFs wird. Dadurch sinkt zunächst dieses Marktangebot, könnte dann aber durch erneute Nachfrage weiter verknappt werden. Die folgende Grafik von Incrementum zeigt das mögliche Problem:
Seit dem Tiefpunkt des Preises Ende 2022 hat der Markt trotz des Preisanstiegs zusätzliches Angebot von rund 400 ETF-Tonnen aufgenommen. Wenn sich dieses Angebot in Nettonachfrage umkehrt, hätte dies gravierende Liquiditätsprobleme für die Comex und London zur Folge, wo die physische Liquidität bereits erschöpft ist.
Die Trendwende bei den ETFs ist äußerst wahrscheinlich, wie die nachstehende technische Chartanalyse nahelegt:
Nachdem der Preis am 55-Tage-Durchschnitt Halt gefunden hat, scheint er nun die nächste Aufwärtsbewegung einzuleiten. Dies dürfte zwangsläufig ETF-Anlagen von Pensionsfonds und anderen Investmentfonds weltweit anziehen, die neue Anlagetrends frühzeitig erkennen. Gleichzeitig dürfte die Öffentlichkeit, die sieht, dass Gold aus welchem Grund auch immer steigt, wahrscheinlich nicht mehr verkaufen.