Dieser Artikel stellt fest, dass sich die technische Lage des Goldpreises deutlich verbessert hat, zur offensichtlichen Überraschung vieler Analysten des Mainstreams. Er erörtert mögliche Gründe für die Wende und die Folgen für die Zukunft.
Die technische Lage zeigt die nachstehende Grafik.
Es ist nun ein „Golden Cross“ eingetreten: Der 55-Tage-Durchschnitt kreuzt den 200-Tage-Durchschnitt von unten, beide weisen einen steigenden Trend auf, und der Kurs liegt über beiden gleitenden Durchschnitten. Händler werten dies im Allgemeinen als Zeichen dafür, dass sich der Bärentrend umgekehrt hat und nun ein Aufwärtstrend besteht.
Interessanter ist, dass diese Richtungsänderung mit einem bullischen Wimpel (Pennant) einhergeht, der am 11. Februar begann und am 3. März abgeschlossen war, also genau drei Wochen dauerte. Er ist durch die gepunkteten Linien dargestellt. Die (nicht gezeigten) Kursbewegungen im Tagesverlauf entsprechen dem Muster genau, und beim Ausbruch am 4. März gab es ein hohes Handelsvolumen sowie einen Anstieg der offenen Comex-Kontrakte auf einen Rekordwert.
Auch die übrigen technischen Voraussetzungen für einen Wimpel sind vollständig erfüllt. Er folgt auf einen starken Anstieg, ist eine Konsolidierung von höchstens drei, allenfalls vier Wochen, das Volumen nahm während der Ausbildung des Musters ab (gemessen am Comex-Volumen als Näherungswert), und der Ausbruch war eine Fortsetzung des Trends. Er scheint daher ein Lehrbuchbeispiel zu sein.
Wimpel liefern ein Kursziel, das dem vorangegangenen Anstieg ab dem Ausbruchspunkt entspricht. Daraus ergibt sich ein Mindestkursziel von etwa 1.400 US-Dollar, das bei Wimpeln recht schnell erreicht werden kann. Das hilft, aus rein technischer Sicht die scheinbar unaufhaltsame Stärke des Goldpreises zu erklären.
Fundamentaldaten
Die technische Analyse ist für Anleger die Rechtfertigung, an den Kapitalmärkten zu überlegen und zu handeln, ohne die zugrunde liegenden Gründe für Preisänderungen verstehen zu müssen. In der heutigen Zeit scheinbar unbegrenzter Bankkredite für Finanzspekulation werden die Preistrends tatsächlich von Tag zu Tag durch Charts bestimmt, sodass die Preise vom Einsatz von Krediten abhängen und nicht von fundamentalen Bewertungen künftiger Werte.
Die technische Analyse ist bekanntermaßen fehleranfällig und fördert Handeln, das von vernünftigem Denken unabhängig ist. Uns wird gesagt, dass die Zuflüsse in Gold-ETFs in den letzten vierzig Tagen positiv waren. Fragt man aber, ob die Käufer des physischen Goldes, das durch Papieransprüche abgebildet wird, dies zum Schutz ihres Vermögens tun oder in der Hoffnung auf steigende Preise, muss man schließen, dass es höchstwahrscheinlich Letzteres ist.
Anders gesagt: Die technische Analyse wird damit gerechtfertigt, dass sie funktioniert, indem sie den Wahn der Massen fördert, und es gibt reichlich lockeres Geld auf den Märkten, das dafür sorgen dürfte, dass dies so bleibt. Das ist wirklich nicht gut genug. Ein begründetes Verständnis dessen, was Gold tatsächlich ist, ein Bewusstsein für Partikularinteressen und eine Analyse der praktischen Folgen von Anlageströmen sind für uns als Einzelne unerlässlich, wenn wir in volatilen Märkten nicht hin und her geworfen werden wollen.
Der Goldpreis startete in das Jahr 2016, während alle großen Investmentfirmen für den Dollar optimistisch und für Rohstoffe und Gold pessimistisch waren. Aus solchen Extremen der Stimmung entstehen scharfe Trendumkehrungen: Alle haben alles für Dollar verkauft, und es gibt keine nennenswerten Verkäufer mehr. Wenn es diesmal nur darum geht, könnten die früheren Trends eines steigenden Dollars und damit eines fallenden Goldpreises durchaus wieder einsetzen, sobald diese Positionen hinreichend aufgelöst sind.
Um festzustellen, ob dies der Fall ist, müssen wir uns den Fundamentaldaten zuwenden, was verlangt, dass wir den herkömmlichen analytischen Ansatz verwerfen. Wir müssen aufhören zu denken, Gold steige, obwohl in Wirklichkeit der Dollar fällt. Fast alle Ökonomen und Marktteilnehmer sehen es verkehrt herum. Gold hat keine veränderlichen Fundamentaldaten, und gerade das macht es einzigartig zu solidem Geld. Es ist die Währung, in der es gemessen wird, die alle veränderlichen Fundamentaldaten hat, und dort müssen wir suchen.
Wenn wir auf den Dollarpreis des Goldes blicken, nehmen wir selbstverständlich an, dass sich das Gold bewegt. Tatsächlich vergleichen wir jedoch zwei Formen von Geld: Gold, das nicht im allgemeinen Umlauf ist, und den Dollar, der es verdrängt hat. Da der Dollar sowohl von der US-Regierung als auch über die Schwankungen der Bankkredite in jeder gewünschten Menge geschaffen wird, ist es der Dollar, der letztlich von der Einschätzung des Marktes abhängt. Die Konstante in diesem Vergleich ist, sofern es nicht um kurzfristiges Trendfolgen geht, schlicht das Gold. Ökonomen, die dies anders sehen, sind Sklaven makroökonomischer Moden und nicht einer rationalen Preistheorie.
Wenn man begreift, dass in Gold gemessen der Preis des Dollars fällt, wird verständlich, was geschieht. Der Blick richtet sich dann auf die Fundamentaldaten des Dollars, weniger im Vergleich zu anderen Währungen, die viele Eigenschaften des Dollars teilen, als vielmehr im Vergleich zu Rohstoffen. In Tabelle 1 sehen wir, dass die Kaufkraft des Dollars sowohl gegenüber Gold als auch gegenüber anderen wichtigen Rohstoffen gesunken ist.
Tabelle 1. Ausgewählte Rohstoffe: Rückgang der Kaufkraft des US-Dollars
Die Wende im Schicksal des Dollars kam plötzlich und dauerte weniger als drei Monate. Der US-Dollar war übermäßig überkauft, und es folgte vorhersehbar ein Rückgang seiner Kaufkraft gegenüber vielen wichtigen Rohstoffen. Es gibt gute Gründe, weshalb er noch weiter fallen könnte. Sie betreffen den Schaden, der der Stellung des Dollars als Weltreservewährung zugefügt wird. China und Russland führen die Bemühungen an, den Dollar abzuschaffen, und insbesondere China fördert gezielt den Yuan als Ersatz für den Dollar bei der internationalen Abwicklung mit allen seinen Handelspartnern. Die Rolle des Dollars bei der Preisbildung von Rohstoffen wird zu einer Anomalie, denn China betreibt weitaus mehr internationalen Handel als die USA.
Das erklärt zum Teil die langfristigen Aussichten für den Dollar, der eine Verringerung der im internationalen Umlauf befindlichen Dollarmenge noch nicht eingepreist hat. Sofern sie nicht durch eine Kreditverknappung in den Bilanzen der amerikanischen Banken ausgeglichen wird, führt ein Rückgang der Offshore-Dollar unweigerlich dazu, dass die Kaufkraft des Dollars tendenziell sinkt. Hinzu kommt jedoch eine erneute Rohstoffnachfrage aus China.
China steht vor dem Start eines gewaltigen Infrastrukturprogramms. Es wird nicht nur viele Lücken in der chinesischen Inlandsinfrastruktur schließen, sondern ist auch für eine umfassende Industrialisierung ganz Asiens vorgesehen. Zyniker dürften zu Recht die verschwenderische Ineffizienz staatlicher Ausgaben dieser Art beklagen, doch sie verfehlen den Kern der Sache.
Der Kern ist, dass China uns zu verstehen gegeben hat, dass es den Dollar geringer schätzt als die Rohstoffe, die es für seinen dreizehnten Fünfjahresplan und die folgenden Pläne benötigt. Dieser Plan begann mit dem chinesischen Neujahr, sodass China bereits danach streben dürfte, den Großteil seiner Dollarbestände gegen Vorräte der erforderlichen Rohstoffe einzutauschen. Im vergangenen Jahr hat China die Grundlagen für dieses Vorgehen sorgfältig geschaffen.
Für China war es entscheidend, die Risiken für die eigene Währung zu kontrollieren, die sich aus der geplanten Veräußerung des Großteils seiner Dollarreserven ergeben würden. Dies war stets sein Hauptmotiv dafür, beim IWF auf die Aufnahme des Yuan in die SZR hinzuwirken, und ebenso für seine kürzlich erklärte Politik, den Yuan gegenüber einem handelsgewichteten Währungskorb zu steuern. Solange der Yuan allein am Dollar gemessen wird, lädt er ausländische Spekulanten ein, ihn gegenüber ihrer bevorzugten Rechnungseinheit anzugreifen. Der Angriff auf eine Währung, deren Wechselkurspolitik weiter gefasst ist, bringt große Unsicherheit in ein Spekulationsgeschäft. Die Änderung der Wechselkurspolitik verschafft China schlicht den Spielraum, seine überbewerteten Dollar gegen unterbewertete Rohstoffe zu verkaufen.
Chinas Vorgehen dürfte in den kommenden Monaten zu einer grundlegenden Verschiebung der makroökonomischen Erwartungen führen. Da die Kaufkraft des Dollars gegenüber Energie und Industrierohstoffen weiter sinkt, wird sich die Last der auf Dollar lautenden Schulden für Chinas Rohstofflieferanten im Verhältnis zu ihrer Produktion rasch zu ihren Gunsten verschieben. Der Albtraum rohstoffbezogener Schulden, die das globale Finanzsystem untergraben, wäre damit überwunden oder zumindest aufgeschoben. Es wird freilich weiterhin notleidende Kredite geben, etwa in der US-Schieferölindustrie, sowie Probleme für einige rohstoffreiche Länder wie Brasilien, wo der finanzielle Schaden bereits erheblich ist und möglicherweise anhält. Doch westliche Anleger werden ihre derzeitige Vorliebe für die Sicherheit niedrig oder sogar negativ verzinster Staatsanleihen zugunsten der Chancen aufgeben, die sich in sich erholenden Schwellenländern bieten.
Aus der Distanz zur alltäglichen Nabelschau der westlichen Kapitalmärkte war es interessant zu beobachten, wie sich dieses finanzielle Desaster abzuzeichnen beginnt. Indem die westlichen Zentralbanken ihre Währungen entwerten, haben sie kaum mehr als finanzielle Munition für Spekulation in großem Maßstab geschaffen. Die Auswirkungen eines Zustroms dieser angehäuften Mittel in den Dollar haben wir in den vergangenen achtzehn Monaten gesehen, und wir stehen nun vor der gegenteiligen Wirkung, wenn diese Mittel abfließen. Und wenn sich die spekulativen Kapitalströme umkehren, wird der Dollar zunehmend von müde gewordenen Haussiers zugunsten von Rohstoffen verkauft werden. Ein großer Teil der Dollarreserven Chinas sowie die zunehmend überflüssigen Petrodollars aus dem Nahen Osten werden ebenfalls verkauft werden, was die Kaufkraft des Dollars weiter unter Abwärtsdruck setzt.
Ein schwächerer Dollar wird das nächste Problem für die Fed werden, denn der Verlust an Kaufkraft wird zu einem Wiederaufleben der Preisinflation führen, ohne dass die Wirtschaftstätigkeit anzieht. Die derzeitigen Markterwartungen negativer Zinsen werden zwangsläufig in die Erwartung steigender Zinsen umschlagen, um den Kaufkraftverlust des Dollars einzudämmen. Und im Zuge des fortschreitenden Kaufkraftverlusts des Dollars gegenüber Rohstoffen wird die Zahlungsfähigkeit vieler inländischer Kreditnehmer und sogar der US-Regierung selbst zu einem zusätzlichen Risiko für den Dollar.
Auch wenn sich nun Gründe für einen künftigen Kaufkraftverlust des US-Dollars abzeichnen, sehen wir, dass die gleichen Bedingungen im Wesentlichen auch die anderen wichtigen Währungen betreffen. Wie der Dollar werden diese Währungen allesamt auf der Grundlage der Versprechen ihrer Regierungen bewertet, doch es ist nicht Zweck dieses Artikels, ihre jeweiligen Vorzüge zu vergleichen. Gold allein hat nicht den Nachteil, einen staatlichen Emittenten zu haben; sein oberirdischer Bestand wächst schätzungsweise in ähnlichem Tempo wie die Weltbevölkerung. Gold muss nicht steigen, wie der Begriff Haussemarkt nahelegt. Seine Kaufkraft dürfte langfristig erheblich stabiler sein als die von Papierwährungen. Wir müssen keine Vermutungen über die künftige Kaufkraft von Gold anstellen.
Vielmehr hängt der künftige Goldpreis davon ab, wie sich die Kaufkraft der Papierwährungen entwickelt, in denen er gemessen wird. Es bedarf keiner Begründung seiner Nützlichkeit oder gar seines Wertes, denn Gold ist das einzige solide Geld, das es gibt, nicht mehr und nicht weniger.
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