Es gibt nur eine Möglichkeit, Gold zu bewerten: die Ausweitung der Papierwährung zu quantifizieren, in der es bepreist wird.
Das ist der alleinige Zweck der Fiat Money Quantity (FMQ). Seit ich zuletzt darüber geschrieben habe, vor fünf Monaten, ist sie um 375 Mrd. $ auf 13,7 Billionen $ gestiegen. Das geschah trotz des Endes der quantitativen Lockerung, die zunächst schrittweise zurückgefahren und dann ganz aufgegeben wurde. Die langfristige Entwicklung der FMQ zeigt die folgende Grafik.
Die FMQ umfasst das gesamte sofort verfügbare Bargeld und alle Einlagen bei den Geschäftsbanken zuzüglich ihrer Reserven bei der Fed und der temporären Mittel, mit denen diese Reserven verändert werden. Sie soll den Unterschied zwischen solidem Geld und Papierwährung quantifizieren, indem sie die Schritte einbezieht, mit denen Gold schrittweise aus dem Privatbesitz in das Bankensystem und über die Geschäftsbanken und die Fed in staatliche Tresore überführt wurde. Eine ausführlichere Beschreibung finden Sie hier.
Das Tempo der FMQ-Schöpfung seit 2008 liegt weiterhin deutlich über dem Trend vor der Lehman-Krise; sie liegt inzwischen um 8.259 Mrd. $ höher als damals, ein Anstieg von 152 % in 78 Monaten. Wer hätte gedacht, dass eine vorübergehende Bereitstellung von Geld und Krediten zur Stabilisierung des Finanzsystems nach der Lehman-Krise einmal so dauerhaft werden würde?
Als Maß für die monetäre Inflation unterscheidet sich die FMQ von herkömmlichen Kennzahlen, indem sie liquide Bankaktiva einbezieht, die in der Bilanz der Fed gehalten werden. Durch die Einbeziehung des auf diese Weise aus dem Blickfeld geparkten Geldes erhält man ein zutreffenderes Bild. Kritiker dieses Ansatzes sagen, es handle sich um eine Doppelzählung, weil Bankreserven, die bei der Fed verbucht sind, auch bei den Geschäftsbanken als Kundeneinlagen verbucht sind. Das trifft zweifellos zu, doch das gesamte Mindestreservesystem beruht auf der mehrfachen Zählung desselben zugrunde liegenden Geldes, sodass der Ansatz aus diesem Grund kaum disqualifiziert ist.
Die nächste Grafik zeigt, wie die FMQ den Goldpreis, gemessen in konstanten Dollar von 1934, entwertet hat. In diesem Jahr wertete Präsident Roosevelt den Dollar von 20,67 $ auf 35 $ je Unze Gold ab.
Der Goldpreis ist in nominalen US-Dollar und auch in konstanten Dollar von 1934, bereinigt um den Anstieg der FMQ, dargestellt; der Abstand zwischen diesen beiden Preisen hat sich im Laufe der Jahre auf 1.211 $ bzw. 3,91 $ vergrößert. Die beiden vorherigen Male, in denen der bereinigte Goldpreis so niedrige Niveaus erreichte, waren im April 1971 bei 3,31 $, vier Monate bevor Präsident Nixon gezwungen war, das Abkommen von Bretton Woods auszusetzen, und im Oktober 2001 bei 3,45 $ zu Beginn des letzten Aufwärtstrends. Dieses Mal deutet die höhere Zuwachsrate der FMQ darauf hin, dass der heutige Preis, vorausschauend betrachtet, stärker unterbewertet ist als bei den beiden vorherigen Malen[1].
Die letzte Grafik zeigt den Goldpreis seit der Lehman-Krise sowie in konstanten Dollar von Juli 2008, als die FMQ sich beschleunigte und über den langfristigen Trend stieg, wie in der ersten Grafik dargestellt.
Während der nominale Preis im Februar 2015 bei 1.211 $ lag, betrug der bereinigte Preis 480 $. Das entspricht einem Rückgang um 45 % gegenüber dem Preis von 918 $ im Juli 2008.
Zusammenfassend zeigt FMQ, dass Gold auf Basis des langfristigen Wertes in US-Dollar erheblich unterbewertet ist. In der Vergangenheit folgten auf eine derartige Unterbewertung in beiden Fällen starke Preisschocks nach oben.
[1] Hinweis: Früher habe ich den Goldpreis um den Zuwachs der oberirdischen Bestände bereinigt. Ich bin überzeugt, dass dies nicht notwendig ist, da das Wachstum des geförderten Goldes in etwa dem weltweiten Bevölkerungswachstum entspricht.
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