Die FOMC und die Bank of England haben die Märkte überrascht, indem sie die Leitzinsen diese Woche nicht wie erwartet angehoben haben. Nach der Entscheidung der FOMC gaben Gold und Silber aufgrund ihrer restriktiven Erklärung („hawkish“) zunächst nach, bevor sie sich leicht erholten. In Europa notierte Gold heute Morgen bei 1.926 US-Dollar, netto 2 US-Dollar über dem Schlusskurs vom vergangenen Freitag. Silber schnitt mit 23,68 US-Dollar deutlich besser ab und legte um 65 Cent zu. Silber befindet sich offensichtlich in einem Bear Squeeze, während Hedgefonds das Interesse an Gold verloren haben.
Häufig führt Silber die Aufwärtsbewegung an, und das könnte auch heute der Fall sein. Die nächste Grafik zeigt, dass das Open Interest an der Comex bei beiden Kontrakten niedrig bleibt, was darauf hindeutet, dass das Abwärtspotenzial begrenzt ist.
Dies ist die Art von Flaute, die eine kräftige Aufwärtsphase tragen kann, sodass per saldo eher die Gefahr besteht, short zu sein als long. Es gibt jedoch eine große Hürde, nämlich einen festen Dollar und steigende Renditen von US-Staatsanleihen. Diese sehen Sie als Nächstes:
Dies ist nicht nur ein Problem der Dollarmärkte. Die nächsten beiden Grafiken zeigen die Renditen zehnjähriger Bundesanleihen und japanischer Staatsanleihen (JGB).
Beide Renditen beginnen erst, den Übergang von negativen zu positiven Zinsen widerzuspiegeln, und ihre Charts zeigen, dass sie auf dem Weg zu deutlich höheren Niveaus sind. Gleichzeitig sehen wir uns eindeutig einer Weltwirtschaft gegenüber, die nicht mehr wächst, und die schrumpfende Bankkreditvergabe setzt Kreditnehmer unter Druck, die ihre Schulden bei diesen höheren Zinsen nicht tragen können.
Bisher haben Hedgefonds geglaubt, dass hohe Zinsen und Anleiherenditen schlecht für den Goldpreis sind, und das hat die Beziehung zwischen Dollar und Gold bestimmt. Wahrscheinlicher ist, dass wir einen Übergang zur Furcht vor den wirtschaftlichen und monetären Aussichten für Papierwährungen durchlaufen.
Es besteht kein Zweifel, dass diese Befürchtungen in den vergangenen Monaten zur Dollarstärke geführt haben, denn in einer Welt der Papierwährungen gilt der Dollar als sicherer Hafen. Dieses Denken haben wir zur Zeit der Lehman-Krise gesehen, und die nächste Grafik zeigt Gold in diesem Zeitraum.
Im Vorfeld der Krise stieg der Goldpreis im März 2008 auf 1.023 US-Dollar. Die Krise entwickelte sich anschließend weiter und führte am 15. September 2008 zum Zusammenbruch von Lehman. In der Woche vor dem Ereignis wurde Gold zu 742 US-Dollar gehandelt, ein Rückgang von 27 % gegenüber dem Höchststand im März. Und nach einer kurzen Erholung infolge der Nachricht fiel es am 24. Oktober auf 692 US-Dollar zurück, bevor es gegenüber dem Dollar zu neuen Höchstständen anstieg.
Es gibt viele weitere Beispiele für eine anfängliche Flucht in die vermeintliche Sicherheit des Dollars in einer Krise, so sehr, dass wir damit rechnen sollten, wenn die kontraktive Phase des Bankkreditzyklus voranschreitet. Diesmal ist es möglicherweise zu früh, einen weiteren Rückgang des Goldpreises auszuschließen, doch Anleger sollten eindeutig über die aktuelle Schwäche hinaus auf die nachfolgenden Entwicklungen blicken.
Diese könnten sehr dramatisch sein, und es ist für den Leser angebracht, die folgende Tabelle zu verstehen.
Sie umfasst alle Dollar-Anlagen und -Beteiligungen in ausländischer Hand, sowohl onshore als auch in Offshore-Eurodollars, insgesamt erstaunliche 137 Billionen US-Dollar. Dem stehen lediglich 748 Milliarden US-Dollar (mit einem M wie Milliarden!) an Fremdwährungsbeständen von Amerikanern gegenüber, die eine Dollar-Liquidation auffangen könnten. Und es wäre ein Wunder, wenn steigende Zinsen und Anleiherenditen nicht zu einer anfänglichen Liquidation von 26 Billionen US-Dollar an langfristigen Onshore-Anlagen und in der Folge zu einer breiteren Liquidation von Dollar-Krediten führten. Es gibt schlicht so gut wie nichts, was dies auffangen könnte.
Fazit: Höhere Zinsen werden letztlich den Dollar zum Absturz bringen. Und das könnte unerwartet plötzlich geschehen.
Gold im Portfolio?