Eine römische Lehre über die Inflation

„Es ist zwar die Pflicht des Bürgers, den Staat zu unterstützen, aber es ist nicht die Pflicht des Staates, den Bürger zu unterstützen“ – Präsident Grover Cleveland

Präsident Cleveland wies bereits in den 1880er-Jahren darauf hin, dass Einzelpersonen und Interessengruppen keinen Anspruch auf eine Vorzugsbehandlung durch eine Regierung haben, die gewählt wurde, um alle zu vertreten. Denn jede Bevorzugung geht stets zulasten anderer.

Diese Zeiten sind längst vorbei, und der letzte Präsident, der diese Haltung vertrat, war Calvin Coolidge in den 1920er-Jahren. Auf ihn folgte Herbert Hoover, der ein ausgesprochener Interventionist war. Coolidge soll über seinen Vizepräsidenten gesagt haben: „Dieser Mann hat mir nichts als Ratschläge gegeben, und alle waren schlecht.“ Hoover wurde wegen seiner desaströsen Interventionspolitik von Franklin Roosevelt kritisiert, dem es gelang, ihn bei der Wahl 1932 abzulösen, und der ihn anschließend mit noch mehr Interventionen übertraf. Die Goldabflüsse, die durch die steigenden Staatsausgaben und die Geldpolitik der Fed entstanden, führten 1933 zur Aussetzung der Goldkonvertibilität für amerikanische Bürger und 1934 zur Abwertung des Dollars von 20,67 auf 35 US-Dollar je Unze Gold.

Der Interventionismus hat seither stetig zugenommen, nicht nur in Amerika, sondern in allen anderen fortgeschrittenen Staaten. Die Sozialisierung von Einkommen und Gewinnen sowie die Regulierung unseres Verhaltens durch die Regierungen bestimmen heute das Wirtschaftsgeschehen. Trotz der Warnungen der Theoretiker des soliden Geldes hat ein Prozess, der vor fast hundert Jahren begann, noch nicht zum wirtschaftlichen Zusammenbruch geführt, obwohl die Gefahren wachsender Staatsverbindlichkeiten eine zunehmende Bedrohung für die wirtschaftliche Stabilität darstellen.^[i]

Ein Punkt, der von fast allen übersehen wird, ist, dass Staatsausgaben für jede Volkswirtschaft ein teurer Luxus sind, da sie Kapitalressourcen auf höchst ineffiziente Weise binden. Darüber hinaus zerstören Regierungen durch Steuern, die Umlenkung von Ersparnissen und die Ausweitung der Geldmenge persönliches Vermögen. Dennoch zeigen Beobachtung und ökonomische Logik gleichermaßen, dass eine erfolgreiche Volkswirtschaft eine ist, die stattdessen den persönlichen Wohlstand maximiert.

Dies zeigt sich deutlich im Vergleich zwischen Venezuela und Amerika. Venezuela hat offen und verdeckt nahezu das gesamte private Vermögen im Namen der Gleichheit aller auf seine sozialistische Regierung übertragen. Die Kosten des Staates sind im Verhältnis zu seinen verfügbaren Finanzierungsquellen exponentiell gestiegen, wodurch der Tag näher rückt, an dem die wirtschaftliche und die bürgerliche Ordnung vollständig zum Erliegen kommen. Amerika hat trotz jahrzehntelang wachsender Staatsausgaben das Vermögen der Mehrheit seiner Bürger noch nicht eingezogen, wenngleich sich dieser Prozess in den letzten Jahren beschleunigt hat.

Dennoch dürfte das Problem in den kommenden Monaten stärker in das öffentliche Bewusstsein rücken, möglicherweise ausgelöst durch eine Ausweitung der Emission von US-Staatsanleihen in einer Phase zyklisch rückläufiger Anleihenachfrage. Dieser Rückgang ist auf die verbesserten globalen Wirtschaftsaussichten zurückzuführen, in deren Folge die Banken die Kreditvergabe an Unternehmen außerhalb des Finanzsektors zulasten rein finanzieller Aktivitäten ausweiten werden.

Zugleich, da die Regierung von Präsident Trump ihr Haushaltsdefizit erhöht, versucht die Fed, ihre Bilanz zu normalisieren, indem sie ihre Anleihebestände abbaut. Kommen noch geringfügige Reduzierungen bei den auf geschätzte 17 Billionen US-Dollar bezifferten Dollar-Positionen in ausländischen Portfolios hinzu, besteht das Potenzial für einen perfekten Sturm am Anleihemarkt der Reservewährung.^[ii]

Wir haben in den letzten sechs Monaten bereits einen starken Anstieg der Anleiherenditen erlebt: Die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe, des Referenzwerts, stieg von 2,06 % auf aktuell 2,94 %. Historisch betrachtet und angesichts des Inflationsziels der Fed von 2 % ist der Zeitwert dieser Anleihe trotz des bisherigen Renditeanstiegs weiterhin eher niedrig. Dies setzt allerdings voraus, dass die Fed die Inflation tatsächlich auf 2 % begrenzt.

Die Leser sollten ShadowStats.com und dem Chapwood-Index, die derzeit zwischen 6 und 10 % liegen, als besseren Maßstäben für die Preisinflation mehr Glauben schenken als den offensichtlich verzerrten Regierungsschätzungen.

Es sollte uns nicht überraschen, wenn diese Dynamik bald zu einer Herabstufung der US-Staatsanleihen und der Staatsfinanzen der USA führt. Statt den geldpolitischen Kool-Aid der Fed passiv zu akzeptieren, dürften fundierte Bewertungen des Anleiherisikos die Kurse bestimmen. Vorausgesetzt, die Fed hält die Zinsen weiterhin niedrig, werden die Renditekurven steiler, und die Zinskosten des Finanzministeriums steigen für alle neuen Schulden, mit Ausnahme sehr kurzfristiger Kredite. Nachdem wir die Phase der Nullzinsen verschlafen haben, werden wir zwangsläufig recht plötzlich zu den Risiken erwachen, die wir kollektiv viel zu lange ignoriert haben.

Beim Nachdenken über Risiken werden daher die ökonomischen Grundlagen der Inflation voraussichtlich in den Mittelpunkt rücken. Und wenn sich die Anleiherenditen durch Anstiege anpassen, wird uns die Schuldenfalle, in der sich die US-Regierung befindet, immer stärker bewusst werden. Ein Prozentpunkt mehr an Zinsen kostet sie zusätzliche 216 Mrd. US-Dollar. Wird Präsident Trump dies durch Kürzungen des Gesamthaushalts finanzieren? Nach den bisherigen Anzeichen unwahrscheinlich. Und wenn wir beginnen, darüber nachzudenken, wie hoch der Zeitwert von US-Staatsschulden sein sollte, möglicherweise zwei Prozentpunkte über einem steigenden, aber stark frisierten Verbraucherpreisindex, wie wird sich dann ein Anstieg der Kreditkosten um vielleicht drei oder vier Prozent oder sogar mehr in den Büchern der Regierung ausnehmen?

Der Druck, die Rate der Vermögensübertragung vom produktiven Privatsektor zu erhöhen, wird mit steigenden Anleiherenditen schlicht zunehmen. Und je mehr Vermögen übertragen wird, desto weniger bleibt zum Übertragen übrig. Dies war die zugrunde liegende Realität im Römischen Reich, als der verschwenderische Nero, dem das Geld ausgegangen war, den Silbergehalt des Denars verringerte, um seine Soldaten zu bezahlen. Unter anderen kostspieligen Taten ließ er einen großen Teil Roms in Brand setzen, um es wieder aufzubauen; der Legende nach spielte er dabei Fiedel. Das war vielleicht eine Metapher, denn laut Sueton widmete sich Nero der Kunst, dem Sex und der Ausschweifung und war obendrein offenkundig ein Pyromane. Wenn Nero an etwas herumfiedelte, dann an der Währung. Etwa dreiundvierzig Kaiser nach Nero setzten die Münzverschlechterung fort, bis unter Diokletian über zwei Jahrhunderte später die endgültige Zerstörung des Geldwesens eintrat.

Die Geldentwertung durch Ausgabenpolitik, die nun ein ganzes Jahrhundert andauert, bringt zusätzlich zur römischen Verschwendungssucht die Last von Versprechen an die Allgemeinheit mit sich, entgegen der Maxime von Präsident Cleveland. Je nach dem Zinssatz, mit dem diese künftigen finanziellen Verpflichtungen abgezinst werden, entsprechen sie dem Fünf- bis Zehnfachen des aktuellen BIP Amerikas und verhältnismäßig wohl deutlich mehr in Japan und in vielen EU-Mitgliedstaaten. Nicht einmal stark frisierte Preisinflationszahlen können die Schuldenfalle verdecken, in der die Regierungen inzwischen sichtbar gefangen sind und der, wie alle Präzedenzfälle lehren, mit einer sich beschleunigenden Geldentwertung begegnet werden wird.

Seit der Präsidentschaft von Herbert Hoover lässt die US-Regierung die amerikanische Wirtschaft unbewusst auf die römische reimen. So wie Roms Kaiser die Münzen verschlechterten, um ihre Verschwendung und ihr Militär zu bezahlen, haben Amerika und seine westlichen Verbündeten ihre Währungen entwertet, um Sozial- und Militärausgaben zu finanzieren.

Übermäßige Militärausgaben waren ein römisches Thema: Zahle die Soldaten, oder der Kaiser stirbt. Diokletian erließ 225 Jahre nach Nero ein in Stein gemeißeltes Edikt, das Händlern Preiserhöhungen verbot. Der Handel kam zum Erliegen, und Rom und andere Städte leerten sich aus Mangel an Nahrung.

Donald Trump und seine Vorgänger haben ausgefeiltere Methoden angewandt, um dasselbe Ergebnis zu erzielen. In den letzten vierzig Jahren wurden die Preise für Waren und Dienstleistungen offiziell kontrolliert, indem die Inflationszahlen frisiert wurden, obwohl die Preise in Wirklichkeit weiter gestiegen sind.^[iii] Die inflationsgebundenen Ausgabenverpflichtungen der Regierung wurden begrenzt und die Leistungsempfänger des Staates betrogen. Das kann nicht ewig so weitergehen.

Lohnerhöhungen, die normalerweise mit den steigenden Preisen Schritt halten, wurden durch das simple Mittel ersetzt, die Ausweitung der Bankkredite zur Finanzierung des privaten Konsums zu fördern und zugleich das Sparen zu entmutigen. Folglich belaufen sich die Schulden der US-Haushalte inzwischen auf 13,15 Billionen US-Dollar^[iv] und finanzieren private Konsumausgaben von 13,717 Billionen US-Dollar.^[v] Das ist modernes Blendwerk, das von einem zugrunde liegenden Problem ablenkt.

Der Vergleich mit Rom weist eine weitere beunruhigende Parallele auf. Römische Silber- und Goldmünzen waren die wichtigste Währung der damals bekannten Welt. Der US-Dollar ist heute die Weltreservewährung, und nahezu alle anderen rund 170 staatlichen Papierwährungen sind an ihn gekoppelt oder orientieren sich an ihm. Ein sich beschleunigender Zusammenbruch des Dollars reißt die meisten von ihnen mit, so sicher, wie die römische Münzverschlechterung die Welt in das Dunkle Zeitalter stürzte.

Bisher haben wir in diesem Artikel gesehen, dass die US-Wirtschaft ein Beispiel für eine moderne Schuldenfalle liefert, die, wenn man sich ihr nicht stellt, unweigerlich zu einer Beschleunigung der Geldmengenausweitung und letztlich zu einem Zusammenbruch der Kaufkraft des Dollars führen wird.  Die meisten anderen Länder befinden sich in derselben Lage, wobei die hohe private Verschuldung in Amerika und im Vereinigten Königreich stärker verbreitet ist als anderswo. Wenn der endgültige Währungszusammenbruch eintritt, werden die verschwenderischen Angelsachsen folglich ein etwas anderes Schicksal erleiden als die Bürger von Nationen, die gewohnheitsmäßig sparen.

Die nächste Phase der heutigen Geldentwertung

Die nächste große Belastung für Regierungen und ihre Zentralbanken ist eine künftige Kreditkrise, die die Inflationsentwicklung voraussichtlich in einen Turbogang versetzen wird. Möglicherweise wird es ein moderner Diokletian-Moment, der letzte Akt der Geldentwertung, bevor die Lichter ausgehen und wir (hoffentlich nur im übertragenen Sinne) die Städte verlassen, um auf dem Land nach Nahrung zu suchen. Eine Kreditkrise ist stets der Höhepunkt eines Kreditzyklus und typisch für Volkswirtschaften, die von Zentralbanken destabilisiert wurden, welche den Konsum durch geldpolitisches Mogeln anzukurbeln versuchen.

Der Zeitpunkt der nächsten Kreditkrise rückt rasch näher, wie ich in meinem jüngsten Artikel „When will the next credit crisis occur?“^[vi] erläutert habe. Wir sollten darauf vorbereitet sein, dass sie bis zum Jahresende eintritt. Entscheidend ist, dass die Inflationsaussichten für das folgende Jahr oder die folgenden zwei Jahre von der Reaktion der Zentralbanken bestimmt werden. Wenn sie die Geschäftsbanken nicht durch Geldschöpfung retten, wird das globale Bankensystem mit nahezu völliger Sicherheit zusammenbrechen. Sollte diese Katastrophe verhindert werden, wird dafür die Zufuhr enormer zusätzlicher Geldmengen nötig sein, möglicherweise weit größer als jene, die 2008/09 zur Rettung des globalen Bankensystems erforderlich waren.

Schon diese war historisch beispiellos. Es besteht jedoch das Risiko, dass es beim nächsten Mal nicht gelingt, denn seit der letzten Kreditkrise haben sich alle G20-Staaten darauf verständigt, Bail-in-Verfahren anstelle von Bail-outs einzuführen. Die Begründung lautete, dass die Regierungen bei der Lehman-Krise die Kosten getragen hätten, obwohl Anleihegläubiger und große Einleger sie hätten tragen sollen. Das ist bei der Rettung einzelner Banken oder des Bankensystems eines kleinen Landes folgerichtig, dürfte jedoch in einer breiteren systemischen Krise zu Schwierigkeiten führen, weil Anleihegläubiger das System zu ihrem eigenen Schutz ausnutzen werden.

Großen Einlegern bleiben nur zwei Auswege, da die Möglichkeit, Banknoten in größeren Mengen abzuheben, faktisch verschlossen ist. Sie können zu jedem Preis physische Vermögenswerte kaufen, um Bankguthaben loszuwerden, oder alternativ physische Rohstoffe erwerben. Und an der Spitze der Rohstoffe muss Gold stehen, gefolgt von Silber, da beide überall als Tauschmittel allgemein akzeptiert sind. Zu diesen Alternativen kommen heute vielleicht Kryptowährungen hinzu, deren Besitz von Person zu Person erfolgt und die damit eine alternative Wertaufbewahrung darstellen.

Wer jedoch eine Währung verkauft, um einen Vermögenswert zu kaufen, reicht die Währung lediglich an einen willigen Käufer weiter. Der aufmerksame Leser wird erkennen, dass es sehr wahrscheinlich keine Nachfrage nach den riskantesten Währungen geben wird, möglicherweise nicht einmal nach dem Dollar selbst. Mit anderen Worten: Was in der Vergangenheit eine systemische Krise für das globale Bankensystem war, könnte rasch zu einer systemischen Krise der Währungen selbst werden.

Ein Währungszusammenbruch ist ein wachsendes Risiko

Die Zukunft ist per Definition unbekannt, und wir können nur spekulieren, wie sich die Dinge entwickeln werden. Anders als im Fall Roms, wo es 225 Jahre dauerte, den Denar, seine Nachfolger und das Reich selbst vollständig zu zerstören, scheint die heutige Welle der Geldzerstörung jedoch schon nach nur etwa einem Jahrhundert ihrem Ende zuzugehen.

Die Zentralbanken sind sich einiger systemischer Gefahren bewusst, weshalb sie uns so nachdrücklich in eine bargeldlose Gesellschaft führen wollen. Ohne Bargeld kann es keinen klassischen Bankansturm geben. Ihre Antwort auf jede aufeinanderfolgende Kreditkrise bestand darin, die Möglichkeiten von Unternehmen und Privatpersonen einzuschränken, sich bei einem systemischen Zusammenbruch zu schützen.

Doch nun, lange nachdem Präsident Cleveland die diesen Artikel einleitende Bemerkung machte, haben die Versuche seiner Nachfolger, sich die Gunst der Wähler zu sichern, zu steigenden Kosten geführt, die nachweislich außer Kontrolle geraten sind. Die Kombination aus einer durch höhere Zinsen zugeschnappten Schuldenfalle für die Regierungen und der Untragbarkeit der privaten Verschuldung droht eine weltweite Finanz- und Währungskrise auszulösen, aus der eine Rettung durch Gelddrucken voraussichtlich nur von kurzer Dauer sein wird.

Das Tempo, mit dem Inflation und die Zerstörung der Papierwährungen von nun an zunehmen, wird davon abhängen, wie schnell die finanziell Informierten und die breite Öffentlichkeit das wahre Ausmaß des Währungsbetrugs erkennen, den die Regierungen bisher begangen haben. Die Ausweitung der Basisgeldmenge und der Bankkredite hat sich in den offiziellen Preisstatistiken nicht niedergeschlagen, die mithilfe hedonischer Methoden manipuliert wurden, um die Belege zu verbergen. Das Erwachen angesichts der Tatsache, dass Fiat-Währungen von allen Regierungen massiv missbraucht wurden, dürfte plötzlich erfolgen, und wie in die Falle geratenes Ungeziefer werden gewöhnliche Menschen feststellen, dass alle Fluchtwege versperrt sind.

Die Preise werden sich zwangsläufig anpassen, und zwar abrupter, als wenn mehr der geldpolitischen Manipulationen bereits bei ihrem Auftreten eingepreist worden wäre. Wenn die Auswirkungen der römischen Inflation über mehr als zwei Jahrhunderte mit der schwerfälligen Geschwindigkeit eines beladenen Ochsenkarrens voranschritten, könnte die heutige plötzlich wie ein italienischer Ferrari beschleunigen.

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