Ein Banker für alle Jahreszeiten, Teil III: John Exters detaillierte Vorhersagen der globalen Finanzkrise und des Endes des Fiat-Dollar-Standards
Dies ist der dritte Teil einer Reihe von Aufsätzen über das Leben und Werk des verstorbenen John Exter (1910–2006), eines bedeutenden Ökonomen, Zentral- und Geschäftsbankers sowie Hochschullehrers.
John Exter wuchs während der Great Depression auf und erlebte mit, wie sein Vater, ein Anleihenhändler in Chicago, beim Börsencrash von 1929 alles verlor. Dieses traumatische Erlebnis sowie das anhaltende Elend und Leid, das während der Great Depression folgte, weckten in Exter das Interesse, den Ursachen auf den Grund zu gehen.
John Exter war eine außergewöhnliche Persönlichkeit, weil er einen ungewöhnlichen beruflichen Hintergrund sowohl im internationalen Zentralbankwesen als auch in der etablierten Finanzwelt hatte.
Auf der Suche nach einer überzeugenden Erklärung studierte Exter Volkswirtschaftslehre. 1936 veröffentlichte John Maynard Keynes seine berühmte „General Theory“. Ende der 1930er- und Anfang der 1940er-Jahre hatte die keynesianische Ökonomie die volkswirtschaftlichen Fakultäten der USA dominiert. Exter erhielt in Harvard, wo er Graduiertenstudent war, eine umfassende Ausbildung darin. Nach seinem Abschluss lehrte er selbst keynesianische Ökonomie. Doch bis 1943 erkannte er, dass der Keynesianismus grundlegend fehlerhaft war, und lehnte ihn ab. Er war überzeugt, dass die monetäre Stabilität eines Goldstandards die einzig nachhaltige Politik sei. In den 1950er-Jahren stellte Milton Friedman seine monetaristische Ökonomie der Chicagoer Schule vor. Als Exter sie prüfte, lehnte er auch sie als letztlich nicht praktikabel ab.
Nach seinem Abschied aus der akademischen Welt trat Exter in das Federal-Reserve-System ein, wo er während der Kriegsjahre arbeitete. Nach dem Krieg wurde er mit dem Aufbau und der Leitung von zwei ausländischen Zentralbanken betraut, der Zentralbank von Ceylon und der Zentralbank der Philippinen. Später kehrte er in die USA zurück, wo er als Vizepräsident die Gold- und Silbergeschäfte der Federal Reserve Bank of New York beaufsichtigte.
Exters letzte offizielle Station in der etablierten Welt der Volkswirtschaft, des Zentralbankwesens und des Geschäftsbankwesens war die Position des Senior Vice President bei der First National City Bank (Citibank). Für ihn wurde eigens eine Stelle geschaffen, in der er alle Beziehungen zu Regierungen und Zentralbanken betreute. Dies erforderte häufige Reisen. John Exter kam in ein Land, in dem die Citibank keine Niederlassung hatte, traf sich mit örtlichen Amtsträgern, und kurz darauf wurde eine Filiale eröffnet.
Exter kannte die meisten Zentralbankgouverneure der Welt mit Vornamen, ebenso alle Führungskräfte des IWF und der Weltbank. Während seiner Zeit bei der Federal Reserve und der Citibank reiste Exter um die Welt und sprach vor Foren von Zentralbankern, Akademikern, etablierten Ökonomen und Wirtschaftsführern. Sein Thema war stets die Weisheit eines globalen Goldstandards und die dem Keynesianismus und der monetaristischen Ökonomie innewohnenden Mängel. Exter nahm kein Blatt vor den Mund, als er prognostizierte, dass die Welt als kumulatives Ergebnis keynesianischer und monetaristischer Politik schließlich in einer weiteren Great Depression enden würde.
Er nahm bis Mitte der 1990er-Jahre an den jährlichen Tagungen des IWF und der Weltbank teil und wurde in den Fluren in der Nähe der Tagungsorte regelmäßig nach seinen wirtschaftlichen und geldpolitischen Ansichten gefragt. So gelangten John Exters Ansichten zu Gold und zur Zentralbankpolitik bis in die obersten Ebenen dieser Institutionen.
John Exters eindringliche Warnungen wurden von Wirtschaftsvertretern und Zentralbankern im Allgemeinen zurückgewiesen, doch er wurde immer wieder eingeladen, vor denjenigen zu sprechen, die seine Ansichten dennoch schätzten. Eine dieser Gruppen war der Economic Club of Detroit.
Im Dezember 1980 sprach John Exter vor dem 1943 gegründeten Club. Die knappe Botschaft, die er der Gruppe hinterließ, hilft, das gegenwärtige Dilemma der Welt zu verstehen. Seine Ausführungen erklären, warum es 2008 zur Schuldenkrise kam und warum die geldpolitische Reaktion bisher nicht ausreicht, um die Ursachen anzugehen. Seinen Vortrag nannte er „Gold and the World Money Crisis“.
John Exter eröffnete seinen Vortrag mit dem Hinweis, dass seine Zuhörer, ob sie es wussten oder nicht, ihr Leben lang von einer Kombination aus keynesianischer oder monetaristischer Ökonomie einer Gehirnwäsche unterzogen worden seien, der einzigen Wirtschaftslehre, die an US-Universitäten seit mehr als 40 Jahren gelehrt wurde. (Im Jahr 2013 ist anzumerken, dass keynesianische und monetaristische Wirtschaftspolitik seit mehr als 73 Jahren vorherrschen.) Exter fuhr fort, er habe die „neue Ökonomie“ nie wirklich akzeptiert und erinnere sich an das Leben unter der „alten Ökonomie“, also einem vollständigen Goldstandard, als Redewendungen wie „der allmächtige Dollar“, „so gut wie Gold“ und „so solide wie der Dollar“ noch eine echte Bedeutung hatten und das inländische wie globale Vertrauen in unser Geld widerspiegelten.
Exter erläuterte, wie der Keynesianismus Ende der 1930er- und Anfang der 1940er-Jahre, als er in Harvard Graduiertenstudent war, zum Evangelium geworden war. In den 1950er-Jahren sei dann Milton Friedman mit seinem Monetarismus gekommen, und auch dieser habe als monetäre Alternative zu einem vollständigen Goldstandard keinen Sinn ergeben.
John Exter verwies sodann auf zwei frühere Ansprachen aus den Jahren 1962 und 1966, die er ebenfalls vor dem Detroit Economic Club gehalten hatte. Die erste trug den Titel „The Gold Losses“, die zweite „Financing Freedom's future: Can We Moderate the Boom?“. In beiden Fällen übte Exter Kritik an der Fed und erläuterte, unser chronisches Zahlungsbilanzdefizit und die daraus resultierenden Goldverluste seien vor allem durch die Geldpolitik verursacht worden, das heißt, die Notenpressen liefen zu schnell. Er beschwor die Fed, ihre Politik des billigen Geldes zu beenden und die Bedeutung von solidem Geld anzuerkennen. Andernfalls, so warnte er, werde der Dollar geschwächt, die Goldverluste würden sich beschleunigen, und es komme schließlich zu einer globalen Währungskrise. Zudem warnte John Exter in den beiden früheren Ansprachen, dass ein Land seine internationalen Schulden nur entweder mit seiner Kreditwürdigkeit oder mit seinen internationalen Vermögenswerten begleichen könne, und diese bestünden in seinem Gold. Das Goldstandardsystem, wie es damals funktionierte, hielt er für zufriedenstellend. Um es tragfähig zu machen, müsse man, so Exter weiter, lediglich die damit verbundene Gelddisziplin akzeptieren und mit ihr leben.
Exter erklärte den Teilnehmern des Clubs im Jahr 1980, er habe 1962 gehofft, das amerikanische Volk von der Wahrung der monetären Nachhaltigkeit überzeugen zu können. Er habe darauf vertraut, dass sich genug Menschen an ihre Abgeordneten im Kongress wenden würden, damit die Fed ihren rücksichtslosen Expansionskurs beende. Zum Zeitpunkt seiner Ansprache im Jahr 1966 habe er jedoch die Hoffnung weitgehend aufgegeben, weil der Keynesianismus und der Monetarismus Friedmans sich zu tief in den Köpfen der Menschen festgesetzt hätten, nicht nur in Amerika, sondern auch im Ausland. Exter fügte hinzu, er habe bereits begonnen, Gold anzusammeln, um sich und seine Familie zu schützen.
John Exter erklärte den Teilnehmern des Clubs im Jahr 1980, als er 1954 die Leitung der Gold- und Silbergeschäfte der New Yorker Fed übernommen habe, hätten die US-Goldreserven 24 Milliarden US-Dollar betragen, bewertet mit damals 35 US-Dollar je Unze. Bis 1962 seien die Goldreserven auf 16 Milliarden US-Dollar und bis 1966 auf 13,5 Milliarden US-Dollar gesunken. Exter erläuterte weiter, dass die Zentralbanken der Bretton-Woods-Mitgliedstaaten zwei Jahre später, 1968, ihre Goldschalter für Privatpersonen schlossen und ein sogenanntes zweistufiges System einrichteten: eine offizielle Ebene, auf der die Fed und andere Zentralbanken einander Gold zu 35 US-Dollar je Unze verkauften, und eine private Ebene, auf der alle übrigen Marktteilnehmer auf einem freien Markt zu einem in der Regel höheren, schwankenden Preis kaufen und verkaufen mussten.
Obwohl diese Lage angesichts der Arbitragemöglichkeiten, die sie für Spekulanten schuf, eindeutig nicht aufrechtzuerhalten war, wurde das System fester Wechselkurse, so Exter, dreieinhalb Jahre lang beibehalten. Doch am 15. August 1971, als die US-Goldbestände unter 10 Milliarden US-Dollar gefallen waren, schloss Präsident Nixon den Goldschalter auch für andere Zentralbanken. Alle anderen Zentralbanken beschlossen daraufhin, ebenfalls ihre Goldschalter zu schließen, um ihre eigenen wertvollen Reserven vor einem spekulativen Abfluss zu schützen. John Exter fuhr fort, dass der Dollar und alle anderen Währungen zum ersten Mal in der Geschichte nicht mehr in Gold einlösbar waren. Er prägte den Ausdruck „IOU nothing“-Währungen, um zu beschreiben, was aus dem Weltwährungssystem geworden war.
Den Teilnehmern des Clubs wurde nahegelegt zu verstehen, dass dieses Ereignis bedeutete, dass alle Zentralbanken faktisch in Zahlungsverzug gerieten und ihre „IOU nothings“ an den Devisenmärkten gegeneinander zu Kursen gehandelt wurden, die sich während jedes Arbeitstages von Augenblick zu Augenblick änderten. Es war ein sogenanntes System frei schwankender Wechselkurse entstanden, ganz im Sinne dessen, was Milton Friedman und seine Kollegen der Chicagoer Schule seit Langem gefordert hatten. John Exter fügte hinzu, da alle Wechselkurse tatsächlich gegenüber Gold sanken, sollte das System als „sinkendes Wechselkurssystem“ bezeichnet werden. Er erwähnte, das System habe mit sauberen Floats funktionieren sollen, doch diese seien rasch zu schmutzigen Floats geworden, da die meisten Zentralbanken wiederholt an den Devisenmärkten eingriffen, um die Kurse zu steuern und ihre Volkswirtschaften zu lenken. Preise und Kosten stiegen in allen Währungen, und es kam weltweit zu Inflation. Exter sagte der Gruppe, der Kampf um solides Geld sei verloren, und riet, sich auf das Schlimmste in den kommenden Jahren vorzubereiten.
John Exter beschrieb den Zusammenbruch des internationalen Goldstandards als eine sich anbahnende wirtschaftliche Katastrophe von gewaltigem Ausmaß. Er fuhr fort, ein System aus nicht einlösbarem Papiergeld und frei schwankenden Wechselkursen sei ein Nicht-System, das schließlich zu einem monetären Chaos führen und in einer weltweiten Depression enden werde, die noch schlimmer sei als die Weltwirtschaftskrise.
Exter kritisierte die moderne, aktivistische Zentralbankpolitik scharf wegen ihres übermäßigen Expansionskurses. Er erklärte den Anwesenden, sie handle unter Missachtung der GeldDisziplin, und verglich sie mit Brückenbauern, die sich über das Gesetz der Schwerkraft hinwegsetzen. Er fuhr fort, die Fed trage die größte Verantwortung für diese Lage, da der Dollar die wichtigste Währung sei. Unter JFK sei die monetäre Expansion, wie Exter erläuterte, in dem Bemühen, die amerikanische Wirtschaft wieder in Gang zu bringen, rücksichtslos geworden.
John Exter sagte, die Expansion habe die Form von Käufen von US-Staatspapieren angenommen. Er erklärte der Gruppe, als er 1954 zur New Yorker Fed gekommen sei, hätten deren Bestände an Staatspapieren 28,5 Milliarden US-Dollar betragen. Bis 1962 seien die Bestände der Fed auf 36 Milliarden US-Dollar und bis 1966 auf 51 Milliarden US-Dollar gestiegen. Zum 1. Dezember 1980 habe die Fed US-Staatspapiere im Wert von 140 Milliarden US-Dollar gehalten. Exter fügte hinzu, die Käufe von Staatspapieren durch die Fed müssten enden, um monetäre Stabilität und die Rückkehr zu einem Goldstandard herbeizuführen. Er habe wenig Hoffnung gehabt, dass die Fed ihren Kurs ändern würde.
Historisch beispiellos – so beschrieb Exter die gesamte Welt der „IOU nothing“-Währungen (Schuldscheine ohne Gegenwert). Er erklärte, dass früher nur eine einzige oder eine Handvoll Währungen gelegentlich nicht mehr einlösbar und wertlos wurden, wie der Continental Dollar unserer Revolution. Noch heute sagen wir: „Not worth a Continental“ („keinen Continental wert“). Die Assignaten der Französischen Revolution wurden wertlos, ebenso die österreichischen Schilling, die ungarischen Forint und die deutschen Reichsmark nach dem Ersten Weltkrieg.
Exter erklärte, dass eine nicht einlösbare Papierwährung im Lauf der Geschichte wie ein einzelnes, leckgeschlagenes, sinkendes Schiff gewesen sei, umgeben von solide gebauten, seetüchtigen Schiffen mit einlösbaren Währungen, auf die sich die Passagiere des sinkenden Schiffs hätten retten können. Seit 1971 jedoch seien alle nicht einlösbaren Papierwährungsschiffe am Sinken, und nirgendwo gebe es ein einziges seetüchtiges Schiff, auf das man fliehen könnte. Er prognostizierte, dass die Passagiere auf allen Schiffen schließlich entdecken würden, dass ihre beste Zuflucht eine winzige, längst vergessene Insel aus Gold ist.
Vor 33 Jahren, in seiner Rede vor dem Detroit Club, war John Exter der Ansicht, dass ein Wettstreit zwischen nicht einlösbarem „IOU nothing“-Papiergeld und Goldgeld im Gange sei. Er glaubte, dass das Goldgeld am Ende gewinnen werde, weil Papier ein schlechter Wertspeicher sei und Gold im Lauf der Geschichte der beste.
Exter warnte, dass das fortgesetzte Drucken von „IOU nothing“-Papiergeld zu Inflation bei Vermögenswerten und Verbraucherpreisen führen würde, und die Geschichte zeige deutlich, dass Inflation eine massive Umverteilung von Vermögen von Arbeitnehmern zu Eigentümern von Kapitalvermögen bewirkt.
John Exter erklärte, die künftige Entwicklung der Geldwelt sei recht gut vorhersehbar. Solange Zentralbanken und Regierungen ihre Notenpressen weiterlaufen ließen, werde der Goldpreis zwangsläufig steigen. Der einzige Weg, den Anstieg zu stoppen, wäre die Rückkehr der Länder zum Goldstandard, also ihre Papierwährungen wieder frei in Gold zu einem festen Preis einlösbar zu machen und die geld- und finanzpolitische Disziplin zu akzeptieren, die eine solche Einlösbarkeit mit sich bringt. Er hielt dies nicht für eine realistische Aussicht, da die Fed und andere Zentralbanken aufhören müssten, Staatsanleihen oder andere Papiervermögenswerte zu kaufen, was sie nicht freiwillig tun würden.
Exter wies darauf hin, dass die Plattform der Republikanischen Partei 1980 einen Programmpunkt für hartes Geld enthielt. Ronald Reagan führte seinen Wahlkampf mit der Warnung: „Keine Nation in der Geschichte hat jemals Papiergeld ohne Edelmetalldeckung überlebt.“ Er fügte hinzu, es sei eine Sache, das Problem zu erkennen, aber eine ganz andere, den politischen Mut, die Kraft und den Willen zu haben, es zu lösen.
Zum Zeitpunkt seiner Rede lag der Goldpreis bei 635 US-Dollar je Unze, und Exter prognostizierte, dass Gold in der „IOU nothing“-Papiergeldwelt der Zentralbanken schließlich nicht nur auf 1.000 US-Dollar, sondern letztlich auf viele Tausend US-Dollar steigen werde und zuletzt, zu einem unbekannten künftigen Zeitpunkt, ins Unendliche, wenn der Dollar hyperinflationär und wertlos wird.
John Exter erklärte der Gruppe, der internationale Markt werde Papiergeld mit der Zeit unerbittlich zerstören, indem er sich weigere, es zu halten, und die Welt unabhängig vom Handeln der US-Behörden zum Gold zurückführen. Er sagte außerdem, dass die Fed, wenn sie ihre Käufe von Staatsanleihen nicht einstelle, nicht nur den Dollar, sondern auch sich selbst zerstören werde.
Zum Zeitpunkt der Rede vor dem Detroit Club sagte Exter, es sei erst 13 Monate her, dass das US-Finanzministerium seine letzte Auktion von einer Dreiviertelmillion...
Exter erklärte der Gruppe, es sei ganz einfach, wie die Welt in ein solches Geldchaos geraten sei. Ein großer Teil der Antwort liege darin, dass Keynes und Friedman die einflussreichsten Ökonomen gewesen seien, und zwar bereits seit den 1930er Jahren. Beide hätten sich offen für nicht einlösbares Papiergeld ausgesprochen. Keynes kam zuerst, und seine Anhänger lehrten, der Goldstandard sei ein barbarisches Relikt.
Sie behandelten Zahlungsbilanzdefizite und Goldverluste mit wohlwollender Nichtbeachtung. John Exter erklärte, dass er mit „sie“ auch Regierungen meinte, denn die Regierungen hätten sich vollständig der keynesianischen Wirtschaftspolitik zugewandt. Er fügte hinzu, dass Friedman und seine monetaristische Schule später, in den 1950er Jahren, aufgekommen seien und Friedman sich als Nichtinterventionisten und entschiedenen Befürworter von Laissez-faire und freier Marktwirtschaft nach alter Adam-Smith-Art bezeichnet habe. Beim Geld jedoch, das nach Friedmans Behauptung am wichtigsten ist, zeige er eine gespaltene Persönlichkeit. Entgegen allen seinen Prinzipien der freien Marktwirtschaft habe Friedman die Fed, ein Geschöpf der Regierung, stets aufgefordert, täglich und fortwährend einzugreifen und am Geldmarkt Staatsanleihen zu kaufen, um seine Geldmenge, wie er sie definierte, mit einer konstanten Rate zu erhöhen.
In seinen weiteren Ausführungen zu Milton Friedman sagte John Exter, Friedman maße sich an, Geld ausschließlich als Papier zu definieren. Friedman bestritt, dass Gold Geld sei. Exter erläuterte, Friedman habe sich bereits in den 1960er-Jahren dafür ausgesprochen, dass das US-Schatzamt sein gesamtes Gold auf dem freien Markt versteigert. Friedman betrachtete Gold als eine Ware wie Kupfer, Blei oder Zink, und da er jede Preisfestsetzung ablehnte, wollte er den Goldpreis in Dollar ebenso wenig festlegen wie den Preis von Kupfer oder Automobilen. John Exter hielt dies für ein Denken, das Ursache und Wirkung in krassester Weise verkehrt. Exter fügte hinzu, nicht das Gold beziehe seinen Wert vom Papierdollar, sondern der Papierdollar beziehe seinen Wert vom Gold. Allein seine Einlösbarkeit in Gold habe den Dollar „so gut wie Gold“ gemacht.
John Exter erinnerte die Zuhörer daran, dass Regierungen auf lange Sicht machtlos sind, wenn es darum geht zu bestimmen, was Geld ist. Sie haben ihr Papier, das „Schuldschein über nichts“, zum gesetzlichen Zahlungsmittel erklärt; sie verbieten den Menschen, Gold als Alternative zu verwenden; sie drohen, es zu demonetisieren und aus dem System auszuschleusen; sie verkaufen ihre Bestände am Markt, um uns aus dem Gold heraus und zurück ins Papier zu schrecken; sie haben sogar eine neue Währungseinheit erfunden, das SZR, das Sonderziehungsrecht, als internationale Währung. Wie die „Schuldscheine über nichts“ ist das SZR kein Zahlungsversprechen, sondern lediglich eine willkürliche Rechnungseinheit. Zudem hat das SZR weder einen Schuldner noch einen Fälligkeitstermin, weshalb John Exter es als „Wer-schuldet-dir-nichts-wann?“ bezeichnete.
Exter erinnerte die Gruppe zudem daran, dass auf lange Sicht der internationale Markt bestimmen werde, was Geld ist, dass aber weder die Keynesianer noch die Anhänger Friedmans erkennen, dass der Markt nicht unser Diener, sondern unser Herr ist. Die Geschichte zeigt eindeutig, dass nicht einlösbares Papiergeld ab einem gewissen Punkt von internationalen Gläubigern zurückgewiesen wird, wenn ihre Bilanzen übermäßig aufgebläht und der willkürlichen Abwertung durch den Emittenten der Währung ausgesetzt sind, in diesem Fall durch die USA.
John Exter sagte den Zuhörern, er sehe den Markt als eine Welt von Verbrechen und Strafe, in der man für einen Fehler büßen müsse. Er fügte hinzu, dass aber auch die Regierung oder die Zentralbank leide, wenn sie einen Fehler mache. Exter war überzeugt, unsere Zentralbank begehe einen gewaltigen Fehler, indem sie am Markt auftrete und Staatspapiere kaufe. Das Problem sei, dass diejenigen, die den Kauf veranlassen, die Politiker und Bürokraten in der Regierung, nicht dafür büßen. Er sagte, es seien wir alle, das Volk, die darunter litten und deren Zukunft untergraben werde.
Ein Blick auf die Funktionen des Geldes, so erklärte Exter, mache das grundlegende Problem deutlich. Geld muss als Zahlungsmittel und als Recheneinheit dienen, doch seine wichtigste Funktion ist die als Wertaufbewahrungsmittel. Die Geschichte hat uns zudem gezeigt, dass jedes Geld, das nicht als gutes Wertaufbewahrungsmittel dient, letztlich aufgehört hat, als Geld zu dienen, d. h., dass die Menschen am Markt es nicht mehr annehmen und halten wollen.
Exter wies darauf hin, dass ein gutes Wertaufbewahrungsmittel eine Ware sein muss, und zwar eine begehrte und vor allem knappe. Er erklärte, im Überfluss vorhandene Dinge könnten zwar als Zahlungsmittel und Recheneinheit dienen, doch der Markt werde sie letztlich zerstören und wertlos machen, wenn sie zu reichlich vorhanden seien. John Exter fügte hinzu, dass Gold über Jahrtausende das überlegene Wertaufbewahrungsgeld geblieben sei und damit seinen wichtigsten Konkurrenten, das Silber, übertroffen habe.
John Exter hielt Papier als Wertaufbewahrungsmittel für hoffnungslos. Er sagte den Zuhörern, Papier sei so reichlich vorhanden, dass wir damit Mülltonnen füllen und Straßen verschmutzen. Er fügte hinzu, nur die Druckerschwärze verleihe ihm Wert, und es müsse ein Zahlungsversprechen in etwas wie Gold enthalten, das ein gutes Wertaufbewahrungsgeld sei. Exter erinnerte die Gruppe daran, dass der Dollar so lange frei in Gold zu 20,67 Dollar je Unze einlösbar war, dass der Ausdruck „allmächtiger Dollar“ Teil unserer Sprache wurde.
Exter erinnerte die Zuhörer sodann daran, dass Roosevelt 1933 den Goldpreis auf 35 Dollar festsetzte und Gold für Amerikaner nicht mehr einlösbar machte, indem er ihnen den Besitz innerhalb der Vereinigten Staaten verbot. Er fügte hinzu, dass Eisenhower ihnen im Januar 1961 sogar den Besitz außerhalb der Vereinigten Staaten untersagte.
Der schließliche Zusammenbruch des internationalen Währungssystems sei das eine, erklärte Exter, doch er sehe auch einen Zusammenbruch des Dollarsystems kommen. Das sei Thema einer weiteren Sitzung, die dem Ende des Dollars und den Gründen dafür gewidmet sei.
John Exter sagte allen Anwesenden, der Inflationsprozess sei nicht einfach und geradlinig, und Kosten und Preise würden nicht fortwährend steigen. Im Gegenteil, er sah eine Zeit kommen, in der Kosten und Preise, in Dollar gerechnet, tatsächlich fallen und eine lange, sich hinziehende Phase der Deflation einsetzen werde. Exter glaubte, dass es letztlich zu einer Hyperinflation komme, zuvor aber eine anhaltende und schmerzhafte Deflation stattfinde. Er meinte, eine Hyperinflation liege noch viele Jahre in der Zukunft.
Exter erklärte, der Grund für die Deflation sei die Schuldenstruktur, die Keynes und Friedman völlig außer Acht gelassen hätten. Er sagte, sowohl der Goldstandard als auch das Dollarsystem brächen aus demselben Grund zusammen: Die Finanzintermediäre darin und viele andere hätten gegen die Grundregel des Finanzwesens verstoßen, nicht kurzfristig zu borgen und langfristig, insbesondere zu festen Zinssätzen, zu verleihen oder anzulegen. Wer dies über längere Zeit fortwährend tut, muss schließlich zusammenbrechen. Am Ende verliert er alle oder die meisten seiner liquiden Mittel.
Als die Fed 1971 das Goldfenster für Ausländer schloss, erklärte John Exter, sie habe ihr Versprechen, Gold gegen Dollar einzutauschen, nicht eingehalten. Hätte sie das Goldfenster nicht geschlossen, hätten die USA schnell ihr gesamtes Gold verloren, ihren einzigen liquiden Vermögenswert. Er erläuterte, das zugrunde liegende Problem sei gewesen, dass die Fed sich kurzfristig bei der Öffentlichkeit und bei Banken verschuldet habe, indem sie in ihren Büchern in Gold zahlbare Sichtverbindlichkeiten und Einlagen geschaffen habe, und langfristig der US-Regierung Geld geliehen habe, indem sie deren Wertpapiere kaufte.
John Exter beendete seine Rede vor dem Club, indem er die damals bekannten illiquiden Schuldner der Welt benannte, also Banken, Sparkassen, Regierungen, Unternehmen und Privatpersonen weltweit, deren Verbindlichkeiten in Dollar zahlbar waren und die sich in weit größerem Umfang als die Fed, deren Verbindlichkeiten in Gold zahlbar gewesen waren, kurzfristig verschuldet und langfristig verliehen hatten. Anschließend beschrieb er, was geschieht, wenn die kurzfristigen Zinsen über die langfristigen steigen, welche Folgen dies für die Konjunktur hat und insbesondere welche Auswirkungen es auf illiquide Schuldner hat. 1978 waren die kurzfristigen Zinsen über die langfristigen Zinsen gestiegen. Ein wirtschaftlicher Abschwung war im Gange, und Exter hielt in der folgenden Zeit eine deflationäre Depression für möglich.
John Exter sah die Federal Reserve und die Gemeinschaft der Zentralbanken die Welt auf einen späteren Finanzkollaps zusteuern, in einer Welt ohne die Disziplin eines Goldstandards. Er verbrachte sein Leben damit, vielleicht zur weltweit größten Autorität für die Geldtheorie des Goldes zu werden, und er zog als Mahner um die Welt, um sein Wissen zu verbreiten. Das Traurige daran ist, dass seine Goldbotschaft und seine Warnungen zwar die höchsten Ebenen des Zentralbankwesens erreichten, diese Zentralbanker aber innerhalb der politischen Sphäre ihrer jeweiligen Regierungen agieren mussten. Diese Regierungen stehen bis heute unter dem Einfluss der keynesianischen und monetaristischen Lehren, die die Welt in so große Schwierigkeiten gebracht haben.
Am 17. September dieses Jahres wäre John Exter 103 Jahre alt geworden. Wäre er heute am Leben, würde seine Botschaft lauten, sich auf eine mögliche globale Finanzkatastrophe vorzubereiten, die in einer vom Markt erzwungenen Rückkehr zu einem Goldstandard endet, bei der die Einlösbarkeit des Papiergeldes wiederhergestellt wird. Damit dies geschieht, müsste der Goldpreis, in Dollar gemessen, bei mehreren tausend Dollar je Unze liegen, damit die globale Finanzstabilität wiederkehrt.
John Exter beschrieb gegen Ende seines Lebens die Zentralbanken der Welt als in eine Phase eingetreten, die dem letzten Akt einer griechischen Tragödie gleicht. Die Dramatiker waren John Maynard Keynes und Milton Friedman. Die Zentralbankgouverneure und die Politiker, die diese Gouverneure gewähren lassen, werden am Ende als Personen dastehen, die in Verruf geraten sind und für die drohende Katastrophe verantwortlich gemacht werden.