Die ersten Anzeichen einer Hyperinflation zeichnen sich ab, genauer beschrieben als ein Zusammenbruch der Kaufkraft aller wichtigen staatlichen Währungen.
Die Zentralbanker sind sich dieser Gefahr mit großer Wahrscheinlichkeit nicht bewusst, zum Teil, weil die von ihnen gewählten Statistiken sie nicht erfassen, vor allem aber, weil die herkömmliche geldtheoretische Volkswirtschaftslehre in dieser Hinsicht lückenhaft ist.
Dieser Artikel stützt sich auf die Belege extremer Überbewertungen bei Aktien und Anleihen weltweit und kommt zu dem Schluss, dass die Erklärung zunehmend in einer stärkeren Wahrnehmung des Risikos liegt, Bargeld oder Bankeinlagen zu halten. Die Risikorelationen zwischen Bargeld und Vermögenswerten kehren sich um, bedingt durch das Scheitern der Geldpolitik und das wachsende Kontrahentenrisiko bei den Banken.
Es gibt freilich Nebenhandlungen, etwa die tatsächliche und die vermeintliche Manipulation der Märkte durch die Zentralbanken und das zuversichtliche Vertrauen, das dies Käufern und Haltern von Anlagen vermittelt. Hinzu kommt die einhellige Annahme, dass die Zinsen nicht steigen dürfen und deshalb auch nicht steigen werden.
Abgesehen von extremen einseitigen Wetten stimmt der ausschlaggebende Grund für die Bewertungsunterschiede zunehmend eher mit einer Abwertung des Bargelds überein als mit einer Neubewertung der Vermögenswerte. Würde dies der Beziehung des Geldes zu Waren und Dienstleistungen widerfahren, würden sich Ökonomen Sorgen über Inflation, Stagflation und sogar Hyperinflation machen.
Warum die Vermögenspreisinflation von Bedeutung ist
Da sich die heutige Preisinflation hauptsächlich auf Vermögenswerte beschränkt, macht sich niemand Sorgen. Stattdessen freuen sich die Anleger über den Vermögenseffekt. Vermögenswerte sind in den Verbraucherpreisindizes nicht enthalten, daher scheint die Gefahr eines Rückgangs der Kaufkraft des Geldes gegenüber Vermögenswerten nicht zu bestehen. Das bedeutet nicht, dass das Problem ignoriert werden kann. Wenn aber der Grund für steigende Märkte eine Flucht aus dem Bargeld ist, sollten wir uns Sorgen machen, und dieser Zeitpunkt könnte gekommen sein. Falls ja, sollten wir aufhören, uns über unser wachsendes Vermögen zu freuen, und über die künftige Kaufkraft unserer Währungen nachdenken.
Die Schätzung der Preisinflation auf ausgewählte Endprodukte und Dienstleistungen zu beschränken, ist ein kurzsichtiger Fehler. Ursprünglich wurden Verbraucherkäufe aus ökonometrischer Zweckmäßigkeit so kategorisiert, doch es ist irreführend anzunehmen, dass es für den Verbraucher eine derart klare Abgrenzung zwischen dem Kauf verschiedener Güter gibt. In der reinen Volkswirtschaftslehre kann es keinen Unterschied zwischen dem Kauf eines Nahrungsmittels, eines Kapitalguts oder der Vergabe von Geld geben, das von einem anderen zum Kauf von Kapitalgütern und als Betriebskapital verwendet wird. Der Ausschluss teilweise abgeschriebener Gebrauchtwaren ist ebenso unlogisch. Ein Kauf ist ein Kauf, Punkt.
Die Neo-Cambridge-Ökonomen und Ökonometriker von heute übersehen diesen grundlegenden Fehler bei ihren Versuchen, Maße der Preisinflation zu konstruieren. Zentralbanker und die gesamte Anlegergemeinschaft begehen zudem ein weiteres Versäumnis, ohne es zu bemerken: Sie nehmen an, dass Geld bei allen Transaktionen einen konstanten Wert hat. Das ist kaum verwunderlich, denn wir rechnen in Geld ab und zahlen unsere Steuern auf in Geld gemessene Gewinne.
Diese beiden wichtigen Fehler verzerren jede ökonomische Analyse und können ernste Folgen haben.
Die Vermögenspreisinflation greift zunehmend auf Rohstoffe über, das Ausgangsmaterial für Endprodukte. Sie hat auch Dienstleistungen verteuert, etwa indem sie die Lohnsätze im Baugewerbe und die Maklerprovisionen in die Höhe treibt. Diese Wirkung entwickelt sich, seit die letzte Finanzkrise abzuklingen begann, und hat sich mit der Umkehr der fallenden Rohstoffpreise beschleunigt. Die offizielle Darstellung, es gebe so gut wie keine Preisinflation, führt die Märkte, die Öffentlichkeit und auch die Wirtschaftsplaner selbst in die Irre.
Anleger handeln rational
Es wird deutlich, dass einige Anleger Kapitalanlagen zunehmend gegenüber Bankeinlagen bevorzugen. Analysten glauben unbesehen, dass diese Präferenz kein Votum gegen das Geld ist, sondern von dem Wunsch getrieben wird, mit Anlagen Gewinne zu erzielen. Das trifft auf regulierte Investmentfondsmanager zu, die aufgrund ihrer Mandate verpflichtet sind, Bewertungsgewinne in absoluter oder relativer Wertentwicklung zu erzielen.
Andere, insbesondere sehr Wohlhabende, die ihre eigenen Finanzen genau im Blick haben, beginnen, die Lage anders zu sehen. Sie beobachten die Aktienkurse der Banken, die ihnen Geld schulden, und sind besorgt. Privatbankiers in Europa versuchen Berichten zufolge, ihre sehr vermögenden Kunden davon abzubringen, größere Beträge abzuziehen. Ohnehin schützt die Übertragung von Einlagen von einer Bank zu einer anderen nicht vor systemischem Risiko; man muss also etwas kaufen, etwa eine kurzlaufende Staatsanleihe oder Gold, um sein Geld loszuwerden und das Risiko auf andere zu übertragen.
Die Hauptgefahr für diese wohlhabenden Anleger ist ein Anstieg der Inflationsrate, doch derzeit ist ausschließlich von Deflation und systemischem Risiko die Rede, nicht von Inflation. Allerdings sind die Rohstoffpreise in diesem Jahr spürbar gestiegen und haben damit den Trend der letzten Jahre umgekehrt. Sofern die Rohstoffpreise nicht bald und deutlich zu fallen beginnen, werden sie die ausgewiesene Preisinflation trotz der geringen Wirtschaftstätigkeit in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften mit Sicherheit nach oben treiben. Schließlich werden die Zentralbanken mit Zinserhöhungen reagieren müssen, was die Staatsanleihemärkte und die Bewertung aller Anlageklassen untergräbt, die sich auf sie beziehen.
Die Flucht aus dem Bargeld spiegelt zumindest im Moment zu einem großen Teil systemische Risiken wider. Wir können jedoch nicht sagen, dass ein Zusammenbruch des Bankensystems mit Sicherheit eintreten wird, es sei denn, die Zinsen steigen, um die sinkende Kaufkraft der Fiat-Währungen widerzuspiegeln. Erst dann können wir uns wesentlich sicherer sein, dass es zu einer allgemeinen finanziellen Selbstzerstörung kommt, die die Flucht aus Bankeinlagen beschleunigt.
Im Moment setzen die Märkte voll auf Deflation. Deflationäre Bedingungen sind notwendig für die künftige Geldmengenausweitung, die zur Rettung der Banken, der Wirtschaft oder beider erforderlich ist. Die meisten Anleger scheinen sich dieses Ergebnisses ebenso sicher zu sein, wie sie es bei der Annahme waren, dass das Vereinigte Königreich für den Verbleib in der EU stimmen würde. Der Fehler besteht darin, kaum oder gar nicht zu verstehen, dass Preisinflation und rückläufige Geschäftstätigkeit nebeneinander bestehen können.
Monetäre Inflation, insbesondere wenn sie extreme Ausmaße annimmt, garantiert tatsächlich einen Rückgang der Wirtschaftstätigkeit, weil sie der breiten Masse Kaufkraft entzieht. Deshalb sollten die frühen Warnzeichen einer Vermögenspreisinflation infolge einer nachlassenden Präferenz für Geld sehr ernst genommen werden. Und sobald sich der Effekt auf den Verbraucherpreisindex ausweitet, wird auch die Ablehnung von Geld zugunsten von Sachwerten breiter werden.
Daraus könnte sich leicht das entwickeln, was der österreichische Ökonom Ludwig von Mises als Crack-up-Boom bezeichnete: die letzte Flucht aus dem Geld hin zu Sachgütern. Wir horten noch kein Toilettenpapier und keine gebackenen Bohnen, doch die Aussicht, dass wir dazu getrieben werden, hat sich bereits angekündigt.
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