Die Psychologie des Geldes

Die Welt steht an der Schwelle zur monetären Hyperinflation, angeführt vom US-Dollar. Die letzten Monate des Fiatgeldes zeichnen sich ab.

Was wird es ersetzen – Bitcoin oder Gold?

Dieser Artikel legt dar, dass die endgültige Lösung zwangsläufig darin bestehen wird, dass Zentralbanken und staatliche Finanzministerien ihre Kontrolle als Emittenten von Geld mit dem einzigen ihnen zur Verfügung stehenden Mittel behalten: indem sie ihre Goldreserven einsetzen, um ihre Währungen zu decken, nicht als Fiatgeld, sondern als glaubwürdige Goldsubstitute.

Zentralbanken besitzen kein Bitcoin, was es faktisch ausschließt. Sie könnten eigene Entsprechungen versuchen, nämlich digitale Zentralbankwährungen, doch diese sind lediglich eine weitere Form von Fiatgeld und werden ebenfalls scheitern – vorausgesetzt, es bleibt genügend Zeit für ihre Einführung. In jedem Fall muss der endgültige Ersatz für Fiatgeld der staatlichen Kontrolle entzogen sein (abgesehen davon, dass der Staat als Treuhänder des Geldwesens sicherstellt, dass Goldmünzen jederzeit zum Tausch zur Verfügung stehen) und flexibel genug sein, damit seine Nutzer die als Geld dienende Menge gemeinsam bestimmen können. Ein formelhaftes Medium wie Bitcoin bietet diese Flexibilität nicht, Gold hingegen eindeutig, und es hat seine Eignung in der Vergangenheit unter Beweis gestellt.

Einleitung

Für alle, die sich für die Geschichte und die Eigenschaften des Geldes als Umlaufmittel interessieren, sind die gegenwärtigen Zeiten faszinierend, denn sie sind das Fin de Siècle der Fiatwährungen. Jeder Zweifel daran, dass Fiatwährungen scheitern, wird zunehmend ausgeräumt. Die Zeit, in der Regierungen ihre Vorhaben durch die Entwertung ihrer Währung finanzieren können, ist begrenzt. Das hat Folgen.

Eine ernsthafte Debatte darüber, warum sie scheitern, steht noch aus. Nur sehr wenige, die die Geldgeschichte kennen und die Ökonomie der Inflation verstehen, sind sich einer bevorstehenden Währungskrise bewusst, doch es gibt erste Anzeichen dafür, dass sich ihnen ein wachsender Kreis von Denkern anschließt. Für all die Anhänger der Makroökonomie von Keynes herrscht jedoch derzeit ein Zustand profitabler Glückseligkeit, in dem sich mit allem Finanziellen Geld verdienen lässt. Sie erkennen es noch nicht, aber wenn alles im Preis steigt, liegt das daran, dass die Kaufkraft der Währung, in der es gemessen wird, sinkt.

Doch für diese makroökonomischen Anleger ist der Glaube alles, denn mit Glauben lässt sich die Realität umgehen. Glaube ist ein Zustand, in dem das, was man im Kopf hat, als wahr gilt. Eine Bewertung findet nicht statt. Er bildet die Grundlage von Haltung und Verhalten. Über Jahrzehnte hat sich die keynesianische Gruppe dazu gebracht, an Regierungen und deren Statistiken zu glauben, auf Kosten der Menschen, und diese Überzeugungen haben sich zunehmend von der wirtschaftlichen Realität entfernt. Für sie bezieht sich Inflation nicht mehr auf das Geld, sondern wurde auf die Preise umgedeutet, wodurch die Waffe der Entwertung vor der Öffentlichkeit verborgen bleibt. Die Preise sollen um angestrebte zwei Prozent steigen – jedes Jahr für alles ein wenig mehr zu bezahlen, sei offenbar gut für uns. Bullenmärkte sind ewig. Banken werden stets gerettet, sodass das Kontrahentenrisiko zu einem theoretischen Problem wird, das nie eintritt. Und während die meisten von uns sich vielleicht davon überzeugen lassen, dass diese Hindernisse unvermeidlich sind, stellen wir nun fest, dass ganze Volkswirtschaften gerettet werden müssen.

All dies verdanken wir dem Geldbaum, der von den Zentralbanken immer wieder abgeerntet werden kann, da die offizielle Inflation, die jeder als Wahrheit akzeptiert, durch ein angestrebtes Ziel von zwei Prozent eingegrenzt ist. Der Glaube, dass ein steigendes BIP Wirtschaftswachstum darstellt, erlaubt es Regierungen, die Zahlen einfach durch höhere Ausgaben zu erzeugen. Und weil die fortwährende Entwertung der Währung garantiert, dass selbst der einfältigste Trendfolger an den Finanzmärkten Geld verdient, werden die keynesianischen Überzeugungen trotz der Realität immer weiter bestärkt.

Eines können wir mit Sicherheit sagen: Die Hyperinflation der Geldmenge wird die Träume des Mainstreams zerstören. Diese Zeit ist jetzt gekommen, aber die blinden, tauben und stummen Keynesianer und ihre Anhänger werden erst spät im hyperinflationären Zusammenbruch zur Realität erwachen.

Es gibt zwei weitere Gruppen, die wir betrachten müssen: diejenigen, die glauben, dass Gold und/oder Silber aus den Trümmern des Fiatgeldes als Geld zurückkehren werden, und eine neue Klasse von Gläubigen, die die relative Angebotsdynamik von Bitcoin im Vergleich zur raschen und zunehmenden Ausweitung der staatlichen Währungen versteht. Zwischen den Anhängern von Edelmetallen und Kryptowährungen besteht eine freundschaftliche Rivalität: Erstere halten sich an die Lehren der Geschichte, Letztere sind von der Technologie begeistert.

Das Problem, mit dem wir uns befassen müssen, besteht darin, dass die Mehrheit in allen drei Gruppen derzeit aus Gläubigen und nicht aus Realisten besteht. Alle glauben, recht zu haben, haben sich aber kaum Gedanken über den Niedergang des Fiatgeldes und seine Bedeutung gemacht. Sie haben auch nicht darüber nachgedacht, wie sein Ersatz zustande kommen wird und was dieser Ersatz sein wird. Dieser Artikel versucht, diese Fragen zu beantworten.

Die Gewissheit der Zerstörung des Fiatgeldes

Nachdem im zweiten Halbjahr des Haushaltsjahres 2020 volle zwei Drittel der Ausgaben der US-Regierung durch monetäre Inflation finanziert wurden (das übrige Drittel stammte aus Einnahmen, die stark eingebrochen sind), lässt sich sagen: Ohne eine wundersame Änderung der Umstände und der Finanzierungspolitik befindet sich der Dollar auf einem hyperinflationären Kurs. Denn was geschehen ist, geschieht weiterhin, und unabhängig davon, wer Ende Januar das Weiße Haus führt, schließt der politische Zwang Ausgabenkürzungen aus und verlangt stattdessen höhere Ausgaben, selbst wenn die Staatseinnahmen weiter sinken.

Angesichts zunehmender Insolvenzen und Störungen der Lieferketten ist es Aufgabe der Regierung, alles Erforderliche zu tun, um Unternehmen zu retten und einen wirtschaftlichen Einbruch zu verhindern. Ihre Berater sind priesterähnliche Keynesianer, die argumentieren, die Staatsausgaben müssten erhöht werden, um die Wirtschaft zu retten. Sie sagen, es seien mehr Defizitausgaben nötig, und die Vertreter der Modern Monetary Theory (MMT) führen an, die Zunahme der Staatsverschuldung werde man sich selbst schulden. Darin haben die MMT-Anhänger einen kleinen Punkt: Von der Fed gekaufte US-Staatsanleihen sind faktisch Schulden, die eine Regierungsstelle, nämlich die eigene Zentralbank, gegenüber dem Staat hat. Ansonsten ist die MMT jedoch lediglich eine Rechtfertigung für die ungehemmte inflationäre Finanzierung der Staatsausgaben.

Die hyperinflationären Bedingungen des zweiten Halbjahres des Haushaltsjahres 2020 werden daher mit Sicherheit anhalten, und da der Dollar durch fortlaufende Ausweitungen seiner Menge verwässert wird, müssen die nominalen Beträge der inflationären Geld- und Kreditschöpfung steigen, um den eingebildeten Nutzen zu erzielen. Zum Zeitpunkt der Niederschrift hat sich der Kongress auf eine Überbrückungshilfe von 900 Mrd. US-Dollar geeinigt, doch Präsident Trump hat sie als zu gering und als Ausdruck von Partikularinteressen abgelehnt. Weitere Erhöhungen werden unweigerlich folgen, denn die keynesianische Priesterschaft kennt kein anderes Mittel, um mit der aktuellen wirtschaftlichen Lage umzugehen.

Die Entwertung des Geldes kann nur so lange andauern, wie ihre Nutzer weiterhin Papiergeld als Tauschmittel akzeptieren. Eine etablierte, nicht gedeckte staatliche Währung für Zahlungszwecke abzulehnen, ist das letzte Mittel, und naturgemäß besteht in der breiten Bevölkerung große Zurückhaltung, dies zu tun. Wenn die Regierung ihre Ausgaben jedoch nicht zügelt und ihren Haushalt nicht ausgleicht, wird ihre Währung am Ende abgelehnt werden und wertlos sein.

Der Weg in die Wertlosigkeit verläuft nicht gleichmäßig; das Vertrauen in die Währung bleibt erhalten, bis es nicht mehr haltbar ist. Die Verwässerung ihrer Kaufkraft durch die Ausweitung ihrer Menge ist ein Faktor; das Vertrauen in sie ist letztlich der ausschlaggebende Faktor. Der fortgesetzte Missbrauch dieses Vertrauens führt zum Untergang einer Währung. Zuerst aufmerksam werden die Teilnehmer an den Devisenmärkten, und hier wird der Dollar eine zerstörerische Schwächung erfahren. Ausländer besitzen erheblich mehr Dollar und auf Dollar lautende Vermögenswerte, als Amerikaner an entsprechenden Werten in Fremdwährungen besitzen. Da die USA seit fünfundsiebzig Jahren das exorbitante Privileg genießen, die weltweite Reservewährung auszugeben, lautet der Großteil des amerikanischen Besitzes an Finanzanlagen im Ausland auf ihren eigenen Dollar.

Vor einem Jahr argumentierten viele meiner amerikanischen Freunde, ich liege mit meiner pessimistischen Sicht auf den Dollar falsch, da Ausländer ihn stets besitzen müssten und im Falle einer weltweiten Finanz- oder Wirtschaftspanik ihre Nachfrage nach Dollar als sicherem Hafen erhöhen würden. Dieses Argument gilt nur so lange, wie der Dollar nicht im Übermaß gehalten wird; in einer schrumpfenden Weltwirtschaft mit rückläufigem internationalem Handel wird der Dollar jedoch unnötig gehalten und bereits abgestoßen.

In der Geschichte des Zusammenbruchs von Papiergeld geht in der Regel ein erheblicher Verlust der Kaufkraft der Währung an den Devisenmärkten voraus, bevor sich die inländische Bevölkerung bewusst wird, was mit ihrem Tauschmittel geschieht. Der Verfall der Wechselkurse geht naturgemäß mit steigenden Preisen für Rohstoffe und Grundstoffe einher. Die keynesianische Priesterschaft führt zunächst die Vorteile einer schwächeren Währung ins Feld, gemessen an anderen Währungen und weniger an Rohstoffen, weil sie für den Handel wettbewerbsfähiger wird, bis der Verlust an internationaler Kaufkraft selbstverständlich unangenehme Probleme verursacht. Das erste davon ist der Wegfall der Hauptfinanzierungsquelle der Regierung, die nicht von der Zentralbank stammt: Ausländer behalten keine Netto-Dollarüberschüsse aus der Handelsbilanz mehr, um sie in Staats-, Unternehmens- und Agency-Anleihen wieder anzulegen. Die Zahlungsbilanz gleicht sich nicht mehr aus.

Unterdessen müssen die Staatsausgaben, die die Steuereinnahmen übersteigen, weiterhin finanziert werden. Faktisch senden die ausländischen Dollarbesitzer eine klare Botschaft: „Die Zinsen, die ich auf meine Dollar erhalte, entschädigen mich nicht für mögliche Kapitalverluste, und solange das so ist, werde ich meine Dollar weiter verkaufen.“ Obwohl unwillkommen, zeichnet sich als einzige Lösung für einen fallenden Dollar ab: Ein Zinsanstieg wird notwendig sein, um die Währung an den Devisenmärkten zu stabilisieren.

Diese Lösung wird von der keynesianischen Priesterschaft nur mit größtem Widerwillen akzeptiert und als letztes Mittel betrachtet, im Leugnen des Scheiterns ihrer liebgewonnenen Überzeugungen. Sie beginnen damit, an den Devisenmärkten zu intervenieren, jedoch vergeblich. Möglicherweise führen sie Preiskontrollen ein. Möglicherweise unterdrücken oder beschlagnahmen sie wichtige Inflationsindikatoren, etwa den Besitz von Gold. All das ist vergeblich. Je länger sie zögern, desto höher muss die Zinserhöhung ausfallen, um die Währung zu schützen. Da die Zinskosten jedoch bereits einen erheblichen Posten im Staatshaushalt ausmachen, verschlimmern höhere Zinsen die Lage der Regierung noch weiter.

Die Regierung sitzt in einer Schuldenfalle, aus der es ohne massive Ausgabenkürzungen nur ein Ergebnis geben kann: den Bankrott der Regierung sowie von verschuldeten Unternehmen mit angehäuften Fehlinvestitionen, die vom Kreditmarkt abgeschnitten werden. Diese Zombies machen einen erheblichen Teil der US-Wirtschaft aus, ebenso wie in Europa, im Vereinigten Königreich und in Japan, und ein beträchtlicher Teil der Bankkredite (und damit der Verluste der Banken) ist ihrem unausweichlichen Scheitern ausgesetzt.

Keynesianer und MMT-Anhänger sagen uns, eine Regierung, die Schulden in ihrer eigenen Währung ausgibt, könne nicht bankrottgehen. Sie verschweigen, dass diese Bedingung nur so lange zutrifft, wie sich aus der schwindenden Kaufkraft ihrer inflationierenden Währung noch ein Wert herausziehen lässt.

Ziehen wir an dieser Stelle Bilanz über die aktuelle Lage des Dollars und seine unmittelbare Zukunft:

• Die Hyperinflation des Dollars hat im zweiten Halbjahr des Haushaltsjahres 2020 (März bis September) begonnen, ein Zustand, der anhalten muss, solange die keynesianischen Überzeugungen und das Wählermandat fortbestehen, einen wirtschaftlichen Einbruch um jeden Preis zu verhindern.

• Auf das befristete Covid-Hilfspaket über 900 Mrd. US-Dollar, das Präsident Trump derzeit als zu klein ablehnt, wird 2021 eine weitere inflationäre Finanzierung folgen, die zwangsläufig größer ausfallen wird als im zweiten Halbjahr des Haushaltsjahres 2020. Ein kurzer Gedanke an das sich entwickelnde Ausmaß der Covid-Krise sollte alle Zweifel ausräumen, dass dies der Fall ist.

• Zuletzt belief sich der ausländische Besitz an auf US-Dollar lautenden Finanzanlagen und Bargeldeinlagen im US-Bankensystem auf 28,5 Billionen US-Dollar. Die Dynamik, die die Zahlungsbilanz im Gleichgewicht hält, lässt erkennbar nach, und wir können zuversichtlich weitere Verkäufe an den Devisenmärkten erwarten, die den Dollar deutlich nach unten treiben.

• Der Verfall des Dollars an den Devisenmärkten wird eine Zinserhöhung erforderlich machen, um ihn zu stabilisieren. Eine Anhebung der Dollarzinsen in einer Zeit wachsender wirtschaftlicher Schwierigkeiten widerspricht dem keynesianischen Credo, wird jedoch unvermeidlich sein und das Schicksal der staatlichen Defizitfinanzierung besiegeln. Da Zombie-Unternehmen ihre Schulden nicht mehr refinanzieren können, werden sie zusammenbrechen, und eine ausgewachsene Wirtschaftskrise folgt.

Diese Entwicklungen sind im Gange oder lassen sich inzwischen mit hoher Sicherheit vorhersehen. Ergänzend ist lediglich anzumerken, dass alle anderen Fiat-Währungen von ähnlichen inflationären Faktoren betroffen sind. Der Einfachheit halber wird das Verhältnis zwischen der Kaufkraft des Dollars an den Devisenmärkten und an den Rohstoffmärkten als gesondertes Thema betrachtet, um die grundlegenden Fragen eines weitverbreiteten Währungsversagens nicht zu vermengen.

Zu den oben aufgeführten, derzeit beobachtbaren Entwicklungen lassen sich die folgenden Punkte hinzufügen, die sich voraussichtlich daraus ergeben werden.

• Eine globale Bankenkrise ist unvermeidlich und beginnt wahrscheinlich in der Eurozone. Das Engagement US-amerikanischer Banken in Dollar-Einlagen bei EU-Banken wird abgezogen und verkauft werden. Anstelle einer Flucht in die Sicherheit des Dollars ist eher eine verstärkte Flucht aus dem Dollar zu erwarten. Gegenparteirisiken gegenüber anderen Banken, etwa britischen, sowie gegenüber Prime Brokern in ausländischem Besitz könnten erhebliche Störungen an den US-Finanzmärkten verursachen. Sicher ist, dass das US-Finanzministerium und die Fed in diesem Fall weiterhin die Risiken des gesamten US-Bankensystems absichern werden.

• Das US-Bankensystem wird faule Kredite aus den Folgen von Covid und aus Ausfällen in den Lieferketten verkraften müssen. Deren schieres Ausmaß stellt vermutlich eine größere Bedrohung für die US-Banken dar als Gegenparteirisiken aus dem Zusammenbruch ausländischer Banken. Doch das Zusammentreffen beider Faktoren wird dafür sorgen, dass eine Bankenkrise in den USA und anderswo erheblich schwieriger zu bewältigen sein wird als die Lehman-Krise vor zwölf Jahren.

• Im Gefolge einer Bankenkrise müssen die Aktienmärkte mit einem schweren Rückschlag rechnen. Die Folge ist, dass die Illusion der Vermögensbildung an den Finanzmärkten verschwinden wird und der Verkauf von Finanzwerten und des Dollars durch ausländische Anleger sich mit nahezu völliger Sicherheit beschleunigen wird.

• Bankkredite, die durch Finanzanlagen besichert sind, werden nicht mehr gedeckt sein. Dadurch besteht die Möglichkeit, dass sich der Dominoeffekt wiederholt, der hinter den zahlreichen Bankenzusammenbrüchen der Jahre 1930 bis 1933 stand.

• Die Fed hat die Kaufkraft des Dollars stabil gehalten, indem sie eine Vermögensblase bei US-Staatsanleihen und damit mittelbar bei US-Aktien aufrechterhielt. Das Zusammentreffen von Bankenproblemen und steigenden Zinsen, zu denen die Devisenmärkte die Fed zwingen, wird diese Bedingungen beenden, und der Dollar wird dann unweigerlich mit den zusammenbrechenden Anleihe- und Aktienmärkten in die Tiefe gerissen.

Die Heftigkeit dieser wahrscheinlichen Ereignisse kann das Vertrauen der amerikanischen Öffentlichkeit in den Dollar innerhalb eines verkürzten Zeitraums offensichtlich in Frage stellen. Derzeit glaubt die Öffentlichkeit an die Kontrolle der Regierung über die Märkte. Die Menschen sind sich der bevorstehenden Gefahren im Allgemeinen nicht bewusst. Doch als Gruppe beginnen sie, in eine der beiden anderen Gruppen abzudriften: die Befürworter von Kryptowährungen und die Befürworter von Edelmetallen.

Den Zusammenbruch einer Fiat-Währung bewältigen

Das Ergebnis der gegenwärtigen inflationären Politik wird für diejenigen, die sich damit auseinandersetzen wollen, zunehmend offensichtlich. Wir nähern uns dem Ende der Währungsepoche der Fiat-Währungen. Die verbreitete Annahme unter denjenigen, die sich dessen bewusst sind, scheint zu sein, dass es zu einem von den Regierungen gesteuerten Neustart kommen wird, bei dem die Regierungen sich zusammenschließen, um die Lage zu bewältigen. Versuche, digitale Zentralbankwährungen (CBDCs) zu entwickeln, passen dazu, dass Regierungen eine Alternative zu den bestehenden Währungen suchen. CBDCs bleiben jedoch Fiat-Geld und werden die Ablehnung ungedeckten Staatsgeldes durch die Öffentlichkeit nicht überstehen.

Das Problem eines staatlichen Währungsneustarts besteht darin, dass er den Ursprung des Problems ignoriert: dass man Regierungen nicht mit Geld betrauen kann. Ein staatlicher Neustart mag versucht werden, ist aber zum Scheitern verurteilt, weil die Menschheit ihn aufgrund ihrer Erfahrung ablehnen wird – es sei denn, er wird glaubwürdig mit Metallgeld gedeckt, oder, wie Bitcoin-Halter vermutlich hoffen, die Regierungen ziehen sich vollständig aus dem Geldgeschäft zurück.

Erfolgreiches Handeln wird jedoch aus einer Krise hervorgehen, und der einzige verfügbare Anker für Geld ist Gold, das Zentralbanken und Finanzministerien in großen Mengen besitzen. Wer glaubt, Regierungen würden einfach zur Seite treten und die Menschen selbst entscheiden lassen, was Geld ist, sodass wir Gold- und Silbermünzen mit uns führen oder per Mobiltelefon mit Kryptowährungen bezahlen, hat die Lehre aus der staatlichen Kontrolle nicht gezogen. Schon um zu verhindern, dass Einzelne dem Staat die Kontrolle über das Geld vollständig entziehen, werden Regierungen gezwungen sein, den verbleibenden Teil des Fiat-Geldes in Goldsubstitute umzuwandeln, um eine breite Verteilung sicherzustellen. Ein Goldsubstitut ist in diesem Zusammenhang eine Geldform, die der Inhaber jederzeit zu einem festen Kurs in Goldmünzen umtauschen kann. Mit anderen Worten: Das Geldsystem kann nur zu den allgemein anerkannten monetären Verhältnissen zurückkehren, die vor dem Ersten Weltkrieg bestanden.

Es wird weitere Schwierigkeiten geben. Die keynesianische Priesterschaft wird diskreditiert sein und ein intellektuelles Vakuum hinterlassen. Da China und Russland die einzigen Nationen mit unbelasteten und nicht deklarierten Edelmetallreserven sind, die frei von Verleih und anderen Formen der Doppelzählung sind, werden sie ihre Währungen wahrscheinlich als Erste glaubwürdig mit Goldsubstituten decken. Die geopolitischen Folgen und der Verlust der Hegemonialrolle des Dollars werden in Washington mit Sicherheit schlecht aufgenommen werden.

Doch wir kennen den endgültigen Ausgang. Offen ist nur, wie lange es dauert, bis sich die Krise zuspitzt und endet, und wie lange die Regierungen brauchen, um ihre Goldreserven als Deckung ihrer neuen Währungen wieder einzusetzen und damit als Goldsubstitute zu nutzen. Die meisten Regierungen haben Gold: Keine von ihnen hat Bitcoin.

Die Krypto-Gruppe

An den Märkten herrscht erhebliche Unsicherheit darüber, ob führende Kryptowährungen, insbesondere Bitcoin, die Eigenschaften von Geld erfüllen. Abgesehen von den Mainstream-Anlegern, die noch immer am keynesianischen Glaubensbekenntnis festhalten, gibt es eine aufkommende Krypto-Gruppe, die sich bislang nicht hinreichend mit der Frage eines möglichen Ersatzes von Fiat-Geld befasst hat. Sie schwimmt auf den jüngsten Kursgewinnen von Bitcoin und anderen Kryptowährungen und misst diese weiterhin in Dollar und anderen nationalen Währungen. Mit anderen Worten: Ihre Vertreter verstehen die Wirkung der unterschiedlichen Ausgaberaten von Kryptowährungen wie Bitcoin und Fiat-Währungen, und sie teilen die Auffassung, dass Kryptowährungen aus diesem Grund potenziell das bessere Geld sind als staatlich ausgegebenes Fiat-Geld. Für nahezu alle von ihnen bleibt Fiat-Geld jedoch unbewusst die hauptsächliche Form des Geldes: Fiat-Geld bleibt der objektive Wertmaßstab bei Krypto-Transaktionen.

Es besteht kaum ein Zweifel, dass Kryptowährungen wie Bitcoin, gemessen in Fiat-Geld, von hier aus noch deutlich weiter steigen können, und immer mehr angesehene Vermögensverwalter aus der Fiat-Gruppe schließen sich dieser Ansicht an. Da Zentralbanken an eigenen, zentral gesteuerten digitalen Währungen arbeiten, wird der Krypto-Klasse Seriosität geliehen. Das fehlende neue Angebot bei Bitcoin im Besonderen bietet im Vergleich zu anderen Anlagewerten im Portfolio eine attraktive Renditechance. Mit anderen Worten: Die gegenwärtige Welle von Kryptokäufen dient nicht der Absicherung gegen Fiat-Risiken, sondern soll zu einem späteren Zeitpunkt gegen Fiat-Geld verkauft werden.

Am meisten dürfte die Krypto-Gruppe von Bedingungen profitieren, unter denen ein sich entwertendes Fiat-Geld fortbesteht, ohne je ganz zu sterben, und daher nie tatsächlich ersetzt wird. Eine solche Lage, wie sie in Argentinien auftritt, erfordert eine bessere Form von Geld, in diesem Fall den Dollar, die neben dem Peso zirkuliert. Und weil die Wirtschaftstätigkeit mit der solideren Währung weiterläuft, besteht auch der sich entwertende Peso fort. Das wahrscheinlichere Ergebnis, nämlich der Zusammenbruch des gesamten Fiat-Währungssystems und sein Ersatz durch Goldsubstitute, wirft die eigentlich entscheidende Frage auf: Können Kryptowährungen auf Basis von Distributed-Ledger-Technologie überleben, wenn sie in Gold bepreist werden?

Jedenfalls ist schwer vorstellbar, wie sie als Preismedium dienen sollen, sofern staatliche Währungen als glaubwürdige Goldsubstitute zurückkehren. Wenn Kryptowährungen eine Geldfunktion erlangen wollen, müssen sie stabil genug sein, um als objektiver Wertmaßstab bei Transaktionen zu dienen. Darüber hinaus müssen künftige Werte sowohl stabil als auch berechenbar sein, damit unternehmerische Investitionen in die Produktion von Konsumgütern und von Gütern höherer Produktionsstufen erwogen werden können. Es ist schön und gut, wenn die Krypto-Gruppe in spektakulären Gewinnen gegenüber Fiat-Währungen schwelgt. Sieht sich aber ein Kreditnehmer von, sagen wir, Bitcoin mit der Aussicht auf deutlich niedrigere, in Bitcoin gemessene Preise für sein Endprodukt konfrontiert, nützt ihm Bitcoin als Finanzierungsmedium nichts.

Dies ist wahrscheinlich der wichtigste Grund, warum Kryptowährungen nicht als Geld dienen können. Ihre innewohnende Volatilität und Unflexibilität machen sie für die Finanzierung der Produktion ungeeignet. Und ohne die Geldfunktion ist die Vorstellung, Bitcoin könne weiterhin als Wertaufbewahrungsmittel dienen, nur so lange möglich, bis der Nachfolger des Fiat-Geldes eine stabile Form von Geld ist. Wie dieses Ergebnis auch aussehen mag: Eine Rückkehr zu monetärer Stabilität wird das Horten von Geld weitgehend überflüssig machen. An seine Stelle treten persönliche Liquidität im Verhältnis zu erwarteten Käufen von Gütern sowie das Sparen, bei dem gehortetes Geld in Unternehmen investiert und an sie verliehen wird. Sollte Bitcoin der Nachfolger des Fiat-Geldes werden, müsste es diesen radikalen Wandel der Verwendung überstehen.

Zudem muss die Finanzstruktur einer Welt nach dem Fiat-Geld bedacht werden. Heute beläuft sich die Gesamtsumme der OTC-Derivate laut der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich auf über 600 Billionen US-Dollar, hinzu kommen weitere 30 Billionen US-Dollar an börsengehandelten Futures und weitere 43 Billionen US-Dollar an Optionen. Dabei handelt es sich um Papier auf Papier, das mit dem Fiat-Geld verschwinden und die Finanzwelt, wie wir sie kennen, zerstören wird. Die Spekulation und die Pseudo-Spekulation der Risikoabsicherung mit Derivaten werden enden. Für die Liebhaber von Kryptowährungen ist es unerfreulich: Gewinnt, wie wir folgern müssen, das Gold das Rennen um die Nachfolge des Fiat-Geldes, werden sich Kryptowährungen als bloße Spekulation erwiesen haben und zusammen mit all diesem Papier untergegangen sein.

Dennoch dürfte die Krypto-Gruppe eine wichtige Wirkung entfalten, indem sie in einem wachsenden Teil der breiteren Bevölkerung frühzeitig die Erkenntnis auslöst, was der Staat mit dem Geld tut. Das dürfte den Zusammenbruch der Fiat-Währungen gegenüber dem sonst zu erwartenden Verlauf beschleunigen.

Die Gold-Gruppe

Ähnlich wie die Krypto-Gruppe sind auch die Befürworter von Edelmetallen als Geld deutlich in der Minderheit gegenüber der Mehrheitsmeinung. Investoren in Minenaktien und physische ETFs können wir ausklammern, da sie lediglich als Kapitalanlage Engagements in diesen Werten suchen und beabsichtigen, ihre Gewinne zu einem künftigen Zeitpunkt zu bemessen und zu realisieren – wiederum in einer Fiat-Währung, die ihre Rolle als objektiver Wertmaßstab behält. Und Förderer wie der World Gold Council wagen es nicht, die Geldeigenschaft von Gold zu erwähnen, aus Furcht, Anleger in ihren ETF zu verschrecken.

Die wahren Befürworter von Metallgeld sind jene, die Edelmetall in Barren- und Münzform horten und so jedes Kontrahentenrisiko ausschließen. Dies schließt nicht nur verbriefte Darstellungen von Edelmetallen aus; auch ihre Verwahrung unter der Kontrolle einer Bank, selbst auf zugeteilter Basis, gilt nicht als eindeutiger Eigentumsnachweis.

Das Halten von physischem Gold und, mit gewissen Einschränkungen, von Silber ist eine Brücke in eine Zukunft nach dem Fiat-Geld. Wie oben dargelegt, beruht die Zukunft nach einer Zeit der Verunsicherung mit an Sicherheit grenzender Wahrscheinlichkeit auf Gold, während Fiat-Geld zu einem Goldsubstitut umgewidmet wird. Anders als Bitcoin besitzt Gold ein flexibles Angebot, das von seinen Nutzern bestimmt wird und sich der Kontrolle der Regierungen entzieht. Zum jährlichen Minenangebot kommt Gold hinzu, das für nicht monetäre Zwecke verwendet wird. Ein Anstieg der Kaufkraft des Goldes führt automatisch zu einem größeren Angebot aus Quellen wie Schmuck, etwa durch vermehrten Altgoldanfall, und ein Rückgang der Kaufkraft führt zu höheren Schmuckverkäufen. In jedem Fall entsprachen die Zuflüsse aus dem Bergbau zu den oberirdischen Goldbeständen in der gesamten überlieferten Geschichte in etwa dem Bevölkerungswachstum, sodass Gold für monetäre Zwecke heute nicht weniger knapp ist als in der Vergangenheit.

Diese Flexibilität im Angebot von Währungsgold und die Preisstabilität ermöglichen es, dass der originäre Zinssatz sowohl niedrig als auch stabil ist. Sie erlauben es Unternehmern, mit hoher Sicherheit zu kalkulieren, da sie den Wert des Geldes in Gütern gemessen in fünf oder zehn Jahren kennen. Und Sparer, die das Geldkapital für die künftige Produktion bereitstellen, können sich beim Verleihen ihrer Ersparnisse für unternehmerische Investitionen auf den künftigen Kapitalwert ihrer Ersparnisse verlassen.

Eine Rückkehr zu den Geldverhältnissen, wie sie vor dem Ersten Weltkrieg bestanden, zeigt, dass Preisstabilität in Verbindung mit freien Märkten und freiem Handel, wie es die Anhänger der Manchester-Schule im neunzehnten Jahrhundert vertreten und belegt haben, der sichere Weg zu künftigem Wohlstand in einer Welt nach dem Fiat-Geld ist.

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