Es besteht kaum Zweifel, dass die rasche Ausweitung sowohl der auf Dollar lautenden Schulden als auch der Geldmengen seit der Finanzkrise uns in eine Währungskrise führen wird.
Wir wissen nur nicht, wann, und der Dollar steht damit nicht allein. Alle großen Papierwährungen wurden in den letzten Jahren massiv aufgebläht. Da der Dollar als Weltreservewährung fungiert, folgen ihm alle anderen Fiat-Währungen, wohin er auch geht. Bis zu diesem katastrophalen Ereignis beobachten wir, wie sich Währungen zunehmend unerwartet und scheinbar irrational verhalten. Die Fundamentaldaten Japans sind nicht gut, dennoch bleibt der Yen die stärkste der vier großen Währungen. Die Eurozone riskiert einen systemischen Zusammenbruch, überwältigt von politischem und finanziellem Gegenwind, dennoch hat sich der Wechselkurs des Euro gegenüber dieser tiefen Unsicherheit als relativ unempfindlich erwiesen. Die britische Wirtschaft ist die stärkste, dennoch ist das Pfund die schwächste der vier großen Währungen.
Zumindest zeigen die heutigen Devisenmärkte, dass die Subjektivität über makroökonomisches Denken triumphiert. Mackays Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds schlägt Computermodelle jedes Mal. Darüber hinaus muss jeder offizielle Versuch, einen Kurs für den Dollar festzulegen, zwei getrennte Fragen behandeln: den Wert des Dollars im Verhältnis zu anderen Währungen und seine Kaufkraft für Waren und Dienstleistungen.
Die nachstehende Grafik zeigt, wie sich der Dollar in den letzten fünf Jahren gegenüber anderen Währungen entwickelt hat, sowohl handelsgewichtet als auch auf Basis eines vordefinierten Währungskorbs (DXY).
Es ist festzuhalten, dass der Dollar seit Anfang 2014 an beiden Maßstäben um rund 18 % gestiegen ist. Gleichzeitig hat der chinesische Yuan gegenüber dem Dollar um etwa 12 % nachgegeben, sodass er gegenüber dem DXY-Korb insgesamt tatsächlich leicht gestiegen ist, insbesondere gegenüber der Euro-Komponente, gegenüber der er seit Anfang 2014 um 12 % zugelegt hat. Das ist von Bedeutung, denn weit davon entfernt, abzuwerten, wie es uns dollarzentrierte Analysten regelmäßig erzählen, war der Yuan im Zeitverlauf gegenüber einem Währungskorb relativ stabil. Er war schwach gegenüber dem Dollar und dem Yen, aber stark gegenüber Euro und Pfund.
Wir sollten dies aus der Sicht des Offenmarktausschusses der Fed (Federal Open Market Committee) betrachten. Amerika weist gegenüber China ein Rekordhandelsdefizit auf, und die einzigen großen Volkswirtschaften, gegenüber denen sich Chinas Austauschverhältnisse verbessert haben, sind die USA, mit Ausnahme Japans. Daher muss die Fed zwangsläufig sehr empfindlich auf den Wechselkurs des Dollars zum chinesischen Yuan reagieren. Außerdem hat die Fed bei zwei Gelegenheiten, bei denen sie eine Erhöhung des Leitzinses (Fed Funds Rate) signalisiert hatte, einen Rückzieher gemacht, als die Chinesen den Kurs senkten, zu dem sie den Yuan an den Dollar gebunden hatten. Eine chinesische Abwertung gegenüber dem Dollar ist für die Fed offensichtlich ein vorrangiges Anliegen.
Die Lage wird verständlicher, wenn man die Position der Volksbank Chinas berücksichtigt. Die Bank verkauft in großen Mengen US-Staatsanleihen und legt mit dem Erlös Vorräte an Rohstoffen und Öl an, wobei sie auch in japanische Staatsanleihen diversifiziert hat. Chinas Dollar wurden von den Märkten begrüßt, denen es sowohl an hochwertigen Sicherheiten als auch an reiner Liquidität in Währung mangelt. Dennoch hat Chinas Angebot an beidem nicht verhindert, dass der Dollar gegenüber dem Yuan gestiegen ist. Zudem ist China nicht der einzige asiatische und nahöstliche Staat, der amerikanische Papiere verkauft, sodass die Nachfrage anderer internationaler Akteure auf der Käuferseite enorm war, groß genug, um die grundlegende Richtung des Dollar-Wechselkurses zu bestimmen.
Die Situation wird von der Volksbank von China ausgenutzt. Faktisch ist die Volksbank in der Lage, der Fed ihre Politik zu diktieren, indem sie die Rate anpasst, zu der sie bereit ist, Dollar in den Markt zu liefern. Solange der Dollar fundamental stark bleibt, muss sie lediglich das Tempo ihrer Verkäufe von US-Staatsanleihen und Dollar verlangsamen, damit der Dollar steigt und damit die von der Fed geplanten Zinserhöhungen verschoben werden. Dies wird von westlichen Kommentatoren nicht richtig verstanden, die irrtümlich glauben, China sei gezwungen, einen sinkenden Yuan zu verteidigen. Nichts könnte weiter von der Wahrheit entfernt sein. Es wird interessant sein zu sehen, ob sich dies vor der FOMC-Sitzung im Dezember wiederholt, auf der uns zum x-ten Mal eine Erhöhung des Leitzinses (Fed Funds Rate) versprochen wurde.
Ein wichtiger Gesichtspunkt hinter Chinas Devisenpolitik ist der Ausblick für den Euro. Die Eurozone stellt einen ebenso großen Markt dar wie die USA, mit der zusätzlichen Bedeutung, dass sie an den asiatischen Kontinent angrenzt. Es kann kaum Zweifel daran geben, dass China seine eigene langfristige Zukunft trotz der derzeitigen Schwierigkeiten Europas eher an der Seite Europas als an der Amerikas sieht. Es handelt sich, wenn man so will, um eine Situation von vorrangig strategischer Bedeutung. Europas Wirtschaft wird irgendwann gerettet werden müssen und bietet daher künftig eine Gelegenheit für ein Eingreifen Chinas.
Dieser Plan ist langfristig angelegt und wird umso stichhaltiger, je tiefer das Loch wird, das sich die Eurozone selbst gräbt. Ein Zerfall der EU wäre ebenfalls förderlich für Chinas Ambitionen. Kurzfristig hat der Euro unterdessen eine entscheidende Trendlinie gegenüber dem Dollar durchbrochen und eine Kopf-Schulter-Fortsetzungsformation abgeschlossen, deren Kursziel im Bereich von 1,0600 liegt, dem früheren Tief vom März und November 2015. Dies ist unsere zweite Grafik. 
Weder die Volksbank noch die Fed müssen Chartexperten sein, um zu erkennen, was geschieht. Der Brexit war für den Euro eine sehr schlechte Nachricht, denn es ist so gut wie sicher, dass dieses Ereignis nur der Auftakt zu einer neuen Runde politischer und wirtschaftlicher Probleme für die Eurozone sein wird. Insbesondere die italienische Wirtschaft implodiert, mit einem Problem notleidender Kredite, das etwa 40 % des BIP des privaten Sektors entspricht.
China kann den Yuan daher vorerst zwischen der Abwertung des Euro und dem Anstieg des Dollars hindurchsteuern. Die Fed sieht in der Euroschwäche eine Zunahme der währungsbedingten Deflation für die US-Wirtschaft und einen Verlust an Wettbewerbsfähigkeit für US-Exporte. Auch chinesische Exporteure sind offensichtliche Nutznießer, sodass die Schuld an der Deflation Chinas Devisenmanövern zugewiesen werden wird.
Jedenfalls sind China die langfristigen Folgen seines Handelns für die US-Wirtschaft wahrscheinlich gleichgültiger als je zuvor. China verkauft seine US-Staatsanleihen und reduziert sein Dollar-Engagement, um seine Vorräte an Rohstoffen und Öl aufzustocken. Es will seine überschuldeten Unternehmen durch einen günstigen Wechselkurs zum Dollar am Laufen halten, insbesondere angesichts des sich anbahnenden Desasters in der Eurozone. Und die Fed kann dagegen nicht viel unternehmen.
Gold und Rohstoffe
Der wichtigste Treiber des Goldpreises ist die Aussicht, dass sich die Geldmengenausweitung in Preisinflation verwandelt, sowie die Unfähigkeit der Zentralbanken, dieser Bedrohung durch hinreichend starke Zinserhöhungen zu begegnen, um das Verhältnis zwischen der Präferenz der Verbraucher für Güter und dem Halten von Geld zu steuern.
Wir messen Gold selbstverständlich in Dollar, weil dieser die Reservewährung für alle anderen Währungen ist. Wie oben erwähnt, gibt es jedoch zwei Wechselkursaspekte: erstens den Dollar gegenüber anderen Währungen und zweitens den Dollar gegenüber einem Rohstoffkorb. Hier ist anzumerken, dass die in Gold gemessenen Rohstoffpreise langfristig erheblich stabiler sind als die in Fiat-Währungen gemessenen.
China verhält sich, als sei es sich der Preiseigenschaften von Gold vollkommen bewusst, und verfolgt gezielt eine Politik, den Markt für physisches Edelmetall zu dominieren. Das unterscheidet sich deutlich von der Dominanz der USA über die Papiermärkte für Gold. China hat nicht nur in unrentable Goldminen investiert, um mit etwa 450 Tonnen jährlich zum größten Produzenten zu werden, sondern der Staat monopolisiert auch Chinas Raffineriekapazitäten. Das Land importiert zudem Doré aus anderen Ländern zur Raffination und hat zweifellos seit 1983 beträchtliche Mengen an Edelmetall angehäuft, die nicht in den Währungsreserven enthalten sind. Darüber hinaus ist es das einzige Land, das seine Bevölkerung über das Fernsehen und andere Medien dazu ermutigt hat, physisches Gold anzusammeln. Man sollte sich nichts vormachen: Seit dreiunddreißig Jahren unternimmt die chinesische Regierung einen glaubwürdigen Versuch, die endgültige Kontrolle über den physischen Goldmarkt zu erlangen und den Schutz durch Gold auf ihre eigenen Bürger auszudehnen.
China manipuliert nicht den Goldpreis. Stattdessen manipuliert sie, wie bereits beschrieben, den Dollar, indem sie den Wechselkurs reguliert und die Fed davon abhält, die Zinsen anzuheben. Es handelt sich um einen vorübergehenden Balanceakt, der nur so lange fortbesteht, wie verzweifelte Banken und ihre verschuldeten Kreditnehmer weiterhin um Dollar konkurrieren, und China weiß das. Die Fed scheint im Moment machtlos zu sein, wirtschaftliche Ergebnisse zu steuern, und sitzt durch Chinas Währungssteuerung fest in der Falle, während die Zinsen an der Untergrenze verharren. Erschwerend kommt hinzu, dass der schwache Euro, der im Dollar-Index (DXY) sehr stark gewichtet ist (57 %!), den DXY noch weiter nach oben zu treiben droht. Die unausweichliche Folge ist, dass die Geldpolitik nicht eingesetzt werden kann, um künftiger Preisinflation zu begegnen, was einen höheren Goldpreis im Jahr 2017 und darüber hinaus praktisch garantiert.
Deshalb bleibt Gold, trotz amerikanischen Wunschdenkens, das Zentrum des Finanzsystems. Es ist zum Teil deshalb zentral, weil China dafür sorgt, dass es so ist, und es ist zudem Chinas ultimatives Geld für Rohstoff- und Handelszwecke.
China verfügt höchstwahrscheinlich über genügend Gold, um seine Reserveverluste durch die Zerstörung des Dollars und der anderen Papierwährungen in seinen Reserven vollständig auszugleichen. Es baut sein Dollar-Engagement ohnehin gezielt ab, solange es dazu in der Lage ist. Man sollte nicht vergessen, dass kommunistische Ökonomen in China gelehrt wurden, dass der Kapitalismus sich selbst zerstört. Für sie gibt es keinen klareren Beweis als die Entwicklung der US-Wirtschaft und des Dollars, und sie haben nicht die Absicht, in dessen Untergang hineingezogen zu werden. Wer das versteht, versteht alles.
Welche geldpolitische Rolle Gold künftig spielen wird, hat China noch nicht festgelegt, und es werden China oder die Märkte sein, die diese Entscheidung treffen. Vorerst kann Gold jedoch als die ultimative Versicherung gegen ein globales Währungsversagen betrachtet werden.
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