Hayeks Der Weg zur Knechtschaft beschrieb, wie persönliche Freiheiten vom Staat im Namen des Gemeinwohls schrittweise ausgehöhlt werden.
Seine Warnung wird eher mit Totalitarismus und Diktaturen als mit modernen Demokratien in Verbindung gebracht, doch die etatistischen Einstellungen, vor denen er warnte, gelten noch heute und führen zum selben Verlust persönlicher Freiheit und zu einer Zunahme staatlicher Kontrolle. Im Großen und Ganzen sind die Leibeigenen geduldig und tolerant gegenüber ihren Herren, doch in einer Demokratie läuft das hinter dem Staat stehende Establishment Gefahr, infrage gestellt zu werden. Und genau das ist dieses Jahr zweimal geschehen: zuerst mit dem Brexit und nun mit Trump in Amerika.
Wir können sicher sein, dass sich das Establishment in Großbritannien und Amerika neu erfinden wird. Theresa May will nicht die Welt verändern, sondern passt sich den neuen Realitäten an. Donald Trump ist noch weitgehend eine unbekannte Größe, doch der erste Eindruck ist der einer erschreckenden wirtschaftspolitischen Unkenntnis, die als neue Reaganomics verkleidet wird. Er schlägt erhebliche Steuersenkungen und staatlich gelenkte Infrastrukturausgaben vor, „um Amerika wieder groß zu machen“. Wenn Steuersenkungen und Infrastrukturzusagen jedoch nicht Hand in Hand mit Kürzungen der Staatsausgaben erfolgen, was äußerst unwahrscheinlich erscheint, wird das Ergebnis sein, dass die latente Preisinflation in überraschendem Maße angeheizt wird.
Der Ausgangspunkt für „Trumpenomics“ könnte kaum schlechter sein. Der Schuldenstand sowohl des Staates als auch des Privatsektors ist bereits zu hoch, um tragfähig zu sein, und von diesem erhöhten Niveau aus sollen noch weit mehr Geld gedruckt und Kredite aufgenommen werden. Die Finanzierung dieser Verschwendung kann nur durch Kreditschöpfung erfolgen, indem Banken ihre Überschussreserven bei der Fed mobilisieren und hebeln, um Staatsanleihen zu kaufen. Die seit der Finanzkrise angesammelte latente Fiat-Geldmenge wird sich schließlich in steigenden Preisen auf der Main Street niederschlagen, statt wie bisher hauptsächlich an der Wall Street. Der Status quo hat enorme wirtschaftliche und monetäre Verzerrungen verdeckt, deren Auflösung unerwartete Folgen für die Preise haben wird.
Vermögen und Ersparnisse des Privatsektors haben durch die Geldpolitik der Fed über Jahrzehnte bereits erhebliche Verwässerung erlitten. Große Teile der amerikanischen Bevölkerung kommen kaum über die Runden und befinden sich seit vielen Jahren in finanziellen Schwierigkeiten. Eine beschleunigte staatliche Defizitfinanzierung ist ein zusätzlicher schädlicher Einfluss, der bei sonst gleichen Bedingungen die Preise für Güter des täglichen Bedarfs treiben dürfte. Während Keynesianer an wirtschaftliche Stimulierung glauben, wird eine weitere Runde monetärer Entwertung in Wirklichkeit die Verarmung der „Deplorables“ verstärken, die Trump gewählt haben. Es wird sich als eine zerstörerische keynesianische Politik erweisen, die zu den bestehenden politischen Fehlern hinzukommt.
Im Moment, da der Aktienmarkt angesichts all dieser schönen Konjunkturimpulse boomt, scheint sich kaum jemand Sorgen zu machen. Doch schon jetzt sehen wir, dass der US-Staatsanleihenmarkt rasch fällt: Die Kurse zehnjähriger Staatsanleihen sind um rund 8 % gesunken, eine Katastrophe für Anleger, die auf den „Yellen-Put“ gesetzt haben. Auch der Dollar ist gegenüber anderen Währungen gestiegen, was die Attraktivität höherer Dollar-Renditen widerspiegelt. Gleichzeitig ziehen die Rohstoffpreise kräftig an. Die nachstehende Grafik, ein Composite aus industriellen Rohstoffen, veranschaulicht dieses Problem.
Der Anstieg der Rohstoffpreise wird nicht allgemein erkannt. Vorerst wird erwartet, dass höhere Rohstoffpreise vom Einzelhandel aufgefangen werden, wie Mark Carney am Dienstag bei der Sitzung des Treasury Committee des britischen Parlaments erklärte. Das ist ein Fall für die drei weisen Affen. Doch durch Margendruck lässt sich nur begrenzt auffangen, bevor die Kunden zahlen müssen oder Einzelhändler schließen und Hersteller die Produktion zurückfahren. Willkommen im neuen großartigen Amerika.
Wir erleben jetzt steigende Langfristzinsen und eine deutlich sinkende Kaufkraft des Dollars, gemessen in Industrierohstoffen, noch bevor Trumps beschleunigte Defizitausgaben irgendeinen Impuls geben. Er kommt zu spät und wird eine schlechte Lage nur verschärfen. Die Rohstoffpreise steigen hauptsächlich wegen der Lagerhaltung Chinas, das seinen eigenen Infrastrukturschub plant. Statt nur des nach globalem Handel größten Landes wollen nun zusätzlich auch das nach BIP größte Land in die Infrastruktur investieren. Der Zeitpunkt für Trumps geplanten Ausgabenrausch könnte aus Sicht der Preisinflation kaum schlechter sein.
Der Anstieg des Dollars gegenüber anderen Währungen sorgt ebenfalls für zerstörerisches Chaos. Die Reservewährung, in der sich alle verschuldet haben, legt gegenüber den lokalen Währungen an Wert zu, was zu einem Run auf Absicherung und zu einer Dollarknappheit an den Interbankenmärkten führt. Diese Schwierigkeiten sollten nicht unterschätzt werden, da sie für verschuldete Unternehmen in Schwellenländern und in der Eurozone äußerst kostspielig sind. Der Anstieg der Dollar-Langfristzinsen entlarvt zudem die Geldpolitik der EZB und der Bank of Japan als völlig verfehlt. Er hat zu erheblichen Kursverlusten von Euro und Yen gegenüber dem Dollar und zu massiven zusätzlichen Verlusten bei auf diese Währungen lautenden Anleiheinvestitionen geführt.
Europa
Die EU und die EZB sind vom Überraschungserfolg Trumps schwer getroffen worden. Plötzlich erscheint der Brexit als vorausschauender Schritt, zumal das Vereinigte Königreich mit einem angelsächsischen Partner wahrscheinlich ein besseres Handelsabkommen erzielen wird, als ursprünglich angenommen. Auch andere Staaten könnten ihre eigenen Aufstände der „Leibeigenen“ erleben, denn im kommenden Jahr stehen zahlreiche Wahlen und Referenden an. Darüber hinaus wird Trump das Engagement der USA in der NATO voraussichtlich im Rahmen einer neuen Entspannungspolitik gegenüber Russland verringern. Die politische Lage ist plötzlich sehr heikel geworden, und auch die wirtschaftliche Lage hat sich verschlechtert.
Die EZB hat in den vergangenen acht Jahren eine systemische Bankenkrise erfolgreich eingedämmt, von der nacheinander Irland, Zypern, Griechenland und Portugal betroffen waren, mit realen Gefahren aus Italien, Spanien und sogar Deutschland. Um den Wert der Sicherheiten und Anlagen in den Bankbilanzen zu erhalten, hat die EZB die Zinsen gesenkt und die Anleihekurse durch umfangreiche Käufe von Schuldtiteln am Markt in die Höhe getrieben. Diese Politik hat bisher funktioniert, weil auch die externen Risiken eingedämmt blieben. Das ist nicht mehr der Fall, und die Anleihekurse im Euroraum haben sich als deutlich überbewerteter erwiesen als US-Staatsanleihen, wie die Kurse zeigten, die deutschen Bundesanleihen negative Renditen bescherten. Die Auswirkungen weiterer Kursrückgänge bei Anleihen auf die Bankbilanzen könnten durchaus katastrophal sein.
Der offensichtliche Schwachpunkt des Finanzsystems ist heute Italien. Italien steht am 4. Dezember vor einem Verfassungsreferendum, das vom Oktober verschoben wurde. Mit der Abstimmung versucht Matteo Renzi, Italiens Ministerpräsident, die Macht des Senats zu verringern. Faktisch wird die Macht, die der Senat verliert, auf die Exekutive übertragen. Ursprünglich hatte Renzi zugesagt, zurückzutreten, falls das Referendum gegen ihn ausgehen sollte, doch in letzter Zeit scheint er von dieser Zusage abzurücken, da die Gefahr des Scheiterns gestiegen ist. Italien ist von Bedeutung, weil es am Rande einer schweren Banken- und Wirtschaftskrise steht und die „Leibeigenen“ bei der Verfassungsreform Böses wittern.
Die Schwäche des italienischen Bankensystems ist kein Geheimnis, doch die Kommentatoren übersehen den eigentlichen Punkt: Das grundlegende Problem liegt in der Wirtschaft. Die notleidenden Kredite im Bankensystem werden offiziell mit 18 % des BIP beziffert. Der öffentliche Sektor macht jedoch 52 % des BIP aus, was bedeutet, dass die notleidenden Kredite über 40 % des BIP des privaten Sektors betragen, wobei zu bedenken ist, dass sie sich auf diesen beschränken. Und es ist eine sichere Wette, dass das Problem der notleidenden Kredite größer ist, als offiziell anerkannt. Selbst wenn die Banken erfolgreich restrukturiert oder gerettet werden, dürfte dies daher die zugrunde liegende wirtschaftliche Misere kaum beheben.
Die „Trumpenomics“ haben die Rettungsmaßnahmen der EZB erheblich erschwert, denn neben den notleidenden Krediten müssen die Banken auch massive Marktwertverluste bei Anleihen verkraften. Zudem wird die EZB die Zinsen mit ziemlicher Sicherheit stärker anheben müssen als die Fed, insbesondere wenn der Euro gegenüber dem Dollar weiter an Wert verliert, was wahrscheinlich ist. Genau dort wird die Krise zuschlagen, und das vermutlich bald.
Abschließend lässt sich sagen: Die „Trumpenomics“ in der vorgeschlagenen Form (auch wenn sie offensichtlich noch nicht ihre endgültige Gestalt haben) werden zu einer beschleunigten Preisinflation führen. Diese bringt nicht bessere Bedingungen für den „Korb der Bedauernswerten“, wie Hillary Clinton Trumps Anhänger bezeichnete, sondern deren weitere Verarmung durch die Wirkung des Vermögenstransfermechanismus der Preisinflation. Stagflationäre Bedingungen zeichnen sich bereits ab, doch nach einfachen ökonomischen Grundsätzen werden sie durch Trumps geplante Vorhaben weiter beschleunigt. Das Schwarze-Schwan-Ereignis, die unvorhergesehene Folge, dürfte den politischen und wirtschaftlichen Zerfall Europas und des Euroraums durch eine fallende Währung und einbrechende Anleihekurse beschleunigen. Willkommen in der Welt von „The Donald“. Die Leibeigenen gewinnen nie, wie schon Hayek erkannte.
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