Die amerikanischen Zölle gegen China zeigen bereits Anzeichen dafür, dass sie die Weltwirtschaft untergraben. Sie werden eine Finanzierungskrise der US-Bundesregierung auslösen, wenn Ausländer keine US-Staatsanleihen mehr kaufen und ihre bestehenden Dollarbestände abbauen. Der subversive Versuch der USA, globale Portfolioinvestitionen durch eine Destabilisierung Hongkongs von China abzulenken, wird China zu einem Plan B für die Finanzierung seiner Infrastrukturvorhaben zwingen. Dieser könnte darin bestehen, aktiv seine Dollarreserven zu verkaufen und die Einführung einer neuen, kryptobasierten Handelswährung für die Abwicklung des Handels zu beschleunigen.
Das US-Haushaltsdefizit wird dann vollständig durch monetäre Inflation finanziert werden. Darüber hinaus treibt die Wende im Kreditzyklus, die durch Handelszölle noch zerstörerischer wird, die Weltwirtschaft und die US-Wirtschaft in eine Rezession und beschleunigt damit die Abhängigkeit aller verschuldeten Staaten von inflationärer Finanzierung weiter. Das Ergebnis ist, dass die Handelspolitik der USA maßgeblich dazu beigetragen hat, das Ende des Dollars als weltweite Leitwährung zu beschleunigen, was letztlich zu seiner Zerstörung führt.
Einleitung
Seit fast zwei Jahren verhängt Präsident Trump verschiedene Zölle auf importierte chinesische Waren. Er stellte seine Taktik als harte Verhandlungsführung eines kompromisslosen Präsidenten dar, der die Kunst des Deals beherrscht und seinen Geschäftssinn auf die Außenpolitik überträgt. Er bezeichnete sich sogar stolz als „Tariff Man“.
Sein Eröffnungszug bestand darin, Zölle auf einige Waren zu erheben, um Druck auf die Chinesen auszuüben, verbunden mit der Drohung, bei mangelnder Kooperation weitere Zölle einzuführen. Die Chinesen ließen sich von Drohungen nicht einschüchtern und führten ihrerseits Zölle auf US-Importe ein, insbesondere auf landwirtschaftliche Erzeugnisse, um ihrerseits Druck auf Präsident Trump auszuüben.
Angestachelt von seinem Handelsberater Peter Navarro und Handelsminister Wilbur Ross hat Trump seine Zollpolitik weiter verschärft, ohne den Schaden für die Weltwirtschaft zu beachten. Abgesehen von allzu optimistisch gefärbten Statistiken steuern sowohl die USA als auch China auf eine Rezession zu, die sich zunehmend wahrscheinlich erheblich vertiefen wird. Die konsumgetriebene US-Wirtschaft zeigt bislang kaum eine Abschwächung, doch Produktionsländer, die von einer der beiden Volkswirtschaften oder von beiden abhängig sind, wie etwa Deutschland, rutschen bereits in eine Krise des verarbeitenden Gewerbes. Chinas BIP verzeichnet eine Wachstumsrate von etwa 6 %, nach chinesischen Maßstäben niedrig. Da es jedoch lediglich eine Geldsumme ist, spiegelt dies nur die Menge an Geld wider, die von den Behörden weiterhin in die chinesische Wirtschaft gepumpt wird.
Wenn die Welt in eine wirtschaftliche Kontraktion abgleitet, wird sich dies nicht in den Regierungsstatistiken niederschlagen, weil in alle Volkswirtschaften zunehmend größere Mengen an Fiatgeld gepumpt werden. Die Teilnehmer der Finanzmärkte glauben naiv, dass Veränderungen des BIP den Zustand einer Volkswirtschaft anzeigen. Wäre das der Fall, dann wäre die deutsche Wirtschaft in den Jahren 1918 bis 1923 ein Wirtschaftswunder gewesen und nicht die Katastrophe, als die uns die Geschichte sie überliefert hat. Die Verarmung der Massen, ebenso wie die heute gemeldete Verarmung der Venezolaner und Simbabwer, müsste falsch berichtet worden sein, denn das nominale BIP stieg um das Zehn- oder Hundertfache. Dann gibt es noch den Deflator. Ach ja, der Deflator: eine Konstruktion von Statistikern, die offenbar unter dem Druck der Regierung stehen, ihn so niedrig wie möglich zu halten. Das lässt sich leicht lösen: Man führe flächendeckend Preiskontrollen ein und verwende diese amtlichen Preise als Grundlage für den Verbraucherpreisindex. Unendliches BIP-Wachstum ist dann gesichert.
Das ist die letzte Konsequenz der Logik der ewigen Optimisten, und die Fehler sollten offensichtlich sein. Irgendwann werden die Marktteilnehmer, die dem System verpflichtet sind, erkennen, dass die Behauptung, das BIP, ob nominal oder bereinigt, habe einen statistischen Wert, eine Lüge ist, selbst in seriösen Rechtsordnungen. Banken werden gerettet werden, und die Arbeitslosigkeit wird steigen, aber das BIP wird weiter inflationieren – Verzeihung, wachsen. Die Auswirkung auf die Preise war bisher gedämpft. Zumindest, wenn man der offiziellen Version des Verbraucherpreisindex glaubt. Zölle werden ein Loch in die Inflationsziele reißen, während die Weltwirtschaft einbricht, und die Kreditkosten werden dann unaufhaltsam steigen.
Es ist an der Zeit zu erkunden, warum der Finanz- und Handelskrieg zwischen den USA und China am Ende den Dollar untergraben wird.
Die „Deep-State“-Strategie der USA steckt in der Zeit des Kalten Krieges fest
Neben der Zollpolitik von Präsident Trump sind die ständigen Mitarbeiter in den Geheimdienst- und Militärapparaten die treibende Kraft hinter dem Kalten Krieg 2.0 gegen China und Russland. Russland steht seit Jalta in ihrem Visier. Die Kontrolle über den Nahen Osten sowie über Libyen und Afghanistan zählte zu den zentralen Zielen. Das westliche Bündnis, bestehend aus den USA und ihren europäischen Handlangern, konzentriert sich auf das Öl, doch im Kern geht es um die Rechtfertigung der US-Militärausgaben. Den amerikanischen Steuerzahlern wurde gesagt, der Nahe Osten, Nordafrika und in jüngerer Zeit die Ukraine seien wichtig, um zu verhindern, dass Russland die weltweite Energieversorgung dominiert oder territoriale Ambitionen verfolgt.
Russlands Militärmacht ist nicht so stark, wie es die US-Militärpropagandisten darstellen. Das Land verfügt über ein hervorragendes nukleares Potenzial, aber über ein unterausgerüstetes, veraltetes Militär. Wer könnte das Bild des einzigen russischen Flugzeugträgers, der Admiral Kusnezow, vergessen, der von der Ostsee ins Mittelmeer tuckerte, um Syrien zu Hilfe zu kommen, dabei liegen blieb, schwarze Rauchwolken ausstieß und von Schleppern weitergezogen werden musste? Er ist das maritime Gegenstück zum scheußlichen Trabant der 1980er-Jahre. Das ist vielleicht das krasseste Beispiel für Russlands nicht nukleare Stärke, aber dennoch bezeichnend.
Das Gleiche gilt im Großen und Ganzen für Russlands Armee. Ihre Fähigkeiten sind begrenzt, und die Niederlagen der Amerikaner auf dem Schlachtfeld sind hausgemacht. Russland versucht gar nicht erst, über seine Gewichtsklasse hinaus zu boxen, sondern tänzelt lieber um den Ring und ermüdet so seinen Gegner. Trotz überlegener Ausrüstung und Gefechtstechnologie unterliegt Amerika dann meist seinen eigenen Fehlern.
Als Gegner spielt China in einer völlig anderen Liga als Russland. Zumindest weiß der amerikanische Militärapparat, dass er sich mit China besser nicht anlegt. Stattdessen kommen subversivere Taktiken zum Einsatz, und deshalb ist Hongkong zum Druckpunkt gegen China geworden, wodurch die Investitionsverbindung für internationale Gelder, die in chinesische Infrastrukturprojekte fließen, zerstört wird.
Logisch betrachtet hätte Amerika China schon lange entgegenkommen sollen, in der Erkenntnis, dass die Rolle des Dollars als führende Fiat-Währung dann nicht infrage gestellt worden wäre. Doch das hätte im Laufe der Zeit zu einem Abbau des gesamten Militärapparats geführt: Frieden ist schlecht fürs Kriegsgeschäft. Ohne Zweifel wäre es wirtschaftlich für alle außer dem Militär von Vorteil gewesen. Amerikanische Konzerne betrieben in China und Südostasien gern Fertigungsstätten als hochwertige Verarbeiter in ihren Lieferketten. Trumps einfache Welt, in der China den Amerikanern die Arbeitsplätze stiehlt, hat es so nie gegeben.
Die sich entwickelnde Finanzierungskrise der US-Regierung
Die Statistiken in Tabelle 1 fassen Amerikas finanzielles Problem zusammen.
Diese Zahlen zeigen, dass seit der Jahrtausendwende 94 % des aufgelaufenen Haushaltsdefizits der USA durch das aufgelaufene Leistungsbilanzdefizit gedeckt werden. Mit anderen Worten: Fast das gesamte Haushaltsdefizit wird direkt oder indirekt durch Kapitalzuflüsse aus dem Ausland finanziert, und nur sehr wenig lässt sich auf eine echte Nachfrage amerikanischer Sparer nach US-Staatsanleihen zurückführen.
Dieses Ergebnis ist zu erwarten, da es eine Identität der volkswirtschaftlichen Gesamtrechnung auf nationaler Ebene widerspiegelt. Diese Identität besagt: Ohne eine Zunahme der nationalen Ersparnis wird ein Haushaltsdefizit durch Kapital finanziert, das aus dem Handelsdefizit stammt. Ebenso lässt sich sagen, dass das Geld zur Deckung des Haushaltsdefizits ohne Kapitalzuflüsse und ohne höhere Ersparnis nur durch monetäre Inflation aufgebracht werden kann, also durch die Entwertung der Währung, die echte Ersparnisse ersetzt.
In der Praxis fließen ausländische Dollarbestände nicht vollständig in US-Staatsanleihen, und auch Kapitalabflüsse aus Investitionen müssen berücksichtigt werden. Seit 2000 belaufen sich diese laut den TIC-Daten des US-Finanzministeriums auf rund 9 Billionen Dollar, während die gesamten Kapitalzuflüsse aus Investitionen bei etwa 16 Billionen Dollar liegen. Daraus ergeben sich Nettozuflüsse von 7 Billionen Dollar. Das bedeutet, dass sich ausländische Barmittel und Einlagen bei US-Banken ausgeweitet haben müssen, um die Lücke zwischen den Investitionsströmen und dem gesamten Leistungsbilanzdefizit zu schließen. Und tatsächlich belaufen sich diese Bestände auf 4,3 Billionen Dollar und erklären damit fast vollständig die Lücke zwischen den Nettozuflüssen und dem aufgelaufenen Haushaltsdefizit in Tabelle 1.
Es gibt selbstverständlich weitere Ströme, doch sie sind für diesen Punkt nicht wesentlich. Ohne eine Zunahme der Ersparnis führt ein Haushaltsdefizit stets zu einem Leistungsbilanzdefizit. Wie es gedeckt wird, nämlich durch eine Kombination aus Netto-Kapitalzuflüssen und monetärer Inflation, ist eine gesonderte, aber wichtige Frage, auf die wir später zurückkommen.
Da die USA nun vor einer Rezession stehen, wird das Haushaltsdefizit aufgrund geringerer Steuereinnahmen als prognostiziert und höherer Sozialausgaben als erwartet steigen. Je tiefer die Rezession, desto größer das Defizit. Vor Berücksichtigung des Rezessionseffekts hatte das Congressional Budget Office für das laufende Haushaltsjahr, das zwei Monate alt ist, ein Defizit von knapp einer Billion Dollar prognostiziert. Es wird offensichtlich etwas höher ausfallen und muss durch eine Kombination aus Kapitalzuflüssen und monetärer Expansion finanziert werden.
Spielen die Ausländer nicht mit, muss das Haushaltsdefizit allein durch monetäre Inflation finanziert werden. Schlimmer noch: Reduzieren sie ihre Dollarbestände, muss die monetäre Expansion nicht nur die Finanzierungslücke der Regierung schließen, sondern auch die Netto-Verkäufe bestehender Staatsanleihen und anderer auf US-Dollar lautender Vermögenswerte durch Ausländer auffangen. Ende Juni 2018 wurde der Gesamtwert dieser Vermögenswerte, einschließlich der vor 2000 gehaltenen, mit 19,4 Billionen Dollar erfasst; hinzu kommen Bankeinlagen und kurzfristige Anlagen von 4,3 Mrd. Dollar, sodass sich insgesamt 23,7 Billionen Dollar ergeben.[i] Das entspricht ungefähr der Gesamtverschuldung der US-Regierung und liegt etwas über dem US-BIP.
Werden Ausländer US-Vermögenswerte verkaufen?
Natürlich glauben die dollarbasierten Kapitalmärkte an den Dollar und seine Vormachtstellung. Dazu gehört die Überzeugung, dass Ausländer in finanziellen Schwierigkeiten stets Dollar nachfragen werden, und zwar umso mehr, je größer ihre Schwierigkeiten sind. Es ist ein Mantra, das die Tatsache ignoriert, dass die Ausländer bereits bis über beide Ohren in Dollar stecken.
Betrachten wir es aus der Sicht Chinas. Der Großteil seiner Devisenreserven von 3,1 Billionen Dollar liegt in Dollar vor, etwa ein Drittel davon in US-Staatsschulden. China hilft Amerika, sein Militär zu finanzieren, das darauf abzielt, China einzudämmen und zu zerschlagen. Das ist, als würde man dem Schulhofschläger seinen Baseballschläger geben und ihn einladen, damit zuzuschlagen. Darüber hinaus haben Chinas Militärstrategen ihre eigene Sicht darauf, wie Amerika den Status seiner Währung als Leitwährung nutzt, und diese Sicht ist keine beiläufige. Sie wissen oder glauben zu wissen, warum Amerika Hongkong aufgewiegelt hat: um zu verhindern, dass globale Portfolioströme in China investiert werden, denn Amerika will diese Mittel dringend selbst haben.
Das bringt China in ein ernstes Dilemma. Es hatte erwartet, dass globale Portfoliozuflüsse helfen würden, seine Infrastrukturprojekte zu finanzieren, und die Amerikaner haben die Hongkong-Shanghai-Connect-Verbindung, über die die ausländischen Investitionen gelenkt werden sollten, faktisch lahmgelegt. China steht nun möglicherweise vor der Wahl, seine Pläne zurückzustellen oder dafür eigene Dollarreserven einzusetzen. Neben seinen US-Staatsanleihen verfügt es wahrscheinlich über weitere rund eine Billion Dollar in kurzfristigen Instrumenten und Bankeinlagen, auf die es zurückgreifen kann.
Eine Entscheidung, den Bestand an US-Staatsanleihen aktiv zu verringern, würde China nicht leichtfertig treffen. Amerika würde darauf vermutlich mit einer Verschärfung des Finanzkriegs reagieren, möglicherweise mit einer Notstandsvollmacht, die China den Verkauf seiner Staatsanleihen untersagt. Käme es dazu, hätte China keine andere Wahl, als zu reagieren, und eine Dollarkrise wäre nahezu unausweichlich. Während sich Ergebnisse bei einem rational handelnden Gegner theoretisch vorhersagen lassen, sind die Handlungen von Präsident Trump und ihr Zusammenspiel mit dem „Deep State“ weniger berechenbar. Die Folgen jeder Maßnahme Chinas sind daher kaum vorhersehbar.
Wir müssen abwarten, wie sich diese nächste Phase entwickelt. In der Zwischenzeit verschlechtert sich der Inflationsausblick in Amerika bereits.
FMQ bestätigt eine erneute Beschleunigung der monetären Inflation
Nach einer Pause in seinem rasanten Wachstum seit der Lehman-Krise hat die Fiat-Geldmenge Anfang Oktober mit 15.812 Mrd. US-Dollar einen Rekordstand erreicht (Abbildung 1). Die FMQ ist die Summe aus der österreichischen echten Geldmenge und den von Banken bei der Fed gehaltenen Reserven. Der Grund für das erneute Wachstum ist die Lockerung der Fed, die über ihre Pensionsgeschäfte (Repos) Geld in das System einspeist. Die FMQ für Anfang November dürfte noch höher liegen.
Systemisch stimmt etwas nicht, denn offenbar sind fortlaufende Geldspritzen nötig, um eine Finanzkrise zu verhindern. Da die US-Wirtschaft nach Lehman bereits mit Geld überflutet wurde, ist diese Entwicklung höchst besorgniserregend und markiert möglicherweise den Beginn des Countdowns zur nächsten Kreditkrise.
Die Preisinflation wird außer Kontrolle geraten
Unabhängigen Analysten sollte inzwischen klar sein, dass die Welt wahrscheinlich am Rand einer zyklischen Kreditkrise steht, die diesmal mit der zerstörerischen Wechselwirkung von Handelszöllen einhergeht. Ebenso offensichtlich ist, dass Zentralbanker und Politiker zwar ahnen, dass etwas nicht stimmt, die beteiligten Kräfte aber nicht verstehen; andernfalls hätten sie nicht die geldpolitischen Maßnahmen ergriffen, die zur heutigen Lage geführt haben.
Kurzfristig wird es, wie wir es bei der Lehman-Krise gesehen haben, bei einer Kreditkrise wahrscheinlich zu einer Flucht in die Sicherheit kommen. Für das letztliche Ergebnis müssen wir jedoch über jede anfängliche Wirkung hinausblicken. Amerika und sein Dollar stehen im Mittelpunkt der weiteren Entwicklung. Wie bereits in diesem Artikel dargelegt, befindet sich der Dollar im Verhältnis zum Besitz ausländischer Währungen durch Amerikaner übermäßig stark in ausländischer Hand. Beide Formen des Besitzes beruhen auf kommerziellen Annahmen über die gegenwärtigen und künftigen Aussichten des internationalen Handels. Aus diesem Grund wird ein Abschwung die Nachfrage nach allen Währungen sinken lassen, was im Fall des Dollars per Saldo Verkäufe erfordern wird, die größer sind als jede Rückführung von Kapital aus dem Ausland. Auch wenn die meisten Dollar tatsächlich von ausländischen Regierungen und deren Behörden gehalten werden, werden ihre strategischen Reserveentscheidungen letztlich von wirtschaftlichen Faktoren bestimmt.
Setzt man voraus, dass sich der weltweite Konjunkturabschwung in den nächsten Jahren vertieft, werden Ausländer zu einer Zeit, in der das amerikanische Haushaltsdefizit rasch wächst, Verkäufer von Dollar und zugrunde liegenden US-Vermögenswerten sein, einschließlich US-Staatsanleihen. Sofern die privaten Akteure in Amerika ihre Sparneigung nicht erhöhen, muss das Haushaltsdefizit stattdessen vollständig auf inflationäre Weise finanziert werden.
Abgesehen von intertemporalen Faktoren gibt es im Wesentlichen zwei Wege, auf denen sich Geldinflation in höhere Preise übersetzen kann: der relative Wunsch, den Besitz der Währung im Verhältnis zu Gütern zu verringern, und zwar entweder durch inländische Nutzer oder durch Ausländer. Die beiden vorangehenden Absätze beschreiben, warum Ausländer aus handelspolitischen Gründen wahrscheinlich zu Verkäufern werden. Hinzu kommt, dass ein steigender Dollar und fallende Renditen von US-Staatsanleihen ihnen im letzten Jahr zusammen enorme Gewinne beschert haben, eine Erfahrung, die sich im nächsten Jahr möglicherweise nicht wiederholt. Während inländische Nutzer also vielleicht erst spät erkennen, dass sich der Verfall der Kaufkraft des Dollars beschleunigt, dürfte der Impuls für einen schwächeren Dollar zumindest anfangs aus dem Ausland kommen.
Alle Inhaber von Dollar werden feststellen, dass ihr Dollarbesitz im Verhältnis zu Gütern rasch zunimmt, bedingt durch die inflationäre Finanzierung eines wachsenden Haushaltsdefizits. Die Banken schulden den Großteil ihrer Guthaben und Einlagen nicht den Verbrauchern und anderen Wirtschaftsakteuren der Main Street, sondern anderen Finanzinstituten und Ausländern. Das inländische Geldsystem ist daher potenziell unbeständiger als in der Vergangenheit. Das Risiko für die Fed besteht darin, dass sich diese Einlegergruppe eher an Faktoren wie den Devisenmärkten, dem Goldpreis und sogar Kryptowährungen orientiert, was den Verfall der Kaufkraft des Dollars beschleunigt, sobald er einsetzt.
Es ist lange her, dass wir es erlebt haben, doch wenn das clevere Geld beginnt, die Dinge negativ zu sehen, führt alles, was die Fed geldpolitisch oder die Exekutive fiskalisch unternimmt, zum Scheitern. Ein fallender Dollar führt zu steigenden Zinsen an den Märkten, und die Finanzierungskrise der Regierung wird für alle sichtbar. Und da bei der Fed und dem US-Finanzministerium Neokeynesianer sitzen, wird eine Kehrtwende der Politik zur Stabilisierung der Währung durch deren Verbesserung das Letzte sein, was geschieht.
Eine Welt, die in den Handelsisolationismus getrieben wird
Die amerikanische Handelspolitik unter Präsident Trump ist isolationistisch und steht im Widerspruch zur Rolle einer Reservewährung. Sein Leitspruch „Make America Great Again“ und seine Entschlossenheit, an der mexikanischen Grenze eine Mauer zu bauen, zeugen von seiner Denkweise. Wenn überhaupt, hat die Abkehr Amerikas nach innen gegenüber Russland und China deren Partnerschaft als gemeinsame asiatische Hegemonialmächte gestärkt. Die Entscheidung, ihre Volkswirtschaften ohne Amerika und dessen Dollar voranzubringen, wurde ihnen von Amerika abgenommen. Russland hat bereits den Großteil seiner Dollar in Gold umgetauscht und tut dies weiterhin. Chinas Pläne, seine Wirtschaft stärker auf den Konsum auszurichten, sind im Gange, doch das Land ist noch zu abhängig vom exportorientierten Handel, um die Beziehungen zu seinen westlichen Handelspartnern zu missachten.
Folglich ist zu erwarten, dass China seine Pläne für eine konsumgetriebene Mittelschicht beschleunigen wird. Dazu wird es sich im Handel so weit wie möglich vom Dollar lösen. Beim Treffen der BRICS-Staaten Anfang dieses Monats in Brasilien wurde eine gemeinsame Kryptowährung erörtert, angeblich um die Währungsvolatilität zu verringern, tatsächlich aber, um den Dollar als gemeinsames Abwicklungsmittel zwischen den BRICS-Mitgliedern auszuschalten.
Bisher hat China die Entbehrlichkeit des Dollars als allmählichen, evolutionären Prozess betrachtet. Doch Amerikas Politik, globale Portfolioströme von China abzulenken, dürfte dazu führen, dass China seine Devisenreserven, insbesondere seine Bestände an US-Dollar, abbaut, um die erwarteten Kapitalzuflüsse zu ersetzen. China wird weiterhin auf Rohstoffimporte angewiesen sein, wofür einige Dollar benötigt werden; solange es jedoch einen Handelsüberschuss erzielt und auf seiner Präferenz für eine Handelsabwicklung auf anderem Wege besteht, wird Chinas Dollarbedarf minimal bleiben.
China dürfte die politischen Folgen eines Zusammenbruchs des internationalen Handels wahrscheinlich verkraften, weil die Bevölkerung die Schuld eindeutig bei der amerikanischen Aggression sieht. Zwar musste China seine Pläne anpassen und widersteht übereilten Schritten, doch besteht kein Zweifel, dass seine Entschlossenheit, auf den Dollar zu verzichten, dringlicher geworden ist. Gemeinsam mit Russland, den übrigen BRICS-Mitgliedern und der Shanghaier Organisation für Zusammenarbeit sowie seinen Handelspartnern in Subsahara-Afrika wird Chinas Politik der Handelsabwicklung ohne den Dollar mehr als die Hälfte der Weltbevölkerung betreffen.
Und wenn Persönlichkeiten des westlichen Bankenestablishments wie Mark Carney im vergangenen August in Jackson Hole offen über einen Ersatz für den Dollar im internationalen Handel spekulieren, weiß man, dass für den Dollar das Spiel endgültig aus ist.
[i] Siehe Auslandsbestände an US-Wertpapieren: https://ticdata.treasury.gov/Publish/shlhistdat.html sowie Gesamte kurzfristige Verbindlichkeiten des US-Bankensektors und aus Wertpapieren gegenüber Ausländern nach Ländern: https://ticdata.treasury.gov/Publish/bliabs_cntry.txt
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