Die Gründe für den Ausbruch des Goldpreises

Der dramatische Anstieg des Goldpreises über 1.400 US-Dollar hat das Establishment der Anlagebranche überrascht. Physische Gold-ETFs, die stellvertretend für direkte Portfolioinvestments stehen, machen nur 0,05 % der geschätzten 250 Billionen US-Dollar an weltweiten Anlagewerten aus. Die Vermögensverwalter wurden nicht nur auf dem falschen Fuß erwischt, sondern verstehen auch die Rolle von Gold als Geld kaum, da sie glauben, es spiele im Geldsystem keine Rolle. Sie werden rasch umdenken müssen. Dieser Artikel behandelt ihre gängigen Irrtümer.

Einleitung

Vor einem Monat ist Gold dramatisch aus einer dreijährigen Konsolidierung nach oben ausgebrochen (in Chart 1 durch die gestrichelten Linien gekennzeichnet). Für technische Analysten bestätigt dies, dass der Bullenmarkt bei Gold, der mit dem Tief von 1.050 US-Dollar im Dezember 2015 begann, intakt ist. Chart 1 zeigt, dass tatsächlich schon seit über sechs Jahren eine Bodenbildung im Gange ist, die durch das untere rechteckige Feld hervorgehoben wird.

Aus technischer Sicht war der Bullenmarkt nach der Lehman-Krise, in dem sich der Goldpreis mehr als verdoppelte, reif für einen Rückschlag. Nach dem Höchststand von 1.920 US-Dollar im Tagesverlauf im September 2011 gelang es der Bankenkrise in Zypern 2012 nicht, das Eurosystem zum Einsturz zu bringen, und der Goldpreis fiel deutlich. Der Topbildungsprozess ist im Chart durch das obere, kleinere Feld hervorgehoben. Das ist jetzt jedoch unerheblich. Entscheidend ist, dass Gold aus einer mehrjährigen Basis auszubrechen scheint, die solide genug ist, um die Aussicht auf einen potenziell starken Bullenmarkt beim Dollarpreis von Gold zu eröffnen.

Für trendfolgende Anleger, die allein aufgrund des Gewichts des verwalteten Kapitals die große Mehrheit bilden, ist dies die wichtigste Überlegung. Sie werden die Debatte über die Schwächen von Papierwährungen, die geopolitischen Spannungen mit den asiatischen Supermächten und die handelspolitische Selbstzerstörung Amerikas ignoriert haben. Das wäre auch so geblieben, bis Gold die technische Preisobergrenze von 1.350 US-Dollar überzeugend durchbrochen hätte. Nachdem sich der Preis nun oberhalb von 1.400 US-Dollar etabliert, ist für diese Anleger eine Beurteilung der Gründe für den Ausbruch des Goldpreises zeitgemäß.

Der Dollarpreis ist für Anleger, deren Portfolioentwicklung nicht in Dollar gemessen wird, lediglich ein Richtwert aus den Schlagzeilen. In anderen Währungen gemessen hat sich Gold weit besser entwickelt. Seit dem Preishöchststand im September 2011 hatte der Dollarpreis von Gold bis Mitte Dezember 2015 45 % seines Wertes verloren und hat sich inzwischen auf einen Nettoverlust von nur noch 24 % erholt. Der Goldpreis in den drei anderen großen Währungen hat sich deutlich besser entwickelt; in japanischen Yen liegt er sogar höher als zum Zeitpunkt des Dollar-Rekordhochs von 2011. Dies zeigt Chart 2.


Während der Dollarpreis erst jetzt die Aufmerksamkeit der Dollar-Anleger im Mainstream gewonnen hat, haben die Einwohner des Euroraums und Großbritanniens zudem erlebt, dass sich Gold in Euro und Pfund Sterling bis auf sechs bzw. vier Prozent an das Hoch von 2011 erholt hat. Vor knapp drei Monaten hieß es, der Goldpreis in 72 Währungen stehe auf Rekordständen. Da die Währungen der Schwellen- und Entwicklungsländer tendenziell schwächer sind als die großen Währungen, dürfte das zutreffen.

Wer vor dem Einstieg in einen Trend auf die Dollar-Schlagzeilen achtet, kommt spät zu einer Party, die längst in vollem Gange ist. Seit der Dollarpreis von Gold Ende 2015 seinen Tiefpunkt erreichte, ist der Preis in Pfund Sterling, begünstigt durch das Brexit-Debakel, um 63 % gestiegen und hat sich als ausgezeichnete Absicherung gegen ein fallendes Pfund erwiesen. Der Goldpreis in Euro liegt 45 % über seinem Tiefststand, was die Weitsicht der einfachen Deutschen bestätigt, die die größte Gruppe der Goldkäufer in der Eurozone stellen.

In Zeiten von Nullzinsen, negativen Zinsen und negativen Anleiherenditen sind diese Erträge doppelt beeindruckend. Dennoch sind bemerkenswert wenige Optimisten mit einem angemessenen Portfolioanteil investiert. Laut dem World Gold Council hielten Gold-ETFs Ende Juni 2.548 Tonnen Edelmetall im Wert von 115 Mrd. US-Dollar zu aktuellen Preisen. Es gibt zwar weitere goldbezogene regulierte Anlagen und Derivate, doch ist dieser Bestand an physischem Gold im Vergleich zum Gesamtwert der weltweiten Portfoliovermögen, der vermutlich über 250 Billionen US-Dollar liegt, winzig.[i] Da physisches Edelmetall nirgendwo eine regulierte Anlage ist, dürften direkte Bestände an eingelagertem Anlage-Edelmetall in diesem Zusammenhang kaum ins Gewicht fallen. Lässt man physisches Gold, das als nicht erfasstes Vermögen gehalten wird, beiseite, muss man sehr tief graben, um physisches Gold in Anlageportfolios zu finden. Nach diesen Zahlen entspricht das Edelmetall in ETFs nur 0,046 % der geschätzten weltweiten Portfoliowerte.

Schätzungen zum physischen Engagement in Portfolios sollten nicht zu wörtlich genommen werden, doch zeigen sie, dass der Ausbruch von Gold das trendfolgende Establishment für alle praktischen Zwecke mit fast nichts zurückgelassen hat. Deshalb dürfte nun ein Wettlauf einsetzen, um zu verstehen, warum Gold ausgebrochen ist. Portfoliomanager wissen genau, dass sie voraussichtlich von ihren Kunden unter Druck gesetzt werden, sich zu beteiligen, und sie werden Antworten haben wollen.

Dieser Artikel richtet sich an Portfoliomanager und Anleger, die sich in der misslichen Lage befinden, noch kein Gold zu besitzen oder in goldbezogenen Anlagen untergewichtet zu sein, und die überlegen, was sie dagegen tun können. Zuvor müssen wir jedoch einige der verbreiteten Mythen über die Rolle von Gold ausräumen, damit wir das Thema mit Klarheit angehen können.

Mythen über Gold als Anlageinstrument

Am Montag veröffentlichte Tom Stevenson, Investmentdirektor bei Fidelity International, in seiner regelmäßigen Kolumne in The Daily Telegraph einen Artikel mit der Überschrift „Gold’s lustre may help hedge your bets if markets head south“ (sinngemäß: Der Glanz des Goldes kann helfen, Risiken abzusichern, wenn die Märkte fallen).[ii] Dass ein leitender Portfoliomanager eine gewisse Beimischung von Gold im Portfolio empfiehlt, stützt die These dieses Artikels, dass Anlagemanager den Trend bemerkt haben. Stevenson schien dabei jedoch mit einigen Schwierigkeiten zu ringen, die auf verbreiteten Irrtümern beruhen.

Zunächst liefert uns sein Artikel Material, mit dem wir arbeiten können. Seine Voreingenommenheit gegenüber Gold ist offensichtlich. Doch schon aus seiner Überschrift geht hervor, dass ihn die Sorge umtreibt, der Goldpreis könne ihm etwas Wichtiges mitteilen, und er legt anschließend ein mea culpa ab, warum Gold nicht als normale Anlage gelten sollte. Stevenson bedient die üblichen Klischees über Goldanhänger und behauptet, Gold interessiere nur Menschen, die Konserven und Kalaschnikows horten. Er führt jedoch auch einige angebliche Nachteile von Gold auf, die in der Anlageverwaltungsbranche weithin geglaubt werden.

Stevenson führt an, Gold werfe keine Erträge ab, sei teuer in der Lagerung und Versicherung, habe keinen inneren Wert und keinen echten Nutzen außer seiner Schönheit, sei extrem volatil, sei eine „Greater-Fool“-Anlage, die einen weiteren Käufer voraussetze, der an weiter steigende Kurse glaubt, und sein Wert sei inflationsbereinigt vor vierzig Jahren höher gewesen. Wir werden auf alle seine Punkte eingehen.

Zuvor müssen wir eines klarstellen. Was er nicht erwähnte, ist die in Anlageverwaltungskreisen verbreitete Überzeugung, Gold sei kein Geld mehr. Angesichts ihrer überragenden Bedeutung beginnen wir mit dieser Frage, bevor wir uns Stevensons übrigen Annahmen zuwenden.

Mythos 1: Gold ist kein Geld mehr

Der erste Schritt zum Verständnis der Rolle von Gold besteht darin, anzuerkennen, dass es Geld ist. Es konkurriert nach wie vor als Geld mit den heutigen Fiat-Währungen und existiert als solches schon um viele Jahrtausende länger. Im Laufe der Jahrtausende wurden zahlreiche andere Geldformen erprobt, und mit Ausnahme von Silber sind sie alle gescheitert. Die allmähliche Entstehung ungedeckter Fiat-Währungen, insbesondere ab den 1920er-Jahren, ist die einzige geldpolitische Herausforderung für die lange Geschichte des Goldes als Geld, die bislang nicht gescheitert ist.

Da die heutigen staatlich ausgegebenen Währungen durch nichts gedeckt sind außer durch das öffentliche Vertrauen in die Stellung ihrer Emittenten, hat der US-Dollar das Gold als Leitwährung, an der alle anderen Währungen gemessen werden, lose abgelöst. Dies war so gewollt: Seit 1971 verfolgt das US-Finanzministerium eine Kampagne, um die Rolle des Goldes als Geld zu bestreiten, und fördert stattdessen den Dollar als Reservewährung.

Wenn eine staatlich ausgegebene Währung früher frei in Gold konvertierbar war, zirkulierte sie als Goldersatz. Heute ist keine Währung in Gold konvertierbar, sodass Gold nicht einmal indirekt als Geld zirkuliert. Indem eine Regierung darauf besteht, dass ihre staatliche Währung für Steuerzahlungen verwendet wird und damit die Grundlage der Buchführung aller bildet, stellt sie sicher, dass sie das Zahlungsmittel im Umlauf ist. Eine weitere wichtige Funktion des Geldes ist jedoch die des Wertaufbewahrungsmittels, das den Wert über den Zeitraum zwischen Erwerb und endgültiger Ausgabe erhält, und in dieser Funktion versagt staatlich ausgegebenes Geld.

Der fortwährende Verlust an Kaufkraft der Fiat-Währungen, seit die Golddeckung aufgehoben wurde, hat sie als Sparmedium ungeeignet gemacht. Nur Gold behält die Eigenschaften soliden Geldes und wird in einer Reihe bevölkerungsreicher Länder weiterhin als solches geschätzt. Tatsächlich stellen die Skeptiker, die behaupten, Gold sei kein Geld mehr, nur einen sehr kleinen Teil der Weltbevölkerung dar, da die breite Öffentlichkeit in den fortgeschrittenen Ländern insgesamt keine feste Meinung dazu hat. Es ist ein verbreiteter Irrtum anzunehmen, neokeynesianische Ökonomen sprächen für ganze Bevölkerungen.

Für gewöhnliche Menschen wird Gold angesichts der Aussicht auf eine Beschleunigung der Geldmengeninflation, wenn die Welt in eine Rezession abgleitet, zunehmend zu einem wichtigen Zufluchtsort. Da die Staatsausgaben bereits außer Kontrolle sind, lockern die Regierungen die Haushaltsdisziplin noch weiter und versprechen zugleich höhere Ausgaben. Folglich wird die monetäre Eigenschaft, die an Wertschätzung gewinnen wird, die Fähigkeit zum Werterhalt sein, und auf diese Eigenschaft beginnen die Goldmärkte einen Aufschlag zu legen.

Deshalb wird Gold als stabilere Form des Geldes bewertet, obwohl es im allgemeinen Umlauf nicht üblicherweise zu finden ist. Angesichts der wachsenden Gewissheit, dass Fiat-Währungen untergehen werden, kann und wird Gold jedoch rasch wieder als Geld zirkulieren.

Wir können uns nun Stevensons unbegründeten Annahmen zuwenden.

Mythos 2: Gold zahlt keine Zinsen

Nur gehortetes Gold zahlt, wie physisches Bargeld, keine Zinsen. Gold wird, genau wie Fiat-Währungen, gegen Zinsen verliehen und geliehen. Wenn die Märkte frei und ohne staatliche Eingriffe und Verzerrungen agieren, sollte Gold für dieselbe Kreditlaufzeit einen niedrigeren ursprünglichen Zinssatz haben als eine Fiat-Währung, weil es anders als eine Fiat-Währung niemandes Verbindlichkeit ist. Der ursprüngliche Zinssatz ist frei von allen Kreditrisiken außer einem reinen Zeitpräferenzwert.

Der heutige Edelmetallmarkt legt den Zinssatz für Gold im Kontext der Dollar-Zinssätze fest. Im Londoner Terminmarkt wird der Zinssatz für Gold als Lease Rate bezeichnet, die sich aus der Gold Forward Rate (GOFO) und dem Londoner Interbankensatz für Dollar ableitet. GOFO ist der Satz, zu dem eine Edelmetallbank bereit ist, Gold im Rahmen eines Swaps gegen US-Dollar an eine andere Edelmetallbank zu verleihen. Die theoretische Formel lautet: Die Gold Lease Rate entspricht dem LIBOR abzüglich GOFO.

In der Zeit des Goldstandards, als Währungen als Goldsubstitute akzeptiert wurden, war der ursprüngliche Zinssatz derjenige des Goldes. Er ließ sich nicht beziffern, da die tatsächlichen Kreditzinsen vom Risiko des Kreditnehmers abhingen; der ursprüngliche Zinssatz wurde, wie oben beschrieben, durch die Zeitpräferenz bestimmt. Als annualisierter Zinssatz ausgedrückt, lag der ursprüngliche Zinssatz für Gold normalerweise in der Größenordnung von zwei oder drei Prozent.

Verglichen mit den heutigen ungedeckten Währungen war der Zinssatz für Gold sehr stabil, doch er war nicht immun gegen Veränderungen seiner Kaufkraft. Es gab einige Schwankungen im Angebot, etwa durch die Bergbau-Booms in Kalifornien und Südafrika. Auch das Tempo des technologischen Fortschritts war ein wichtiger Faktor: Soweit er die Produktivität steigerte, senkte er im Laufe der Zeit das allgemeine Preisniveau, sodass ein Sparer eine Zunahme der Kaufkraft seiner Ersparnisse erlebte. Aus diesem Grund waren Sparer im Laufe der Zeit bereit, für Gold einen niedrigeren Zinssatz zu akzeptieren, als es sonst der Fall gewesen wäre.

Das moderne Mantra, Gold zahle keine Zinsen, ist schlicht unwahr.

Mythos 3: Gold ist teuer in der Lagerung und Versicherung

Das ist unwahr. Bei Goldmoney liegen die Jahresgebühren für die Lagerung von Gold in LBMA-zertifizierten Tresoren, einschließlich voller Versicherung, zwischen 0,01 % und 0,018 %.[iii] ETFs und Investmentfonds berechnen für Verwaltung, Administration und Verwahrung weitaus höhere Sätze. Fidelity hätte reichlich Spielraum, die Tresor- und Versicherungsgebühren von Goldmoney zu zahlen und innerhalb seiner bestehenden Gebührenstruktur dennoch einen erheblichen Aufschlag zu erzielen. Wir halten dafür nicht den Atem an.

Mythos 4: Gold hat keinen inneren Wert

Laut Wikipedia lautet die Definition des inneren Werts wie folgt:

„In finance, intrinsic value refers to the value of a company, stock, currency or product determined through fundamental analysis without reference to its market value. It is also frequently called fundamental value.“

Aus dieser Definition geht klar hervor, dass das finanzwirtschaftliche Konzept des inneren Werts vom Einkommensstrom abhängt, den ein Vermögenswert erzeugt. Bei einer Währung kann sich dies nur auf die Zinsen beziehen, die ein Kreditgeber erhält. Wie eine Währung zahlt Gold Zinsen, wenn es verliehen wird, also muss es einen inneren Wert haben.

Das auf Geld angewandte Konzept des inneren Werts ist kaum mehr als ein Ablenkungsmanöver. Wenn wir es aber weiterverfolgen, sollten wir feststellen, dass die Unterdrückung der Zinssätze den inneren Wert einer Währung verringert, dass Nullzinsen ihn vollständig beseitigen und dass negative Zinsen zu negativen inneren Werten führen.

Auf dieser Grundlage hat Gold stets einen inneren Wert, während ungedeckte Währungen im gegenwärtigen finanziellen Umfeld oft keinen haben. Gold schneidet nach diesem Maßstab eindeutig besser ab als die heutigen Währungen.

Mythos 5: Gold hat keinen realen Nutzen außer schön auszusehen

Wir sind uns alle einig, dass Gold schön aussieht. Aber es ist auch außerordentlich beständig. Die physischen Eigenschaften des Goldes und seine Seltenheit haben es in der langen Geschichte der wirtschaftlichen Zusammenarbeit der Menschheit zum bevorzugten Geld verschiedenster Völker und Kulturen gemacht.

Wenn Stevenson andeutet, Gold sei nur Schmuck, setzt er voraus, dass der Grenzpreis des Goldes durch Angebot und Nachfrage für diese Funktion bestimmt wird. Das ist nicht der Fall. In Asien wird Gold wegen seiner Eigenschaft als leicht realisierbarer Wertspeicher nachgefragt. Es ist ein Irrtum zu glauben, dass verschiedenste asiatische Gemeinschaften, einschließlich der ärmsten Schichten der Gesellschaft, erhebliche Summen der Währungen ihrer Regierungen für die frivole Funktion verschwenden, ihre Frauen hübsch aussehen zu lassen.

Das eigene angesammelte Vermögen dem Zugriff des Staates zu entziehen, hat sich für die Mittel- und Unterschicht in bevölkerungsreichen Ländern wie Indien sowie in allen anderen Ländern von der Türkei bis Indonesien als kluge Entscheidung erwiesen. Ein Inder hat erlebt, wie der Goldpreis von unter 200 Rupien, als Bretton Woods scheiterte, auf heute fast 100.000 Rupien gestiegen ist. Das ist weniger ein Anstieg des Goldpreises als vielmehr ein Maß für den Kaufkraftverlust der Rupie. In Asien, wo die Hälfte der Sparer der Welt lebt, ist Gold die Grundlage der Altersvorsorge einer klugen Familie. Fehlender Goldbesitz könnte die Torheit seines westlichen Pendants sein.

Gold ist eindeutig weit mehr als ein Schmuckstück, auf das Rupien und Rupiah von unwissenden Einheimischen fortwährend verschwendet werden. Und wenn es nur hübsch ist, warum stocken Zentralbanken dann ihre Goldreserven in Rekordtempo auf?

Mythos 6: Gold ist volatil

Diese Beobachtung gehört in dieselbe Kategorie wie die Aussage, die Sonne gehe morgens auf und abends unter. Sie scheint zutreffend zu sein, ist jedoch das Ergebnis der Eigenrotation der Erde und nicht dessen, dass die Sonne um die Erde kreist. Wer behauptet, Gold sei volatil, unterliegt einem Flat-Earth-Irrtum, der die Volatilität ignoriert, die von den Währungen ausgeht.

In Dollar gemessen betrug der Preis für ein Barrel Öl im Jahr 1971 3,60 US-Dollar. Der offizielle Goldpreis lag damals, vor der Aussetzung der Golddeckung des Dollars im August desselben Jahres, bei 42,22 US-Dollar, sodass ein Barrel Öl 0,085 Unzen Gold kostete. Heute liegt der Ölpreis bei 57 US-Dollar, was einem Anstieg des Dollarpreises um fast das Fünfzehnfache entspricht. In Gold gemessen beträgt der Preis 0,04 Unzen, also etwa die Hälfte des Preises von 1971.

Energie, typischerweise anhand des Ölpreises gemessen, ist für das menschliche Leben der wichtigste aller Rohstoffe. Der Preis in Unzen Gold ist nachweislich stabiler als der Preis in Dollar. Offensichtlich liegt die Volatilität in der Währung und in allen anderen Währungen, die sich an ihr orientieren, nicht im Gold.

Mythos 7: Gold ist eine Greater-Fool-Anlage

Die Behauptung, Gold sei eine Greater-Fool-Anlage, die darauf angewiesen sei, dass ein weiterer Käufer an weiter steigende Kurse glaubt, ist für einen Anlageverwalter gewiss die abwegigste Aussage überhaupt. Die gesamte Grundlage der Aktienanlage und des Handels mit Derivaten besteht genau darin. Mit dieser Aussage hat Stevenson das Kerngeschäft seines eigenen Unternehmens beschrieben. Jede Anlage, von bis zur Fälligkeit gehaltenen Anleihen abgesehen, erfordert eine Ausstiegsstrategie. Sollten Stevenson und seine Kollegen Aktien ohne eine solche in die Portfolios ihrer Kunden aufnehmen, hätten diese guten Grund, ihre Gelder abzuziehen und einen Verwalter zu suchen, der zumindest schaut, bevor er springt.

Im Hinblick auf Gold könnte nichts weiter von der Wahrheit entfernt sein. Deshalb ist es so wichtig zu verstehen, dass Gold im Kern Geld ist und keine Anlage, mit der gehandelt werden soll. Man kann es selbstverständlich handeln, doch der eigentliche Zweck des Goldbesitzes besteht darin, es auszugeben.

Mythos 8: Der Wert von Gold war vor 40 Jahren real höher

Stevensons Aussage, Gold habe in den letzten vierzig Jahren nicht mit der Inflation Schritt gehalten, beruht nicht nur auf einer höchst selektiven Wahl des Zeitpunkts, sondern dient vermutlich auch dazu, Gold als enttäuschende Anlage darzustellen. Als Anlage müsste es demnach unterbewertet sein, da Gold weithin als Absicherung gegen den Kaufkraftverlust von Papierwährungen gilt.

Stevensons Ansatz besteht darin, Gold fälschlicherweise nur als Anlage zu betrachten, obwohl es in Wirklichkeit Geld ist. Es gehört in dieselbe Kategorie wie nicht angelegtes Bargeld, wenn auch mit eigenen besonderen Merkmalen soliden Geldes. Es ist dazu bestimmt, ausgegeben zu werden, und nicht dazu, mit Finanzanlagen verglichen zu werden. Doch als Bargeld hat es seine Kaufkraft bewahrt, was sich vom Dollar nicht sagen lässt. Seit Präsident Nixon das Abkommen von Bretton Woods im August 1971 beendet hat, hat der Dollar gemessen in Gold 97 % seiner Kaufkraft verloren.

Wenn Gold für ein Dollar-Portfolio eine schlechte Rendite erbracht hat, fragt man sich, was Stevenson für eine gute hält. Fairerweise kommt die Wertentwicklung des S&P 500 Index dem nahe.

Am Ende des Monats, in dem das Abkommen von Bretton Woods ausgesetzt wurde, stand der S&P 500 Index bei 97,24. Heute steht er bei 3.000. Der S&P 500 ist somit auf das Dreißigfache gestiegen, während Gold im selben Zeitraum auf fast das 33-Fache gestiegen ist. Lässt man Dividenden, die Handelskosten für die ständige Neugewichtung des S&P-Index und die auf Gold erzielten Zinsen außer Acht, ist die Wertentwicklung bemerkenswert ähnlich. Dabei sind die erhöhten Risikofaktoren, denen Aktien heute gegenüberstehen, noch nicht berücksichtigt, Faktoren, die für Gold enorm positiv sind.

Es mehren sich die Anzeichen für eine sich entwickelnde globale Rezession und eine Abschwächung in den USA. Angesichts dieser erhöhten Anlagerisiken erscheint das Aufwärtspotenzial des S&P 500 bestenfalls begrenzt, während die Wahrscheinlichkeit eines sich entwickelnden Bärenmarktes bei Aktien zunimmt. Zugleich verbessert die Lockerung der Geldpolitik der Fed offensichtlich die Aussichten für den Goldpreis.

Die Folgen einer sich beschleunigenden Geldmengenausweitung

Ein Anleger, der den Ausbruch des Goldpreises beobachtet und sich fragt, ob dieser zu höheren Goldpreisen führt, wird sich der wachsenden Gewissheit bewusst sein, dass sich die monetäre Inflation beschleunigen wird. Diese Entwicklungen hängen zusammen.

Die monetäre Inflation ist seit Langem ein Problem. Den meisten Anlegern ist völlig unbekannt, dass der Dollar, gemessen in Gold, seit 1971 97 % seines Wertes verloren hat, was die Ausweitung der Geldmenge und der Bankkredite widerspiegelt. Dies zeigt Grafik 3, die in logarithmischem Maßstab dargestellt ist.



Ein Teil des Verlusts an Kaufkraft des Dollars dürfte darauf zurückzuführen sein, dass die Kaufkraft des Goldes gestiegen ist, wie der oben genannte Ölpreis verdeutlicht. Doch es gibt inzwischen Gründe zu der Annahme, dass der Dollar und die meisten anderen staatlich ausgegebenen Währungen vor einem weiteren erheblichen Kaufkraftverlust stehen.

In Präsident Trump sehen wir einen Staatschef, der der Reihe nach versucht hat, Importe zu beschränken, die Fed unter Druck zu setzen, die Zinsen zu senken, und der nun auf einen „wettbewerbsfähigen“ Dollar drängt. Die Folge der Handelspolitik seiner Regierung ist eine solche Störung des internationalen Handels, dass dieser Anzeichen zufolge schrumpft. Alle großen Volkswirtschaften sehen sich dadurch von Rezessionen bedroht, die sich als deutlich schlimmer erweisen könnten als die vorübergehenden Abschwächungen, die wir seit der Lehman-Krise von Zeit zu Zeit erlebt haben.

Die Zentralbanken befürchten inzwischen, am Ende ihrer Möglichkeiten angelangt zu sein, was die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich in ihrem Jahreswirtschaftsbericht 2019 vom 30. Juni bestätigt.[iv] Indem die BIZ, die alle Zentralbanken vertritt, „ein besseres Gleichgewicht zwischen Geldpolitik, Strukturreformen, Fiskalpolitik und makroprudenziellen Maßnahmen“ fordert, sagt sie, dass die Zentralbanken kaum noch etwas tun können, um die Weltwirtschaft zu stabilisieren. So sehen es die Politiker, die von billigem Geld abhängig sind, jedoch nicht. Trotz der Bedenken der geldpolitischen Entscheidungsträger haben sie keine politische Alternative zu weiteren Zinssenkungen und einer weiteren Ausweitung ihrer Geldmengen.

Gleichzeitig überlegen die Regierungen, wie sie Ausgaben oder fiskalische Impulse bereitstellen könnten. Wie China erwägen einige Infrastrukturausgaben, andere, wie die USA und Großbritannien unter Boris Johnson, verfolgen Steuersenkungen. Keine Regierung ist bereit, die Ausgaben zu senken. Alles läuft auf eines hinaus: eine weitere Runde massiver monetärer Inflation.

Was bisher noch nicht erkannt wurde, sind die Folgen, und genau darum geht es beim Ausbruch des Goldpreises, der in Grafik 1 dargestellt ist.

Grafik 3 zeigt das größere Bild, beginnend mit der Zeit, als es einen Ansturm auf das Gold des US-Finanzministeriums gab und dieses Dollar nicht mehr zum damals abgewerteten Kurs von 42,22 $ je Unze in Gold umtauschen konnte. Heute stehen wir am Rand eines weiteren Ansturms auf die Währungen. Stellen Sie sich einen Augenblick lang die Kombination aus drohender Rezession, den in der EU, der Schweiz, Dänemark, Schweden und Japan weiterhin geltenden Negativzinsen und nun der Aussicht auf konkurrierende Abwertungen vor. Und fragen Sie sich dann, wie die Aussichten für den Goldpreis, gemessen in diesen sich abwertenden Währungen, aussehen.

Fazit

Nicht nur bieten die globalen Anleihemärkte minimale oder sogar negative Renditen, es mehren sich auch die Anzeichen, dass der Unternehmenssektor durch eine aufziehende Rezession unter Druck gerät. Die Spannungen im Finanzsystem auf Basis von Fiat-Geld nehmen zu, wobei die nicht tragbare Verschuldung von Unternehmen und Verbrauchern zu einem dringlichen Thema wird. Dies bringt die Vermögensverwaltungsbranche in eine schwierige, ja unmögliche Lage.

Aus dieser Sicht sind die einzigen Anlagemöglichkeiten, die sich derzeit abzeichnen, abgesehen von einer Erhöhung der Fiat-Bargeldbestände, unreguliert. Dies sind die Flucht in Bargeld in Form von Gold sowie die Spekulation mit Kryptowährungen. Unregulierte Anlagen sind für Compliance-Verantwortliche und damit für Vermögensverwalter ein Gräuel. Selbst wenn sie in regulierte ETFs verpackt sind, hat die Vermögensverwaltungsbranche sie nur zögerlich akzeptiert. Für die Zwecke dieses Artikels haben wir Kryptowährungen beiseitegelassen. Es geht hier um physisches Gold.

Nachdem sie seit mindestens dem Ende von Bretton Woods intellektuell auf Fiat-Geld-Konzepte gesetzt haben, haben Vermögensverwalter das Engagement ihrer Portfolios in Gold und verwandten Anlagen wohl auf das niedrigstmögliche Maß reduziert. Nun, da der Dollarpreis nach mehrjähriger Trägheit ausgebrochen ist, bietet Gold die Aussicht, die Portfolioerträge zu verbessern, weshalb es die Aufmerksamkeit der Vermögensverwaltungsbranche auf sich zieht.

Für die meisten Vermögensverwalter wird das Verlernen der Theorie des Staatsgeldes ein schmerzhafter Prozess sein. Tom Stevenson ist damit nicht allein, und sein Artikel im Daily Telegraph offenbart ein besorgniserregendes Maß an Unwissenheit unter sogenannten Anlageexperten über Geldfragen im Allgemeinen, insbesondere aber über die Rolle von Gold als Geld.

Da Regierungen überall darauf drängen, die Ausgaben zu erhöhen, ohne die Steuern anzuheben, und die Weltwirtschaft in eine durch Handels- und Kreditzyklus bedingte Rezession abgleitet, werden Haushaltsdefizite die monetäre Inflation schneller als je zuvor anheizen. Die Erkenntnis, dass Gold solides Geld ist, neu zu erlernen, ist nun die dringendste Aufgabe aller, die Verantwortung für die Anlagen anderer Menschen tragen.

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