Täuschen Sie sich nicht: Die Griechenland-Krise ist eine Euro-Krise, die die Solvenz der EZB selbst und damit das Vertrauen in die Währung bedroht.
Bevor wir auf die Gründe eingehen, sollen einige Anmerkungen zu Griechenland den Rahmen abstecken.
Am vergangenen Wochenende wurde deutlich, dass Griechenland sowohl auf einen Zahlungsausfall bei seinen Staatsschulden als auch auf einen Zusammenbruch seines Bankensystems zusteuert. Im Nachhinein betrachtet scheint die griechische Regierung nicht bereit gewesen zu sein, so zu tun, als sei sie zahlungsfähig, und ihre finanzielle Unterstützung so auszuweiten, als wäre dies der Fall. Die übrigen Finanzminister der Eurozone und die Troika waren nicht bereit, diese Realität zu akzeptieren.
Es bringt derzeit keinen unmittelbaren Nutzen, die Gründe zu erörtern. Entscheidend sind jetzt die wirtschaftlichen und finanziellen Folgen. Es sind im Wesentlichen zwei: Das Bankensystem der Eurozone ist sehr anfällig und kann Schocks durch Staatsausfälle nicht ohne Weiteres verkraften, und die EZB selbst benötigt nun eine Refinanzierung. Konzentrieren wir uns zunächst auf die EZB.
Die Verluste, die der EZB allein durch Griechenland drohen, belaufen sich auf etwa das Doppelte ihres Eigenkapitals und ihrer Rücklagen. Die von Griechenland an die EZB geschuldete Notfall-Liquiditätshilfe (ELA) beträgt rund 89 Mrd. €, und der von der Bank von Griechenland an die übrigen Zentralbanken der Eurozone geschuldete TARGET2-Saldo beläuft sich auf weitere 100,3 Mrd. €, für die letztlich die EZB haftet. Die Summe aus diesen beiden Verbindlichkeiten allein entspricht ungefähr dem Doppelten des Eigenkapitals und der Rücklagen der EZB, die zusammen nur 98,5 Mrd. € betragen. Angesichts des wahrscheinlichen Zusammenbruchs des griechischen Bankensystems und des Zahlungsausfalls der Regierung bei ihren Schulden können wir davon ausgehen, dass alle für diese Kredite gehaltenen Sicherheiten sowie alle von der EZB direkt gehaltenen griechischen Anleihen mehr oder weniger wertlos sind.
Der EZB stehen zwei Handlungsoptionen offen: Entweder sie unterstützt Griechenland weiter, um eigene Verluste nicht zu realisieren, oder sie rekapitalisiert sich durch einen Kapitalabruf bei ihren Anteilseignern. Die erste Option scheint durch die Ereignisse des vergangenen Wochenendes ausgeschlossen zu sein. Für die zweite erscheint eine Kapitalerhöhung mit Bezugsrechten, gelinde gesagt, schwierig, da nicht alle nationalen Zentralbanken der EU in der Lage sind, sich zu beteiligen. Stattdessen dürfte eine Art qualifizierte ewige Anleihe ausgegeben werden, für die es bereitwillige Zeichner geben sollte.
Wie dies gehandhabt wird, ist entscheidend, denn die EZB ist erheblich gefährdet durch die Instabilität des gesamten Bankensystems der Eurozone, das stark fremdfinanziert ist und auf jede Neubewertung des Staatskreditrisikos äußerst anfällig reagiert. Wer glaubt, dass die Griechenland-Krise keine Auswirkungen auf Italien, Spanien, Portugal und sogar Frankreich hat, kann beruhigt sein. So würde die EZB die Lage sicherlich gern darstellen. Wenn Sie hingegen vermuten, dass der Zusammenbruch des griechischen Bankensystems sowie der Staatsausfall zusammen mit einem Folgeeffekt an den Derivatemärkten bedeutende Auswirkungen auf die auf Euro lautenden Anleihemärkte haben, werden Sie wahrscheinlich das Weite suchen. Trifft Letzteres zu, dürften stark fremdfinanzierte Banken der Eurozone in Schwierigkeiten geraten, und dies wird sich auf sämtliche Anleihebestände der EZB auswirken, sowohl auf direkt gehaltene als auch auf solche, die als Sicherheiten für Kredite an wackelige Banken dienen.
Kurz gesagt: Die Bilanz der EZB, die stark davon abhängt, dass die Anleihekurse in der Eurozone nicht einbrechen, ist selbst äußerst anfällig für die Folgewirkungen aus Griechenland. Sobald den Finanzmärkten die Lage der EZB klar wird, könnte die Legitimität des Euro als Währung infrage gestellt werden, zumal er lediglich ein künstliches Konstrukt ist, das erst seit dreizehn Jahren im Umlauf ist.
Abschließend lässt sich sagen: Das Umstürzen des griechischen Apfelkarrens birgt das Risiko, den Euro selbst zu destabilisieren, und ein unterdurchschnittlicher Kurs zum US-Dollar zeichnet sich ab.
Schlussbemerkung zu Gold
In dieser Woche dürfte der Dollar gegenüber dem Euro stark sein, und der Goldpreis in Euro dürfte steigen. Inwieweit dies eintritt, kann davon abhängen, ob Zentralbanken eingreifen oder nicht. Wie berichtet wurde, verlangten Europäer beim letzten vergleichbaren Anlass (Zypern, Februar 2013) die physische Auslieferung gegen ihre nicht zugeteilten Goldkonten. Im folgenden April drückte ein koordinierter Angriff auf die Preise in beispiellosem Umfang den Goldpreis von 1.580 $ auf ein Tief von 1.183 $. Ziel des Angriffs war es, Anleger von der Vorstellung des sicheren Hafens abzubringen, was gelang.
Heute besteht nur geringe Nachfrage nach Gold in dieser Form, sodass die Zentralbanken eine ähnliche Maßnahme wahrscheinlich für unnötig halten. Sollte der Goldpreis jedoch deutlich steigen, dürften Versuche, den Anstieg zu dämpfen, weniger erfolgreich sein, da es an den westlichen Märkten nur sehr wenige Verkäufer gibt und die Short-Positionen in der Kategorie „Managed Money“ an der Comex bereits auf Rekordniveau beginnen.
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