Die chinesische Goldnachfrage und die Schätzungen des World Gold Council

Über die chinesische Goldnachfrage besteht erhebliche Uneinigkeit: Die Lieferzahlen der Shanghai Gold Exchange und die Import- und Exportzahlen für Hongkong deuten darauf hin, dass die tatsächlichen Gesamtmengen weit höher liegen als die vom World Gold Council und von Thompson-Reuters GFMS veröffentlichten.

Kürzlich hat sich Eric Sprott von Sprott Global Resource Investments Limited mit diesem Thema befasst und einen offenen Brief an den WGC geschrieben. Darin weist er darauf hin, dass die Import- und Exportzahlen eine weitaus höhere Goldnachfrage belegen als die Schätzungen des WGC für Asien, insbesondere für China, Hongkong, Thailand, Indien und die Türkei. Die Antwort ist auf der Website des WGC nicht zu finden, scheint aber andernorts teilweise zitiert zu werden.

Es scheint, dass Sprott und der WGC zwei unterschiedliche Ziele verfolgen. Sprott interessiert, wie viel Gold abzüglich der Exporte tatsächlich in ein Land gelangt, unabhängig von der Verwendungskategorie; er vertritt die Auffassung, dass es keine genauere Schätzung der gesamten Goldnachfrage geben könne, gleichgültig, wie das Gold verwendet wird. Der WGC versucht dagegen zu ermitteln, wie viel Gold für bestimmte Zwecke verwendet wird, was angesichts der Undurchsichtigkeit des Marktes nie vollständig gelingen wird. Grob gesagt handelt es sich um den Gegensatz von Top-down- und Bottom-up-Ansatz.

Um zu sehen, wie stark die Ergebnisse voneinander abweichen können, betrachten wir zunächst die gesicherten Zahlen für China und Hongkong für die ersten neun Monate des Jahres 2013, die in der folgenden Tabelle aufgeführt sind, und vergleichen das Ergebnis anschließend mit dem des WGC.

Alle diese Zahlen sind veröffentlicht, und wir können davon ausgehen, dass sie zutreffend sind. Das chinesische Festland veröffentlicht keine Import- und Exportstatistiken für Gold, doch wir wissen, was über die Shanghai Gold Exchange, den physischen Monopolmarkt, tatsächlich geliefert wurde, und wir wissen, was Hongkong importiert, exportiert und wieder ausführt. Wir können zudem mit hinreichender Sicherheit annehmen, dass diese Zahlen außerbörsliche Transaktionen des Staates nicht enthalten, etwa den direkten Ankauf der gesamten chinesischen Goldproduktion bei den Minen, zumal in China raffinierte Barren nie im Umlauf zu sehen sind. Exporte aus Hongkong beziehen sich auf Gold, das in eine wesentlich andere Form als die importierte verarbeitet wurde, typischerweise Schmuck; werden sie auf das Festland ausgeführt, kommen sie zu den Lieferungen der SGE hinzu. Wiederausfuhren bezeichnen importiertes Gold, das ohne wesentliche Verarbeitung wieder ausgeführt wird und daher als umgeladenes Edelmetall mit der SGE als Bestimmungsort angesehen werden kann; der Einfachheit halber bleibt unberücksichtigt, dass ein Teil die SGE möglicherweise umgangen hat und direkt an Privatkäufer gegangen ist. Exporte und Wiederausfuhren in das übrige Ausland müssen selbstverständlich abgezogen werden.

Daraus folgt, dass die Käufe des Privatsektors in Hongkong und China zusammen in den ersten neun Monaten dieses Jahres mindestens 2.130,7 Tonnen Gold aufgenommen haben, auf das Jahr hochgerechnet 2.841 Tonnen. Dem stehen die Schätzungen des WGC aus den vierteljährlichen Gold Demand Trends gegenüber, die für denselben Zeitraum nur 818,6 Tonnen ausweisen, hochgerechnet 1.091,5 Tonnen. Angesichts der belastbaren Daten aus Hongkong und der SGE erscheint es, dass die Zahlen des WGC die tatsächliche Lage erheblich unterschätzen. Zudem erfasst keine Analyse der Goldnachfrage den Anstieg des Goldbesitzes, der nicht an nationale Grenzen gebunden ist.

Schätzungen der chinesischen Nachfrage schließen zudem staatliche Goldkäufe auf ausländischen Märkten nicht ein, ebenso wenig Gold, das wohlhabende Chinesen möglicherweise aus dem Ausland erworben und eingeführt haben, ohne den Weg über Hongkong oder die SGE zu nehmen. Selbst ohne Berücksichtigung dieser zusätzlichen Faktoren übersteigen die gemeinsamen Importe Chinas und Hongkongs aus dem Rest der Welt die gesamte übrige Minenproduktion auf annualisierter Basis um mindestens 580 Tonnen.

Es wird nun deutlich, dass die gesamte asiatische Nachfrage zu den aktuellen Preisen ohne umfangreiche Verleihungen (Leasing) durch westliche Zentralbanken nicht gedeckt werden könnte, da es keine Anzeichen für nennenswerte Verkäufe durch bisherige Halter oberirdischer Bestände gibt. Eine Ausnahme bildet die Auflösung von ETFs, die im Vergleich zu den betroffenen Mengen gering ausfällt.