Die Weltwirtschaft befindet sich derzeit in einer Expansionsphase, in der Bankkredite für Kreditnehmer außerhalb des Finanzsektors zunehmend verfügbar werden. Dies ist stets der Vorbote der Krisenphase des Kreditzyklus.
Die meisten Volkswirtschaften werden unmittelbar von China angekurbelt; die wichtige Ausnahme bilden die USA. Dies wird durch die Dollarschwäche bestätigt, die voraussichtlich anhalten wird. Der wahrscheinliche Auslöser der Krise liegt in der Eurozone, wo die Veränderung der Geldpolitik und der Kurseinbruch bei Anleihen am größten sein werden. Wichtig ist: Wir können die Krisenphase vorläufig auf die Zeit zwischen Mitte und der zweiten Jahreshälfte 2018 datieren, spätestens auf Anfang 2019.
Einleitung
Seit der letzten Kreditkrise 2007/08 rechnen die Anleger mit der nächsten Krise. Zunächst waren es die inflationären Folgen von Nullzinsen und quantitativer Lockerung, die in der Eurozone und in Japan in Negativzinsen übergingen. Extreme geldpolitische Maßnahmen deuteten sicherlich darauf hin, dass eine Wirtschafts- und Finanzkrise nur darauf wartete, auszubrechen. Dann begann in der Eurozone eine Reihe von Krisen: die erste von mehreren griechischen, die Gläubigerbeteiligung in Zypern, dann Spanien, Portugal und Italien. Jede dieser Krisen hätte die Finanzordnung der Welt zum Einsturz bringen können.
Doch Mario Draghi stabilisierte das sinkende Bankensystem der Eurozone, indem er versprach, alles Erforderliche zu tun. Wir haben ihn dafür verspottet, aber er hatte Erfolg. Die Absicht hinter Nullzinsen und quantitativer Lockerung war, ein Abgleiten in die Deflation zu verhindern, eine Spirale aus zusammenbrechender Kreditvergabe und fallenden Vermögenswerten. Die Märkte beruhigten sich. Ziel war es auch, das Vermögen des privaten Sektors durch steigende Vermögenspreise wiederherzustellen. Der angeschlagene Finanzsektor wurde bereichert, wobei Anleihe- und Aktienmärkte sich nicht nur erholten, sondern sogar Rekordstände erreichten. Bei den Besitzern von Portfolios ist ein Gefühl von Wohlstand zurückgekehrt. Der DAX ist um über 225 % und der S&P 500 um nahezu 250 % gestiegen. Die Inflation, worunter Kommentatoren die Anstiegsrate der Verbraucherpreise verstehen, hat die massive Ausweitung der Geldmenge seit der Krise bislang nicht widergespiegelt. Zumindest nicht in den offiziellen Verbraucherpreisindizes.
Wenn es seit der großen Finanzkrise eine Lehre für uns alle gibt, dann diese: Die Zentralbanken sind, obwohl sie ein miserables Blatt auf der Hand hatten, sehr gut darin, lokale systemische Probleme zu bewältigen, ob real oder eingebildet. Pessimistische Hedgefonds-Manager, diese Herren des Universums, werfen das Handtuch. Die Bewertungen lassen sich nach ihren Modellen nicht erklären, geschweige denn rechtfertigen.
In Wahrheit machen diese Anleger in jedem Zyklus denselben Fehler. Sie erkennen die Blasen, verstehen aber deren Ursache nicht vollständig. Sie glauben, Blasen seien ausschließlich das Ergebnis des Massenwahns, eines irrationalen Optimismus, der die Fundamentaldaten ignoriert. Sie versäumen es, etwas tiefer zu graben und zu erkennen, dass die Ursache ein sich wiederholender Kreditzyklus ist. Erst wenn man versteht, dass Finanzblasen lediglich sichtbare Symptome sind, kann man beginnen, die zugrunde liegende Krankheit zu verstehen.
Der globale Kreditzyklus befindet sich in einer neuen Expansionsphase, von der zu erwarten ist, dass sie die Markteigenschaften verändert. Erst jetzt ist der globale Kreditzyklus weit genug fortgeschritten, um Spekulationen über seine Entwicklung hin zur Krise anzustellen. Dieser Artikel führt den Leser durch die wahrscheinlichen Erscheinungsformen und liefert eine Orientierungshilfe zu seinem Verlauf sowie dazu, wo und wann er voraussichtlich zuerst zuschlagen wird.
Rückblick auf den Kreditzyklus
In einer Kreditkrise zielt die Ausweitung der Geldmenge auf Veranlassung der Zentralbank darauf ab, die Banken zu retten. Andernfalls würden die Banken, die finanziell stark gehebelt sind, unter der Last der uneinbringlichen Forderungen ihrer Kunden und fallender Sicherheitenwerte schlicht zusammenbrechen.
Sofern die Geldpolitik die Banken aus der Krise rettet, stabilisiert sich das Finanzsystem, die Krise ist vorüber, und wir treten in eine zweite Phase, die Erholung, ein. Die Arbeitslosigkeit ist zunächst zyklisch hoch, und die Preisinflation bleibt gedämpft. Die Banken sind weiterhin traumatisiert und weiten ihre Kredite nur an den Staat und an ihre größten, risikoarmen Kunden aus. Auf der Grundlage steigender Anleihekurse beginnen sie, Kredite für ihre eigenen und verbundene Finanzaktivitäten auszuweiten, bleiben aber bei der Kreditvergabe an mittlere und kleinere Unternehmen (KMU) zurückhaltend, die zusammen den Großteil der nichtfinanziellen Wirtschaftstätigkeit ausmachen. Diese Erholung von der Krise wird durch staatliche Eingriffe verlängert, die in der Regel verhindern wollen, dass Fehlinvestitionen abgewickelt werden und dadurch Kapital für eine produktivere Verwendung frei wird.
Mit der Zeit gewinnen die Banken Vertrauen, dass die Krise überstanden ist, und die Erinnerung daran verblasst. Allmählich weiten sie ihre Kreditvergabe an KMU aus, die die schweigende Mehrheit der nichtfinanziellen Wirtschaft darstellen. Damit ist die dritte Phase, die Expansion, erreicht, in der die Banken zunehmend um ein Geschäft konkurrieren, das sie nun für risikoarm halten. Die zweite Hälfte der Expansionsphase ist gekennzeichnet durch niedrige Arbeitslosigkeit, wachsenden Fachkräftemangel und steigende Preisinflation. Steigende Preise senken den Realzins auf ein niedrigeres Niveau als in der Erholungsphase und stören das Gleichgewicht zwischen der Kreditausweitung und der Verfügbarkeit von Kapital und Konsumgütern noch stärker. Dies zwingt die Zentralbank schließlich dazu, die Zinsen so weit anzuheben, dass die nächste Krisenphase beginnt. Den Zentralbanken bleibt keine andere Wahl, als der sinkenden Kaufkraft der Währung zu begegnen, indem sie die Zinsen ausreichend erhöhen, um diese zu stabilisieren.
Eine Schuldenkrise wird ausgelöst, weil Geschäftsmodelle durch steigende Finanzierungskosten untergraben werden. Unternehmen brechen zusammen. Hinzu kommt, dass die Altlast angehäufter Schulden bedeutet, dass hohe Zinsen die Bonität langfristiger Schulden und die von ihnen abhängigen Vermögenswerte, insbesondere Immobilien, untergraben. Die Sozialausgaben des Staates steigen, und die Staatsfinanzen verschlechtern sich rasch. Als Finanzintermediäre geraten die Banken mitten in die Krise und sehen sich aufgrund ihres operativen Hebels der Insolvenz gegenüber. Es kommt der Moment, in dem sich selbst gewöhnliche Menschen fragen, ob sie alles verloren haben.
Deshalb ändern die Zentralbanken, nachdem sie die Krise ausgelöst haben, rasch ihren Kurs und tun alles, so unsolide es finanziell auch sein mag, um das Überleben des Finanzsystems und die weitere Finanzierung der Staaten sicherzustellen.
Jeder Kreditzyklus entwickelt sich entlang dieses ungefähren Rahmens, doch jeder hat seine eigenen Besonderheiten. Der Übergang von einer Phase zur nächsten ist oft schwer zu erkennen und manchmal erst lange nach dem Ereignis offensichtlich. Aber die Wiederholung von Krise, Erholung, Expansion und erneuter Krise ist die Struktur eines jeden Kreditzyklus.
Im Verlauf der jüngsten Kreditzyklen hat das Ausmaß der Krisenphase zugenommen, was die enorme Schuldenlast widerspiegelt, die sich in der globalen Wirtschaft insgesamt aufbaut. Seit den Finanzreformen der 1980er-Jahre gibt es in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften ein neues und wachsendes Element: die Kreditausweitung zur Finanzierung des Konsums, die inzwischen die Verwendung von Krediten für die Produktion überholt hat. Dies ändert nichts am Rahmen des Zyklus, verändert aber dessen Eigenschaften und Sichtbarkeit.
Die globale Expansion ist bereits da
Die Bemühungen der G20, die Geldpolitik global zu koordinieren, waren zweifellos erfolgreich. Leider machen sie die Kreditausweitung zu einem wahrhaft internationalen Phänomen, das schließlich in einen synchronisierten globalen Kreditzyklus mündet. Die internationale Koordination der Geldpolitik verstärkt für alle die wirtschaftlichen Verzerrungen und Preisverzerrungen und fasst mehrere kleinere Wellen zu einem großen Tsunami zusammen. Zudem ist die Wahrscheinlichkeit heute höher als früher, dass sich eine Krise, die eine Rechtsordnung trifft, auf andere überträgt. Wir müssen dies daher als globales Geschehen betrachten, das von überall ausgelöst werden kann.
Anleger an den westlichen Kapitalmärkten zeigen oft mit dem Finger auf China. Wir wissen, dass Chinas massive Kreditausweitung der vergangenen Jahre das Land bereits in eine Expansionsphase geführt hat. Alle Anzeichen liegen offen zutage, da die Regierung nach einem im Voraus festgelegten, veröffentlichten Plan arbeitet. Der aktuelle Fünfjahresplan soll China gemeinsam mit Russland zur dominierenden Wirtschaftsmacht auf dem eurasischen Kontinent machen.
China ist der bedeutendste Beitragsgeber zur gegenwärtigen weltweiten Phase der Kreditexpansion und kommt allen zugute, die mit dem Land Handel treiben. Auch Großbritannien, ein Handelspartner, befindet sich seit einiger Zeit in Vollbeschäftigung. Das Land verfügt über eine offene, dienstleistungsorientierte Volkswirtschaft, die es ihm erlaubt, sich in Richtung der größten Chancen auszudehnen. Es steht an der Spitze derer, die China sowie alle anderen Länder Asiens, die gemeinsam mit China expandieren, mit Dienstleistungen, Technologie und Industriegütern beliefern. Auch Deutschland wächst im Zuge der chinesischen Erfolgsgeschichte, in seinem Fall jedoch vor allem als Lieferant von Investitionsgütern. Auch Japan, dessen mächtige Konzerne in ganz Ostasien Fabriken unterhalten, entwickelt sich gut.
Rohstoffexporteure auf der ganzen Welt profitieren gleichermaßen von der chinesischen Nachfrage nach Rohstoffen. Subsahara-Afrika steht heute in Chinas Bann, ebenso wie Australien und wichtige südamerikanische Länder. Kanada und Mexiko profitieren. Es ist einfacher, die Länder aufzuzählen, die nicht von China betroffen sind, so gering ist ihre Zahl.
In der Expansionsphase des Kreditzyklus kommt es vor allem darauf an, wie das Geld eingesetzt wird. Um Raum für eine Ausweitung der Bankkredite an Nichtfinanzunternehmen zu schaffen, verkaufen die Banken ihre risikoarmen Vermögenswerte, überwiegend kurzfristige Staatsanleihen. Der daraus folgende Anstieg der Renditen von Staatsanleihen, ein wichtiger Indikator, wird heute durch eine extreme Geldpolitik sowie dadurch niedrig gehalten, dass hohe Staatsdefizite zu möglichst niedrigen Zinssätzen finanziert werden müssen. Darüber hinaus expandieren die einzelnen Länder mit sehr unterschiedlichem Tempo, doch alle wachsen auf der Grundlage einer breiteren Verfügbarkeit von Bankkrediten für den nichtfinanziellen Sektor.
Die Abfolge, auf die man vor der Krise achten sollte
Es besteht kaum Zweifel, dass sich die Welt in der Expansionsphase des Kreditzyklus befindet, wobei einige Volkswirtschaften besser reagieren als andere. China treibt mit seiner Politik der Infrastrukturausgaben und des wirtschaftlichen Fortschritts den Einsatz von Krediten weltweit voran. Die chinesische Nachfrage nach Investitionsgütern und Rohstoffen wirkt sich auf die einzelnen Länder unterschiedlich aus, doch China ist der wichtigste globale Impulsgeber für die Kreditnachfrage in allen seinen Handelspartnerländern.
Amerika bleibt von dieser Party ausgeschlossen und sitzt sie missmutig aus. Es sorgt sich um sein Handelsdefizit gegenüber China und droht mit Vergeltungszöllen. Doch selbst die amerikanische Wirtschaft nähert sich ihren Kapazitätsgrenzen, wobei die Arbeitslosigkeit, zumindest unter den Erwerbsfähigen, auf oder nahe zyklischen Tiefstständen liegt. Kredite treiben weiterhin die Preise von Finanzanlagen sowie den Konsum an und finanzieren das Staatsdefizit. Die Investitionen in die Produktion, unser Indikator für den Einsatz von Krediten, treten in den Hintergrund, was uns zeigt, dass der wirtschaftliche Fortschritt, im Unterschied zum Anstieg des BIP, stagniert. Die Expansion ist jedoch, wenn auch schwach, durchaus vorhanden.
Um die geldpolitische Planung der Fed zu stören, genügt es, wenn die Verbraucherpreise deutlich über den Zielwert von 2 % steigen. Auch wenn die große amerikanische Volkswirtschaft überwiegend eine Binnenangelegenheit ist, wird es irgendwann, falls der Dollar weiter schwächer wird, trotz der inländischen Stagnation zu einer höheren Preisinflation kommen.
Die Märkte sollten uns einen verlässlicheren Wegweiser liefern. Der erste Markt, der dreht, sind stets die Anleihen. Fallende Anleihekurse können die Aktienmärkte bis zu einem gewissen Grad verkraften, bevor der Nettomittelabfluss aus Finanzanlagen an Tempo gewinnt. Dies ist die gegenwärtige Lage an den meisten Finanzmärkten. Man würde erwarten, dass sich die Geschäftsaussichten in der nichtfinanziellen Wirtschaft verbessern und unerfahrene Anleger dazu ermutigen, weiter Aktien zu kaufen, bevor auch sie ihren Optimismus verlieren.
Zuerst Anleihen, dann Aktien. Die Immobilienpreise dürften weiter steigen, getragen von einer Kombination aus kreditgetriebener wirtschaftlicher Expansion, Lohnerhöhungen, die die Erschwinglichkeit verbessern, und niedrig gehaltenen Realzinsen. In diesem Zyklus wurde die Nachfrage nach Einzelhandelsflächen durch den Online-Handel gedämpft, doch die Nachfrage nach Büroflächen, insbesondere außerhalb der USA, hält unvermindert an. Der explosionsartige Anstieg der Bautätigkeit in asiatischen Städten belegt dies. Chinas Immobilienentwicklungsprogramme sind gewaltig, aber staatlich gelenkt und zweckgebunden, und daher nicht der beste Indikator für kreditgetriebene Investitionsausgaben.
An diesem Punkt konkurrieren die Banken um die Kreditvergabe und streben nach Marktanteilen statt nach Gewinn. Immobilien sind in der Regel ein Hauptempfänger von Bankkrediten, und der Boom kann beträchtlich sein. Laut Colliers International wurden im ersten Quartal 2017 12,2 Mrd. € in deutsche Gewerbeimmobilien investiert. Es ist das zweite Mal seit dem Rekordjahr 2007, dass das vierteljährliche Transaktionsvolumen 10 Mrd. € überschritten hat. Der japanische Preisindex für Gewerbeimmobilien ist seit 2012 um 17 % gestiegen, in japanischer Rechnung keine schlechte Rendite. In Dubai werden weitere 9,9 Millionen Quadratfuß Bürofläche gebaut. Ähnliche Geschichten gibt es anderswo in Fülle.
Die theoretische Abfolge lautet also: Zuerst erreichen die Anleihen ihren Höhepunkt, dann die Aktien, dann die Immobilien. Die Anleiherenditen begannen 2012 zu steigen, und es ist wahrscheinlich, dass der nächste Anstieg ausreichen wird, um den Höhepunkt der Aktienmärkte einzuläuten. Die Immobilienpreise dürften danach weiter steigen, gestützt von einer verbesserten Konjunktur, bis die Zentralbanken schließlich gezwungen sind, die Zinsen zu erhöhen, um die Preisinflation zu begrenzen. Der zeitliche Abstand zwischen diesen Ereignissen kann erheblich variieren, doch wie die Geschichte wiederholt gezeigt hat, müssen alle drei Ereignisse eintreten: Eines oder zwei genügen nicht. Der endgültige Zusammenbruch sollte bei den Immobilien erfolgen. In diesem Sinne war die große Finanzkrise vor neun Jahren ein klassisches Beispiel.
Die Quelle der nächsten Krise
Da die G20 mittlerweile dafür sorgen, dass wir alle gemeinsam untergehen, wenn die Krise eintritt, müssen wir nun darüber spekulieren, wo die nächste Krise entstehen wird. Wir unterstellen, dass die Welt nicht in einen geopolitischen und finanziellen Krieg abgleitet, obwohl dieses Risiko erheblich ist. Wir müssen nach Extremen zwischen der aktuellen Geldpolitik und der wirtschaftlichen Realität suchen, eine Aufgabe, die uns die Zentralbanken leicht machen, da sie die Dynamik der Kreditvergabe und ihre Wirkung auf die Preise stets zu spät verstehen. Es ist ein Ausschlussverfahren.
Wir können den Liebling der Hedgefonds, China, ausschließen, da die Ausweitung der Bankkredite dort stärker als anderswo der Finanzierung echten wirtschaftlichen Fortschritts dient. Zudem kontrolliert der Staat die Kreditvergabe der Banken und die Kapitalflüsse streng, und er schenkt den kreditzyklusbezogenen Koordinierungsmaßnahmen der G20 nicht mehr als Lippenbekenntnisse. Wir können auch die USA ausschließen, da ihre Expansionsphase durch ihre Politik des wirtschaftlichen Isolationismus gedämpft wurde, es sei denn, der Dollar bricht gegenüber anderen Währungen so stark ein, dass die Reservewährung selbst zur Krise wird.
Die Geldpolitik Japans hat für die Wirtschaft des Landes an Bedeutung verloren, es sei denn, gewöhnliche Sparer geraten aus irgendeinem Grund plötzlich in Sorge vor Preisinflation. Ein großer Teil der japanischen Produktion findet inzwischen im Ausland statt, und im Inland dient die expansive Phase des Kreditzyklus der Finanzierung des Staatsdefizits. Die britische Wirtschaft ist angesichts ihrer starken Entwicklung und der unangemessenen Geldpolitik eine potenzielle Quelle systemischer Gefahr, doch die Bank of England beginnt endlich, ihre geldpolitische Haltung zu überdenken.
Die mit Abstand wahrscheinlichste und gefährlichste Quelle der nächsten Krise scheint die Eurozone zu sein. Die EZB, abgelenkt von den Schwierigkeiten in Griechenland, Italien, Spanien und Portugal, verfolgt eine bizarre Geldpolitik mit Negativzinsen auf Bankeinlagen und einer monatlichen Geldspritze von 60 Mrd. €, die darauf abzielt, die Finanzierungskosten der Staaten so niedrig wie möglich und die schwächeren Banken zahlungsfähig zu halten. Die Marktverzerrungen sind extrem: Die „risikolose“ zweijährige deutsche Schatz-Anleihe rentiert mit minus 0,68 %.
Es braut sich Ärger zusammen: Der Euro ist in diesem Jahr bisher um 15 % gegenüber dem Dollar gestiegen. Die Reflationisten bei der EZB sehen darin eine deflationäre Wirkung, die EU-Exporteure unter Druck setzt, welche stets für einen niedrigen Wechselkurs eintreten. Daher ist die Versuchung groß, die Währungsstärke ohne Änderung der Geldpolitik auszusitzen.
Die Zinsen für Dollar und Pfund Sterling steigen bereits. Das grundlegende Problem der EZB besteht darin, dass sie die Staatsausgaben finanziert hat, indem sie Staatsanleihen der Eurozone aufgekauft und damit überhöhte Anleihekurse gestützt hat. Die Regierungen haben sich an künstlich gedrückte Finanzierungskosten gewöhnt und werden es nicht gut aufnehmen, wenn diese steigen. Schlimmer noch: Die Regeln des Basler Ausschusses sehen für Staatsanleihen eine Risikogewichtung von null für Banken vor, sodass die Banken der Eurozone bis zum Hals in überteuerten Staatsanleihen stecken.
Anders als die amerikanischen Bankenaufseher, die die US-Banken seit der letzten Kreditkrise zur Erhöhung ihres Kernkapitals gezwungen haben, hat die EZB sehr wenig getan, um die Solidität der Banken in der Eurozone zu verbessern. Daher können diese es sich nicht leisten, dass die Renditen von Staatsanleihen deutlich steigen, denn die Bewertungsverluste würden das Kapital vieler Banken aufzehren. Da die Rendite der Zweijahresanleihe jedoch weiterhin tief im negativen Bereich liegt und sich die Wirtschaft der Eurozone nachweislich in der expansiven Phase des Kreditzyklus befindet, liegt hier die entstehende Krise.
Selten wirkte die finanzielle Dynamik alarmierender. Und wenn der Handel mit China in den kommenden Monaten zunimmt, da Containerladungen an Waren auf dem Landweg in beide Richtungen transportiert werden, wird sich das Dilemma der EZB verschärfen. Da der Dollar angesichts der wirtschaftlichen Schwäche der USA und der wachsenden internationalen Abneigung gegen ihn als Handelswährung zudem voraussichtlich schwächer wird, ist kaum vorstellbar, dass der Euro nicht weiter erstarkt.
Ungeachtet dieser Probleme müssen wir mit einer ersten Umkehr der aktuellen Geldpolitik rechnen. Vielleicht widerwillig wird die EZB den Kauf von Finanzanlagen einstellen und die negativen Einlagenzinsen abschaffen. Doch selbst dieser Schritt wird die Banken der Eurozone treffen, da die Kurse kurzfristiger Anleihen fallen, und die Verhinderung einer neuen Bankenkrise wird die Geldpolitik bestimmen.
Sofern die systemischen Folgen dieses ersten Anstiegs der Zinsen und Anleiherenditen durch die Stützung der schwächeren Banken eingedämmt werden, dürfte der nichtfinanzielle Unternehmenssektor weiter wachsen. Die Verbraucherpreisinflation im Euroraum liegt bereits bei 1,5 %, in Deutschland bei 1,8 %. Das Ziel von 2 % könnte schon Anfang nächsten Jahres überschritten werden, und die Spekulation über weitere Zinserhöhungen dürfte danach zunehmen. Die Renditen von Staatsanleihen im Euroraum werden zwangsläufig stark steigen und damit eine weitverbreitete Insolvenz der Banken im Euroraum sicherstellen.
Vorerst dürften das Ende der Negativzinsen und des Programms zum Ankauf von Vermögenswerten etwas Zeit verschaffen, vielleicht bis zur Mitte des nächsten Jahres, wenn die Immobilienpreise voraussichtlich kräftig steigen. Unternehmen im Euroraum werden über eine verbesserte Geschäftslage und steigende Gewinne berichten, und die solideren Banken werden mit Senkungen ihrer Kreditzinsen um die Vergabe von Krediten konkurrieren. Hinzu kommt: Bei steigender Inflation könnten die Kreditkosten real noch negativer ausfallen als heute. Trotz der relativen Stärke des Euro wird die Preisinflation, die stets das Gleichgewicht zwischen übermäßiger Kreditvergabe und begrenztem Güterangebot widerspiegelt, zum beherrschenden Thema werden.
Alle großen Rechtsräume haben dieses Problem in mehr oder weniger starkem Maße. Die Einzelheiten unterscheiden sich, doch steigende Inflationsraten werden allgemein üblich werden. Dank der G20, die dafür sorgen, dass alle im selben Boot sitzen, dank der Konjunkturimpulse Chinas für den Großteil der Weltwirtschaft und dank der langfristigen Anhäufung übermäßiger Schulden dürfte die Dynamik hinter der nächsten Krise größer ausfallen als alles bisher Gesehene.
Daher scheint der Zeitpunkt durch die gewaltsame Wandlung der Geldpolitik der EZB bestimmt zu werden: von der Rettung des Systems vor der letzten Krise hin zu der Erkenntnis, dass wir in die nächste Krise geraten, wenn sie nicht rasch handelt, und schließlich zu der Einsicht, dass sie die Zinsen noch deutlich stärker anheben muss. Für diesen letzten Akt können wir vorläufig einen Zeitpunkt zwischen der Mitte und dem Ende des nächsten Jahres ansetzen und ihm wahrscheinlich eine Frist bis Anfang 2019 setzen.
Wie sich das entwickelt, ist eine andere Geschichte für einen anderen Artikel, aber wir können zumindest allmählich erwarten, wo und ungefähr wann die nächste kreditgetriebene Krise eintreten wird.
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