Die Deutschen haben – wie immer – ein Wort dafür: Rohrkrepierer. Wörtlich übersetzt bedeutet es „[Geschoss], das im Lauf explodiert, bevor es die Waffe verlässt“. Das ist eine treffende Analogie für das, was geschah, als die Fed die ihrer Ansicht nach finanzielle Bazooka zückte, nur um anschließend zum Handelsschluss einen Einbruch der Aktienkurse zu erleben (siehe Exhibit 1). Genauer gesagt kündigte die New Yorker Fed heute eine massive Ausweitung ihrer Repo-Fazilität um schwindelerregende 1,5 Billionen US-Dollar über zwei Tage an. Die Fed gab zudem bekannt, im Rahmen ihrer POMO-Operationen mit dem Ankauf von Coupon-Treasuries zu beginnen.
Stand heute liegt der S&P500 um 26,7 % unter seinem Höchststand und hat damit die Schwelle von -20 % überschritten, die üblicherweise mit einem Bärenmarkt verbunden wird. Bemerkenswert ist jedoch die Geschwindigkeit, mit der dies geschah. Der S&P500 benötigte dafür nur 16 Handelstage. Den bisherigen Rekord hielt kein geringerer Börsencrash als der von 1929 mit 30 Handelstagen. Mit anderen Worten: Der aktuelle Aktienmarktcrash verlief doppelt so schnell wie die Mutter aller Crashs im Jahr 1929.
Die nachstehende Grafik zeigt die Entwicklung des S&P500 in jedem Bärenmarkt seit 1929. Drei Ereignisse stechen hervor: 1929, 1987 (der berüchtigte Schwarze Montag am 19. Oktober 1987) und nun 2020.
Die Grafik gilt nicht ausschließlich für die US-Aktienmärkte; Aktienindizes weltweit zeigen ein ähnliches Bild. Die asiatischen Märkte haben in den vergangenen drei Wochen ähnliche Verluste verzeichnet, doch da sie sich schon länger im Abwärtstrend befinden, hat sich die Zeitspanne vom Höchst- bis zum Tiefststand deutlich verlängert.
Warum erleben wir also einen so raschen Kursverfall? Man könnte leicht auf den Ausbruch des Coronavirus verweisen und annehmen, dass dieser eine beispiellose wirtschaftliche Belastung für eine eng vernetzte Weltwirtschaft darstellt. Letztlich mag das zutreffen. Wir wissen es noch nicht.
Wir vertreten jedoch die Auffassung, dass die Aktienmärkte seit langer Zeit reif für eine deutliche Korrektur waren und das Coronavirus lediglich das auslösende Ereignis ist. Wir erwarten, dass sich die Korrektur der Märkte fortsetzt, selbst wenn die Bedrohung durch das Coronavirus in den kommenden Wochen nachlassen sollte, sei es, weil die weltweiten Einschränkungen Wirkung zeigen, oder weil höhere Sommertemperaturen die Ausbreitung des Virus drastisch verlangsamen.
Die Ursache des aktuellen Marktcrashs liegt wesentlich tiefer. Die Eingriffe der Zentralbanken haben die Vermögensmärkte nach nahezu allen Maßstäben auf Rekordbewertungen getrieben. Gleichzeitig haben sie die Realwirtschaft ausgehöhlt. Künstlich niedrige Zinsen haben zu massiver Fehlallokation von Kapital geführt. Die US-Schieferölindustrie ist ein solches Beispiel: Produzenten mit sehr hohen Betriebskosten und ohne Aussicht auf nachhaltige Gewinne wurden von Anlegern und Banken mit Geld überschüttet, was sie weit länger am Leben hielt, als es in einem normalen Anlageumfeld möglich gewesen wäre. Mit dem Crash des Ölmarktes findet dies nun abrupt ein Ende. Anleger und Gläubiger werden in den kommenden Monaten Hunderte Milliarden US-Dollar abschreiben müssen. Wir erwarten, dass weitere Branchen folgen. Für die Kreditmärkte zeichnen sich ernste Folgen ab.
Eines halten wir für sicher: Trotz der heutigen Fehlzündung werden die Zentralbanken weiterhin versuchen, das Problem durch eine Überflutung des Marktes mit Geld zu lösen. Die Zinsen werden noch tiefer in den negativen Bereich gesenkt werden. Die quantitative Lockerung wird sich beschleunigen, und die Zentralbanken werden voraussichtlich neue Ideen entwickeln, um einen Zusammenbruch am Kreditmarkt zu verhindern und die Nachfrage zu stützen. All dies wird sich positiv auf den Goldpreis auswirken.
Glücklicherweise wurde der Goldpreis durch rasch fallende Energiepreise gebremst, …
… rasch sinkende Inflationserwartungen …
... und, wie wir glauben, Liquidationen zur Deckung von Nachschussforderungen auf Long-Positionen. Wir sagen „glücklicherweise“, weil es Sparern weltweit trotz des Einbruchs der Vermögenswerte in der vergangenen Woche weiterhin ermöglicht, Gold zu kaufen. Wir erwarten mittelfristig deutlich höhere Goldpreise und werden in einem kommenden Bericht darüber schreiben.
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