Es gibt zunehmend Anzeichen dafür, dass Geld aus rein finanziellen in wirtschaftliche Aktivitäten abwandert. Befragungen von Unternehmen und Einzelhändlern deuten allesamt in diese Richtung. BIP-Prognosen werden vorsichtig nach oben korrigiert. Während die erklärten Ziele der Fed und der anderen großen Zentralbanken darin bestehen, die Zinsen für einen längeren Zeitraum niedrig zu halten, steigen die Anleiherenditen bereits, was auf einen zugrunde liegenden Druck hin zu höheren Zinsen hindeutet.
Als Erstes müssen wir das BIP einordnen. Es ist schlicht die Geldsumme aller erfassten Transaktionen in der Volkswirtschaft über einen bestimmten Zeitraum. Es darf nicht mit wirtschaftlichem Fortschritt verwechselt werden, der sich nicht beziffern lässt. Als Geldsumme wird das BIP die Verlagerung zusätzlichen Geldes und Kredits in die Wirtschaft widerspiegeln. Wir wissen, dass finanzielle Mittel von zinssensiblen finanziellen Aktivitäten, etwa der Anlage in Staatsanleihen, in weniger zinssensible wirtschaftliche Alternativen wie Wohnimmobilien wandern. Darüber hinaus wächst im Unternehmenssektor der Eindruck, dass sich der Ausblick verbessert, da Geld in die Wirtschaft fließt, und dass die Zinsen deshalb steigen werden: Die Botschaft lautet, jetzt Kredite aufzunehmen und in das eigene Unternehmen zu investieren, solange Kredit noch günstig ist.
Dies wird mit hoher Wahrscheinlichkeit zu Investitionen führen, die allein dazu dienen, die Gelegenheit zu nutzen, gewissermaßen angetrieben vom wachsenden Abstand zwischen kurz- und langfristigen Zinsen. Dadurch wird eine Ansammlung von Geld und Krediten freigesetzt, die bisher der wirtschaftlichen Tätigkeit vorenthalten wurde. Das Ergebnis dieser Investitionen zusammen mit dem in Immobilien fließenden Geld dürfte sein, dass das BIP-Wachstum deutlich robuster ausfällt, als es heute jemand für wahrscheinlich hält, und dies dürfte schon in ein bis zwei Monaten klar erkennbar sein.
Als Zweites ist die Wirkung auf die Zinsen selbst zu bedenken. Die Zentralbanken sagen uns, dass die Zinsen für einen längeren Zeitraum niedrig bleiben, doch wenn das nominale BIP wie zu erwarten ohne Eingriff anzieht, dürften sie in den kommenden Monaten recht deutlich steigen. Bei diesem Thema scheint bereits Verwirrung zu herrschen, da die Fed die Drosselung ihrer Anleihekäufe, also die Verringerung der Mittel zur Niederhaltung langfristiger Zinsen, als separate Angelegenheit betrachtet.
Natürlich ist sie das nicht. Wenn die Fed die Zinsen auf dem aktuellen Niveau halten will, während das nominale BIP zu wachsen beginnt, muss sie weiterhin kurzfristige Schuldtitel kaufen, um die Zinsen niedrig zu halten. Die Vorstellung, die Fed könne ihre geldpolitische Stützung schrittweise zurückführen, trifft also nur zu, wenn sie bereit ist, die Zinsen näher an ein marktbestimmtes Niveau steigen zu lassen.
Es betrifft nicht nur die Fed. Die Bank von England und die Bank von Japan sowie die Europäische Zentralbank halten die Zinsen allesamt nahe null und erwarten, dass sie dort für längere Zeit bleiben. Für die erklärte Zinspolitik ist eine bessere Erholung des BIP als erwartet das Schlimmste, was passieren kann.
Wenn Geld von der Wall Street zur Main Street fließt, getrieben von fallenden Anleihemärkten, wird es das BIP mit Sicherheit stützen. Der Zeitpunkt liegt nicht mehr irgendwann in der Zukunft, sondern ist jetzt gekommen. Die Erfahrung lehrt uns, dass die Zentralbanken an ihrer Niedrigzinspolitik festhalten werden, in der Überzeugung, sie könnten die Märkte auf ihre Linie zwingen. Es sieht nach einem schwierigen Herbst für die Zentralbanken aus.