„Es kann kaum ein Zweifel bestehen, dass die Einführung des auf Yuan lautenden Öl-Futures ein bedeutender strategischer Schritt für China war.“
Regelmäßige Leser der Research-Beiträge von Goldmoney wissen, dass wir zu den Ersten gehörten, die die westlichen Finanzmärkte darauf aufmerksam machten, dass China einen neuen, in Yuan notierten Öl-Future einführen würde, und zwar Monate bevor offiziell eingeräumt wurde, dass die Pläne für den Kontrakt abgeschlossen wurden und ein Handelsbeginn vorbereitet wurde.i
Der Handel mit dem neuen Shanghaier Öl-Future begann am vergangenen Montag; an den ersten drei Handelstagen wurden 151.804 Kontrakte mit einem Umsatzvolumen von 65 Mrd. Yuan gehandelt. Es ist der erste an der Börse auf dem chinesischen Festland notierte Future, der ausländischen Nutzern offensteht und sie damit inländischen Anlegern gleichstellt. Es gibt 15 Referenzkontrakte für unterschiedliche Liefertermine zwischen dem kommenden September und März 2019.
Es besteht kaum Zweifel, dass die chinesische Regierung diesen Kontrakt als wichtige Entwicklung betrachtet; internationale Rohstoffhandelshäuser wie Glencore und Trafigura wurden zur Teilnahme ermuntert. Zudem dürften staatseigene Banken bereitgestanden haben, um die erforderliche Währungs- und Finanzliquidität sicherzustellen.
Die Chinesen werden voraussichtlich dafür sorgen, dass die Handelsliquidität in ihren neuen Öl-Kontrakten weiter wächst, bevor ihre Öllieferanten diese routinemäßig im Zusammenhang mit physischen Öllieferungen nutzen. Vermutlich ist dies ein Grund dafür, dass der erste Liefertermin im September liegt, während die tatsächliche Verschiffung nie mehr als etwa einen Monat dauert.
Dieser Kontrakt tritt direkt gegen den Petrodollar an und ist die erste ernsthafte Herausforderung für ihn seit seiner Entstehung Mitte der 1970er-Jahre. Der Petrodollar entstand aus dem Währungschaos, das zum Ende des Abkommens von Bretton Woods führte, als überschüssige Dollar in ausländischer Hand gegen Gold eingelöst wurden. In diesem Sinne könnte dieser Kontrakt als erste bedeutende Bedrohung des Petrodollars das Ende einer währungspolitischen Ära markieren.
China beabsichtigt nicht, den Petrodollar durch die eigene Währung zu ersetzen, außer für die eigenen Energie- und Rohstoffimporte. Zur Einordnung: China importiert etwa 8 Millionen Barrel Öl pro Tag, überwiegend vom eurasischen Kontinent, verglichen mit einer weltweiten Tagesnachfrage von rund 100 Millionen Barrel. China fördert zudem selbst etwa 3,7 Mio. Barrel pro Tag. Wenn also alle Lieferanten Chinas Zahlung in Yuan akzeptieren, werden immer noch rund 88 % der weltweiten Nachfrage in Dollar bepreist.
Daher gibt es an den westlichen Finanzmärkten derzeit wenig Beunruhigung über diese Entwicklung. Gleichzeitig steigt jedoch die Ölproduktion der USA, während ihre Importe zurückgehen. Auch wenn die Energiewelt vom Dollar dominiert wird, verschiebt sich daher die relative Bedeutung der USA und Chinas für den internationalen Ölhandel rasch von Amerika weg.
Währungsfaktoren und das Triffin-Dilemma.
Die Aushöhlung des Status des Petrodollars, auch wenn sie zunächst nur am Rand stattfindet, schafft ein schwaches Umfeld für den Dollar. Auch ist zu erwarten, dass Chinas Handelsüberschuss in Verbindung mit dem US-Handelsdefizit den Dollar gegenüber dem Yuan weiter unter Abwärtsdruck setzt. Diese relative Dollarschwäche dürfte bis zu einem gewissen Grad dadurch ausgeglichen werden, dass China Yuan gegen Dollar verkauft, um den Wechselkurs zu begrenzen.
An dieser Stelle ist anzumerken, dass das oft zitierte Triffin-Dilemma für den Dollar wahrscheinlich gravierende Folgen haben wird. Kurz gesagt vertrat Robert Triffin die Auffassung, dass das Land, das eine Reservewährung ausgibt, Handelsdefizite eingehen muss, um ein ausreichendes Angebot dieser Reservewährung sicherzustellen, damit sie als solche funktionieren kann. Man geht selbstgefällig davon aus, dass dies ein fortdauernder Prozess ist, der stets die Nachfrage nach der Reservewährung sichert. Dem ist nicht so: Wie Professor Triffin darlegte, ist es ein kurzfristiger Behelf, der ein längerfristiges Problem schafft. Das ist das Dilemma.
Irgendwann in der Zukunft wird sich genügend Währung in ausländischen Händen befinden, um den gesamten Reservewährungsbedarf zu decken. Dies könnte eintreten, weil bereits genug Währung für die Abwicklung des Handels exportiert wurde. Gerät die Weltwirtschaft hingegen in eine Handelsrezession, oder entsteht eine konkurrierende Währung für die Handelsabwicklung, wird ein Überschuss an der Reservewährung entstehen. Das Land, das die Reservewährung ausgibt, muss dann sein Handelsdefizit wieder ausgleichen oder sogar in einen Überschuss überführen, wenn die Währung ihre Kaufkraft bewahren soll.
Nun wenden wir uns der Lage des Dollars zu. Genau in dem Moment, in dem die Rolle des Petrodollars durch den neuen Yuan-Kontrakt untergraben wird und die nichtamerikanische Welt nach der letzten Finanzkrise noch immer mit Dollars überschwemmt ist, erhöht Präsident Trump das Haushaltsdefizit, sodass wir folglich auch einen weiteren Anstieg des Handelsdefizits erwarten können.ii
Es kann nur ein Ergebnis geben: erhebliche und anhaltende Verkäufe des Dollars an den Devisenbörsen. Das erinnert an die Lage in der Mitte bis zum Ende der 1960er-Jahre, als zurückfließende Dollars zu drei deutlichen Fehlschlägen führten: dem gescheiterten Versuch, Dollarverkäufe gegen Gold durch die Gründung des Londoner Goldpools aufzufangen, einer gescheiterten Abwertung des Dollars von 35 auf 42,22 US-Dollar und schließlich dem Zusammenbruch des Abkommens von Bretton Woods im August 1971. Das war die letzte große Triffin-Abwicklung, und nun steht die nächste bevor.
Ausländische Dollarhalter, darunter China, werden die Bedrohung erkennen, sofern sie dies nicht bereits getan haben. Bisher zögerte China, den Dollar durch eine Gefährdung seines Reservestatus zu untergraben. Schließlich ist China ein sehr großer Halter sowohl von Dollars als auch von US-Staatsanleihen. Doch Chinas Prioritäten verschieben sich nun, und die Aussichten für den Dollar sind plötzlich zu einer weniger dringlichen Priorität geworden.
Die unangenehme Wahrheit, der sich China stellen muss, ist, dass seine merkantilistischen Pläne für den asiatischen Kontinent zum Rückgang des amerikanischen Einflusses führen. Es gibt einen Punkt, an dem China seine eigenen Ziele nicht mehr verfolgen kann, ohne den Dollar zu untergraben, und mit der Einführung des in Yuan abgewickelten Ölfutures ist dieser Rubikon nun überschritten.
Das ist ein Gesichtspunkt. China plant außerdem, seine Importe von Industrierohstoffen für die Infrastrukturentwicklung im Inland und in ganz Asien zu steigern. Nach dem Öl bleibt China keine andere Wahl, als liquide Yuan-Futures-Kontrakte für eine Reihe dieser Rohstoffe zu entwickeln, die inländischen wie internationalen Marktteilnehmern offenstehen. Der Grad der Verdrängung des Dollars wird dadurch zunehmen, und die Rohstoffpreise in Dollar werden zwangsläufig steigen, sowohl wegen der chinesischen Nachfrage nach Rohstoffen als auch wegen der sinkenden Kaufkraft des Dollars im Allgemeinen. Aus chinesischer Sicht wird man diese Preissteigerungen ausgleichen wollen, indem man den Yuan gegenüber dem Dollar steigen lässt.
Die Priorität für China, das seine Wirtschaft von der früheren Exportabhängigkeit wegsteuert, wird darin bestehen, die inländische Preisinflation zu beherrschen. Wahrscheinlich wird China einen ausgewogenen Ansatz verfolgen, bei dem Kursanstiege des Yuan gegenüber dem Dollar durch Devisenmarktinterventionen gedämpft werden, zusammen mit moderaten Erhöhungen der Yuan-Zinsen. Es besteht jedoch ein erhebliches Risiko, dass sich die Verkäufe sowohl des Dollars als auch von US-Staatsanleihen durch die breitere internationale Gemeinschaft beschleunigen, und zwar zu einem Zeitpunkt, an dem die Amerikaner ihre Haushalts- und Handelsdefizite ausweiten.
Es kann kaum Zweifel daran geben, dass die Einführung des auf Yuan lautenden Ölfutures ein bedeutender strategischer Schritt für China war. China dürfte besorgt gewesen sein, den Dollar und die globalen Finanzmärkte zu untergraben. Es entspricht nicht seiner Art, wie ein Elefant im Porzellanladen zu agieren. Für den chinesischen Staat hat die Kontrolle über die Ergebnisse Vorrang, doch irgendwann musste er beginnen, eigene Finanzmärkte zu entwickeln, damit diese eine wirksame Alternative zum Dollar sein können. Die Absicht bestand stets, doch der Zeitpunkt der Entwicklungen lag nie vollständig in seiner Hand.
Folgen für Gold
Diese unangenehme Wahrheit hat China nun angepackt, und ein Handelsstreit mit Amerika, der zweifellos damit zusammenhängt, ist gefolgt. Eine neue Ära für den Dollar steht bevor, und der in echtem Geld, nämlich Gold, gemessene Preis des Dollars dürfte sinken. Es wird hier so formuliert und nicht in der üblichen Betrachtung eines in Dollar bepreisten, steigenden Goldes, weil Chinesen und Russen es so sehen werden. Zudem entspricht es der Theorie und der Wirtschaftsgeschichte solider Währungen.
Die erste Ursache für den in Gold gemessenen Wertverlust des Dollars dürfte eine beschleunigte Nachfrage der Zentralbanken nach physischem Metall seitens der ölexportierenden Länder sein, die mit China Handel treiben. Manche Länder werden damit zufrieden sein, ihre Yuan-Reserven aufzubauen oder einen Teil davon gegen andere Währungen, darunter den Dollar, zu verkaufen. Andere, insbesondere Russland, der Iran und möglicherweise Katar, dürften jedoch ihre physischen Goldbestände durch den Verkauf eines Teils ihrer Yuan erhöhen.
Die Einführung des Öl-gegen-Yuan-Terminkontrakts gibt diesen Ländern die Möglichkeit, einen Ölverkauf gegen Yuan mit einem entsprechenden Goldkauf gegen Yuan an zwei Börsen, in Hongkong und Dubai, zu verbinden. Offiziell hat sich die chinesische Regierung in dieser Frage zurückgehalten, doch die Goldbörse in Hongkong führt Gespräche mit Singapur, Dubai und Myanmar, um eine erweiterte Einrichtung für Goldhandel, Goldlieferung und Goldlagerung zu schaffen, mit Tresorlagerung in der Freihandelszone Qianhai auf dem chinesischen Festland.
Es ist davon auszugehen, dass die Zustimmung der chinesischen Regierung eine Voraussetzung dafür war, dass diese Gespräche überhaupt geführt werden konnten, obwohl es sich um eine Angelegenheit des Privatsektors handelt, denn sie betrifft Gold, Goldmärkte, Tresorlagerung auf dem Festland und ausländische Aufsichtsbehörden. Es wird erwartet, dass die Tresoreinrichtung in zwei bis drei Monaten zur Verfügung stehen wird, deutlich vor dem ersten Liefertermin für den Ölkontrakt.iii
Daher kann kaum ein Zweifel daran bestehen, dass die Goldbörsen in der Region der Ansicht sind, dass der neue Ölterminkontrakt zu einer Nachfrage nach lieferbaren Terminkontrakten aus Hongkong und Dubai führen wird. Dies wird eine neue Quelle physischer Nachfrage darstellen, auf die sich nicht nur die ostasiatischen Börsen vorbereiten, sondern auf die sich auch Edelmetallbanken weltweit einstellen müssen.
Daher scheinen die Preise für physisches Gold zumindest fest abgesichert zu sein, da zu erwarten ist, dass große Edelmetallbanken Edelmetall ansammeln, um es in diesen neuen Goldkorridor zu liefern. Doch der eigentliche Aufruhr dürfte beginnen, wenn der Dollar sein „exorbitantes Privileg“ zu verlieren beginnt, die andere, unausgesprochene Seite des Triffin-Dilemmas. Der mögliche Einbruch der Kaufkraft des Dollars, gemessen in Gran Gold, lässt sich zum jetzigen Zeitpunkt nur erahnen. Der sorgfältige Analyst könnte jedoch die Geschichte des monetären Chaos beim letzten Mal, zwischen den 1960er-Jahren und den frühen 1970er-Jahren, nach Hinweisen auf dessen mögliches Ausmaß durchforsten.
i Siehe https://asia.nikkei.com/Markets/Commodities/China-sees-new-world-order-with-oil-benchmark-backed-by-gold und https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/oil-for-gold-the-real-story
iiEine Erklärung, warum Haushaltsdefizite zu Handelsdefiziten führen, finden Sie unter https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/the-truth-about-trade
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