Die Märkte beginnen gerade erst, die wirtschaftlichen Folgen des Coronavirus zu erfassen. Die Zentralbanken senken die Zinsen drastisch und beginnen, neues Geld in den Markt zu pumpen, während die Regierungen ihre Defizitausgaben erhöhen.
Nur wenige Analysten haben bisher die enormen Folgen des Coronavirus für ausbleibende Zahlungen und die wachsende laufende Verschuldung verstanden, die den Geldmärkten für Großkunden schon jetzt und künftig rasch Liquidität entziehen. Es wird immer wahrscheinlicher, dass das Bankensystem der Eurozone vor der Insolvenz gerettet werden muss, mit Folgeeffekten für das globale Geldsystem. Die Sorge um die Folgen für den außerbörslichen Derivatemarkt mit einem Nominalvolumen von 640 Billionen US-Dollar, insbesondere für Devisenswaps in Höhe von 26 Billionen US-Dollar, ist bislang nicht zu erkennen.
In Fortführung unseres Themas, dass die Schicksale des Dollars und der Werte von US-Staatsanleihen eng miteinander verbunden sind, wird sich die außerordentliche Überbewertung des Anleihemarktes in einem Zusammenbruch beider niederschlagen. Dieser Artikel zeichnet nach, wie der Zusammenbruch des Dollars und der Werte von Finanzanlagen voraussichtlich verlaufen wird, und kommt zu dem Schluss, dass wir das Ende der neokeynesianischen Fiat-Währungs-Illusion erleben, das sich mit überraschender Geschwindigkeit vollziehen wird.
Erst dann wird solides Geld zurückkehren, in verschiedenen Ländern nach unterschiedlich langer Zeit.
Die Ausgangslage …
In dieser Woche sind wir in den Kern der ersten Szene des letzten Akts der Finanztragödie eingestiegen, die derzeit auf den globalen Märkten aufgeführt wird. Es ist ein Drama, das hundert Jahre lang von der Hoffnung getragen wurde und dessen Ende nun unerwartet plötzlich zu kommen scheint. Wir stehen vor nichts Geringerem als der Zerstörung eines Finanzsystems, dessen beide Säulen Fiat-Währungen und Finanzanlagen sind, errichtet auf dem Sand von Geldmengenausweitung und Schuldenfinanzierung. Der Beginn dieser Entwicklung lässt sich am besten anhand von Abbildung 1 zur Weltreservewährung veranschaulichen. Hier sollte jeder Zuflucht vor schwächeren Währungen suchen, um über die nötige Liquidität zu verfügen, die Zinsen auf seine Dollarschulden zu zahlen.
Es erweist sich als anders: Der Dollar scheint plötzlich in einen neuen Bärenmarkt einzutreten. Zugleich sank diese Woche die gesamte Renditekurve der US-Staatsanleihen kurzzeitig unter 1 %, ein Ereignis, das vom fallenden Dollar abgekoppelt ist.
Es besteht kein Zweifel, dass das Coronavirus erhebliche wirtschaftliche Auswirkungen hat. Über die Störung der Lieferketten ist viel geschrieben worden, und offensichtlich bleiben die Menschen zu Hause und legen Vorräte an lebensnotwendigen Gütern an. Die Verkäufe von Automobilen und anderen langlebigen Gütern sind eingebrochen. Nun erkranken auch Politiker. Die Anleger haben darauf reagiert, indem sie Aktien abstoßen und Staatsanleihen kaufen, eine Flucht in die Sicherheit durch keynesianische Anlageverwalter, die aus Furcht vor Schlimmerem den Schutz der „Kinderfrau“ suchen. Folglich haben sich die Kurse von Staatsanleihen noch weiter von der tatsächlichen Realität entfernt, wo das finanzielle Risiko wirklich liegt.
Erstaunlicherweise hat kaum ein Anlageverwalter physisches Gold für seine Kunden gekauft: Goldgedeckte ETFs und Derivate sind lediglich Papieransprüche auf Gold; da sie ein Kontrahentenrisiko bergen und der echte Besitz fehlt, gelten sie nicht als wirkliche Sicherheit. Physisches Gold ist aus verwalteten Portfolios faktisch verbannt, da es als unreguliert eingestuft wird, wodurch Anlageverwalter davor bewahrt werden, den Kauf von Gold gegenüber ihren Compliance-Beauftragten rechtfertigen zu müssen. Die verwandte Anlageklasse ist so stark abgewertet, dass Aktien von Gold- und Silberminen weiterhin unbeliebt sind: Der Amex-Goldminenindex (HUI) liegt bei etwa einem Drittel seines Höchststands von 2011, während der Goldpreis gegenüber nahezu allen Fiat-Währungen auf neuem Höchstniveau steht.
Die Geldentwertung wird sich von hier an wirklich beschleunigen …
Monetäre und marktbezogene Verzerrungen hätten länger andauern können, wäre die Störung durch das Coronavirus nicht von erheblichen Zahlungsstörungen begleitet. Unternehmen haben weiterhin Fixkosten, auch wenn sie keine Umsätze erzielen, entweder weil die Kunden ausbleiben oder weil ihre Lieferketten keine Produkte mehr liefern. Wo Unternehmen über Bargeld bei ihren Banken verfügen, werden sie es abziehen. Das zwingt die Banken, entweder über den LIBOR oder über Repos an die Geldmärkte zu gehen, um den Fehlbetrag auszugleichen, Staatsanleihen zu verkaufen oder Kredite gegenüber Kreditnehmern fällig zu stellen. Wo Unternehmen kein Bargeld haben, werden sie ihre Betriebsmittellinien in Anspruch nehmen, was die Banken voraussichtlich zwingt, die höhere Kreditvergabe an den Geldmärkten für Großkunden zu refinanzieren. Wenn Banken auf beiden Seiten ihrer Bilanz Mittelabflüsse verzeichnen, schrumpft das ausstehende Bankkreditvolumen, und dies sendet jene Art von Signal, die Zentralbanker in Schrecken versetzt.
Die Lage wird sich zunehmend darin widerspiegeln, dass die Zentralbanken sowohl die Liquidität als auch die Bankreserven durch Repos und neue Runden quantitativer Lockerung absichern müssen. In einem interessanten Beitrag beschreibt Zoltan Pozsar von der Credit Suisse den Prozess, durch den sogenannte Defizitakteure in Lieferketten (Unternehmen, die Zahlungsausfälle erleiden) ihre Banken ebenfalls zu Defizitakteuren machen.[i]
Pozsar zeigt, dass eine widerwillige Fed nicht nur wachsende inländische Dollar-Defizite, sondern auch globale auffangen muss. Der Klarheit halber nimmt er an, dass ausländische Zentralbanken die Zahlungskrisen in ihren eigenen Währungen bewältigen. Als Geldmarktexperte geht er nicht auf die Frage der Geldentwertung ein, da dies nicht zu seinem Auftrag gehört. Doch er beschreibt eindeutig einen Prozess, in dem der Dollar entwertet werden muss, wenn die Werte von Finanzanlagen, insbesondere von Staatsanleihen, erhalten bleiben sollen.
Wir sehen einen Prozess, in dem sowohl der Dollar als auch Finanzanlagen an Wert verlieren, wobei der Dollar zuerst verliert. Und obwohl ein schwächerer Dollar die Preise von Finanzanlagen von Zeit zu Zeit stützen mag, werden ihre kombinierten Werte, gemessen in solidem Geld, sinken.
Die zweite Szene im letzten Akt unserer Finanztragödie wird die umfassende Liquidation von US-Staatsanleihebeständen durch Banken in New York und auch durch ausländische Regierungen sein, um Dollar zu beschaffen und ihren Liquiditätsbedarf zu decken. Die Fed wird so viel Liquidität bereitstellen müssen, wie nötig ist, um den amerikanischen Banken entgegenzukommen, und wird den Leitzins (Fed Funds Rate) senken, um sie vom Verkauf von Treasury Bills und Anleihen abzuhalten. Ausländer hingegen haben für die Fed keine oberste Priorität.
Nehmen wir an, dass Liquiditätsprobleme für die wenigen ausländischen Zentralbanken mit bestehenden USD-Liquiditäts-Swap-Linien mit der Fed nicht akut werden sollten. Nach der bestehenden Vereinbarung von 2013 sind dies nur die EZB, die Bank of England, die Schweizerische Nationalbank, die Bank of Canada und die Bank of Japan. Zwar könnten zusätzliche befristete Swap-Vereinbarungen mit anderen getroffen werden, doch geschieht dies voraussichtlich eher als Reaktion auf Liquiditätsengpässe als vorbeugend.
China, Korea und Taiwan sowie andere Länder mit dollarzentrierten Lieferketten in ihrem Einflussbereich werden wahrscheinlich ihre Long-Dollar-Devisenswap-Positionen auflösen und T-Bills sowie Treasuries verkaufen müssen, um die notwendige Liquidität freizusetzen. Das Endergebnis ist, dass die Fed bei der Finanzierung des US-Defizits nicht nur erhebliche neue Schulden durch quantitative Lockerung aufnehmen muss, sondern auch bestehende, von ausländischen Inhabern verkaufte Schulden aufkaufen muss, wenn sie die Renditen von US-Staatsanleihen auch nur annähernd auf dem aktuellen Niveau halten will.
Hierbei ist die vorherrschende Meinung auf dem falschen Fuß erwischt worden: Ausländer haben in einem wirtschaftlichen Einbruch zwar Dollar-Verpflichtungen zu erfüllen, doch sie besitzen die Dollar bereits. Der Durst der Ausländer nach Dollar-Liquidität wird nicht durch den Kauf weiterer Dollar gestillt, sondern durch die Liquidation ihrer bestehenden Dollar-Vermögenswerte. Und soweit dies zu einer Kontraktion des Bankkredits führt, wird der Fed keine andere Wahl bleiben, als den Dollar zu opfern, indem sie die Geldbasis erhöht, um alles aufzufangen.
Darüber hinaus gibt es eine unbekannte Menge an Devisenswaps, die US-Hedgefonds abgeschlossen haben, um Zinsdifferenzen zwischen Euro und Yen auf der einen und dem Dollar auf der anderen Seite abzuschöpfen. Es handelt sich um ein Geschäft, das an Umfang gewonnen, aber seit April 2018 an Qualität verloren haben dürfte, als amerikanischen Anlegern und Spekulanten erstmals klar wurde, dass Euro und Yen offenbar auf Dauer in negativen Zinsen festsitzen, während das Konjunkturprogramm von Trump wahrscheinlich zu höheren Dollar-Zinsen führen würde. Da die Fed die Zinsdifferenz nun durch die Senkung ihres Leitzinses schließt, müssen diese Arbitragegeschäfte aufgelöst werden. Dies führt zu einer erheblichen Liquidation von T-Bills, US-Staatsanleihen und Dollar, um Verbindlichkeiten in Euro und Yen zu begleichen. Kein Wunder, dass der Chart des handelsgewichteten Dollar-Index so bärisch aussieht.
Hoffentlich wiederholt das Hedgefonds-Problem nicht die Krise vom September 1998, als der Hedgefonds Long-Term Capital Management scheiterte. Doch selbst wenn dieses Risiko eingedämmt wird, wird es zu einer deutlichen Kontraktion des ausstehenden Bankkredits an den Dollar-Märkten kommen. Überzeugt von Irving Fishers Beschreibung, wie schrumpfender Bankkredit zur Depression der 1930er Jahre führte, wird die Fed wahrscheinlich reagieren, indem sie ihre Liquiditätshähne voll aufdreht.
Auch die Haushaltslage ist nicht gut. Das laufende US-Haushaltsdefizit, das das CBO auf über eine Billion Dollar schätzt, wird sich zunehmend so darstellen, als läge es annualisiert bei fast dem Doppelten. Die Fed könnte sich zudem nicht nur dabei wiederfinden, den Großteil der neuen Treasury-Emissionen zu monetisieren, sondern auch Verkäufe von US-Staatsanleihen, T-Bills und Agency-Schuldtiteln durch Ausländer aufzunehmen. In diesem Fall wird sie ihre Bilanz um viele Billionen ausweiten, es sei denn, die Fed passt ihre Prioritäten an, um den Dollar zu schützen. Die Kosten dafür wären jedoch die unvermeidliche Zerstörung der Finanzen der US-Regierung, wenn die Fed sich weigert, deren Schulden zu monetisieren. Das wird schlicht nicht geschehen.
Das Opfern des Dollars, wenn die Fed es unvermeidlich nicht schafft, die Werte von Finanzanlagen zu erhalten, wird wahrhaftig das Ende der Ära der Fiat-Währungen markieren, denn keine andere Fiat-Währung kann bestehen, wenn die Weltreservewährung gründlich entwertet ist und ihre Finanzanlagen kollabiert sind. Dies ist eine einfache Aussage, hinter der komplexe Fragen stehen, darunter unter anderem die folgenden:
- Die Bewertungen von Staatsanleihen haben sich so weit von der wirtschaftlichen Realität entfernt, dass sie nach dem anfänglichen Schock an den Aktienmärkten einer gewaltigen Kurskorrektur nach unten ausgesetzt sein werden.
- Die Märkte für Unternehmensanleihen werden einen noch stärkeren Einbruch erleben, da sich die Risikoprämien ausweiten. Dies führt zu einer Reihe von Insolvenzen im privaten Sektor und zu Verlusten bei Collateralised Loan Obligations, die von den Banken in einem systemgefährdenden Ausmaß gehalten werden.
- Hedgefonds, die Devisenswaps abgeschlossen haben, haben die Zinsarbitragemöglichkeit nach der jüngsten Senkung des Leitzinses durch die Fed bereits verloren. Zudem rentieren US-Schatzwechsel nur noch mit 0,37 %, sodass weitere Zinssenkungen so gut wie sicher sind. Die Auflösung dieser Devisenswaps ist ein Faktor, der den Dollar erheblich unter Druck setzen wird.
- Ein Abbau ausstehender Derivate wird die Folge sein, da die Banken dringend Liquidität für ihre eigenen Bilanzen freisetzen müssen. Die Kosten der Risikoabsicherung werden deutlich steigen und in vielen Fällen wird eine Absicherung nicht mehr verfügbar sein. Hedgefonds und ähnliche Akteure werden gezwungen sein, ihre Aktivitäten einzuschränken, wodurch die Gefahr weitreichender Verluste und möglicher Ausfälle an den Märkten für Finanzanlagen steigt.
- Ein Blick auf ihre Aktienkurse bestätigt, dass große europäische Banken bereits in Schwierigkeiten sind. Sie waren seit Langem einem erheblichen Ausfallrisiko ausgesetzt, was durch die Liquiditätsbereitstellung der EZB verdeckt wurde. Zumindest droht nun ein erneuter Anstieg notleidender Kredite infolge des Coronavirus, die Geschäftsbanken in Italien, Frankreich, Deutschland, Spanien und anderen Ländern der Eurozone trotz der Bemühungen der EZB zum Einsturz zu bringen. Wahrscheinlich wird ein koordiniertes Rettungsprogramm der G-20 für die globalen Banken, das eine unbegrenzte Geldmengenausweitung durch die Zentralbanken vorsieht, in einem umfassenden Akt der Währungsinflation auf den Weg gebracht werden.
- Eine allgemeine Liquidation von im Auslandsbesitz befindlichen Dollar-Vermögenswerten und ein Verkauf von Dollar dürften folgen.
- Erst dann wird die breitere Öffentlichkeit zu erkennen beginnen, dass das uneingeschränkte Vertrauen in ihre Regierungen und Währungen, das sie für selbstverständlich hält, wertlos ist.
Das Zusammentreffen dieser Bedrohungen für Finanzanlagen und die Weltreservewährung macht es nahezu sicher, dass die Versuche, die Welt vor einer weiteren Finanzkrise zu retten, diesmal scheitern werden. Die beiden Säulen des keynesianischen Endspiels, bei dem die Zukunft der Finanzanlagen eng an die Kaufkraft der Währungen gebunden ist, werden beide durch Marktkräfte zerstört werden, die wie Samson die Säulen auseinanderdrücken, bis der Einsturz des Tempels alle Philister tötete.
Fiatgeld im Vergleich zu solidem Geld
Abbildung 2 zeigt, dass die vier wichtigsten Währungen (einschließlich der Bestandteile des Euro vor 1999) seit dem Scheitern des Goldpools in den späten 1960er-Jahren im Vergleich zu Gold im Wesentlichen ihre gesamte Kaufkraft verloren haben. Am stärksten entwertet ist das Pfund Sterling, das nur noch 1,19 % seiner Kaufkraft von 1969 behält, gefolgt vom Euro mit 1,56 %, dem Dollar mit 2,22 % und dem Yen mit 7,4 %.
Das Scheitern des Goldpools und die anschließende Aufgabe des Bretton-Woods-Abkommens der Nachkriegszeit war das letzte bedeutende Währungsversagen. Das erste in der Neuzeit war die Abwertung des Dollar im Jahr 1934, fünfunddreißig Jahre zuvor, von 20,67 $ auf 35 $ je Unze Gold. Nach diesem Zeitablauf erscheint das nächste Versagen überfällig.
Die aktuelle Lage birgt das Potenzial, in ein noch größeres Währungsereignis zu münden, da die Staatsausgaben außer Kontrolle geraten, ohne dass es Mittel zu ihrer Finanzierung gibt, außer der Geldmengeninflation. Dies wurde bereits durch die Erneuerung des Bärenmarktes der wichtigsten Währungen in Gold gemessen vorweggenommen, der auf Ende 2015 zurückgeht und in Abbildung 3 dargestellt ist.
Diese stellen erhebliche Verluste dar, noch bevor die Entwertung der Währung eintritt, die in den kommenden Monaten zunehmend sicher wird. Es ist außergewöhnlich, dass diese deutliche Abwertung der Währungen stattgefunden hat, ohne dass sehr viele Kommentatoren dies bemerkt haben.
Wenn wir auf John Laws Mississippi-Blase zurückblicken, die das beste Modell für das darstellt, was sich nun entfaltet, so ging der gesamte Kaufkraftverlust seiner Papierwährung in weniger als einem Jahr vonstatten. Laws Livre trat im November oder Dezember 1719 in die letzte Phase seines Niedergangs ein, und im folgenden September gab es keinen Wechselkurs gegenüber dem Pfund Sterling mehr, was darauf hindeutet, dass er wertlos war. Ab November 1719 beschleunigte Law seine Käufe von Anteilen an seinem Mississippi-Unternehmen vor dessen Fusion mit seiner Bank, der Banque Royale. Bezahlt wurden sie durch die Ausgabe ungedeckter Papier-Livres, die die Kaufkraft spürbar zu untergraben begannen.
Wenn wir Laws Scheitern als Vorlage für unsere heutige Lage heranziehen, können wir ähnlich erwarten, dass die Fed im Auftrag der US-Regierung neues Geld ausgibt, um die Werte von Finanzanlagen zu stützen, vor allem von US-Staatsanleihen, in der Folge aber auch von Aktienkursen.
Nach der gegenwärtigen Panik in vermeintlich sichere Anlagen wird sich voraussichtlich eine zweite Phase entwickeln, die vom Kollaps der Staatsanleihekurse getrieben wird. Derzeit sind diese überbewertet, und zwar aufgrund einer Kombination aus unerkannter Preisinflation, die nach unabhängigen Schätzungen wahrscheinlich eher bei zehn als bei zwei Prozent liegt, und einer Flucht aus anderen Finanzanlagen in vermeintliche Sicherheit. Dieser Prozess wird enden, und der Zustand der Staatsfinanzen, die letztlich vom Wohlstand und der Gesundheit der Realwirtschaft abhängen, wird angesichts des Einbruchs der Geschäftstätigkeit und einer realistischeren Einschätzung der Preisinflation zwangsläufig neu bewertet werden.
Zusammenfassend sind in den kommenden Monaten die folgenden Entwicklungen wahrscheinlich, in ungefährer Reihenfolge und teilweise parallel:
- Die Geldbasis wird erheblich ausgeweitet werden, um einen Rückgang der Bankkredite auszugleichen und den Banken zusätzliche Liquidität zu verschaffen, da sie zu Defizitakteuren werden, während Lieferketten unterbrochen werden und die Einzelhandelsumsätze mit nicht lebensnotwendigen Gütern und Dienstleistungen einbrechen. Wir haben bereits gesehen, dass die täglichen Repo-Geschäfte der Fed in den vergangenen Wochen von etwa 40 Mrd. US-Dollar auf derzeit 130 bis 200 Mrd. US-Dollar gestiegen sind.
- „Helikoptergeld“ in verschiedenen Formen, etwa die Stundung von Steuerzahlungen und Gewerbesteuern zur Liquiditätssicherung, wird einen Teil der sich in den Unternehmen aufbauenden Defizite auf die Staaten verlagern. In einigen Ländern werden Aussetzungen von Hypothekenzahlungen angeboten. Helikoptergeld wird Anlegern bereits durch Maßnahmen zur Kursstützung zur Verfügung gestellt, etwa durch die ETF-Käufe der Bank of Japan, die voraussichtlich ausgeweitet werden. In Hongkong erhält jeder Bürger 10.000 HK-Dollar.
- Innerhalb von ein bis zwei Monaten werden in Europa mit nahezu völliger Sicherheit Bankenrettungen erforderlich sein, die zusätzliche monetäre Verpflichtungen der EZB und der nationalen Zentralbanken erfordern werden. Dies wird wiederum wahrscheinlich zu einer weitreichenden Auflösung von Euro-Positionen für Spekulation und Arbitrage führen. Kredite in Billionenhöhe wurden in Euro aufgenommen, als Gegenseite zu Devisenswaps gegen den Dollar. Wenn diese Positionen glattgestellt werden, wird der Euro steigen und der Dollar fallen, wodurch eine Bankenkrise im Euroraum in die Liquidation von US-Schatzwechseln und kurzfristigen US-Staatsanleihen mit Kupon durch US-Hedgefonds übertragen wird. Ein erhöhtes Risiko von Ausfällen von Gegenparteien bei Devisenswaps könnte sich auf andere Derivatemärkte ausweiten und Rettungsaktionen für Nichtbanken, darunter große Hedgefonds, erforderlich machen. Unterbleiben diese oder misslingt eine Maßnahme, etwa durch Eingriffe in vorgeschriebene Bail-ins, könnte dies den Zusammenbruch von Aktien und anderen Finanzanlagen beschleunigen.
- Ein sinkender Dollar wird den Druck auf Ausländer zur Auflösung ihrer Portfolios erhöhen und zu einem wahllosen Angebot von US-Staatsanleihen, Agency-Anleihen und Aktien führen. Die Fed wird nicht nur die Finanzierung eines wachsenden Haushaltsdefizits übernehmen müssen, sondern auch ausländische Verkäufe dollarlautender Wertpapiere aufnehmen, wenn sie die Kontrolle über die Preise behalten will.
- In diesem Stadium wird für inländische Bankeinleger zunehmend offensichtlich werden, dass die Kaufkraft des Dollars durch die eskalierenden Verpflichtungen der Fed zur Stützung von Vermögenswerten zerstört wird. Faktisch wird die Fed der einzige bedeutende Käufer von Finanzanlagen sein, finanziert durch quantitative Lockerung in einem weit größeren Umfang als nach der Lehman-Krise.
- Ohne andere Käufer von US-Staatsanleihen und angesichts des Kaufkraftverlusts des Dollars werden die Anleihekurse sinken, was es dem US-Finanzministerium praktisch unmöglich machen wird, ein stark wachsendes Defizit zu finanzieren. Ein Wahljahr schafft zusätzliche Schwierigkeiten, die zu ungewissen politischen Ergebnissen führen. Doch bis Präsident Trump zur Wiederwahl antritt, könnten über eine Million ältere und arme Amerikaner am Coronavirus gestorben sein, sozialistische Demokraten könnten im Aufwind sein, und der Dollar könnte wertlos werden.
- Da der Dollar die Weltreservewährung ist und fast alle anderen Papierwährungen sich seit dem Nixon-Schock von 1971 an ihm orientiert haben, scheinen auch sie gemeinsam mit dem Dollar zum Scheitern verurteilt zu sein.
Wohin wird das Geld fließen?
In den drei Monaten vor dem Zusammenbruch seines Systems verlangten Verkäufer von Anteilen an seinem Mississippi-Unternehmen von John Law, dass er für sie neue Käufer fand. Waren keine zu finden, trat er selbst an deren Stelle und kaufte die Anteile mit eigens dafür ausgegebenen neuen Livres. Das heutige System der Kursstützung, das die Preise von Staatsanleihen manipuliert, folgt genau demselben Prinzip wie das von John Law, nur im globalen Maßstab.
Laws Erfahrung zeigte, dass bei einem Zusammenbruch von Vermögenswerten und Währung der scheinbare Wohlstand schlicht verschwindet und zusammen mit dem Tauschmittel zerstört wird. Theoretisch gilt: Gibt es zu keinem Preis mehr Käufer, erfolgt der Absturz auf null sofort, und niemand entnimmt einen Wert, der anderswo neu eingesetzt werden könnte. Die Mississippi-Blase zeigte auch, dass die Kaufkraft von solidem Geld, also stets Gold oder Silber, zumindest erhalten bleibt. Aus diesem Grund ist es sehr wahrscheinlich, dass der Preis für Währungsgold steigen wird, ohne dass dafür viel Gold gekauft werden müsste.
Weil das aktuelle Denken an den Finanzmärkten von mathematisch orientierten Ökonomen dominiert wird, wird dies dort selten eingeräumt. Doch je größer die Schwierigkeiten der Zentralbanken werden, die kombinierten Werte von Währung und Anleihen zu halten, desto deutlicher werden die Preise von Gold und Silber in Papierwährung steigen. Genauer beschrieben werden die Verhältnisse der Papierwährungen zu Gold fallen, wie in den Abbildungen 2 und 3 oben dargestellt.
Gold und Silber sind verlässliches Geld, vom Volk als wirtschaftlich Handelndem gewählt. Der Weg zu ihrer Wiedereinsetzung setzt die Zerstörung der vom Staat ausgegebenen ungedeckten Währung voraus, denn der Staat ist lediglich ein verzerrender Monopolist und damit ein Verzerrer und Zerstörer wirtschaftlicher Werte. Erst dann können Gold und Silber wieder als Umlaufgeld auftreten, oder praktikabler, als verlässliche und vertrauenswürdige Substitute in Papier- und elektronischer Form. Gold und Silber sind Sinnbilder wirtschaftlicher Freiheit, und obwohl der Staat den Übergang nur sehr widerwillig akzeptieren wird, winkt eine bessere monetäre Zukunft.
In diesem Licht sollten wir das Geld erwarten, das Dollar, Euro, Yen und Pfund ersetzen wird. In Asien sind die Länder besser als die westlichen Nationen aufgestellt, zu solidem Geld zurückzukehren: Russland hat seine Dollarreserven weitgehend durch Gold ersetzt, und dies ließe sich leicht gesetzlich zu einem Goldstandard für den Rubel mit Einlösbarkeit ausgestalten. China wird dasselbe für den Yuan tun können. Theoretisch wird es für manche Regierungen leichter sein als für andere, den Punkt zu erreichen, an dem die Währungsstabilität zurückkehrt. Die kapitalistischen Nationen, und China vielleicht in geringerem Maße, haben die keynesianische Ökonomie so tief in ihre kollektive Psyche aufgenommen, dass sie das Verständnis der freien Marktwirtschaft vollständig verdrängt hat.
Regierungen mit umfangreichen Sozialverpflichtungen werden es als enorme Herausforderung empfinden, die ausgeglichenen Haushalte aufrechtzuerhalten, die für den Bestand eines neuen Geldsystems nötig sind. Sie haben zu lange Wohlstand sozialisiert, um die einfache Tatsache zu verstehen: Wer will, dass seine Nation wohlhabend ist, muss den Menschen erlauben, Wohlstand zu schaffen und zu behalten. Man muss sie zudem für ihre eigenen Angelegenheiten verantwortlich machen und ihnen klarmachen, dass kein Einzelner, kein Lobbyist und keine Interessengruppe ein Recht auf staatliches Eingreifen hat. Die Aufgabe des Staates muss darauf beschränkt sein, das Straf- und Vertragsrecht zu erlassen und anzuwenden und das Gemeinwesen zu schützen, bei streng begrenzten Sozialleistungen.
Eine Regierung, die in einem Umfeld soliden Geldes arbeitet, beansprucht und verwaltet nur einen kleinen Teil der Volkswirtschaft. Der Verlust politischer Macht stößt stets auf breiten Widerstand, doch die Umlenkung nationaler Ressourcen von einem wohlstandszerstörenden Staat hin zur freien Marktproduktion hat sich als bemerkenswert vorteilhaft erwiesen, und das in überraschend kurzer Zeit. Vorausgesetzt allerdings, die politische Klasse wird klug von Staatsmännern geführt, die nicht den verbreiteten ökonomischen Irrtümern von John Maynard Keynes und John Law verfallen sind.
[i] Covid-19 und die globale Dollarfinanzierung (Global Money Notes #27)
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