Für die aktuelle Stärke des Dollars werden üblicherweise zwei zusammenhängende Gründe genannt: Die US-Wirtschaft entwickelt sich besser als alle anderen, was zu relativ höheren US-Dollar-Zinsen führt, und dies löst wiederum einen Run auf Dollar durch ausländische Unternehmen mit ungesicherten USD-Verbindlichkeiten aus. Es mehren sich die Anzeichen, dass der erste dieser Gründe nicht mehr zutrifft; in diesem Fall dürfte der Druck, Dollar zu kaufen, erheblich nachlassen.
Bei dieser Schlussfolgerung dürfen wir unser Denken nicht auf den Dollarkurs gegenüber anderen Währungen beschränken. Diese befinden sich wohl in einer noch schlechteren Lage: Die aktive quantitative Lockerung in Japan und in der Eurozone vermag das Industrieleben nicht wiederzubeleben, während Großbritannien mitten in einem hitzigen Wahlkampf steckt. Stattdessen sollten wir vor allem an die Kaufkraft des Dollars für Waren und Dienstleistungen denken, und hier ist der Markt bereits einseitig ausgerichtet: Die Öffentlichkeit hält lieber Dollar und baut Schulden ab, statt freizügig auszugeben, weil jeder weiß, dass die Preise für Konsumgüter nicht steigen und die Inflation, so die Logik, tot und begraben ist.
Eine solche Einmütigkeit ist immer gefährlich, und der Mainstream übersieht, dass die US-Wirtschaft, weit entfernt von einer Erholung ohne Inflation, offenbar deutlich ins Stocken gerät. Das ist kaum überraschend, da die Kreditvergabe im Privatsektor weiterhin angespannt ist. Je nachdem, welche Zahlen man heranzieht, wird die Gesamtverschuldung der USA auf rund 57 Billionen US-Dollar geschätzt, ein Anstieg von etwa 4 Billionen US-Dollar seit der Bankenkrise von 2008. Die vom Publikum gehaltenen Staats- und Bundesstaatsschulden sind jedoch um 6,7 Billionen US-Dollar gestiegen, und große Unternehmen haben weitere 2,3 Billionen US-Dollar aufgenommen, um eigene Aktien zurückzukaufen. Die Finanzschulden, zu denen forderungsbesicherte Verbriefungen von Verbraucherkrediten zählen, sind dagegen um etwa 4 Billionen US-Dollar gesunken, während die direkt gehaltenen Verbraucherschulden leicht zurückgegangen sind. Diese groben Zahlen deuten darauf hin, dass der Zugang zu Krediten für Haushalte und kleinere Unternehmen weiterhin eingeschränkt ist.
Seit Mitte 2014 haben die Märkte einen grundlegenden Wandel erlebt: Der Dollar hat gegenüber den anderen wichtigen Währungen stark aufgewertet, und der Ölpreis ist ebenso eingebrochen wie die Preise mehrerer wichtiger Industrierohstoffe. Der Baltic Dry Index, ein Maßstab für die Nachfrage nach Schiffstransporten, ist zuletzt auf den niedrigsten jemals verzeichneten Stand gefallen. Zwar gibt es ein Überangebot an Erzfrachtern, das die Frachtraten drückt, doch besteht kein Zweifel, dass auch die Handelsvolumina rückläufig sind; hinzu kommen handfeste Belege in Form der stark gesunkenen Importe und Exporte Chinas.
Der gesunde Menschenverstand sagt, dass die Welt außerhalb Amerikas Mitte 2014 in die Anfangsphase eines wirtschaftlichen Einbruchs eingetreten ist. Offenbar brauchte der gesunde Menschenverstand etwas Zeit, um die USA zu erreichen, und erst seit etwa einem Monat beginnen Mainstream-Ökonomen, ihre BIP1-Prognosen vorsichtig nach unten zu korrigieren. Die Bestätigungen, die sich nun häufen, lassen sich nicht mehr ignorieren. Allein in dieser Woche gab es Lagerbestände, die in den Regalen liegen bleiben, eine nachlassende Zuversicht kleiner Unternehmen und einen Bericht der National Association of Credit Managers über ernste finanzielle Belastungen; und das waren nur Montag und Dienstag. Vor diesem Hintergrund müssen wir die künftigen Preise in US-Dollar beurteilen.
Die herkömmliche Auffassung besagt, dass ein wirtschaftlicher Einbruch zu einer höheren Nachfrage nach Bargeld führt, weil Unternehmen gezwungen sind, ihre Schulden abzubauen: Das ist im Kern die Schuldendeflationstheorie von Irving Fisher aus den 1930er-Jahren. Aus diesem Grund gibt es moderne Zentralbanken, und sie sind bereit, so viel Geld zu schaffen, wie nötig ist, um dies zu verhindern. Nehmen wir an, es gelingt ihnen. Dann müssen wir einen weiteren Faktor betrachten, nämlich den Fortgang der monetären Hyperinflation, denn sie wird zur zugrunde liegenden Bedingung für die Dollarpreise.
Zentralbanken können ihre Währungen fast immer ungestraft entwerten. Die Menschen gehen automatisch davon aus, dass Geld stabil ist, und bringen einen Anstieg des Preisniveaus in der Regel nicht mit einer Ausweitung der Geld- oder Kreditmenge in Verbindung. Sie räumen zwar oft ein, dass man für Geld heute weniger bekommt als vor dreißig oder vierzig Jahren, und kennen die Entwicklung des Verbraucherpreisindex, erkennen aber möglicherweise nicht, dass sich die Kaufkraft des Geldes von Tag zu Tag ändern kann und tatsächlich ändert. Die Folge ist, dass sie Preisänderungen nicht dem Geld, sondern Faktoren zuschreiben, die einzelne Güter betreffen.
Mehrere Faktoren beeinflussen die Preise, einer davon ist eine Zunahme der Geldmenge, wenn dieses neue Geld für die betrachteten Güter ausgegeben wird. Wird das neue Geld nicht für Konsumgüter ausgegeben, sondern gehortet oder anderweitig verwendet, führt eine Ausweitung der Geldmenge selbstverständlich nicht zu höheren Preisen für die Positionen eines Verbraucherpreisindex. Wichtiger ist jedoch, dass Preise von Natur aus subjektiv sind, weshalb wir die Preise von morgen nicht vorhersagen können. Wer dies nur schwer akzeptieren mag, braucht lediglich die Bilanz des durchschnittlichen Aktienhändlers zu betrachten: Ist er sehr gut, hat er vielleicht einen Vorsprung von 10 %, aber selbst dann kann er Ihnen die Aktienkurse von morgen nicht nennen.
Die Subjektivität der Preise ist die Folge sich wandelnder Präferenzen für Geld im Verhältnis zu einzelnen Gütern. Im gegenwärtigen wirtschaftlichen Umfeld mit eingeschränkter Kreditvergabe sind die Menschen verständlicherweise vorsichtig mit Ausgaben, was bedeutet, dass ihre Präferenz für Geld verhältnismäßig hoch ist. Nicht jeder hat jedoch dieselben Präferenzen, und sie dürften sich auch zwischen verschiedenen Güterklassen unterscheiden, sodass sich die Preise von Rohstoffen und Grundstoffen anders entwickeln als die Preise von Fertigwaren, obwohl beide miteinander verbunden sind.
Bisher beschränkten sich Preissteigerungen infolge der monetären Inflation im Allgemeinen auf die Finanzmärkte und damit verbundene Aktivitäten. Frühe Spekulanten haben sehr gut verdient, während heutige Käufer für dieselben Anlagen erheblich höhere Preise zahlen müssen. Trotz dieses offensichtlichen Phänomens verstehen Spekulanten in der Regel nicht, dass der Preisanstieg auf die Verschiebung der Präferenz weg vom Geld hin zu Finanzinstrumenten zurückgeht.
Doch was geschieht, wenn sich diese relative Präferenz zugunsten von Rohstoffen zu verschieben beginnt? Die Verschiebung der Präferenz hat dazu geführt, dass der Ölpreis in Dollar in den vergangenen Wochen bereits um 25 % gestiegen ist; anders ausgedrückt ist die Kaufkraft des Dollars um diesen Betrag gesunken. Auch Kupfer, ein Rohstoff, der im Zuge eines Einbruchs eigentlich einbrechen müsste, hat zugelegt, und zwar in den letzten zwei Monaten um 15 %.
Rohstoffhändler, die sich die Charts ansehen, werden Ihnen sagen, dass es sich dabei um normale Korrekturen in einem Bärenmarkt für die betreffenden Rohstoffe handelt. Wie kann das aber sein, wenn wir in eine deflationäre Talsohle eintreten? Die Antwort ist einfach: Die Präferenzen haben sich in Bezug auf Öl verschoben, wo Käufer Öl höher bewerten als Dollar, und ebenso in Bezug auf Kupfer. Dies sollte nicht mit einem gestiegenen Wunsch verwechselt werden, Öl und Kupfer zu besitzen; vielmehr handelt es sich um einen geringeren Wunsch, Dollar im Verhältnis zu diesen beiden Rohstoffen zu halten.
Wenn sich die Vorstellung, dass der Dollar schwächer wird, von ausgewählten, aber wirtschaftlich wichtigen Rohstoffen ausbreitet, könnte sie beginnen, das Gleichgewicht der Präferenzen allgemein zu verändern, worauf fast jeder schlecht vorbereitet ist. Wie lange dieser Prozess dauert, können wir erst wissen, wenn er eintritt; doch wenn die breite Öffentlichkeit erkennt, dass die Kaufkraft des Dollars sinkt und nicht die Preise der Güter steigen, wird es sehr schwierig sein, einen vollständigen Einbruch seiner Kaufkraft zu verhindern.
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