Die These, dass Rohstoffe im Zentrum des chinesischen Schattenbankensystems stehen, hat in den vergangenen Wochen an Beachtung gewonnen. Es wurden keine belastbaren Belege vorgelegt, die das Ausmaß dieser Aktivitäten bestätigen, zumal die chinesische Devisenbehörde SAFE (State Administration of Foreign Exchange) im vergangenen Mai gegen diese Aktivitäten vorgegangen ist.
Verschiedene Rohstoffe, insbesondere Kupfer, aber auch Gold, werden angeblich als Sicherheiten verwendet, um große Bargeldbeträge aufzunehmen. Die ursprüngliche Darstellung betraf inländische, fremdfinanzierte Kreditnehmer, später folgten weitere, die auch ausländische Anleger einbeziehen. Stark vereinfacht erfordert ein rohstofffinanziertes Geschäft, dass eine Bank im Ausland ein Akkreditiv gegen physische Rohstoffbestände ausstellt, die sich auf dem Transportweg oder in Zolllagern befinden und im Inland in Landeswährung eingelöst werden können. Diese Währung wird anschließend mit einem deutlichen Renditevorteil gegenüber den Kosten des Rohstoffbesitzes angelegt und ist günstiger als die Finanzierung dieses Carry Trades mit US-Dollar.
Es lässt sich nicht bestreiten, dass einfallsreiche Köpfe stets einen Weg um staatliche Vorschriften finden werden. Unklar ist jedoch, wie sich diese Geschäfte von der normalen Handelsfinanzierung unterscheiden lassen, die ebenfalls Akkreditive und ähnliche Bankvereinbarungen erfordert. Die Vorstellung, die SAFE sei nicht in der Lage, rohstoffgedeckte Kredite zu regulieren, und kenne deren Umfang nicht, ist schwer ohne Weiteres zu akzeptieren. Warum ausländische Anleger leichtfertig ihr Geld in einem rohstofffinanzierten Carry Trade riskieren sollten, ist rational nicht nachvollziehbar.
Stattdessen stoßen wir auf einen Wald von Annahmen. Die Verfechter dieser These können die Veränderungen der Bestände in Zolllagern, die ihre Argumentation stützen würden, nicht belegen. Die zweifelhafte Qualität der Analyse zeigt sich jedoch noch deutlicher, wenn es um Gold geht.
Die Nutzung von Gold für rohstoffbasierte Finanzierungen muss die strengen Kontrollen der chinesischen Behörden über den Goldmarkt überwinden. Dies ist nicht zu verwechseln mit den üblichen bilanzwirksamen Fazilitäten, die von den Mitgliedsbanken der Shanghai Gold Exchange angeboten werden. Westliche Analysten machen häufig den Fehler, Gold schlicht als einen weiteren Rohstoff zu betrachten, doch die chinesische Regierung sieht dies, wie ihr Handeln zeigt, offensichtlich anders. Sie hat den globalen physischen Markt faktisch in ihre Hand gebracht und lässt Gold schlicht nicht vom Festland ausführen, mit Ausnahme der lizenzierten Schmuckherstellung in Hongkong und sehr kleiner Mengen im persönlichen Besitz. Der Markt wird streng über die Chinesische Volksbank kontrolliert, die ihrerseits die SGE kontrolliert. Die PBOC wird die behauptete Art von Aktivität äußerst wahrscheinlich nicht dulden, und die Lizenzinhaber wissen das.
Die Übertreibung des Ausmaßes rohstofffinanzierter Schattenbankgeschäfte in China stützt eine pessimistische Haltung, da die Urheber dieser These erwarten, dass die Auflösung dieser Geschäfte eine Flut physischen Metalls freisetzt. Zusammen mit der wirtschaftlichen Abschwächung Chinas hat dies den Kupferpreis bereits auf ein Vierjahrestief gedrückt. Bei Gold hat es zweifellos zum jüngsten Preisrückgang beigetragen, was Edelmetallbanken zugutekommt, die ihre physischen Verpflichtungen nicht erfüllen können.
Es mag zu zynisch sein, zu unterstellen, dass Partikularinteressen hinter der Verbreitung dieser Geschichte von der Rohstofffinanzierung stehen, doch die Urheber scheinen das offensichtlich Naheliegende zu übersehen. Chinas Kupferbestände sind durch reale Nachfrage gedeckt, und Gold befindet sich fest im Griff der PBOC. Chinas Regierung und Bevölkerung schätzen physisches Gold höher als im Überfluss vorhandene Papierwährungen und betrachten es als Absicherung gegen wirtschaftliche Unsicherheit, nicht als deren Opfer.