Chinas Geldpolitik muss sich ändern

Die nächste Kreditkrise stellt die auf das verarbeitende Gewerbe gestützte Volkswirtschaft Chinas vor eine große Herausforderung, denn höhere globale und chinesische Zinsen werden zwangsläufig verheerende Auswirkungen auf die chinesischen Geschäftsmodelle und die ausländische Verbrauchernachfrage haben. Sie zu bewältigen, dürfte die größte Herausforderung für die chinesische Regierung seit dem Ende der Mao-Ära sein. China hat jedoch einen Ausweg: Es kann sowohl die Zinsen als auch den Yuan stabilisieren, indem es den Yuan an Gold bindet.

Aber werden die Chinesen den Mut aufbringen, diesen Weg zu gehen? Dieser Artikel untersucht die Herausforderungen und die mögliche Lösung. Er kommt zu dem Schluss, dass eine vernünftige Chance besteht, dass China sich für solides Geld entscheidet, weil es dazu in der Lage ist und weil die Gefahren, die mit einem Verzicht darauf verbunden sind, den Staat zerstören könnten.

Sind die Chinesen Keynesianer?

Wir können mit hinreichender Sicherheit davon ausgehen, dass chinesische Regierungsbeamte, die sich dem mittleren Alter nähern, durch ihre Ausbildung stark verwestlicht wurden. Nirgends dürfte dies mehr ins Gewicht fallen als in den Bereichen Finanzen und Wirtschaft. In diesen Disziplinen besteht vermutlich eine Trennlinie zwischen ihnen und der alten Garde, die von Präsident Xi verkörpert und angeführt wird. Die Graubärte, die den Nationalen Volkskongress leiten, werden älter, und die klügsten und besten ihrer Nachfolger verstehen Wirtschaftsanalyse anders, da sie an westlichen Universitäten ausgebildet wurden.

Im derzeitigen, relativ stabilen wirtschaftlichen und finanziellen Umfeld war dies bislang kein spürbares Problem. Eine stille Entwicklung stört den Status quo selten, und solange sie die Veränderungen in der Gesellschaft insgesamt widerspiegelt, wird die Regierungsmaschinerie weiterlaufen. Wenn sich jedoch die nächste globale Kreditkrise entwickelt (und es heißt nie „falls“), könnte Chinas Fähigkeit, damit umzugehen, erheblich beeinträchtigt sein.

Dieser Artikel durchdenkt die nächste Kreditkrise aus der Sicht Chinas. Angesichts früher Signale vom Stand des Kreditzyklus in Amerika und der wachsenden Instabilität an den globalen Finanzmärkten könnte der Zeitpunkt plötzlich relevant werden. China muss solides Geld als Ausweg aus einem zerfallenden globalen Papiergeldsystem annehmen, doch dazu wird es die neokeynesianische Ökonomie des Westens verwerfen müssen, die es zur treibenden Kraft seines eigenen wirtschaftlichen Aufstiegs gemacht hat.

Hat China, da in seiner Verwaltung im Westen ausgebildete Ökonomen fest verankert sind, das kollektive Verständnis bewahrt, um die Mängel, Grenzen und Gefahren des westlichen Papiergeldsystems zu erkennen? Kann es auf den Vorteilen des Ansatzes soliden Geldes aufbauen, der es dazu veranlasste, Gold anzuhäufen und auch seine Bürger dazu zu ermutigen?

Chinas wirtschaftliche Berater werden den Mut aufbringen müssen, die fehlgeleitete Wirtschaftspolitik und die unechten Statistiken aufzugeben, nach denen es von seinen westlichen Partnern weiterhin beurteilt werden wird. Stellt sich China dieser Herausforderung, dürfte es aus der nächsten Kreditkrise deutlich gestärkter hervorgehen als der Westen, für den ein derart radikaler, freiwillig vollzogener Wandel im wirtschaftlichen Denken unvorstellbar ist.

Die Finanz- und Geldstrategie nach Mao

Nach Maos Tod im Jahr 1976 stand die chinesische Führung vor einer grundlegenden Entscheidung über das Schicksal des Landes. Mit Maos Ableben war die Ikone verschwunden, die mehr als vierzig ethnische Gruppen gewaltsam geeint hatte. Es war das Ende einer Epoche der chinesischen Geschichte, und das Land musste die Zukunft mit einem neuen Ansatz angehen. Andernfalls drohte der Zerfall des Staates durch zivilen Ungehorsam, der vermutlich in einem Bürgerkrieg zwischen den Ethnien geendet hätte.

Es setzten sich die besonnenen Köpfe durch, die beobachtet hatten, welche bemerkenswerten Erfolge Hongkong und Singapur unter dem Antrieb der chinesischen Diaspora erzielten. Es war klar, dass die Kommunistische Partei, um zu überleben, den Kapitalismus annehmen und zugleich die politische Kontrolle behalten musste. Maos designierter Nachfolger Hua Guofeng hielt sich nicht länger als ein Jahr und wurde auf einen höheren Posten befördert, um ihn aus der Schusslinie zu nehmen. Es war sein Nachfolger Deng Xiaoping, der China neu erfand. Ende der 1970er-Jahre bekräftigte Deng, der die Sowjets wegen ihrer Beteiligung in Vietnam hasste, die UdSSR als Chinas Hauptgegner. In diesem entscheidenden Moment der Verpuppung Chinas sicherte sich das Land eine strategische Beziehung zu den USA, indem es mit ihnen einen gemeinsamen Feind teilte.

Der Grundstein für die Beziehung zu den USA war bereits mit Nixons erstem Besuch in China im Jahr 1972 gelegt worden, sodass die Amerikaner bereit waren, China beim Eintritt in ihre Welt zu helfen. Im Laufe der 1980er-Jahre öffnete diese Beziehung China für Direktinvestitionen amerikanischer und anderer westlicher Unternehmen, und es kam zu einem regelrechten Ansturm auf die Errichtung neuer Fabriken, die sich billige, fleißige Arbeitskräfte und das Fehlen restriktiver Vorschriften und Planungsgesetze zunutze machten.

Bis 1983 war klar, dass die chinesische Zentralbank, die Volksbank (PBOC), ein wachsendes Währungsproblem hatte, da sie sämtliche Devisen aufkaufte, gegen die sie Yuan für den inländischen Umlauf ausgab. Zu den Kapitalzuflüssen kam die Politik hinzu, den Wechselkurs des Yuan niedrig zu halten, um die wirtschaftliche Entwicklung anzukurbeln. Dementsprechend wurde der PBOC neben der Verwaltung der Devisen auch die alleinige Zuständigkeit für die Gold- und Silberkäufe des Staates als ausgleichende Maßnahme übertragen.^[i] Der Bevölkerung war der Besitz beider Metalle weiterhin untersagt.

Damals bestand Chinas Ziel beim Gold schlicht darin, seine Reserven zu diversifizieren. Die Führung begriff den Unterschied zwischen Gold und Papiergeld, ebenso wie die Araber in den 1970er-Jahren und die Deutschen in den 1950er-Jahren. Es war klug, etwas physisches Gold zu halten. Zudem prägte die an den staatlichen Universitäten gelehrte marxistische Wirtschaftstheorie den Studenten ein, dass der westliche Kapitalismus gewiss scheitern werde und dass dessen Papierwährungen in diesem Fall ebenfalls wertlos würden.

Chinas heimliche Goldansammlung in den 1980er-Jahren war zudem eine Absicherung gegen künftige wirtschaftliche Instabilität. Deshalb wurde sie auf die für den Staat grundlegenden Institutionen verteilt, etwa die Volksbefreiungsarmee, die Kommunistische Partei und den Kommunistischen Jugendverband.^[ii] Nur ein relativ kleiner Teil wurde als Währungsreserve ausgewiesen.

In den 1990er-Jahren wurden die Kapitalzuflüsse zunehmend durch Exporte ergänzt, und es entstand eine neue wohlhabende chinesische Schicht. Die PBOC verfügte weiterhin über einen Überfluss an Dollar. Glücklicherweise war Gold an den westlichen Märkten unbeliebt, und Edelmetall war zu fallenden Preisen reichlich verfügbar. Die PBOC konnte im Auftrag der staatlichen Institutionen heimlich große Mengen Gold ansammeln. Nach dem Zusammenbruch der UdSSR zeichnete sich jedoch ein neuer strategischer Grund für den Goldkauf ab.

Das Ende der UdSSR im Jahr 1989 bedeutete, dass sie nicht länger der gemeinsame Feind der USA und Chinas war, was die strategische Beziehung zwischen beiden veränderte. Dies führte zu einem allmählichen Wandel in Chinas Außenbeziehungen, wobei die USA Chinas Aufstieg zur Supermacht, der ihre eigene globale Vorherrschaft bedrohte, zunehmend mit Sorge betrachteten.

Diese sich verschiebenden Beziehungen veränderten Chinas Goldpolitik: Gold diente nicht mehr als eine Art allgemeine Versicherung gegen monetäre Unwägbarkeiten, sondern wurde als strategischer Vermögenswert angehäuft.

Edelmetall war frei verfügbar, unter anderem weil westliche Zentralbanken es in einem fallenden Markt verkauften. Der berüchtigte Verkauf des Großteils der britischen Goldreserven durch Gordon Brown zum Tiefstpreis war das öffentliche Gesicht der allgemeinen Abkehr der westlichen Zentralbanken vom Gold. China stand auf der anderen Seite dieses Geschäfts. Zwischen 1983 und 2002 erhöhte die Minenproduktion die oberirdischen Bestände um 42.460 Tonnen, während der Westen Nettoverkäufer war.^[iii]

Die Belege für Chinas umfassende Goldpolitik sind offensichtlich. China investierte massiv in den Goldbergbau und ist heute mit Abstand das größte Goldförderland. Staatliche chinesische Raffinerien importierten zudem Gold- und Silber-Doré, um es zu verarbeiten und zu behalten, und sie setzten einen neuen Vier-Neunen-Standard für Ein-Kilo-Barren. Heute festigt China seinen Griff auf den gesamten globalen Edelmetallmarkt.

China entschied 2002, der Bevölkerung den Goldkauf zu erlauben, und die staatlichen Medien warben breit für die Vorteile des Besitzes. Wir können sicher sein, dass diese Entscheidung erst getroffen wurde, nachdem der Staat ausreichend Edelmetall für seinen mutmaßlichen Bedarf angesammelt hatte.

Die chinesische Bevölkerung hat bis heute, nach Abzug des recycelten Altgoldes, rund 15.000 Tonnen angesammelt, gemessen an den Auslieferungen aus den Tresoren der Shanghai Gold Exchange. Da der Bevölkerung der Besitz ausländischer Währungen weiterhin untersagt ist, dürfte Goldbesitz als Alternative zum Yuan als Wertaufbewahrungsmittel beliebt bleiben; derzeit werden jeden Monat zwischen 150 und 200 Tonnen aus den Tresoren der SGE ausgeliefert.

Abgesehen von den ausgewiesenen Reserven ist nicht bekannt, wie viel Gold der Staat besitzt. Berücksichtigt man jedoch die Kapitalzuflüsse seit 1983, die Verfügbarkeit von physischem Edelmetall durch die Minenproduktion und die Auswirkungen des Bärenmarktes von 1980 bis 2002, könnte die PBOC bis zu 15.000 bis 20.000 Tonnen angesammelt haben, bevor der Bevölkerung der Goldkauf erlaubt wurde. In diesem Fall entspräche dies zu damaligen Goldpreisen etwa 10 % dieser Kapitalzuflüsse.

Die Wahrheit ist nicht bekannt, doch wir können sicher sein, dass Gold für China und seine Bevölkerung zu einem strategischen Vermögenswert geworden ist. China muss stets erwartet haben, dass Gold langfristig wieder zu Geld wird, vermutlich als Deckung für den Yuan. Warum sonst sollte es solche Anstrengungen unternehmen, um den globalen Edelmetallmarkt zu monopolisieren?

Es gibt jedoch ein Problem. Im Laufe der Zeit rückt eine neuere, im Westen ausgebildete Führungsgeneration nach. Werden diese Führungskräfte den Wert des Goldes über die Rolle eines bloßen strategischen Vermögenswerts hinaus noch voll erkennen, und werden sie die wahren Ursachen des wirtschaftlichen Versagens des Westens erkennen, nachdem sie dessen Wirtschafts- und Geldpolitik erfolgreich übernommen haben?

Dies bleiben grundlegende Fragen. Bevor wir jedoch Antworten auf Chinas aktuelles Dilemma herausarbeiten, müssen wir Chinas gegenwärtige wirtschaftliche, geldpolitische und geostrategische Politik genau analysieren.

Der Umgang mit den Währungsstandards des Westens

Die Chinesen haben das Mindestreservesystem (Teilreservebanking) als Mittel zur Finanzierung der wirtschaftlichen Expansion übernommen. Allerdings unterscheidet sich die Verteilung dieser Kredite deutlich von der im Westen. In den USA sind die Geschäftsbanken allesamt unabhängige Unternehmen, die nominell durch Regulierung kontrolliert werden. In China befinden sich rund zwei Drittel aller Bankaktiva in staatlichen Banken.^[iv] Diese Struktur erlaubt es der chinesischen Regierung, die allgemeine Kreditvergabestrategie der Banken unmittelbar zu steuern.

Indem der Staat die Kreditvergabestrategie kontrolliert, kann er sicherstellen, dass seine strategischen Ziele finanziert werden. Wichtig ist jedoch auch, dass der Staat seine verstaatlichten Banken einsetzt, um private Kapitalströme zu beeinflussen und spekulativen Auswüchsen eine Obergrenze zu setzen. Zuletzt zeigte sich dies in der gezielten Eindämmung des Schattenbankensystems. Zuvor ging der Staat gegen die Spekulation mit Rohstoffen vor, und 2015 wurde die Aktienmarktblase zum Platzen gebracht (wobei auch andere Einflüsse eine Rolle spielten – siehe unten).

Ein Punkt, den westliche Analysten selten erkennen, ist, dass zwar die Ausweitung der Bankkredite in China schneller verlief als in den USA, dort aber weniger Geld in spekulativen Aktivitäten gebunden ist. Und es ist die übermäßige Spekulation, die Märkte zu Fall bringt.

Anders, als viele Beobachter anzunehmen scheinen, finanziert das chinesische Finanzsystem die Produktion wirksamer als das der USA. Die Geldmenge M2 der USA hat sich in den vergangenen zehn Jahren möglicherweise verdoppelt, das nominale BIP ist jedoch nur um 40 % gestiegen. Chinas M2 hat sich verdreifacht, doch das nominale BIP-Wachstum Chinas hat damit nahezu Schritt gehalten.[v] In Amerika ist der überwiegende Teil der Geldmengenausweitung in die Finanzspekulation geflossen und stützt eine Wirtschaft, die darauf angewiesen ist, dass Vermögenswerte fortwährend im Wert steigen, da diese die Grundlage der Vermögensbildung sind.

Chinas Politik, die Ausweitung der Bankkredite in die Produktion statt in die Spekulation zu lenken, mag altmodisch erscheinen. Es gibt jedoch einen weiteren Grund, weshalb das Land das destabilisierende Potenzial spekulativer Kapitalströme meidet: die Wahrscheinlichkeit, dass Amerika sie nutzen wird, um Chinas Wirtschaft zu untergraben. Generalmajor Qiao Liang, Stratege der Volksbefreiungsarmee, erkannte in einer Rede vor dem Zentralkomitee der Kommunistischen Partei Chinas (CCPCC) im April 2015 einen Zyklus aus Dollarschwäche gegenüber anderen Währungen, gefolgt von Dollarstärke, der zunächst die Verschuldung in fremden Ländern aufblähte und diese anschließend in den Bankrott trieb. Dadurch konnten US-Wirtschaftsinteressen Vermögenswerte zu Tiefstpreisen erwerben.

Qiao vertrat die Auffassung, dies sei eine bewusste amerikanische Politik, die auch gegen China eingesetzt werde.^[vi]

Seinen Worten zufolge war es an der Zeit, dass Amerika China „abernte“. Anhand chinesischer Geheimdienstberichte wurde ihm Anfang 2014 eine amerikanische Beteiligung an der „Occupy Central“-Bewegung in Hongkong bekannt. Nach mehreren Verzögerungen kündigte die Fed im September desselben Jahres das Ende der quantitativen Lockerung (QE) an, was den Dollar steigen ließ, und im folgenden Monat brachen die „Occupy Central“-Proteste aus.

Für Qiao war offensichtlich, dass beide Ereignisse zusammenhingen. Indem die Amerikaner den Dollar-Yuan-Kurs untergruben, versuchten sie, die Wirtschaft zu stören. Innerhalb von sechs Monaten begann der Shanghaier Aktienmarkt, damals der Schwerpunkt spekulativer Auswüchse, zu kollabieren: Der SSE Composite Index fiel zwischen Juni und September 2015 von 5.160 auf 3.050.

Wir können nicht mit Sicherheit wissen, ob Qiaos Verdacht zutrifft, aber anhand seiner Analyse lässt sich die Vorsicht der chinesischen Führung nachvollziehen. Sie ist für die heutige Lage äußerst relevant. Ein starker Dollar wird von steigenden Zinsen getrieben und „erntet“ die Türkei, Südafrika und alle anderen Staaten ab, die vom billigen Dollar abhängig geworden sind. Er untergräbt zudem den Wechselkurs des Yuan und droht, auch China „abzuernten“. Zumindest aus chinesischer Sicht erscheint es wahrscheinlich, dass die derzeitigen Kommentare über die Katastrophen, die China drohen, falls der Kurs die Marke von 7,000 Yuan je Dollar überschreitet, auf Einflüsterungen der US-Regierung zurückgehen.

Aus diesem und weiteren Gründen ist die chinesische Führung äußerst zurückhaltend, was Dollarverbindlichkeiten und die Anhäufung unproduktiven, spekulativen Geldes in der Wirtschaft betrifft. Dies rechtfertigt aus ihrer Sicht das strenge Devisenkontrollregime, nach dem Dollar in China nicht zirkulieren dürfen und sämtliche eingehenden Kapitalzuflüsse von der PBOC in Yuan umgewandelt werden. Allerdings verhindert das derzeitige Devisenkontrollregime auch eine breite Zirkulation des Yuan außerhalb Chinas und schränkt damit seine Akzeptanz als internationale Währung ein.

Das wird sich ändern müssen, wenn der Yuan den Dollar im Handel Chinas ersetzen soll. Zudem muss eine Politik, die zur massenhaften Anhäufung von Dollar führt, irgendwann beendet werden.

Die Antwort besteht darin, den Yuan mit Gold zu hinterlegen

Generalmajor Qiao machte gegenüber dem Zentralkomitee der Kommunistischen Partei Chinas deutlich, dass der Dollar seine globale Vormachtstellung erst nach dem August 1971 erlangte, als die Bindung an das Gold aufgegeben und durch eine Bindung an das Öl ersetzt wurde. Die Verbindung zum Öl bestand nicht über Tauschwerte, wie es beim Gold der Fall gewesen war, sondern über ein Zahlungsmonopol. In Qiaos Worten: „Das Wichtigste im 20. Jahrhundert war nicht der Erste Weltkrieg, nicht der Zweite Weltkrieg und auch nicht der Zerfall der UdSSR, sondern die Entkopplung des US-Dollars vom Gold am 15. August 1971.“^[vii]

Starke Worte. Wenn das aber zutrifft, wissen die Chinesen, dass das wichtigste Ereignis dieses neuen Jahrhunderts die Zerstörung der Hegemonialstellung des Dollars sein wird. Dies erfordert sorgfältige Überlegung, und es können viele unvorhergesehene Folgen eintreten. Die Chinesen wissen, dass man ihnen den Niedergang des Dollars nicht anlasten darf.

Solange die Weltwirtschaft weiter wächst, ohne dass es zu periodischen Verwerfungen am Kreditmarkt kommt, muss China lediglich auf Ereignisse reagieren und nichts offen unternehmen, was den Dollar untergräbt. Sie muss nie den Status einer Reservewährung anstreben. Niemand kann sich darüber beschweren. Doch während Zentralbanker annehmen mögen, sie hätten Kreditkrisen gebannt, sieht die Wirklichkeit anders aus. Aus unabhängiger, marktbasierter Sicht auf den aktuellen Kreditzyklus wird der Beginn einer weiteren Kreditkrise mit jedem Tag wahrscheinlicher. Unter diesen Umständen ist bei der derzeitigen Geldpolitik zu erwarten, dass Chinas Wirtschaft ebenso einbricht wie die der Wohlfahrtsstaaten des Westens.

Chinas Industriewirtschaft wird von dem Zinsanstieg, der gewöhnlich eine Kreditkrise auslöst, besonders hart getroffen werden. Höhere Zinsen machen frühere Kapitalinvestitionen in die Güterproduktion zu Fehlinvestitionen, weil die auf niedrigeren Zinsen und niedrigeren Einsatzpreisen beruhenden Gewinnkalkulationen ihre Gültigkeit verlieren. Dies ist für China ein größeres Problem als für viele andere Volkswirtschaften, da es auf die Güterproduktion setzt. Kurz gesagt: Findet China vor der nächsten Kreditkrise keine Lösung, könnte es allein aus produktionstechnischer Sicht in größere Schwierigkeiten geraten als Staaten, in denen die Güterproduktion nur eine Minderheit beschäftigt.

Nach dem, was wir über ihre strategische Analyse von Geld und Kredit wissen, dürften die Chinesen sich des zyklischen Risikos für die Produktion bewusst sein. Wenn Yuan und Dollar als reine Papierwährungen (Fiat-Währungen) direkt gegeneinander antreten, wird der Yuan jedes Mal der Verlierer sein. Das würde bedeuten, dass der Yuan im Vorfeld der Kreditkrise zwangsläufig schneller fällt als der Dollar, was derzeit offenbar geschieht. Wie Qiao es ausdrückt, wird China bereits von Amerika „abgeerntet“. Irgendwann muss China handeln, um sich vor dieser Abschöpfung zu schützen. Und genau hier kommt sein Gold ins Spiel.

Stabilisierung von Währung und Wirtschaft mit Gold

China hat ursprünglich nicht deklarierte Goldreserven angehäuft, als umsichtige Diversifizierung gegenüber dem ausschließlichen Halten von Verbindlichkeiten anderer Staaten. Daraus wurde dann eine quasi-strategische Politik, indem sie auch ihre Bürger zur Ansammlung von Gold ermunterte, während diesen der Besitz ausländischer Währungen weiterhin untersagt blieb. Wir wissen ungefähr, wie viel Gold die eigenen Bürger besitzen, doch den Bestand des Staates können wir nur schätzen. Bald wird es für China an der Zeit sein, ihn offenzulegen.

Die Begründung ist einfach. In dieser späten Phase des globalen Kreditzyklus und solange der Yuan nicht gedeckt ist, werden die Yuan-Zinsen so weit steigen, dass die Geschäftsmodelle chinesischer Unternehmen zerstört werden. Verhindern lässt sich das nur, indem man den Yuan an das Gold bindet, sodass sich die Zinsen an denen des Goldes ausrichten und nicht an den steigenden Zinsen eines ungedeckten Yuan, der gegenüber dem Dollar an Wert verliert, dessen Zinsen ebenfalls steigen.

China würde einen bedeutenden Schritt tun, indem es die Dollar-Ära beendet, die seit August 1971 besteht, als das Gold als ultimatives Geld aus dem Währungssystem verdrängt wurde. Es muss bereit sein, dies dringend zu tun, ungeachtet der Meinungen westlich ausgebildeter Ökonomen in der eigenen Verwaltung. Einige westliche Zentralbanken könnten in akute Verlegenheit geraten, da sie ihre Goldreserven verkauft und verleast haben und daher nicht mehr im Besitz dieser Reserven sind. China muss bald handeln, damit weitere Anstiege der Dollar-Zinsen den Yuan nicht noch stärker untergraben.

Dieser Zeitpunkt muss näher rücken. China muss der Versuchung widerstehen, eine so wichtige Entscheidung aufzuschieben und den Yuan noch viel weiter fallen zu lassen. Die Neokeynesianer in Peking werden argumentieren, ein niedrigerer Yuan entschädige die Exporteure, die mit amerikanischen Zöllen konfrontiert sind. Doch das treibt lediglich die Inlandspreise in die Höhe und verteuert die Rohstoffe, die für Chinas Infrastrukturpläne benötigt werden. Nein, die Entscheidung muss eher früher als später fallen.

Angenommen, China besitzt erhebliche nicht deklarierte Goldreserven, ließe sich dies sehr einfach durch die Ausgabe einer unbefristeten Jumbo-Anleihe bewerkstelligen, deren Kupons nach Wahl des Inhabers in Gold oder in Yuan gezahlt werden. Dieses Finanzmodell, ohne die Goldkonvertibilität, orientiert sich an Großbritanniens Consolidated Loan Stock, der erstmals 1751 ausgegeben und 2015 endgültig getilgt wurde.^[viii] Da die Anleihe unbefristet war, entstand für die Staatskasse kein Kapitalabfluss, es sei denn nach Wahl der Staatskasse.

Die grundlegenden Vorteile dieses Ansatzes dürften sich von selbst erschließen. Das Folgende ist ein Entwurf, der aufzeigt, wie sich Währungsstabilität und die Beseitigung systemischer Risiken erreichen lassen. Damit die Märkte Zeit haben, den Goldpreis an die Remonetisierung durch China anzupassen, sollten diese Vorschläge vor der Einführung der Anleihe angekündigt werden, zusammen mit der vollständigen Offenlegung der tatsächlichen Goldreserven Chinas. Die Anleihe würde dem Gold eine Grundverzinsung verleihen, mit einem zusätzlichen Renditeanteil zur Abbildung des Kreditrisikos Chinas. Sie würde so bepreist, dass das Halten der Anleihe für Sparer und Anleger attraktiv ist und sie zu einer glaubwürdigen Alternative zum Besitz von physischem Edelmetall wird. Da die Anleihe nie getilgt werden muss, dürfte sie die Bonität Chinas an den Märkten stärken und die internationale Nachfrage nach dem Yuan selbst untermauern.

Weitere Währungsemissionen der PBOC müssten dann durch Gold gedeckt sein, wie es bei der Notenausgabe der Bank of England nach dem Bank Charter Act von 1844 der Fall war. Den Banken würde eine begrenzte Frist eingeräumt, ihr Einlagengeschäft von ihren Kreditbüchern zu trennen; Letztere würden Anleiheemissionen als wichtigstes Instrument zur Finanzierung des Kreditgeschäfts ersetzen.

Bankeinlagen würden nichts verzinst und könnten sogar Verwaltungskosten verursachen. Einleger und Sparer würden ihre Ersparnisse daher in die neuen Bankanleihen oder in die neue Jumbo-Anleihe lenken. Die Banken und das Bankensystem stellten kein systemisches Risiko mehr dar.

Dies würde bedeuten, dass die Geldmengenausweitung in China nur durch Goldimporte, Minenförderung und die Wiederverwertung von Schmuckschrott erfolgen würde. Angesichts der jährlichen Minenproduktion Chinas von über 400 Tonnen und unter der Annahme, dass der Staat bereits erhebliche nicht deklarierte Reserven besitzt, dürfte auf diesem Wege ausreichend Golddeckung vorhanden sein, um den Yuan auf einen Goldstandard zu stellen. Eine Anleiheemission von einer Billion Yuan mit einem Goldkupon von 3 %, bei einem angenommenen Goldpreis von 15.000 Yuan (2.150 $ zu aktuellen Wechselkursen), würde zur Zahlung des jährlichen Kupons höchstens 62 Tonnen Gold erfordern, vorausgesetzt, alle Inhaber entscheiden sich für die Zinszahlung in Gold. In der Praxis dürfte der Großteil der Zinsen in Yuan bezogen werden.

Die Kreditkosten für die Produktion würden sich dann wieder am allgemeinen Preisniveau in China ausrichten, wodurch das Gibson-Paradoxon als Verhältnis zwischen Erzeugerpreisen und Finanzierungskosten wieder in Kraft gesetzt würde.^[ix] Exportunternehmen blieben von höheren Zinsen auf ihre Kredite verschont, müssten sich aber auf ein Umfeld mit solider Währung einstellen. Die Schweiz kommt mit einer verhältnismäßig starken Währung zurecht, und in den Zeiten vor dem Euro tat dies auch Deutschland. Fabriken in ausländischem Besitz, deren Eigentümer nur wegen eines sinkenden Yuan-Wechselkurses dort sind, müssten mit weitverbreiteten Schließungen rechnen. Doch dadurch werden Arbeitskräfte für andere Aufgaben frei, die für Chinas Zukunft relevanter sind.

Eine Verwerfung bei den traditionellen Exportindustrien ist daher unvermeidlich, ja sogar notwendig. Die Abkehr von ihnen ist bereits in der Wirtschaftspolitik verankert. Die Chinesen wussten stets, dass die Abhängigkeit vom Export nur ein Sprungbrett zur eigenen Selbstversorgung war. Langfristig dürfen wir annehmen, dass China weiß, dass solides Geld ein stabileres Geschäftsumfeld bietet als Fiat-Geld, zumal es der weltweit größte Verbraucher von in Dollar bepreisten Industrierohstoffen ist.

Es war das goldgedeckte Pfund Sterling, das das winzige Großbritannien in der zweiten Hälfte des 19. Jahrhunderts zur größten Nation der Erde machte. Solides Geld funktioniert in einer sparerorientierten Volkswirtschaft, und da die Chinesen einen erheblichen Teil ihres Nettoeinkommens sparen, ist dies Chinas prägendes Merkmal.

Der Schutz des Vermögens und der Ersparnisse der Bürger ist die grundlegende Priorität der Führung. Der Wert des angesammelten Vermögens der chinesischen Sparer würde im Vergleich zu dem der Sparer in anderen Ländern mit an Wert verlierenden Fiat-Währungen sowohl gesichert als auch gesteigert. Zweifellos würde die Kaufkraft des Goldes im Vergleich zu der ungedeckter Fiat-Währungen weiter steigen und die ausländische Nachfrage nach Chinas neuer unbefristeter Jumbo-Anleihe fördern. Der Anstieg ihres Marktwerts, gemessen in Fremdwährungen, würde nicht nur die anhaltende Nachfrage nach der Anleihe sichern, sondern auch für die bisherigen Inhaber auf dem Weg dorthin Kapitalgewinne schaffen.

Die Konvertibilität des Yuan in Gold würde es China ermöglichen, die Devisenkontrollen aufzuheben, sodass die Währung frei verfügbar und im Handel begehrt wäre. Die PBOC würde ihre Devisenreserven abbauen und sich nicht länger an den Devisenmärkten beteiligen.

Allerdings käme dies einem tödlichen Angriff auf den Status des Dollars gleich, es sei denn, das amerikanische Finanzministerium zieht umgehend nach, was unwahrscheinlich erscheint, und führt eine glaubwürdige Form der Goldkonvertibilität wieder ein, die die Mängel des Bretton-Woods-Systems vermeidet. Das US-Finanzministerium gibt an, 8.133 Tonnen Gold zu halten, die zu diesem Zweck verwendet werden könnten.

Zu aktuellen Preisen beläuft sich der Wert des Goldes des US-Finanzministeriums auf 325 Mrd. $, bei einem wahrscheinlichen Preis nach der Ankündigung Chinas vielleicht auf 600 Mrd. $. Falls das Gold des Finanzministeriums tatsächlich existiert, sollte China erfreut sein, es zu kaufen, wenn die USA versuchen, einen Teil davon zu verkaufen, um den Goldpreis zu drücken. Schließlich hat China sowohl Dollar als auch US-Staatsanleihen in weit größeren Mengen, die es im Gegenzug für Gold verkaufen kann. Und es wäre töricht von Amerika, die Abwicklung chinesischer Verkäufe von Staatsanleihen zu behindern, wie einige Kommentatoren vorgeschlagen haben, denn das würde das weltweite Vertrauen sowohl in den Dollar als auch in die Dollar-Anleihemärkte schlicht untergraben.

Es ist schwer vorstellbar, wie die USA einem Plan Chinas für solides Geld etwas entgegensetzen können. Zudem sind die Finanzen der US-Regierung bereits in sehr schlechter Verfassung, und eine Rückkehr zu solidem Geld würde eine Senkung der Staatsausgaben erfordern, die alle Beobachter für politisch unmöglich halten. Dieses Problem hat die chinesische Regierung nicht, und der Zweck einer goldgebundenen Jumbo-Anleihe besteht weniger darin, Mittel zu beschaffen, als vielmehr darin, eine feste Preisbeziehung zwischen dem Yuan und dem Gold zu besiegeln.

Ob China den hier vorgeschlagenen Plan umsetzt oder nicht, eines ist sicher: Die nächste Kreditkrise wird kommen, und sie wird erhebliche Auswirkungen auf alle Länder haben, die mit Fiat-Geldsystemen arbeiten. Die Zinsfrage wird wegen der Schuldenberge von Regierungen und Verbrauchern angegangen werden müssen, da nahezu alle westlichen Volkswirtschaften rettungslos in einer Schuldenfalle gefangen sind. Die Hürden auf dem Weg zu einer soliden Geldpolitik scheinen schlicht zu groß, um bewältigt zu werden.

Letztlich ist die Rückkehr zu solidem Geld eine Lösung, die weniger Schaden anrichtet als Fiat-Währungen, die in beschleunigtem Tempo ihre Kaufkraft verlieren. Man denke an Venezuela und daran, wie solides Geld seine Probleme lösen würde. Doch dieser Weg ist durch ein Erdloch versperrt, das ganze Regierungen zu verschlucken droht. Der Versuch, Zeit zu gewinnen, indem man noch mehr Geld in eine Volkswirtschaft in einer Kreditkrise wirft, wird nur die Währung zerstören. Die Taktik funktionierte während der Lehman-Krise, doch es war knapp. Es ist unwahrscheinlich, dass sie noch einmal funktioniert.

Da Chinas Wirtschaft ihre Schuldenausweitung der letzten zehn Jahre überwiegend auf die Produktion ausgerichtet hat, droht ihr, wenn sie nicht bald handelt, eine altmodische Rezession mit Firmenpleiten und rasant steigender Arbeitslosigkeit. China bietet nur sehr begrenzte Sozialleistungen und muss ohne Unterdrückung nach maoistischer Art nicht nur damit rechnen, dass die Pläne des Staates scheitern, sondern auch, dass sich unter den Massen Unzufriedenheit und Aufruhr entwickeln.

Für China ist ein Yuan-Standard mit Goldtausch nun der einzige Ausweg. Es wird zudem entschieden zurückweisen müssen, was westliche Universitäten seinen klügsten Studenten beigebracht haben. Doch wenn China früh und entschlossen handelt, wird es derjenige sein, der übrig bleibt, wenn sich der Staub gelegt hat, während der Rest von uns in unseren durch Fiat-Geld finanzierten Wohlfahrtsstaaten den Dreck unserer unsoliden Währungen schlucken wird.

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