Am vergangenen Mittwoch überraschte die Fed die meisten Menschen mit der Entscheidung, ihre Anleihekäufe nicht zu reduzieren. Was allgemein nicht erkannt wird: Sobald eine Zentralbank beginnt, die Geldmengenausweitung als Allheilmittel einzusetzen, fällt es ihr äußerst schwer, wieder aufzuhören. Das ist der grundlegende Grund, warum die Fed diesen Gedanken nicht weiterverfolgt hat und es höchstwahrscheinlich auch nie tun wird.
Das ist eine kräftige Aussage. Doch bedenken Sie Folgendes: Paul Volcker stand 1979, als er zum Vorsitzenden der Fed ernannt wurde, vor demselben Dilemma. Als er die Zinsen anhob, um die Inflation einzudämmen, sprachen zwei Dinge für ihn, die seinem Nachfolger fehlen: Die steigende Inflation lag bereits über 10 % und war daher eine offensichtliche Priorität, und, wichtiger noch, die Verschuldung des privaten Sektors im Verhältnis zum BIP lag auf einem weitaus niedrigeren Niveau als heute. Es war damals eine schwierige Entscheidung, die Zinsen nahezu zu verdoppeln. Heute, bei niedriger offizieller Inflation und hoher Verschuldung des privaten Sektors, wäre dies äußerst schwierig.
Solange die offizielle Inflation nicht anzieht, ist es weitaus bequemer, so zu tun, als würde sie kein Problem darstellen, was den Ansatz der Fed durchaus treffend beschreibt. Stattdessen richtet sie sich an der Arbeitslosenquote aus, mit der Begründung, die Preisinflation hänge von der Kapazitätsauslastung ab, diese wiederum von der Beschäftigung.
Eines ist im Leben sicher, neben dem Tod und den Steuern: Wenn man die Geldmenge ausweitet, steigen die Preise irgendwann; genauer gesagt sinkt die Kaufkraft des entwerteten Geldes. Das Problem besteht darin, die Währungsentwertung zu messen, und darüber wird seit der Entstehung der Papierwährungen heftig debattiert. Dies hat mich dazu veranlasst, ein neues Geldmaß vorzuschlagen, das ich auf Anregung von James Turk Fiat Money Quantity (FMQ) nenne. Es soll uns ein Maß für Papiergeld liefern, mit dem wir die Gefahr einer Hyperinflation der Währung beurteilen können. Ich werde in Kürze ein Papier dazu veröffentlichen, in dem die Methodik erläutert wird.
Das Prinzip dahinter besteht darin, Abweichungen vom langfristigen Trend des Währungswachstums anzuzeigen, um uns sowohl vor Währungskrisen als auch vor übermäßiger Inflation zu warnen. Der Ansatz besteht darin, die historische Entwicklung von der vollständigen Goldkonvertibilität bis zum heutigen Zustand ohne Konvertibilität rückwärts nachzuvollziehen. Unser Gold wurde zunächst bei unseren Banken hinterlegt und von dort bei der Zentralbank. Im Gegenzug für unsere Golddepots wurden uns Banknoten, Münzen und Guthaben in Form von Einlagen bei der Bank ausgegeben, und unsere Bank unterhält ebenso Einlagen bei der Zentralbank.
Die FMQ setzt sich daher aus der Summe von Bargeld und Münzen, allen verfügbaren Einlagen sowie den Einlagen unserer Bank bei der Zentralbank zusammen. Für den US-Dollar ist dies in der nachstehenden Grafik dargestellt.
Die gepunktete Linie ist die langfristige exponentielle Trendrate, und es ist sofort ersichtlich, dass sich die FMQ derzeit in einer Hyperinflation befindet. Derzeit wäre ein Rückgang der Einlagen um 3,6 Billionen US-Dollar erforderlich, um dieses Maß der Währungsmenge wieder auf den Trend zurückzuführen.
Dies fasst das Problem, vor dem die Fed steht, genau zusammen. Wir müssen verstehen, dass sie sich in einer nahezu unmöglichen Lage befindet, die auf ihre geldpolitische Reaktion auf die Bankenkrise zurückgeht. Nicht einmal Paul Volcker hätte uns hier herausführen können. Sobald die Abhängigkeit von schwachem Geld dieses Tempo erreicht hat, gibt es keine Lösung, ohne das gesamte System zum Einsturz zu bringen.