Nachdem Gold an der Comex überkauft ist, droht dem Preis erneut ein Einbruch durch die systemrelevanten Großbanken („too big to fail“). Es ist ein vertrauter Vorgang an den Goldterminmärkten, wo Spekulanten, die Kontrakte kaufen, sich mit Stop-Loss-Aufträgen absichern.
Alles, was die TBTF-Banken brauchen, ist eine Pause bei den Käufen der Spekulanten und ein wenig gute Nachricht (schlecht für Gold). Idealerweise läuft der aktive Kontrakt auf den Verfall zu, sodass die Spekulanten Farbe bekennen müssen: Sie müssen den Kontrakt verkaufen, ihn in eine spätere Fälligkeit verlängern oder die Lieferung annehmen.
Bedenkt man, dass diese Spekulanten stark gehebelte Positionen halten, schlägt Gier im Handumdrehen in Angst um. Die TBTF-Banken haben den Spekulanten ihre Long-Positionen geliefert, indem sie selbst Short gegangen sind. Sobald man Long geht, ist man in einer Händlerversion des „Hotel California“ gefangen.
Die TBTFs sitzen zu Beginn auf Verlusten, machen sich darüber aber keine Sorgen, denn sie sind „too big to fail“. Sie wissen jedoch, wie sich das Blatt wenden lässt. Man wählt einen ruhigen Moment, verkauft Kontrakte im Wert von einigen Milliarden und löst damit sämtliche Stopps aus. Dieser Ablauf wiederholt sich immer wieder und ist für die Edelmetallbanken eine Gelddruckmaschine. Nur gelegentlich geht es schief, weil die physischen Märkte den Terminmärkten die Preishoheit wieder entziehen. Doch was soll's: Diese Akteure werden von der Fed oder der Bank of England gerettet. Ihre Händler haben unterdessen Quartal für Quartal Boni kassiert.
Spekulanten fallen jedes Mal darauf herein. Früher oder später, so ihr Argument, würden die Händler der TBTF-Banken ihre Quittung bekommen. Nachdem Gold jedoch in weniger als zwei Monaten um 140 US-Dollar gestiegen ist, steht uns nun ein weiterer Waschgang in der Comex-Waschmaschine bevor. Gold ist so überkauft wie nie zuvor. Die Anleger dürften erneut ausgenommen werden. Nur ein Narr würde etwas anderes wetten. Dieses Mal könnte es allerdings anders kommen.
Damit es dieses Mal anders kommt, muss der Dollar weiter an Wert verlieren. Vieles andere kann die Bullen vor den TBTF-Edelmetallbanken kaum retten. Dieser Artikel erörtert die Aussichten für den Dollar und kommt zu dem Schluss, dass sie, abgesehen von einer technischen Erholung auf kurze Sicht, nicht gut sind.
Es zeichnen sich vier Fronten ab, die den Dollar nach unten treiben könnten: die stagnierende US-Wirtschaft, die Abkehr der ölproduzierenden Länder vom Dollar, die Interessen Chinas, die sich in Richtung einer Abkehr vom Dollar bewegen, und schließlich die kommerziellen Interessen der großen Edelmetallbanken, die sich in Richtung der China-Geschichte verschieben. Wir betrachten sie der Reihe nach.
Stagnierende US-Wirtschaft
Die ganze Euphorie der ersten hundert Tage von Präsident Trump, in denen er sich mit einem Feuerwerk anfänglicher Aktivität wie ein moderner Franklin Roosevelt gab, weicht der nüchternen Realität. Der Dollar stieg zunächst und begann dann zu fallen. Die fiskalischen Vorteile der Steuerreform bleiben ein Luftschloss. Der Impuls für die amerikanische Industrie durch Zölle und Einfuhrabgaben auf importierte Waren ist bei näherer Betrachtung kein Impuls, sondern erhöht lediglich die Kosten für die Verbraucher. Der Großteil von „The Donalds“ reformorientiertem Team gegen das Establishment ist zurückgetreten und im Weißen Haus durch drei Generäle des Establishments ersetzt worden. In einer Bananenrepublik würde die Presse das einen Militärputsch nennen. „Make America Great Again“ ist heute kaum mehr als eine leere Phrase.
Die Wahl von Präsident Trump scheint den Dollar für einen erheblichen Rückgang vorbereitet zu haben, sobald sich diese Erkenntnis durchsetzt. Seine Politik erweist sich als großspurig und autark ausgerichtet. Indem sich Amerika von den Vorteilen des Welthandels abschottet, zieht es kaum Nutzen aus dem raschen Wandel, der den asiatischen Kontinent vom wirtschaftlichen Hinterland zum wirtschaftlichen Kraftzentrum macht.
Unterdessen ist die Anhäufung von Schulden unproduktiv und eine Belastung für die Wirtschaft, denn sie finanziert weiterhin verschwenderische Staatsdefizite und bläht den Konsum auf. Die Einkommen der Verbraucher haben zumindest in den letzten beiden Kreditzyklen nicht mit den Lebenshaltungskosten Schritt gehalten. Da der Verbraucher unter einer Altlast von Schulden überfordert ist, kämpft die Wirtschaft: Sie steckt nicht mehr in der Krise, kommt aber auch nicht voran.
Analysten, die unklugerweise glauben, Handelsprotektionismus werde amerikanische Arbeitsplätze schaffen, verkennen, dass Handelsdefizite aus einer Kombination von Staatsdefiziten, der Ausweitung der Bankkredite und niedriger Sparquote entstehen. Genau diese Politik betreiben die Regierung und die Fed jedoch aktiv zur wirtschaftlichen Erholung. Folglich dürfte das Haushaltsdefizit im kommenden Haushaltsjahr erneut bei 500 Mrd. US-Dollar liegen, die wir der laufenden Gesamtsumme hinzufügen können.
Für die Aussichten des Dollars ist vor allem Folgendes wichtig: Das seit 1980 aufgelaufene Zahlungsbilanzdefizit, dessen Hauptbestandteil die Handelsbilanz ist, wird bis Ende dieses Jahres insgesamt über 11 Billionen US-Dollar betragen. Das kumulierte Zahlungsbilanzdefizit ist ein Indikator für den Umfang des ausländischen Dollarbesitzes, von dem nur 4,36 Billionen US-Dollar in den Zentralbankreserven weltweit ausgewiesen sind. Ein Großteil der übrigen Dollarbestände in ausländischer Hand gehört Unternehmen, die im Welthandel tätig sind.
Die Verwaltung der Dollarbestände ist für die Profitabilität dieser Unternehmen entscheidend. Sie werden bemerkt haben, dass der Dollar auf handelsgewichteter Basis im Januar seinen Höhepunkt erreichte und seither 7,5 % verloren hat. Das wirkt sich stark auf die Gewinne aus. Sie werden auf weitere Anzeichen von Schwäche achten und die verbesserten Handelsaussichten für Europa und die Eurozone zur Kenntnis genommen haben, die den Euro in diesem Jahr um 15 % gegenüber dem Dollar steigen ließen. Darüber hinaus verzeichnet die Eurozone für 2017 einen geschätzten Handelsüberschuss von 200 Mrd. €, was zu einer zugrunde liegenden Verknappung von Euro in ausländischem Besitz führt. Der chinesische Renminbi (oder Yuan) hat in diesem Jahr gegenüber dem Dollar um 7,3 % zugelegt, was Unternehmen betrifft, die mit China Handel treiben. Vor allem betrifft es Ölproduzenten, die in ihren größten einzelnen Markt verkaufen. Sie werden die weitere Entwicklung des Dollars beobachten.
Es besteht kaum Zweifel daran, dass die Länder außerhalb der USA beträchtliche Mengen an Dollar halten und zu Verkäufen veranlasst werden können. Aus diesem Grund versetzt die schwache relative Entwicklung der US-Wirtschaft im Vergleich zur dynamischeren Entwicklung Chinas, Japans und Europas den Dollar an den Devisenmärkten langfristig in eine erhebliche Nachteilsposition.
Ölproduzenten wenden sich vom US-Dollar ab
Das Abkommen zwischen Nixon und Saudi-Arabien aus dem Jahr 1973 machte den Dollar nach dem Zusammenbruch des Bretton-Woods-Abkommens im Jahr 1971 zur ausschließlichen Abrechnungswährung für Ölexporte. Seitdem haben die wenigen Länder, die damit drohten, Öl gegen andere Währungen zu verkaufen, insbesondere der Irak unter Saddam Hussein und Libyen unter Oberst Gaddafi, unglückliche Unfälle erlebt. Die einzigen Länder, die die Vormachtstellung des Dollars im Ölhandel erfolgreich herausgefordert haben, sind Russland, China und der Iran, jedoch nicht ohne nachteilige Folgen. Und nun verabschiedet sich Venezuela vom US-Imperialismus, indem es sein Öl gegen eine Reihe von Währungen verkauft, mit Ausnahme des US-Dollars.
Vielleicht hat Venezuela nicht zugehört. Die Erfahrungen des Irak und Libyens haben anderen Ländern unmissverständlich gezeigt, welche Folgen es hat, die Vormachtstellung des Dollars infrage zu stellen. Im Fall des Iran setzten die Amerikaner im Jahr 2012 sogar SWIFT, das angeblich unabhängige Interbanken-Abwicklungssystem, über die EU unter Druck, um sämtliche Überweisungen mit Beteiligung des Iran zu sperren. Die iranische Währung brach unter diesem Druck beinahe zusammen. Doch solche Taktiken erzeugen vor allem Verbitterung und haben das Wohlwollen unter den blockfreien Staaten untergraben. Die Russen, mächtig genug, um die finanziellen Zerstörungstaktiken Amerikas zu überstehen, haben inzwischen ein eigenes Konkurrenzsystem zu SWIFT aufgebaut und weitere Schritte unternommen, um sich vollständig vom Dollar unabhängig zu machen.
Russen und Chinesen sowie die von ihnen angeführte Shanghaier Organisation für Zusammenarbeit ermutigen Ölproduzenten zunehmend, Öl für den Verbrauch in Asien gegen asiatische Währungen zu verkaufen, vor allem gegen den Yuan. Um dieses Ziel zu erreichen, baut China seine Kapitalmärkte aus, um die Liquidität des Yuan und seine Akzeptanz als Handelsmittel zu verbessern. Dennoch weiß China, dass es mehr als den Yuan mit seiner kürzeren und weniger gesicherten Erfolgsbilanz als Alternative zum Dollar anbieten muss. Und hier kommt physisches Gold ins Spiel: solides Geld, das keine Verbindlichkeit irgendeiner Regierung ist und universell als solches anerkannt wird, selbst von denen, die seine monetären Eigenschaften öffentlich bestreiten.
China wusste schon lange, dass Gold für seine geopolitische Strategie wie auch für seine eigene langfristige Sicherheit zentral sein würde. In den vergangenen Jahren hat es die physischen Märkte dominiert. Es ist mit Abstand das größte Goldförderland. Es besteht kein Zweifel, dass China seit 1983, als die Zentralbank erstmals mit dieser Aufgabe betraut wurde, erhebliche nicht deklarierte Goldreserven angehäuft hat. Es steht kurz davor, Ölproduzenten an den Shanghaier Terminmärkten die Möglichkeit zu bieten, Öl gegen Yuan und Yuan gegen Gold zu tauschen, das von außerhalb Chinas bezogen wird. Es besteht kaum Zweifel, dass Ölproduzenten dies als attraktive Alternative zum Dollar ansehen werden. Russland und der Iran haben sich bereits angeschlossen. Andere Länder wie Venezuela, die stark von der chinesischen Ölnachfrage abhängig sind, scheinen dabei zu sein, dies ebenfalls zu tun. Der eigentliche Preis wäre jedoch Saudi-Arabien.
Saudi-Arabien braucht Geld, und falls die westlichen Kapitalmärkte es nicht im Gegenzug für eine Minderheitsbeteiligung an Aramco bereitstellen, werden die Chinesen mit großer Wahrscheinlichkeit einen Handel abschließen. Die Politik, die Öllieferanten der Welt vom Dollar abzubringen und für Exporte nach China zum Yuan zu bewegen, hat in den vergangenen Monaten deutliche Fortschritte gemacht. Die nächste entscheidende Entwicklung wird die vollständige Einführung eines Yuan-Terminkontrakts für Öl sein, die in den kommenden Monaten erfolgen könnte. Wenn das geschieht, wird die Funktion des Dollars als alleinige Reservewährung faktisch enden.
Chinas Devisenreserven
China hat einen großen Bestand an Devisenreserven angehäuft, das Äquivalent von 3 Billionen US-Dollar. Diese Anhäufung, davon möglicherweise über 2 Billionen in Dollar, ist die Folge der früheren Währungssteuerung, deren Ziel es war, die Gewinne in China ansässiger Hersteller zu steigern, die in andere Länder exportieren. Die frühe Entwicklung der chinesischen Wirtschaft war lediglich eine Anfangsphase, die starke Zuflüsse von Direktinvestitionen und anschließend Nettoexporte begünstigte. Darüber hinaus sind die Chinesen eifrige Sparer und legen bis zu 40 % ihres Einkommens zurück, was zu großen und anhaltenden Handelsüberschüssen führt.
Vor Ort hat der wirtschaftliche Erfolg Chinas der Bevölkerung erhebliche Verbesserungen ihrer Lebensverhältnisse gebracht. Die Wirtschaft wird nun stärker auf Dienstleistungen und Technologie ausgerichtet und entwickelt sich aus ihrem exportorientierten Modell zu einer voll entwickelten Volkswirtschaft mit einer wachsenden Mittelschicht. Zudem benötigt China enorme Mengen an Rohstoffen, um seine Infrastrukturpläne zu erfüllen, die ganz Asien umfassen.
Der Bedarf an großen Dollarbeständen, der sich aus der Neutralisierung von Kapitalzuflüssen und der anschließenden Unterbewertung des Yuan zugunsten der Exportpreiswettbewerbsfähigkeit ergab, besteht nicht mehr. China benötigt weitaus geringere Dollarreserven und wird diese daher mit großer Wahrscheinlichkeit in Vorräte an unedlen Metallen und in die Rohstoffe investieren, die künftig benötigt werden. Dieser Politikwechsel zeigt sich bereits darin, dass der Yuan in diesem Jahr gegenüber dem Dollar um mehr als 7 % gestiegen ist und Rohstoffimporte damit im Vergleich zu den Dollarpreisen um diesen Betrag billiger geworden sind.
Es kann daher kaum Zweifel geben, dass China künftig ein großer Verkäufer von Dollar sein wird. Ihr Problem besteht darin, dass sie bei zu aggressivem Vorgehen Verkäufe anderer asiatischer Zentralbanken auslösen und sogar riskieren könnte, dass ihre US-Staatsanleihen im Wert von 1,1 Billionen US-Dollar von der US-Regierung eingefroren werden. Sie muss behutsam vorgehen, es sei denn, es liegt in ihrem Interesse, in einem sich verschärfenden Finanzkrieg aggressiver aufzutreten. Ihre Politik wird daher wahrscheinlich darin bestehen, Dollar eher in Stärke als in Schwäche zu verkaufen. Für den Dollar bedeutet dies, dass jede Kurserholung voraussichtlich begrenzt bleibt und somit in Umfang und Dauer beschränkt ist.
Die Banken wechseln die Seiten.
Die großen globalen Banken sind gezwungen, ihre Aktivitäten stärker auf China und dessen Asien-Strategie auszurichten. Der Ausbau der Infrastruktur muss finanziert werden, und dies wird über die Asiatische Infrastruktur-Entwicklungsbank koordiniert. China internationalisiert seine eigenen Kapitalmärkte über Hongkong und London. Die USA werden von diesen Aktivitäten bewusst ausgeschlossen.
Das bedeutet nicht, dass China gegen amerikanische Banken ist. Ihr Ziel ist es, mit allen ausländischen Banken im Wettbewerb Geschäfte zu machen, solange es dabei nicht um Dollar geht. Damit stehen die amerikanischen Banken vor einer Entscheidung: Folgen sie Präsident Trumps Leitspruch, Amerika wieder groß zu machen, und sehen davon ab, China zu unterstützen, oder erfüllen sie ihre geschäftliche Pflicht im Interesse ihrer Aktionäre und versuchen, von Chinas Anti-Dollar-Strategie zu profitieren?
Nirgends ist dieser Konflikt akuter als am Markt für Gold und Silber. Da China nun beide physischen Märkte kontrolliert, haben die großen Edelmetallbanken keine andere Wahl, als der Shanghai International Gold Exchange und der International Futures Exchange beizutreten. Bald werden sie die Preise an der Comex nicht mehr vorwiegend als Bären nach unten drücken, indem sie spekulativen Käufern Papierkontrakte liefern. Stattdessen müssen sie zu Käufern von physischem Edelmetall werden, um es an die physischen Märkte und die Terminmärkte in Shanghai zu liefern. Es ist noch früh, doch ANZ Bank, UBS, BNP Paribas, Standard Chartered, HSBC, JP Morgan (Niederlassung London) und Goldman Sachs gehören bereits zu den führenden Banken, die diesen Übergang vollzogen haben oder vollziehen.
Fazit
Große Mengen an Dollar stehen bereit, aus ausländischem Besitz abzufließen, ein Erbe aus der Zeit, als Unternehmen sie bedenkenlos als wichtigste Reserve- und Handelswährung hielten. Bis jetzt gab es kaum eine Alternative. Zudem besitzt Chinas Zentralbank wahrscheinlich die Hälfte aller Dollarreserven der Zentralbanken weltweit, und es liegt nun in ihrem Interesse, dieses Engagement zu verringern.
Amerika ist von der globalen Wachstumsgeschichte abgekoppelt, die sich auf China und die chinesisch geführte Entwicklung Asiens konzentriert. Amerikas Missbrauch seines Dollar-Privilegs über die Jahre hat bei den blockfreien Ländern ein Erbe des Misstrauens hinterlassen, und diese Länder treiben nun den wirtschaftlichen Fortschritt der Welt voran. Beim asiatischen Wirtschaftsfest, das von China und Russland ausgerichtet wird, ist Amerika der einzige Gast, der nicht eingeladen ist.
Amerikas schlechte Staatsfinanzen und seine Abhängigkeit von geldpolitischer Stimulierung sorgen durch anhaltende Handelsdefizite weiterhin für ein stetiges Angebot an Dollar an den Devisenmärkten. Die Präsidentschaft Trumps dürfte für den Dollar ein Desaster werden, und sobald dies an den Devisenmärkten erkennbar wird, dürften die Verkäufe zunehmen. Und wenn der Dollar abrutscht, dürfte er für immer mehr ölexportierende Länder seinen Status als Abrechnungswährung allmählich verlieren.
Das Ende des Leitspruchs „Make America Great Again“ wird die wachsende verdeckte Unterstützung der chinesischen Chance durch große internationale Banken sein, getrieben von der wirtschaftlichen Realität. Sie können es sich schlicht nicht leisten, untätig zuzusehen, und es gibt erste Anzeichen dafür, dass sich JPMorgan und Goldman Sachs als Händler und Lieferanten von physischem Edelmetall in Shanghai positionieren. Es wäre überraschend, wenn weitere westliche Edelmetallbanken ihrem Beispiel nicht folgten.
Ob dies der Zeitpunkt ist, zu dem die physische Goldnachfrage die Preisführerschaft von den Terminmärkten übernimmt, wird nur die Zeit zeigen. Es kann jedoch kein Zweifel bestehen, dass sich die Interessenlage Chinas inzwischen hin zu einem schwächeren Dollar verschiebt. China ist sich jedoch sicherlich der Störungen bewusst, die es in den westlichen, dollarzentrierten Märkten verursachen würde, wenn es eine deutliche Dollarschwäche und damit einen starken Goldpreis herbeiführte. Es wird nicht dafür verantwortlich gemacht werden wollen, offen das Ende des Dollars als Reservewährung ausgelöst zu haben, was wahrscheinlich erklärt, warum es die Einführung des Yuan-Öl-Kontrakts verschoben hat und vorsichtig vorgeht.
Offensichtlich spielt die Geopolitik für den Zeitpunkt eine zentrale Rolle: Amerika ist verzweifelt bemüht, sich China entgegenzustellen, das gemeinsam mit Russland der dominierende Staat auf dem eurasischen Kontinent ist. Die Folgen eines Endes der finanziellen Hegemonie Amerikas sind nicht zu unterschätzen, und China wird einen solchen Schritt nicht leichtfertig unternehmen. Anleger an den westlichen Finanzmärkten scheinen jedoch allmählich zu begreifen, dass die Blütezeit des Dollars nun vorbei ist und ein deutlicher Niedergang bevorsteht. Daher müssen etablierte institutionelle Anleger ihre Vermögensaufteilung überdenken, zugunsten von physischem Gold und zulasten des Dollars.
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