Alasdair Macleods Ausblick für 2013

Um die Gefahren des Jahres 2013 verständlich zu machen, werde ich zunächst ihren Hintergrund darlegen, bevor ich sie einzeln aufführe. Eine solche Liste kann weder erschöpfend noch zeitlich geordnet sein, doch alle genannten Punkte haben dieselbe Wurzel: die langfristige Anhäufung einer untragbaren Schuldenlast.

Diese Geschichte begann mit dem Ende des Ersten Weltkriegs. Sie handelt von einer Welt, die den Laissez-faire-Kapitalismus durch politische Motive in Wirtschafts- und Währungsfragen ersetzte und sich im Namen des Gemeinwohls von der Vermögensbildung zur Vermögensvernichtung hinwendete. Das war Keynes’ Antrieb. In seinen abschließenden Anmerkungen zur „General Theory“ sagte er dies deutlich: Er sehnte die „Euthanasie des Rentiers“ herbei (ein Begriff für den Sparer, mit dem er Verachtung ausdrücken wollte), der durch „gemeinschaftliches Sparen durch die Vermittlung des Staates“ ersetzt werden sollte, „das auf einem Niveau zu halten ist, das das Wachstum des Kapitals bis zu dem Punkt erlaubt, an dem es nicht mehr knapp ist“. Die Monetaristen an der Spitze der Zentralbanken teilen dieses Ziel mit Keynes und fungieren als das Instrument, durch das Ersparnisse vernichtet werden und Kapital nicht mehr knapp ist.

Auf die Konjunkturtheorie gehe ich nicht ein, außer um festzustellen, dass es Regierungen und Zentralbanken durch ihre Eingriffe in die Volkswirtschaften und das Papiergeld gelungen ist, die Insolvenzen und die Abwicklung angehäufter Fehlinvestitionen so lange hinauszuzögern, bis deren Kosten nicht mehr tragbar sind. Bis 2007/08 war die Schuldenlast zu groß geworden, als dass verzerrte, belastete und geschwächte Volkswirtschaften sie hätten tragen können. Und dies ist kein Problem einzelner Länder, denn es ist überall zu einem Problem geworden. Die Vereinigten Staaten, das Vereinigte Königreich und die Länder der Eurozone erreichten diesen Endpunkt gemeinsam, während Japan darauf wartete, dass sie aufholten. Diese Länder allein stehen für rund die Hälfte des weltweiten BIP. Die Banken, denen all diese Schulden geschuldet werden, sind finanziell miteinander verflochten und auch mit Banken in Ländern verbunden, in denen die Schuldenblase nicht so akut ist.

Dass alle Staaten denselben Weg in den Untergang einschlagen, ist das Ergebnis internationaler Koordination, die die Weltpolitik seit der Konferenz von Bretton Woods im Jahr 1944 zunehmend bestimmt. Die Antwort auf die Finanzkrise von 2008 bestand darin, mehr Teilnehmer einzubeziehen, sodass die G20 zum Forum für die internationale Wirtschaftskoordination nach der Krise wurden. Noch nie in der jüngeren Geschichte haben so viele Regierungen zugestimmt, dieselben Fehler zu machen. Angesichts der zugrunde liegenden Verflechtung ihrer Banken ist kaum zu erkennen, wie es Raum für abweichende Meinungen geben soll.

Das globale Bankensystem kämpft seit fünf Jahren mit unzureichendem Kapital, überbewerteten Sicherheiten und einer grundlegenden Tendenz zur Schrumpfung der Bilanzen. Die jeweiligen Regierungen stützen diese zahlungsunfähigen Institute über ihre Zentralbanken, indem sie sie mit Staatsschulden und Papiergeld überfluten und die Kreditmärkte manipulieren, um Bewertungen aufrechtzuerhalten. Nimmt man diese Verzerrungen weg, zeigt sich, dass die Wirtschaft des Privatsektors vier Jahre nach dem Platzen der Kreditblase weiter schrumpft, eine Tatsache, die durch die Ausweitung der Staatsausgaben und des Papiergelds verdeckt wird. Andernfalls wären die Bankbilanzen geschrumpft und hätten das gesamte Kapital der Banken ausgelöscht, in einigen Fällen mehrfach.

Den Regierungen ist im Allgemeinen nicht bewusst, dass sie sich mitten in einem wirtschaftlichen Zusammenbruch befinden. Die Manipulation von Krediten, Geld und Preisen hat die wirtschaftliche Kalkulation unmöglich gemacht. Zwischen dem Kommunismus gescheiterter Staaten der Vergangenheit und den regulierten und geplanten Volkswirtschaften von heute besteht in dieser Hinsicht kaum ein Unterschied, allenfalls im Grad der staatlichen Einmischung. Wie bei der Sowjetunion werden letztlich die einfachen Menschen, indem sie in ihrem eigenen Interesse handeln, den Sturz ihrer Regierungen herbeiführen. Das wird zwangsläufig geschehen, sofern die Regierungen nicht umkehren.

Das ist eine sehr knappe Zusammenfassung der globalen Krise. Da die Regierungen den keynesianischen Irrtümern völlig verhaftet sind, fällt ihnen die Umkehr außerordentlich schwer. Langfristig geraten zudem die staatlichen Ausgaben für Gesundheit und Soziales außer Kontrolle. Außerdem werden Versuche, anhaltende Haushaltsdefizite durch höhere Steuern für den Privatsektor zu verringern, die Wirtschaftstätigkeit nur dämpfen und die Steuereinnahmen verringern. Die Mehrheit der Ökonomen, die Neoklassiker, die die Grundlage ihres eigenen Fachs missverstehen, scheinen den Ursprung des Problems nicht zu begreifen, das sie den Regierungen selbst mit haben schaffen helfen.

Systemische Risiken im Jahr 2013

Banken

Banken sind durch Interbanken- und grenzüberschreitende Kredite miteinander verflochten. Sie sind außerdem durch Kontrahentenrisiken bei Derivaten und durch die bilanzunwirksame Verpfändung von Sicherheiten miteinander verbunden. Sicherheiten sind stets das Eigentum anderer, das ohne deren Beteiligung und oft ohne deren Wissen gewinnbringend verwendet und wiederverwendet wird. Das Eigenkapital der Banken, das den bilanziellen und außerbilanziellen Verbindlichkeiten gegenübersteht, reicht weder zur Deckung verdeckter Verluste noch zur Abdeckung systemischer Ansteckungseffekte oder eines erneuten Abschwungs der Weltwirtschaft aus. Verdeckte Verluste sind solche, die durch frühere Änderungen der Rechnungslegungsvorschriften verschleiert wurden oder aus noch nicht erkannten Fehlinvestitionen stammen. Zu den systemischen Risiken zählen Staatsausfälle, deutliche Rückgänge der Sicherheitenwerte und der Ausfall von Kontrahenten an den Derivatemärkten. Und der Einbruch im privaten Sektor, der in den nationalen Statistiken herausgerechnet wird, dauert an.

Die Banken sind zu korrumpierten Institutionen geworden, die sich fortwährend am Rande des Zusammenbruchs befinden. Sie dienen sich selbst und ihren Regierungen auf Kosten ihrer Kunden. Dennoch werden sie weiterhin von den Zentralbanken durch eine weitere Ausweitung der Geldmenge und durch staatliche Garantien gerettet werden, unabhängig von den Kosten. Dies wird besonders für Länder gefährlich sein, deren Bankbilanzen im Verhältnis zum Bruttoinlandsprodukt sehr groß sind, wie das Vereinigte Königreich und die Schweiz.

Souveräne Staaten

Die US-Wirtschaft steht nicht nur vor der unmittelbaren Krise der Fiskalklippe, sondern sitzt auch zwischen den wirtschaftlich zerstörerischen Folgen steigender Steuern und rasch steigenden Gesundheits- und Sozialausgaben fest. Die wirtschaftliche Erholung, von der die Prognosen künftiger Defizite abhängen, rückt durch fehlerhafte wirtschafts- und geldpolitische Maßnahmen in weitere Ferne, und es besteht wenig Bereitschaft, die gesetzlich vorgeschriebenen Ausgaben anzugehen. Die Aussichten sind daher eine Verschlechterung der Staatsfinanzen und möglicherweise die Notwendigkeit, die Zinsen früher als erwartet anzuheben, um die unvermeidlichen inflationären Preiseffekte der beschleunigten Geldschöpfung einzudämmen.

Die Eurozone befindet sich eindeutig in einer Finanz- und Wirtschaftskrise. Die EZB ist bereit, alles Notwendige zu tun, um zu verhindern, dass sich die Probleme Griechenlands anderswo wiederholen, doch dafür ist es mit ziemlicher Sicherheit zu spät. Die Last des Euro-Systems ist für Deutschland, die Niederlande, Finnland und Österreich viel zu groß, um sie tragen zu können, und wir können in diesem Wahljahr in Deutschland mit wachsendem politischem Widerstand rechnen. Im Jahr 2013 dürften die gemeinsamen Probleme Spaniens, Italiens und Frankreichs beginnen, den Wert ihrer Staatsschulden zu untergraben. Ihre Anleihen sind überbewertet und verdanken ihren Status größtenteils den Eigenkapitalvorschriften des Basler Ausschusses und einem fehlgeleiteten Vertrauen in die EZB. Das Bankensystem der Eurozone ist unterkapitalisiert und unter realistischen Annahmen bereits bankrott.

In Japan steht die Bank von Japan vor unlösbaren Schwierigkeiten. Bei einer Staatsverschuldung von einer Billiarde Yen zwingt die neue Regierung die BoJ nun dazu, ihr anhaltendes Defizit mit monetären Mitteln zu finanzieren. Darüber hinaus entsparen die Sparer inzwischen in zunehmendem Tempo, was zu einem sich entwickelnden Handelsdefizit führt. Japan scheint nun endlich in die letzte Phase seines wirtschaftlichen Zusammenbruchs einzutreten, der vor genau 24 Jahren mit dem Ende der Blase begann.

Das Vereinigte Königreich steht vor ähnlichen Problemen wie die USA: Die Steuern sind tatsächlich darauf angelegt, Vermögensbildung zu entmutigen, und das Land sieht sich schwer beherrschbaren Sozial- und Gesundheitskosten gegenüber. Seine Regierung ist politisch schwach, und die Koalition verhindert alle Versuche, sich von sozialen Prioritäten ab- und der wirtschaftlichen Realität zuzuwenden. Es ist zudem einem unverhältnismäßig großen Finanz- und Bankensektor mit hohem internationalem Engagement ausgesetzt, insbesondere gegenüber der Eurozone, was für den Staat eine untragbare Belastung darstellen wird, falls sich die Bankenkrise 2013 weiter verschärft.

Achten Sie auf Entwicklungen in den folgenden Bereichen

• Inflation, die unerwartet anziehen wird, wenn sich die Präferenz von Geld hin zu Sachwerten verschiebt, mit der Folge einer sich beschleunigenden Stagflation. Bedenken Sie, dass Regierungen die Inflation in der Regel zu niedrig ausweisen und die Preise in den USA, im Vereinigten Königreich und in anderen Ländern bereits deutlich schneller steigen, als die Verbraucherpreisindizes nahelegen.
• Zinsen, die aufgrund von Inflationssorgen möglicherweise früher als erwartet steigen müssen. In diesem Fall könnte ein Einbruch der Vermögenspreise einsetzen, wenn die Märkte steigende Zinsen vorwegnehmen, bevor sie eintreten, und damit die Fähigkeit der Zentralbanken zerstören, die Preise an den Kreditmärkten unter Kontrolle zu halten.
• Ein weiterer Abschwung in der Privatwirtschaft der USA (ohne den Staat).
• Steigende Anleiherenditen in Spanien, Italien oder Frankreich.
• Eine Verschlechterung der japanischen Handelsbilanz und eine Schwäche des Yen.
• Das Platzen von Blasen an den Anleihemärkten, insbesondere in den USA, im Vereinigten Königreich, in Deutschland, Japan oder Frankreich.
• Krisentreffen von Regierungen und Zentralbanken, die nichts lösen und lediglich das öffentliche Verständnis für deren Unzulänglichkeiten fördern.
• Derivatemärkte und deren Anfälligkeit für Kontrahentenrisiken sowie für die Verpfändung und Weiterverpfändung von Sicherheiten.
• Silbermärkte, in denen die Bullionbanken große Short-Positionen halten und die daher anfällig für einen heftigen Bear-Squeeze sind. Kommt es dazu, wird auch ein starker Anstieg der Goldpreise ausgelöst, der möglicherweise auf andere Metalle und darüber hinaus übergreift.
• Wachsende soziale Unruhen.
• Weitere Einschränkungen der persönlichen Freiheit

Gibt es eine Lösung?

Ja, aber sie wird wahrscheinlich nicht ergriffen werden. Es genügt, dass eine ausreichende Zahl der G20-Mitglieder aufhört, Vermögen zu vernichten, um die kurzfristigen globalen Systemrisiken einzudämmen. Eine Regierung, die dies versteht, wird ihre eigenen Ausgaben und Verpflichtungen kürzen, Steuern auf Ersparnisse abschaffen und ihre Bürger davon abbringen, sich auf staatliche Sozialleistungen zu verlassen. Zieht sie sich aus der Bereitstellung von Gesundheits- und Bildungsleistungen zurück, sinken die Kosten für die Gesellschaft erheblich, und diese Leistungen richten sich darauf aus, nur das zu bieten, was tatsächlich von ihnen verlangt wird. Unnötige Ressourcen werden frei und können an anderer Stelle wirksamer eingesetzt werden.

Eine solche Regierung wird den Wert stabilen Geldes und seine Bedeutung für die wirtschaftliche Kalkulation erkennen und in allem, was sie tut, grundsätzlich auf die Sicherung stabilen Geldes hinarbeiten. Sie wird verstehen, dass sie in der Dreieinigkeit aus Verbraucher, Sparer und Unternehmer keine Rolle hat, und ihre Aufgabe darauf beschränken, die Unverletzlichkeit des Eigentums zu gewährleisten. Sie wird auf ihre Zentralbank als Instrument für Markteingriffe verzichten. Die Zinssätze werden von den Märkten entsprechend dem Bedarf der Nutzer festgelegt.

Und vor allem wird sie sämtliche staatlichen Vorschriften aufheben. Dadurch werden Unternehmen gezwungen, ihren eigenen Ruf zu bewerten und zu stärken, Einzelpersonen, eigene Entscheidungen zu treffen, und Sparer, selbst darüber zu entscheiden, wie viel sie sparen und bei wem sie ihr Geld anlegen.

Fazit

Wir sind einer erneuten Bank- und Finanzkrise ein Jahr nähergekommen. Ihr Tempo nimmt zu, und es ist zu erwarten, dass sie schließlich in einen Zusammenbruch der Papierwährungen mündet. Diese Systemrisiken haben 2012 zugenommen, vor allem in der Eurozone, aber auch anderswo. Keine der irgendwo angewandten Lösungen hat etwas bewirkt.

Nach der bisherigen Beweislage ist es unwahrscheinlicher geworden, dass eine westliche Regierung die richtigen Schritte unternehmen kann oder wird, um einen eventuellen Zusammenbruch ihrer Währung abzuwenden. Daher dürfte 2013 eher als 2012 systemisches Versagen mit sich bringen.