Anleger, die auf Edelmetalle gesetzt haben, dürfen sich bestätigt fühlen, doch der Preisanstieg deutet auf etwas Düstereres hin: Der Wertverlust des Dollars beschleunigt sich und treibt das Ende der Ära der Fiat-Währungen voran.
In diesem, unserem letzten Marktbericht für 2025, blicken wir zurück auf die Faktoren, die 2025 den Gold- und Silberpreis bestimmt haben, und geben einen Ausblick auf 2026. Unser Fazit lautet: Der Dollar liegt im Sterben, und die Ära der Fiat-Währungen geht zu Ende. Dies ist die Botschaft von Gold und Silber und tatsächlich auch der gesamten Rohstoffwelt.
Für Anleger in Gold und Silber war es ein lohnendes Jahr: Gold notiert heute Morgen bei 4.390 US-Dollar und liegt damit 65 % über dem Stand vom 1. Januar, Silber steht bei 74,50 US-Dollar und hat im selben Zeitraum um 148 % zugelegt.
Der Handel in der letzten Woche des Jahres 2025, die auch die Neujahrsfeiertage umfasst, war erwartungsgemäß dünn und volatil, insbesondere bei Silber. Londoner Spot-Silber liegt 5 US-Dollar unter dem Schlusskurs vom vergangenen Freitag, Gold per saldo 140 US-Dollar darunter.
Während sich langjährige Gold- und Silberanhänger über ihr Glück freuen, steckt in ihrem Anstieg eine düstere Botschaft. Gold ist weniger gestiegen, als dass der Dollar und die anderen Fiat-Währungen gefallen sind. Gold nimmt mit hoher Wahrscheinlichkeit weitere Verluste der Kaufkraft des Dollars im Jahr 2026 vorweg und signalisiert einen unerwarteten und unwillkommenen Anstieg der Verbraucherpreise, voraussichtlich ab dem zweiten Quartal.
Der Niedergang des Dollars gleicht einem Tod durch tausend Schnitte, den kaum einer seiner Nutzer bemerkt, da sie steigende Preise auf alles Mögliche zurückführen, nur nicht auf den Wertverlust des Dollars. Das nächste Diagramm, das den Wechselkurs von Gold zum Dollar invertiert darstellt, zeigt jedoch die sich beschleunigende Verschlechterung des Dollars:
Beachten Sie, dass sich der Abwärtstrend des Dollars, gemessen am echten gesetzlichen Zahlungsmittel, selbst bei logarithmischer Y-Achse beschleunigt; seit Januar 2000 hat er bereits 93,6 % seines Wertes verloren.
Silber sagt uns etwas anderes. Die Verzerrungen durch die fortgesetzt sinkenden Werte des Fiat-Dollars haben den Marktpreis von Silber über Jahrzehnte gedrückt und zu erheblichen, sich aufsummierenden Angebotsdefiziten gegenüber der Nachfrage geführt. Da China, das den Preis gedrückt hat, dies nicht mehr tut, hat Silber erheblichen Nachholbedarf. Dies spiegelt sich im Dollarpreis von Silber wider, unserem nächsten Diagramm:
Globale Branchen, die von der chinesischen Preisdrückung profitiert haben und sich daran gewöhnt haben, sehen sich nun mit den aufgeschobenen Kosten konfrontiert und bemühen sich hektisch um Lagerbestände. China erkennt, dass seine Photovoltaik- und Elektrofahrzeugindustrie, in Yuan gerechnet, in Schwierigkeiten geraten würde, wenn kein physisches Silber China verlässt. Deshalb führt das Land ab diesem Monat ein neues Exportlizenzsystem ein. Statt die Silberexporte vollständig zu stoppen, will China nun den Preisanstieg dämpfen.
Der Rückstau aus der Preisdrückung ist jedoch enorm und könnte Silber trotz der Bemühungen Chinas leicht verdoppeln oder verdreifachen lassen, selbst in Gold gerechnet. Die Auswirkung auf die Dollarpreise wird durch den sich beschleunigenden Wertverfall des Dollars, den unser zweites Diagramm oben zeigt, noch verstärkt.
Kurzfristig tun sich die Rohstoffmärkte schwer, diese neue Realität bei Silber zu verarbeiten, da die physische Liquidität aus den Londoner Tresoren inzwischen abgeflossen ist. Die Leihsätze sind stark gestiegen, weil Edelmetallbanken und ihre Kunden von verzweifelten Herstellern gezwungen werden, Derivateverpflichtungen in physisches Metall einzulösen. Wer jedoch zur Lieferung physisches Silber anderswo leiht, ist weiterhin verpflichtet, es dem ursprünglichen Eigentümer zurückzugeben, und baut so Lieferverpflichtungen auf, die noch erfüllt werden müssen. Das hat das Zeug zu einer ernsten Krise an den Finanzmärkten, die gerade erst begonnen hat und sich nicht durch höhere Preise lösen lässt, weil kein Silber verfügbar ist.
Der Run auf Silber zeigt sich auch an der Comex, wo unbekannte Parteien 2025 die Lieferung von 15.536 Tonnen verlangten. Das entspricht 60 % der weltweiten Minenproduktion. Wir können nicht behaupten, dass dieses Silber vollständig von Industrieanwendern stammt, die es über Comex-Futures beziehen, doch es dürfte ein bedeutender Teil der physischen Nachfrage sein. Es zeigt sich auch im Verhältnis zwischen Preis und Open Interest, das als Nächstes dargestellt ist:
Seit Ende Juni ist das Open Interest von 183.300 Kontrakten auf aktuell 157.000 gesunken, während sich der Preis ausgehend von 36 $ verdoppelt hat. Diese gegenläufige Entwicklung ist seit Mitte Oktober besonders auffällig, als die Leasingraten für Silber in London auf über 30 % stiegen und der Spotpreis deutlich über den Comex-Futures notierte. Auffällig ist vor allem das Fehlen trendfolgender Managed-Money-Akteure, was bestätigt, dass es sich um eine Lieferkrise und nicht um einen herkömmlichen Haussemarkt handelt.
Die Lieferkrise bei Silber ist noch lange nicht vorbei, und wir können deshalb im Jahr 2026 deutlich höhere Preise erwarten. Alle analytischen Belege deuten in diese Richtung. Doch das ist nicht alles. Der gesamte Komplex der Basismetalle ist in Bezug auf echtes Geld unterbewertet geworden, auch wenn sie in einem an Wert verlierenden Dollar steigen. Unsere nächste Grafik zeigt Kupfer, allgemein als wichtigster Indikator unter den Basismetallen angesehen. Diesmal liegt es weniger an einer steigenden industriellen Nachfrage im Verhältnis zum Angebot, sondern vielmehr an einem kollabierenden Dollar:
Ganze Kategorien von Rohstoffen und Grundstoffen scheinen sowohl in Gold als auch in Dollar gerechnet teurer zu werden. Zum Teil liegt dies daran, dass Gold den Wertverfall des Dollars in den kommenden Monaten vorwegnimmt und dadurch selbst gegenüber den Rohstoffwerten im Vorteil ist. Gäbe es nicht die Schuldenkrise des Dollars und die damit verbundene Kreditblase, wäre eine deutliche Pause im Anstieg des Goldpreises sinnvoll. Doch die Aussichten für den Dollar verschlechtern sich rasch, selbst im Vergleich zu anderen Währungen, wie der handelsgewichtete Index und seine gleitenden Durchschnitte zeigen:
Die Schulden- und Kreditkrise ist beim Dollar am akutesten, und er befindet sich gegenüber den anderen, ähnlich belasteten Fiat-Währungen der G7 sogar in einem technischen Bärenmarkt. Gold hingegen konsolidiert lediglich seine Gewinne der letzten sechs Monate, nachdem es Mitte Oktober seinen Höchststand erreicht hatte:
Es findet nun Unterstützung im Bereich von 4.300 bis 4.500 $, dürfte aber angesichts der sich rasch verschlechternden Aussichten für den Dollar kaum lange auf dem aktuellen Niveau verharren.