2014 endete mit zwei besorgniserregenden Entwicklungen: der Stärke des US-Dollars und einem Einbruch der Preise wichtiger Rohstoffe.
Es ist verlockend, beide Ereignisse als eines zu betrachten, doch der anhaltende Rückgang der Ölpreise im Dezember zeigt, dass sie aufeinander folgen: Zuerst gab es eine stärkere Präferenz für Dollar gegenüber anderen Währungen, die weiterhin besteht, gefolgt von einer sich entwickelnden Präferenz für alle außer den schwächsten Währungen zulasten von Rohstoffen und Energie. Dies sind zwei Schritte auf einem Weg, der logischerweise in eine globale Rezession führen sollte.
Die Stärke des Dollars war das erste Warnsignal dafür, dass etwas nicht stimmte; sie führte in vielen Schwellenländern zu höheren Zinsen, da deren Zentralbanken versuchten, die Kapitalabflüsse zu kontrollieren. Da dies auf eine lange Phase der Kreditexpansion folgte, scheinen diese Länder in die Krisenphase des kreditgetriebenen Konjunkturzyklus von Boom und Krise einzutreten; für sie wird daher 2015 mindestens einen Einbruch der Wirtschaftstätigkeit bringen, da die angesammelten Fehlinvestitionen der Vergangenheit abgebaut werden. Laut der Datenbank des IWF entfällt auf die Schwellen- und Entwicklungsländer zu aktuellen Preisen ein gesamtes BIP von über 30 Billionen US-Dollar, verglichen mit insgesamt 47 Billionen US-Dollar BIP der fortgeschrittenen Volkswirtschaften. Es liegt auf der Hand, dass ein Einbruch bei Ersteren ernste Folgen für Letztere haben wird.
Als Reservewährung ist der Dollar für den Wechselkurs aller anderen Währungen von zentraler Bedeutung. Dies gilt trotz der Versuche Chinas und Russlands, ohne ihn Handel zu treiben. Wegen dieser Abhängigkeit ist die Weltwirtschaft zudem im Lauf der Jahre stärker auf den Dollar ausgerichtet worden, weil sie im Verhältnis zu den USA gewachsen ist. Im Jahr 2000 machten die USA ein Drittel des globalen BIP aus; heute sind es etwa ein Fünftel.
Die zweite Entwicklung, fallende Energie- und Rohstoffpreise, wurde zunächst von denselben Faktoren getrieben wie die Dollarstärke, bestätigt aber die wachsende Wahrscheinlichkeit einer globalen Rezession. Wären die fallenden Preise allein auf ein größeres Angebot der betreffenden Rohstoffe zurückzuführen, könnten wir uns freuen. Zwar hat das Angebot an Energie und Rohstoffen etwas zugenommen, doch die Botschaft ist klar: Die Nachfrage bei den aktuellen Preisen ist unerwartet gesunken, und die Preise suchen nun nach einem neuen Gleichgewicht. Und da wir die weltweite Nachfrage betrachten, wird diese Entwicklung von Ökonomen ohne globale Perspektive übersehen oder falsch gedeutet.
Der Ölpreis hat sich in den letzten sechs Monaten ungefähr halbiert. Der Rückgang wurde unterschiedlich damit erklärt, dass der Westen Russland in den Bankrott treiben wolle oder dass Saudi-Arabien die amerikanische Schieferölproduktion vom Markt verdrängen wolle. Dies verkennt das größere Bild: Laut dem Statistical Review 2014 von BP überstieg der weltweite Ölverbrauch zu Beginn des vergangenen Jahres das Angebot deutlich, nämlich 91,3 Millionen Barrel pro Tag gegenüber 86,8. Dies deutet darauf hin, dass sich 2014 etwas Grundlegendes geändert hat, das den Preis einbrechen ließ, und dieses Etwas kann nur ein plötzlicher Nachfragerückgang in der zweiten Jahreshälfte sein.
Auch die Eisenerzpreise haben sich in den letzten sechs Monaten halbiert, doch andere wichtige Rohstoffe, etwa Kupfer, das im selben Zeitraum nur um 11 % fiel, scheinen sich noch nicht an den Einbruch der Schwellenländer angepasst zu haben. Das steht im Einklang mit der Konjunkturtheorie, denn in der Anfangsphase einer Rezession halten Unternehmen an ihren Investitionsplänen fest, in der vergeblichen Hoffnung, dass sich die Bedingungen verbessern. In diesem Fall ist zu erwarten, dass der Nachfrageeinbruch bei Energie sich vertieft und auf andere industrielle Rohstoffe übergreift, wenn die Hersteller aufgeben und ihre Investitionspläne schließlich verwerfen.
Das wirtschaftliche Umfeld für den finanziellen Ausblick der Weltwirtschaft ist daher nicht ermutigend. Das war es auch zu Beginn des Jahres 2014 nicht, als offensichtlich ein schwieriges Jahr bevorstand. Der Unterschied ein Jahr später besteht darin, dass die Sorgen um die Zukunft konkreter geworden sind. Zu dieser Zeit im vergangenen Jahr schrieb ich, dass wir auf eine zweite (nach Lehman) unerwartete Finanz- und Währungskrise zusteuern, die jederzeit eintreten könnte. Ich ändere dies nur dahingehend ab, dass die Krise tatsächlich begonnen hat und in diesem Jahr noch einen weiten Weg vor sich hat. Dies ist der Hintergrund, vor dem wir kurz einige der anderen wichtigen Währungen und die Edelmetalle betrachten müssen.
Japan und der Yen
Die Sorglosigkeit gegenüber Japan in Wirtschafts- und Anlegerkreisen ist erstaunlich. Japan hat sich auf ein Ausmaß an Geldmengenausweitung festgelegt, das, wenn es fortgesetzt wird, nur mit der Zerstörung des Yen enden kann. Die Bank of Japan finanziert nun durch die Ausgabe neuen Geldes das Doppelte des Staatsdefizits (41 Billionen Yen), wovon ein Teil für den Kauf japanischer Aktien-ETFs und Immobilien-REITs verwendet wird. Dadurch ist die Preisbildung an den Anleihe-, Aktien- und Gewerbeimmobilienmärkten bedeutungslos geworden. Bei „Abenomics“ geht es darum, den Staat zu finanzieren und die Märkte zu steuern, unter dem keynesianischen Deckmantel, sowohl die Wirtschaft als auch die „Animal Spirits“ anzuregen. Tatsächlich steckt die Regierung mit über 1,2 Billiarden Yen öffentlicher Schulden in einer Schuldenfalle, aus der sie außer durch Bluff keinen Ausweg sieht. Und seit dem Beginn von Abenomics vor zwei Jahren ist der Yen von 75 auf 120 je US-Dollar gefallen, also um 37 %.
Statt aus früheren Hyperinflationen zu lernen, folgen die etablierten Ökonomen der offiziellen Linie und ignorieren die Fakten. Die Fakten sind einfach: Japan ist ein Wohlfahrtsstaat mit einem wachsenden und untragbaren Verhältnis von Rentnern zu steuerzahlenden Arbeitnehmern. Es ist die führende fortgeschrittene Nation auf einem Schuldenpfad, dem die anderen Wohlfahrtsstaaten dicht folgen. Die Konsensprognosen, die japanische Wirtschaft werde 2015 zu einer Erholung angeregt, liegen weit daneben: Stattdessen zerstört Japan seine Währung und mit ihr das Vermögen des Privatsektors.
Eurozone und der Euro
Kurzfristig wird die Eurozone erneut von ihrem Griechenland-Problem eingeholt. Ob die nächste griechische Regierung von einer Konfrontation mit den anderen Mitgliedern der Eurozone und der EZB Abstand nimmt, bleibt abzuwarten. Die Probleme der Eurozone liegen erheblich tiefer als Griechenland, und sie werden dadurch verschärft, dass Politiker zögerten, die von der EZB erkaufte Zeit zu nutzen, um die strukturellen Schwierigkeiten der 19 Mitglieder der Eurozone anzugehen. Das Ergebnis ist, dass der stärkere nördliche Block (Deutschland, Niederlande, Finnland und Luxemburg) durch die Last der Mittelmeerstaaten sowie Portugals und Frankreichs gelähmt wird. Und Deutschland und Finnland haben den weiteren Schlag erlitten, wertvolle Exportgeschäfte mit Russland zu verlieren.
In den kommenden Monaten wird die Eurozone wahrscheinlich mit Gasknappheit aus Russland über die Pipeline durch die Ukraine sowie mit einer von Energie- und anderen Rohstoffpreisen getriebenen Preisdeflation konfrontiert sein. Die Preisdeflation wirft zwei weitere Punkte auf, einen falschen und einen richtigen: Niedrigere Preise gelten als rezessiv (falsch), und fallende Preise erhöhen die reale Schuldenlast (richtig). Die Folge ist, dass die EZB Wege suchen wird, die Geldmenge aggressiv auszuweiten, um die Eurozone vor einem Abgleiten in eine Wirtschaftskrise zu bewahren. Kurz gesagt wird die Eurozone wahrscheinlich ihre eigene Version von Abenomics entwickeln, wobei der Hauptunterschied darin besteht, dass ihr Zeitplan hinter dem Japans zurückliegt.
USA und Vereinigtes Königreich
Japan und die Eurozone kommen zusammen auf ein BIP von 18,3 Billionen US-Dollar, etwas mehr als die USA, und zusammen mit den Schwellen- und Entwicklungsländern ergibt sich eine Summe von 48 Billionen US-Dollar oder 62 % des globalen BIP für Nationen, die die Welt in eine Rezession führen. Wenn wir also die Aussichten für die USA und das Vereinigte Königreich betrachten, die zusammen 20,4 Billionen US-Dollar oder 26 % des weltweiten BIP erwirtschaften, so sind auch deren Aussichten nicht gut. Das Vereinigte Königreich als Handelsnation, die der Eurozone ausgesetzt ist, trägt ein unmittelbares Risiko, während die USA, die weniger vom internationalen Handel abhängig sind, ein geringeres tragen.
Edelmetalle
Die vorstehende Analyse betrifft die wichtigsten wirtschaftlichen Triebkräfte für 2015, von denen letztlich alles andere abhängen wird. Das Risiko einer globalen Rezession kann man als Ereignis erster Ordnung bezeichnen, während die Möglichkeit einer Bankenkrise, eines Zahlungsausfalls bei Derivaten oder einer anderen Marktverwerfung infolge einer Rezession als Ereignis zweiter Ordnung gelten könnte. Es hat keinen Sinn, über die Möglichkeit und den Zeitpunkt von Ereignissen zweiter Ordnung im Jahr 2015 zu spekulieren, da sie letztlich von der Entwicklung der Weltwirtschaft abhängen.
Wenn den Anlegern jedoch klar wird, dass die Weltwirtschaft tatsächlich in eine Rezession eintritt, werden finanzielle und systemische Risiken mit Sicherheit zunehmen. Diese Zunahme anhand der Beobachtung der Märkte zu beurteilen, wird schwierig sein, weil Zentralbanken, Wechselkursstabilisierungsfonds und Staatsfonds routinemäßig in die Märkte eingreifen und sie dadurch als Preissignale irreführend machen.
Edelmetalle sind die einzigen Vermögenswerte, die sich langfristig der Kontrolle der Regierungen entziehen. Kurzfristig können Regierungen die Edelmetallmärkte verzerren, indem sie die Menge an Derivaten ausweiten, und es gibt eine Reihe von Belegen dafür, dass diese Methoden in den letzten Jahren angewandt wurden. Doch der Großteil der heutigen Preisverzerrung scheint von Edelmetall- und Investmentbanken auszugehen, die voll und ganz darauf eingestellt sind, an den Märkten für Anleihen, Aktien und Derivate zu feiern, und für die Gold ein Störfaktor ist. Diese Sorglosigkeit wird zwangsläufig irgendwann erschüttert werden, und eine globale Wirtschaftsrezession ist der wahrscheinliche Auslöser.
Die Gefahren ständig aufgeblähter Währungen zeigt die Fiat-Geldmenge deutlich, die, wie in der nachstehenden Grafik dargestellt, weiterhin in alarmierendem Tempo gewachsen ist.
FMQ misst die Menge an Fiat-Währung, die als Ersatz für Gold als Geld ausgegeben wurde, und ist damit ein Maß für die ungedeckte Ausweitung der Geldmenge. Mit 13,52 Billionen US-Dollar im vergangenen November liegt sie 5,68 Billionen US-Dollar über dem langjährigen Wachstumspfad vor der Lehman-Krise, ein deutlicher Beleg für eine Abwertung der Währung in monetärer Hinsicht. Bereinigt man den Goldpreis um diese Abwertung, ergibt sich heute ein Preis, der 490 US-Dollar zum damaligen Wert und zur damaligen Geldmenge entspricht. Gold hat somit seit der Lehman-Krise in realer Währungsrechnung ungefähr die Hälfte seines Wertes eingebüßt.
Fazit
Es gibt überzeugende Hinweise darauf, dass 2015 ein weltweiter Konjunktureinbruch bevorsteht. In diesem Fall werden die finanziellen und systemischen Risiken zunehmen, sobald sich die Anzeichen des Einbruchs häufen. Zu erwarten ist, dass dies die globalen Aktien-, Immobilien- und schließlich auch Anleihemärkte belastet, die derzeit allesamt auf wirtschaftliche Stabilität eingepreist sind. Auch wenn diese Märkte zunehmend durch Eingriffe der Zentralbanken gesteuert werden, ist es gefährlich anzunehmen, dass dies so bleibt, während sich die finanziellen und systemischen Risiken anhäufen.
Edelmetalle unterliegen letztlich keiner staatlichen Preissteuerung. Zudem sind sie die einzige Anlageklasse, die heute spürbar zu niedrig bewertet ist, angesichts der enormen Zunahme der Fiat-Geldmenge seit der Lehman-Krise.
Kurz gesagt: 2015 entwickelt sich sehr schlecht für Fiat-Währungen und sehr gut für Gold und Silber.