La vittoria di Trump è stata una sorpresa per tutti i mercati e un'opportunità per le bullion bank di registrare profitti di trading consistenti sul fronte ribassista. Ma le prime reazioni agli shock sono spesso sbagliate.
Oro e argento sono stati colpiti duramente quando, nella notte del 5 novembre, Donald Trump ha conquistato non solo la presidenza degli Stati Uniti, ma anche, con i suoi Repubblicani, entrambe le camere del Congresso. Nelle contrattazioni europee del primo mattino di oggi l'oro era a 2.688 $, in calo di 54 $ rispetto alla chiusura di venerdì scorso, e l'argento a 31,55 $, in calo di 1,90 $.
Inizialmente i mercati azionari statunitensi hanno giudicato la presidenza Trump molto positiva, spingendo l'indice S&P 500 su nuovi massimi. Si prevede che perseguirà un'agenda protezionista e favorevole alle imprese, che ha provocato anche un forte rialzo del dollaro. Ecco l'indice ponderato per gli scambi commerciali:
Forse incontrerà resistenza a questi livelli.
L'incoerenza nella reazione dei mercati è evidente. I rendimenti obbligazionari sono balzati in alto, con il rendimento del Treasury USA a 10 anni che ha toccato il 4,44%. Ecco l'andamento:
Ricorda che furono gli alti rendimenti obbligazionari a causare i fallimenti delle banche regionali lo scorso anno. Se i rendimenti obbligazionari saliranno ancora, il danno colpirà sia le «zombie» statunitensi sia i governi esteri (in particolare il Regno Unito!).
Per i macroeconomisti convenzionali l'aumento dei rendimenti obbligazionari è un ostacolo per l'oro. E fino a un certo punto questa illusione si autoavvera, soprattutto quando all'establishment conviene vedere l'oro in calo. L'origine di questa fallacia fu il carry trade degli anni '80 e '90, quando le istituzioni finanziarie prendevano oro in leasing a meno del 2%, lo vendevano e compravano T-bill con rendimenti dell'8% o più. Oggi le condizioni sono diverse, con l'oro in un mercato rialzista, proprio come negli anni '70, quando i tassi primari passarono dal 6% al 20% e l'oro salì di oltre 20 volte da soli 35 $.
Per capire perché sono tornati tempi simili agli anni '70 e perché le esperienze del periodo 1981-2000 non valgono oggi, bisogna guardare al potere d'acquisto prospettico del dollaro e al compenso che i detentori esteri richiederanno per continuare a detenere la valuta. Ed è qui che l'agenda di Trump è più dannosa.
Durante la campagna elettorale il presidente eletto ha chiarito che aumenterà i dazi, in particolare contro la Cina. Ma poiché saranno i consumatori statunitensi a pagare questi dazi, l'inflazione dei prezzi al consumo è destinata a salire. Inoltre, la politica di riduzione delle imposte sul reddito e sulle società è una combinazione destinata ad aumentare il deficit di bilancio nel breve termine, quali che siano le conseguenze a più lungo termine. Si tratta di pura inflazione monetaria, cioè l'espansione e l'impiego improduttivo del debito. Se si aggiunge l'effetto dei dazi sui prezzi, il potere d'acquisto del dollaro è destinato a calare ulteriormente rispetto alla vera moneta, cioè l'oro.
Tagliare la spesa pubblica è la soluzione ovvia, ma, come hanno scoperto politici successivi negli Stati Uniti e altrove, è più facile a dirsi che a farsi. Non è impossibile, solo improbabile. E c'è la delicata questione del tetto del debito, che deve essere reimpostato il 3 gennaio.
Oltre alle difficoltà di politica monetaria che il ritorno dell'inflazione comporta per la Fed, le conseguenze per i Treasury note e i bond saranno catastrofiche. Perché? Perché i detentori esteri richiederanno un compenso in rendimenti più alti per non vendere la loro montagna di 32 trilioni di dollari, per non parlare di acquistare altri dollari e altro debito in dollari.
Questa è la vera funzione dei tassi di interesse e dei rendimenti obbligazionari: compensare il rischio che la valuta di scambio perda valore rispetto a beni, servizi e oro. I giorni del carry trade basato sull'oro sono finiti. Inoltre, quando una valuta fiat è in una trappola del debito e il suo potere d'acquisto cala a un ritmo accelerato, tassi di interesse e rendimenti obbligazionari saliranno più in fretta e più a fondo di quanto ci si potrebbe aspettare.
L'oro riguarda soprattutto il crollo del dollaro, un fatto che sfugge a chi ha una memoria di trading che risale solo alla metà degli anni '80. Questa settimana è stata poco più di una turbolenza lungo il cammino del dollaro fiat verso l'azzeramento del suo valore, come conferma il grafico tecnico dell'oro:
La turbolenza attuale potrebbe non essere ancora finita, ma è un sosia di quando oro e argento furono venduti in massa dopo la crisi Lehman, per poi più che raddoppiare in seguito.