I russi non hanno ancorato il rublo a una sorta di sistema aureo. Hanno invece ripetuto la strategia di Nixon e Kissinger che nel 1973 diede origine al petrodollaro, ottenendo che i sauditi accettassero solo dollari per il petrolio. Questa volta le nazioni che la Russia considera ostili saranno costrette ad acquistare rubli, circa 2 trilioni per la sola UE in base alle importazioni di gas naturale e petrolio dalla Russia dello scorso anno, facendo salire il tasso di cambio. Il rublo si è ora raddoppiato rispetto al dollaro, passando dal minimo di 150 rubli a 75 rubli ieri, in poco più di tre settimane. La Banca centrale russa potrà presto normalizzare l'economia interna riducendo i tassi di interesse e rimuovendo i controlli sui cambi
Russi e cinesi sono ben consapevoli che le valute occidentali, in particolare lo yen e l'euro, rischiano di essere indebolite dagli sviluppi recenti. La guerra finanziaria, sempre rimasta sullo sfondo, sta emergendo allo scoperto e diventando un campo di battaglia tra valute fiat, ed è in pieno svolgimento.
Il vincitore per esclusione è quasi certamente l'oro, ormai l'unico asset di riserva affidabile per chi non è allineato con gli "ostili" della Russia. Ma è ancora molto lontano dal garantire una qualsiasi valuta.
Putin sta perdendo la battaglia per l'Ucraina
Il presidente Putin è in difficoltà. Il suo esercito lo ha deluso: si scopre che i suoi generali non hanno le necessarie qualità di leadership, mentre i soldati semplici soffrono la mancanza di cibo e carburante e patiscono il congelamento. Si dice che un comandante di brigata, il colonnello Yuri Medvedev, sia stato investito deliberatamente da uno dei suoi uomini a bordo di un carro armato, un segnale del caos in prima linea. E Putin non è il primo leader nazionale ad aver riposto male la propria fiducia nelle forze militari.La saggezza convenzionale (da Carl von Clausewitz, nientemeno) suggeriva che Putin avrebbe potuto vincere la battaglia per l'Ucraina, ma non sarebbe riuscito a mantenere il territorio. Per farlo serve la disponibilità della popolazione ad accettare la sconfitta, una lezione che i sovietici avevano imparato in Afghanistan e che è stata ripetuta dall'America e dal Regno Unito. Ma Putin non ha nemmeno vinto la battaglia, e dal Cremlino si parla di accettare una posizione di ripiego che salvi la faccia, magari prendendo Donetsk e la costa del Mar d'Azov per congiungerla alla Crimea.
Era più che probabile che, se Putin fosse finito sotto pressione sul piano militare, avrebbe intensificato la guerra delle materie prime e quella finanziaria. Ora lo ha fatto, insistendo per ottenere pagamenti in rubli. L'errore commesso in Occidente è stato credere che la Russia debba vendere le materie prime e, anche se le sanzioni danneggiano molto l'Occidente, la strategia è esercitare la massima pressione sull'economia russa per una rapida soluzione. È evidentemente una strategia sbagliata, perché la Russia può ancora commerciare con la Cina, l'India e altre economie importanti. E, grazie all'aumento dei prezzi delle materie prime, l'economia russa non si trova nemmeno nella brutta situazione che l'Occidente credeva.
Oltre al fatto che le nazioni che rappresentano l'84% della popolazione mondiale restano fuori dalle sanzioni dell'alleanza occidentale, e che alcune, come l'India, sono fortemente tentate di acquistare petrolio russo scontato, ci conviene prestare attenzione ad alcuni fattori molto semplici. La Russia può certamente permettersi di vendere petrolio con sconti significativi rispetto ai prezzi di mercato, e ci sono acquirenti disposti a infrangere gli embarghi guidati dagli americani. Il mondo non occidentale non è più automaticamente schierato con l'egemonia americana: è un relitto marcescente che gli americani cercano disperatamente di tenere a galla. Osservando tutto questo, il Cremlino sembra rilassato e ha dichiarato di essere disposto ad accettare le valute dei propri amici, mentre i nemici occidentali (gli "ostili") dovrebbero pagare il petrolio in rubli o, come è stato anche suggerito, in oro.
Il 23 marzo il Cremlino ha redatto un elenco di questi paesi ostili, che comprende i 27 membri dell'UE, la Svizzera, la Norvegia, gli Stati Uniti, il Regno Unito, il Canada, l'Australia, la Nuova Zelanda, il Giappone e la Corea del Sud.
Il pagamento in rubli è facile da capire. Possiamo presumere che tutti i contratti di fornitura a lungo termine di petrolio e gas naturale con i paesi ostili contengano clausole di forza maggiore, perché è la prassi normale. Alla luce delle sanzioni, i russi hanno il diritto di pretendere condizioni di pagamento diverse. Ed è su questo che i russi fanno leva per insistere sul pagamento in rubli.
La Germania, per esempio, dovrebbe acquistare rubli sui mercati dei cambi per pagare il proprio gas. Acquistare rubli sostiene la valuta, ed è la tattica che creò il petrodollaro nel 1973, quando Nixon e Kissinger convinsero i sauditi ad accettare soltanto dollari per il petrolio. Fu quella singola mossa che, più di ogni altra cosa, confermò il dollaro come valuta internazionale e di riserva mondiale dopo la sospensione temporanea degli accordi di Bretton Woods. Qui l'obiettivo non è proprio lo stesso: è non solo sostenere il rublo, ma farlo salire rispetto alle altre valute. L'effetto immediato è chiaro, come mostra il grafico di Trading Economics qui sotto.
Dopo aver dimezzato il proprio valore rispetto al dollaro il 7 marzo, il rublo ha recuperato tutta la perdita. E questo ancor prima che la Germania e altri acquistino rubli sui mercati dei cambi per pagare l'energia russa.
La questione dell'oro è più complessa. L'Occidente ha vietato non solo le transazioni russe regolate nelle proprie valute, ma anche quelle regolate in oro. Si presume che l'oro sia l'unico asset liquido rimasto alla Russia per commerciare. Ma, proprio come prima della fine della guerra fredda i servizi segreti occidentali fraintesero completamente l'economia sovietica, potrebbero sbagliarsi di nuovo. Questa volta l'intelligence sembra fuorviata da un'analisi macroeconomica pienamente keynesiana, che suggerisce che l'economia russa sia vulnerabile, quando in realtà in uno scontro tra valute è intrinsecamente più forte persino del dollaro. La Russia non ha alcun bisogno di vendere oro.
L'economia russa ha un governo in generale non interventista, un'imposta sul reddito a aliquota fissa del 13% e un debito pubblico pari al 20% del PIL. Ci sono difetti nell'economia russa, in particolare la scarsa tutela dei diritti di proprietà e il problema diffuso della mafia russa. Ma sotto molti aspetti l'economia della Russia somiglia a quella degli Stati Uniti prima del 1916, quando l'aliquota massima dell'imposta sul reddito era del 15%.
Una differenza importante è che il governo russo ottiene entrate considerevoli dalle esportazioni di energia e materie prime, che portano le sue entrate a oltre il 40% del PIL. Se da un lato i volumi esportati di energia e altre materie prime sono colpiti dalle sanzioni, dall'altro i loro prezzi sono aumentati in modo sostanziale. Resta però da vedere quale forma di denaro o di valuta verrà usata per i pagamenti futuri di esportazioni per oltre 550 miliardi di dollari equivalenti, mentre le importazioni, pari a 297 miliardi di dollari, saranno ridotte sensibilmente dalle sanzioni, ampliando notevolmente il surplus commerciale russo. Euro, yen, dollari e sterline sono esclusi: nelle mani della Banca centrale non valgono nulla. Restano il renminbi cinese, le rupie indiane, la lira turca in indebolimento e poco altro. Non sorprende che la Russia sia disposta ad accettare oro. L'opinione di Putin sull'argomento è illustrata nella Figura 1, con fotogrammi tratti da un video di TikTok diffuso lo scorso fine settimana.
Inoltre, le riserve ufficiali della Russia sono solo una piccola parte della storia. Simon Hunt, di Simon Hunt Strategic Services, che ho sempre trovato molto ben informato su questi temi, è convinto, in base alle sue informazioni, che le riserve auree della Russia siano significativamente superiori a quelle dichiarate: ritiene che 12.000 tonnellate siano più vicine alla realtà.La scelta di pagamento per i paesi dell'elenco degli ostili, se escludiamo l'oro, è di fatto una sola: acquistare rubli per pagare l'energia russa. Sanzionando il più grande esportatore di energia al mondo, l'effetto sui prezzi dell'energia in dollari è probabilmente quello di spingerli ancora molto più in alto. Inoltre, la liquidità di mercato dei rubli sarà probabilmente limitata, e la probabilità di uno short squeeze su eventuali posizioni corte è quindi alta. La domanda è: quanto in alto?
L'anno scorso l'UE ha importato dalla Russia 155 miliardi di metri cubi di gas naturale, per un valore di circa 180 miliardi di dollari ai prezzi attuali, volatili. Le esportazioni di petrolio dalla Russia all'UE sono state di circa 2,3 milioni di barili al giorno, per un valore aggiuntivo di 105 miliardi di dollari, con un totale combinato di 285 miliardi di dollari che, al cambio attuale di 75,5 rubli, corrispondono a 2,15 trilioni di rubli. Il consumo di gas nell'UE probabilmente diminuirà con l'arrivo della primavera, ma i pagamenti in rubli spingeranno comunque il tasso di cambio in modo significativo al rialzo. E i tentativi di trovare fonti alternative di GNL richiederanno tempo, saranno insufficienti e faranno salire ancora di più i prezzi del gas naturale degli altri fornitori.
Per ora dovremmo scartare le idee sui pagamenti in oro ai russi. La questione dell'oro russo, almeno inizialmente, è un tema interno. Anche se potrebbe riversarsi sui mercati internazionali.
Il 25 marzo la banca centrale russa ha annunciato che acquisterà oro dagli istituti di credito a un prezzo fisso di 5.000 rubli al grammo a partire da questa settimana e fino al 30 giugno.[i] Il comunicato stampa affermava che ciò consentirà "una fornitura stabile di oro e il regolare funzionamento del settore minerario aurifero". In altre parole, permette alle banche di continuare a prestare denaro all'attività di estrazione dell'oro e alle attività correlate, in particolare per finanziare nuovi sviluppi minerari. Nel frattempo lo Stato continuerà ad accumulare metallo prezioso che, come illustrato sopra, non ha bisogno di spendere per le importazioni.
Quando è stato fatto l'annuncio della RCB il rublo era molto più debole e il prezzo offerto dalla banca centrale era circa il 20% inferiore al prezzo di mercato. Ma ora la situazione è cambiata. In base al cambio di ieri sera di 75,5 rubli per dollaro (30 marzo) e con l'oro a 1.935 dollari, il prezzo offerto dalla banca centrale è superiore al mercato del 7,2%. Se questo apra la situazione all'arbitraggio dai mercati esteri del metallo prezioso è una domanda intrigante. E possiamo presumere che le banche russe troveranno il modo di procurarsi e impiegare i dollari necessari tramite le loro strutture offshore, finché, sotto la copertura di un rublo forte, la RCB non eliminerà i controlli sui cambi.
Nulla nella dichiarazione della RCB impedisce a una banca russa di procurarsi oro, per esempio a Dubai, per venderlo alla banca centrale. Eventuali note di orientamento di cui non possiamo essere a conoscenza potrebbero affrontare la questione, ma supponiamo che questo arbitraggio sarà consentito, perché potrebbe essere difficile fermarlo. E se la Russia ha davvero riserve di metallo prezioso non dichiarate superiori a quelle che il Tesoro degli Stati Uniti avrebbe in custodia, allora, dato che la vera guerra è essenzialmente finanziaria, è nell'interesse della Russia vedere il prezzo dell'oro salire in dollari.
Non solo le banche dell'Eurozona si affanneranno per ottenere rubli, ma l'intero sistema bancario occidentale, che occupa il lato corto delle transazioni in derivati sull'oro, si troverà in difficoltà crescenti. Normalmente le banche di metallo prezioso contano sulle banche centrali e sulla Banca dei regolamenti internazionali per sostenere il mercato con liquidità fisica tramite prestiti e swap. Ma il messaggio sfortunato dell'Occidente a ogni banca centrale che non figura nell'elenco degli ostili della Russia è che non ci si può fidare del rispetto di Londra o di New York per i diritti di proprietà sull'oro del proprio paese. Non solo la liquidità da prestiti e swap si prosciugherà, ma è probabile che verranno presentate richieste di rimpatrio dell'oro vincolato in questi centri.
In breve, la Russia sembra avviare una stretta sui derivati sull'oro nei mercati dei capitali occidentali, sfruttando la fiducia in calo nelle istituzioni occidentali e il loro modo disinvolto di trattare i diritti di proprietà stranieri. Costringendo gli ostili ad acquistare rubli, la RCB potrà a breve riportare i tassi di interesse ai livelli di politica monetaria precedenti e rimuovere i controlli sui cambi. Allo stesso tempo, i problemi di inflazione dell'Occidente saranno attenuati da un rublo forte.
Tutto ciò si collega alla politica per la sopravvivenza di Putin. Insieme ai benefici economici di un tasso di cambio del rublo in miglioramento e al disagio relativamente minore di non poter acquistare importazioni dall'Occidente (le alternative da Cina e India resteranno disponibili), Putin può ritirarsi dalla sua disastrosa campagna ucraina. Alti esponenti dell'esercito russo saranno sanzionati, imprigionati o spariranno, accusati di incompetenza e di aver indotto Putin a credere che la sua "operazione speciale" sarebbe stata portata a termine rapidamente. Putin si scagionerà da ogni colpa e i dissidenti possono aspettarsi repressioni ancora più dure delle proteste.
È probabile che le mosse della Russia siano state pensate in anticipo. La mossa di sostenere il rublo ne è la prova, dando alla banca centrale la possibilità di annullare l'aumento dei tassi al 20% deciso per proteggere il rublo. I controlli sui cambi per i russi potranno essere revocati a breve. Quasi certamente sono state discusse le conseguenze per le valute occidentali. La conclusione sarà stata di sicuro che i prezzi più alti dell'energia e delle altre materie prime russe sarebbero persistiti, spingendo l'inflazione dei prezzi occidentali più in alto e più a lungo di quanto scontato dai mercati finanziari. Le economie occidentali si trovano di fronte a tassi di interesse alle stelle e a una recessione. E, a seconda delle azioni delle rispettive banche centrali, il Giappone e l'Eurozona, con tassi di interesse negativi, sono quasi certamente i più vulnerabili a una crisi finanziaria, valutaria ed economica.
L'impatto della nuova politica russa di accettare soltanto rubli è stato forse la conseguenza inevitabile delle politiche di autoimmolazione dell'Occidente. Dopo il fallimento in Ucraina, Putin sembra aver avuto poche alternative all'andare all'offensiva e intensificare la guerra finanziaria, o delle valute e delle materie prime, per coprire la propria ritirata. Possiamo solo fare congetture sull'effetto di un rublo forte sul prezzo internazionale dell'oro, ma se le banche russe possono davvero acquistare metallo prezioso da fonti non russe per venderlo alla RCB, sarebbe una mossa molto aggressiva nella guerra finanziaria in corso.
La posizione della Cina
La Cina sta imparando lezioni sgradite sulla sua ambizione di invadere Taiwan, mentre Taiwan sarà enormemente incoraggiata dal successo dell'Ucraina nel respingere un invasore indesiderato. Un canale di 160 chilometri (100 miglia) rappresenta un ostacolo enorme per un'invasione cinese, un ostacolo che la Russia non ha dovuto affrontare prima che la popolazione locale ucraina sfruttasse tattiche difensive per respingere l'invasore. Se la Cina tentasse le stesse tattiche contro Taiwan, ormai ci sarebbero pochi dubbi sull'esito. Il presidente Xi farebbe bene a non commettere lo stesso errore di Putin: attenuare la retorica anti-Taiwan e provare l'approccio più morbido delle relazioni amichevoli e dell'integrazione economica per riunire gli interessi cinesi.Per la Cina è stata una lezione a costo zero, ma c'è un'altra considerazione da fare: il rapporto in corso con la Russia. La descrizione che ne aveva dato in precedenza la Cina aveva senso: «Non siamo alleati, ma siamo partner». Ciò significa che la Cina si asterrebbe, invece di sostenere la Russia, nei vari consessi sovranazionali in cui si riuniscono i leader mondiali. Continuerebbe però a commerciare con la Russia come al solito, arrivando persino a stipulare swap su valute per agevolare gli scambi.
Più di recente, in questo rapporto è comparsa una piccola crepa: la Cina teme che le sanzioni di Stati Uniti e UE possano essere estese alle entità cinesi che partecipano a joint venture con imprese russe legate a oligarchi sanzionati e a sostenitori di Putin. L'esempio più noto è la sospensione di un progetto congiunto per costruire un impianto petrolchimico in Russia che coinvolgeva Sinopec, a causa della partecipazione di Gennady Timchenko, stretto alleato di Putin. Secondo un articolo di Nikkei Asia, però, Sinopec ha confermato che continuerà ad acquistare petrolio greggio e gas russi.
Come sempre in ambito geopolitico, possiamo aspettarci che la Cina giochi le sue carte con grande cautela. La Cina era preparata alle conseguenze della politica monetaria statunitense del marzo 2020, quando la Fed ha portato il tasso sui fondi federali a zero e ha avviato un programma di quantitative easing da 120 miliardi di dollari al mese. Con le sue azioni ha mostrato di ritenere queste misure fortemente inflazionistiche, e ha iniziato a fare scorte di materie prime in previsione di rialzi dei prezzi in dollari, tra cui energia e cereali, per proteggere la propria popolazione. Lo yuan si è rafforzato di circa l'11% sul dollaro; insieme a politiche del credito moderate, questo ha mantenuto l'inflazione interna annualizzata dei prezzi contenuta, intorno all'1% attuale, mentre in Occidente l'inflazione dei prezzi al consumo sta salendo fuori controllo.
La Cina non si trova quindi nella debole posizione finanziaria dei «paesi ostili» alla Russia, ossia i governi fortemente indebitati le cui finanze ed economie rischiano di essere destabilizzate dall'aumento dei prezzi dell'energia e dei tassi di interesse. Ha però una potenziale crisi economica tra le mani, sotto forma di un mercato immobiliare in crollo. A febbraio la sua risposta è stata allentare le restrizioni al credito imposte dopo la ripresa iniziale dalla pandemia nel 2021, che comprendevano tentativi di ridurre l'indebitamento del settore immobiliare.
A parte il settore immobiliare, possiamo presumere che la Cina non voglia destabilizzare l'Occidente con le proprie azioni. L'Occidente lo sta già facendo molto efficacemente senza il suo aiuto. Ma avendo dimostrato di capire perché l'Occidente sta scivolando in una crisi inflazionistica causata da sé stesso, la Cina sarà ansiosa di non ripetere gli stessi errori. La sua partnership con la Russia, come co-leader dell'Organizzazione per la cooperazione di Shanghai, è fondamentale per svincolarsi da quello che i suoi economisti maoisti prevedevano come l'inevitabile collasso del capitalismo imperialista. Essendosi costruita a immagine di quell'imperialismo, ora deve renderglisi indipendente per evitare la stessa sorte.
Il ruolo più ampio dell'oro in Cina, Russia e nella SCO
L’oro è sempre stato centrale nella posizione di riserva della Cina. Ho stimato che, prima di consentire ai propri cittadini di acquistare oro nel 2002, lo Stato ne avesse accumulato fino a 20.000 tonnellate. Successivamente, attraverso la Shanghai Gold Exchange, il pubblico cinese ha preso in consegna ulteriori 20.000 tonnellate, principalmente tramite importazioni dall’esterno della Cina. Nessun quantitativo di oro esce dalla Cina, ed è probabile che il governo cinese abbia incrementato le proprie riserve nel corso degli ultimi vent’anni. Il governo mantiene il monopolio della raffinazione e ha stimolato il settore minerario fino a farne il maggiore produttore nazionale. Se a ciò si aggiunge la sua comprensione delle politiche inflazionistiche dell’Occidente, l’evidenza è chiara: la Cina è preparata a un mondo di moneta sana, in cui l’oro sostituisce l’egemonia del dollaro, e oggi domina il mercato fisico mondiale proprio con questo obiettivo.Questi piani sono condivisi con la Russia e con i membri, i partner di dialogo e gli associati dell’Organizzazione per la cooperazione di Shanghai, quasi tutti impegnati ad accumulare riserve auree. L’US Geological Survey stima la produzione mineraria di questi paesi in 830 tonnellate, pari al 27% del totale mondiale.
Il distacco dalla pura moneta fiat è stato confermato di recente da alcuni piani abbozzati in modo approssimativo, con cui l’Unione economica eurasiatica e la Cina intendono sottrarsi alla moneta fiat occidentale creando una nuova valuta per il commercio transfrontaliero, garantita in parte da materie prime, tra cui l’oro.
L’entità del metallo prezioso “fuori bilancio” è una questione cruciale, perché è probabile che a un certo punto venga dichiarato. In questo contesto la posizione della Russia è importante, perché, se Simon Hunt, citato sopra, ha ragione, la Russia potrebbe avere più oro delle 8.130 tonnellate degli Stati Uniti, cifra che, secondo l’opinione diffusa, sopravvaluta la reale posizione americana. Inoltre, le banche centrali occidentali concedono abitualmente in leasing e scambiano le proprie riserve auree, con conseguenti doppi conteggi che quasi certamente riducono la loro posizione effettiva nel complesso. E se le valute fiat continueranno a indebolirsi, potremmo scoprire che i due registi dell’SCO detengono più oro monetario di tutte le altre banche centrali messe insieme: qualcosa come 30.000-40.000 tonnellate per i governi di Cina e Russia, contro forse meno di 20.000 tonnellate per gli avversari della Russia (ufficialmente i paesi “non amichevoli” possiedono circa 24.000 tonnellate, ma possiamo presumere che almeno 5.000 di queste siano conteggiate due volte o non esistano a causa di leasing e swap).
Il capolinea per lo yen e l’euro
Senza dubbio, i “gemelli terribili” tra le principali valute fiat sono lo yen e l’euro. Hanno molto in comune: tassi di interesse negativi, grandi banche commerciali fortemente indebitate, con rapporti medi tra attivi e patrimonio netto superiori a venti volte, e bilanci delle banche centrali appesantiti da obbligazioni il cui valore sta crollando. Ora devono affrontare tassi di interesse in rialzo e in spirale, fuori dal loro controllo, conseguenza del fatto che la BCE e la Banca del Giappone sono intrappolate sotto il limite dello zero e negano la perdita di potere d’acquisto delle rispettive valute.Di conseguenza assistiamo a una fuga di capitali, che questo mese ha subito una forte accelerazione per lo yen, ma che in realtà fa seguito alla debolezza relativa di entrambe le valute dalla metà del 2021, quando i rendimenti obbligazionari globali hanno iniziato a salire. Statisticamente, possiamo quindi collegare il crollo di entrambe le valute sui mercati dei cambi all’aumento dei rendimenti obbligazionari. E dato che l’aumento dei tassi di interesse e dei rendimenti obbligazionari è solo agli inizi, c’è ancora una notevole debolezza valutaria da attendersi.
Il Giappone e il suo yen
La Banca del Giappone ha dichiarato pubblicamente che acquisterà una quantità illimitata di titoli di Stato giapponesi (JGB) a 10 anni con un rendimento dello 0,25%, per contenere la fase di vendite sul mercato obbligazionario. Un rendimento più alto sarebbe più che imbarazzante per la BOJ, che ha già bisogno di una ricapitalizzazione, presumibilmente finanziata da un governo fortemente indebitato. La Figura 2 mostra che il rendimento dei JGB a 10 anni sta già testando il livello dello 0,25% (grafici di Trading Economics).
Da keynesiani convinti, la BOJ sta seguendo politiche simili a quelle di John Law nella Francia degli anni Venti del Settecento. Law emise nuove livres che usò per sostenere l'impresa del Mississippi acquistando azioni sul mercato. La bolla scoppiò, l'impresa sopravvisse, ma la livre fu distrutta. Oggi la BOJ emette yen per sostenere il mercato dei titoli di Stato giapponesi. In quanto emittente della valuta, la BOJ è, con qualsiasi criterio di giudizio, in bancarotta e ha un disperato bisogno di nuovo capitale. Da quando ha avviato il QE nel 2000, ha accumulato una quantità tale di debito pubblico e societario, e persino di azioni raggruppate in ETF, che il calo di valore delle sue attività rende le passività significativamente superiori all'attivo, attualmente per circa 4mila miliardi di yen (3,3 miliardi di dollari).
Ignorando la definizione cinica di follia, la BOJ raddoppia il proprio impegno, annunciando lunedì ulteriori acquisti illimitati di JGB a 10 anni con un rendimento fisso dello 0,25%. In altre parole, sta impedendo ai prezzi delle obbligazioni di scendere ulteriormente, riecheggiando il "whatever it takes" di Mario Draghi e confermando la sua politica alla John Law. Il Summary of Opinions at the Monetary Policy Meeting on March 17 and 18, pubblicato martedì scorso, conteneva questa perla:
"L'aumento dei rischi geopolitici dovuto alla situazione in Ucraina ha provocato rincari dell'energia e di altri beni, e ciò frenerà la domanda interna facendo salire al contempo l'indice dei prezzi al consumo. In queste circostanze è necessario migliorare le condizioni del mercato del lavoro e sostenere con maggiore forza gli aumenti salariali; pertanto, è sempre più importante che la banca continui con perseveranza l'attuale allentamento monetario."
No, non è satira. In altre parole, il tasso sui depositi della BOJ resterà negativo. E nella stessa riunione i rappresentanti del governo hanno aggiunto quanto segue:
"Il bilancio per l'anno fiscale 2022 mira a realizzare una nuova forma di capitalismo attraverso un circolo virtuale di crescita e distribuzione, e il governo si sta adoperando per ottenere rapidamente l'approvazione della Dieta."
Un circolo virtuoso di crescita? Sembra piuttosto un intervento intensificato. Nel frattempo, le principali banche giapponesi, con rapporti tra attivo e patrimonio netto superiori a venti volte, hanno una leva troppo elevata per sopravvivere a un aumento dei tassi d'interesse senza che una crisi del credito bancario minacci di farle crollare. Non sorprende che i capitali internazionali stiano abbandonando lo yen, consapevoli che sarà sacrificato dalla BOJ nella vana speranza di poter continuare a mantenere i prezzi delle obbligazioni molto al di sopra di dove dovrebbero essere.
L'Eurosistema e il suo euro
L'Eurosistema e l'euro hanno caratteristiche simili a quelle della BOJ e dello yen: tassi d'interesse intrappolati sotto il limite dello zero, G-SIB della zona euro con rapporti tra attivo e patrimonio netto superiori a 20 volte e realtà di mercato che spingono al rialzo tassi d'interesse e rendimenti obbligazionari, come mostra la Figura 3. Inoltre, le banche della zona euro sono fortemente esposte al debito russo e ucraino a causa della vicinanza geografica.
Ci sono due ulteriori problemi per l'Eurosistema che la BOJ e lo yen non affrontano. Gli azionisti della BCE sono le banche centrali nazionali dell'Eurosistema, le quali a loro volta hanno passività di bilancio superiori alle attività. La struttura dell'Eurosistema fa sì che, nel ricapitalizzarsi, la BCE non abbia un governo a cui concedere credito e da cui ricevere in cambio capitale azionario, che è il modo normale in cui una banca centrale rifinanzia il proprio bilancio trasformando credito in capitale. Dovrà invece rifinanziarsi tramite le banche centrali nazionali che, essendo a loro volta insolventi, dovrebbero rifinanziarsi attraverso i rispettivi governi.
Il secondo problema è un'ulteriore complicazione. Il sistema di regolamento TARGET2 dell'Eurosistema riflette enormi squilibri, che complicano la risoluzione di una crisi di finanziamento. Per esempio, secondo gli ultimi dati (fine febbraio), la Bundesbank tedesca vantava crediti per 1.150 miliardi di euro tramite TARGET2, mentre l'Italia doveva 568 miliardi di euro. Ai fini di una ricapitalizzazione, sarebbe nell'interesse del governo italiano che la propria banca centrale cancellasse questo importo, mentre la Bundesbank ha già un patrimonio netto negativo senza cancellare i saldi TARGET2. I politici tedeschi potrebbero chiedere che i saldi dovuti alla Bundesbank siano garantiti. Forse il problema non è insolubile, ma è evidente che le dispute politiche e pubbliche su questi squilibri serviranno soltanto ad attirare l'attenzione sulla fragilità dell'intero sistema e a minare la fiducia del pubblico nella valuta.
Con l'inflazione al consumo che in Germania sale al 7,6% e in Spagna al 9,8%, i tassi negativi sui depositi sono del tutto inadeguati. Quando il sistema si spezzerà, c'è da aspettarsi che accada in modo improvviso e violento, e che sia uno shock per chi è soggiogato dall'Eurosistema.
Conclusione
Da decenni si va preparando uno scontro tra una partnership asiatica e l’America egemone. Possiamo farlo risalire al 1983, quando la Cina iniziò ad accumulare oro fisico, incaricando a tale scopo la Banca Popolare. Quell’atto fu il primo segnale che la Cina sentiva il bisogno di proteggersi dagli altri mentre si avventurava nel capitalismo. La Cina ha attraversato una crescente affermazione dell’egemonia americana e i tentativi di destabilizzare Hong Kong. Ha incontrato ostacoli al proprio redditizio commercio di esportazione a causa dei dazi. È stata tagliata fuori dai mercati occidentali per la sua tecnologia avanzata. La Cina ha mal sopportato di dover usare il dollaro.Dopo l’invasione dell’Ucraina da parte della Russia, un passo poco assennato, sembra ormai che la guerra invisibile per il controllo delle risorse finanziarie globali si stia intensificando. La miccia è stata accesa e gli eventi stanno prendendo il sopravvento. La destabilizzazione dello yen e dell’euro è ormai certa quanto può esserlo. Mentre lo yen è vittima di politiche di manipolazione del mercato alla John Law e probabilmente seguirà la stessa strada della livre francese, il pericolo maggiore forse riguarda l’euro. Le contraddizioni della sua struttura, e la distruzione dei solidi principi monetari della Germania a favore dell’inflazionismo dei PIGS, erano destinate a esaurirsi prima o poi. La BCE si è messa in una posizione ridicola, e nessuna quantità di magie e pressioni sugli istituti finanziari può risolvere l’insolvenza della BCE stessa e di tutti i suoi azionisti.
La storia mostra che in un collasso valutario sono coinvolti due gruppi. I detentori internazionali si spaventano e vendono per altre valute e attività che ritengono più sicure. Così facendo spingono il tasso di cambio al ribasso. Il secondo gruppo è il pubblico di una nazione, ossia chi usa la valuta per le transazioni. Se perde fiducia in essa, la valuta può precipitare rapidamente nella totale perdita di valore, perché la gente comune accelera il proprio disfarsene in cambio di qualsiasi bene tangibile, in un ultimo boom da crollo.
In passato, una valuta alternativa è sempre stata quella più solida, cioè una valuta garantita da monete d’oro e convertibile in esse. Tutto ciò è così lontano nel tempo che noi in Occidente abbiamo in gran parte dimenticato la differenza tra il denaro, cioè oro e argento, e le valute fiat prive di copertura. La grande incognita è stata quanto abuso di moneta e credito sarebbe servito perché il pubblico imparasse di nuovo la differenza. Le criptovalute ci hanno messo in guardia, ma non sono un mezzo di scambio ampiamente accettato e non hanno lo status giuridico dell’oro e dei suoi sostituti.
La guerra sarà il nostro campanello d’allarme, di natura finanziaria più che fisica. Le banche centrali occidentali e i loro governi hanno truccato i conti, dicendoci che la svalutazione della moneta ci fa bene. Quella svalutazione è accelerata negli ultimi anni. Ma alzando la posta contro la Russia con sanzioni che finiscono per erodere il potere d’acquisto di tutte le principali valute occidentali, i nostri leader hanno decretato la fine del regno del fiat.
[i] Comunicato stampa della Banca di Russia, 25 marzo
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