Esiste un solo modo per valutare l'oro: quantificare l'espansione della valuta fiat in cui è prezzato.
È questo l'unico scopo della Fiat Money Quantity (FMQ), che da quando ne ho scritto l'ultima volta, cinque mesi fa, è aumentata di 375 miliardi di dollari, arrivando a 13,7 trilioni. Questo nonostante la fine del quantitative easing, che era stato ridotto gradualmente prima di essere abbandonato del tutto. Il grafico a lungo termine della FMQ è riportato qui sotto.
La FMQ è il totale del contante e dei depositi a disponibilità immediata presso le banche commerciali, più le loro riserve presso la Fed e gli strumenti temporanei con cui tali riserve vengono modificate. Il suo scopo è quantificare la differenza tra moneta sana e valuta fiat, includendo i passaggi con cui l'oro è stato progressivamente assorbito nel sistema bancario dalla proprietà privata e trasferito nei caveau dei governi tramite le banche commerciali e la Fed. Una descrizione più completa si trova qui.
Il ritmo di creazione della FMQ dal 2008 resta ben al di sopra del trend precedente alla crisi Lehman, e oggi la FMQ è più alta di 8.259 miliardi di dollari rispetto ad allora, con un aumento del 152% in 78 mesi. Chi avrebbe pensato che una fornitura temporanea di moneta e credito per stabilizzare il sistema finanziario all'indomani della crisi Lehman sarebbe diventata così permanente?
Come misura dell'inflazione monetaria, la FMQ si distingue dalle metriche più convenzionali perché include le attività bancarie liquide detenute nel bilancio della Fed. Includendo il denaro parcheggiato fuori dalla vista in questo modo, si ottiene un quadro più veritiero. I critici di questo approccio sostengono che si tratti di un doppio conteggio, perché le riserve bancarie registrate presso la Fed sono registrate anche presso le banche commerciali come depositi dei clienti. Questo è senza dubbio vero, ma l'intero sistema a riserva frazionaria comporta un conteggio multiplo dello stesso denaro sottostante, quindi non può certo essere squalificato per questo motivo.
Il grafico successivo mostra come la FMQ abbia deprezzato il prezzo dell'oro, misurato in dollari costanti del 1934. Fu l'anno in cui il presidente Roosevelt svalutò il dollaro da $20,67 a $35 per oncia d'oro.
Il prezzo dell'oro è mostrato in dollari USA nominali e anche in dollari costanti del 1934, corretti per l'aumento della FMQ; la disparità tra questi due prezzi si è ampliata negli anni, fino a $1.211 e $3,91 rispettivamente. Le due volte precedenti in cui il prezzo dell'oro corretto ha toccato questi livelli bassi sono state nell'aprile 1971 a $3,31, quattro mesi prima che il presidente Nixon fosse costretto a sospendere gli accordi di Bretton Woods, e nell'ottobre 2001 a $3,45, all'inizio dell'ultimo mercato rialzista. Questa volta, il maggiore tasso di aumento della FMQ suggerisce che il prezzo odierno sia più sottovalutato rispetto alle due volte precedenti, in una prospettiva futura[1].
L'ultimo grafico mostra il prezzo dell'oro dalla crisi Lehman e in dollari costanti del luglio 2008, quando la FMQ ha accelerato al di sopra del trend di lungo termine, come mostrato nel primo grafico.
Mentre il prezzo nominale rilevato a febbraio 2015 era di 1.211 $, il prezzo corretto era di 480 $, pari a un calo del 45% rispetto ai 918 $ di luglio 2008.
In sintesi, l'FMQ mostra che l'oro è sostanzialmente sottovalutato in dollari su base di valore di lungo periodo. In passato, a questo livello di sottovalutazione sono seguiti, in entrambe le occasioni, forti rialzi improvvisi dei prezzi.
[1] Nota: in precedenza deflazionavo il prezzo dell'oro in base all'aumento delle riserve auree fuori terra. Mi sono convinto che ciò non sia necessario, perché la crescita dell'oro estratto è approssimativamente uguale alla crescita della popolazione mondiale.
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