«La promessa dell'emittente» è un'espressione che ho usato di recente per descrivere la garanzia che sostiene le valute fiat. Lo scopo di questo articolo è definirla meglio, dato che è sempre più probabile che venga messa in discussione sui mercati dei cambi rispetto all'euro.
Per cominciare, dobbiamo definire la differenza principale tra l'oro e una valuta fiat. Quando è usato come moneta, l'oro non ha prezzo, se non quello di ciò con cui viene scambiato in beni. In quanto moneta, è stato l'unico a essere richiesto ovunque da tutte le società per regolare i propri scambi interni ed esteri. La moneta fiat è usata solo per regolare le transazioni nella giurisdizione a cui si riferisce, e gli stranieri che se ne ritrovano la cambiano con la propria moneta fiat, perché fuori dalla giurisdizione non è moneta.
Questa regola ha tre eccezioni fondamentali. Il dollaro, grazie alla sua originaria convertibilità in oro, è diventato un sostituto dell'oro e, per questa eredità, gode ancora di un ruolo internazionale. Una seconda eccezione si ha quando i governi intervengono e accumulano riserve di moneta fiat estera. La terza si ha quando il possesso di valute estere si accumula a scopo speculativo. Per il resto, fuori dalla sua giurisdizione una valuta fiat non ha alcun valore utile.
La sua validità si fonda su una promessa della banca centrale emittente e del governo competente che essa abbia effettivamente valore. Il valore di quella promessa è valutato in modo soggettivo sui mercati dei cambi, dove gli operatori confrontano le valute fiat. Il risultato è che il potere d’acquisto di una valuta fiat può diminuire sensibilmente sui mercati dei cambi prima di compromettere il suo ruolo monetario interno. Il dollaro, per esempio, ha perso gran parte del suo potere d’acquisto da quando nel 1971 si è staccato completamente dall'oro, ma gli americani continuano a pensare in modo automatico «ho 10 dollari da spendere: che cosa compro?» e non «devo liberarmi di questi 10 dollari prima che perdano altro valore».
Tutti noi pensiamo così con le rispettive valute fiat, e nel momento in cui smettiamo di farlo inizia il crollo della fiducia nella promessa dell'emittente. Questo potrebbe essere il tallone d'Achille dell'euro, perché non esiste alcun governo identificabile effettivamente disposto a garantire per la Banca centrale europea e, con l'intensificarsi della crisi, cresce il rischio che la promessa venga giudicata insufficiente dagli stessi cittadini dell'eurozona.
La moneta fiat è gestita da economisti neoclassici presso le banche centrali, i quali credono di comprendere la teoria dei prezzi. L'euro rischia un crollo improvviso e non è chiaro che i vertici della BCE ne siano consapevoli. Non è nemmeno chiaro se comprendano che l'iperinflazione non è, come suggerisce l'uso moderno del termine, un aumento accelerato del prezzo dei beni. È invece un crollo del valore della moneta fiat che nasce da una rivalutazione della promessa dell'emittente da parte degli utilizzatori interni.
Il futuro dell'euro è sostanzialmente legato a un insieme di governi eterogenei. Se uno di essi esce, rischia di provocare un crollo del valore della moneta del tutto fuori dal controllo della BCE.