È opinione comune che il Giappone si trovi in gravissime difficoltà finanziarie e che la valuta sia destinata a scendere sempre di più. Dopotutto, il debito pubblico supera il 250% del PIL e da tempo il numero di nuovi pensionati cresce più velocemente del tasso di natalità. La combinazione di demografia, costi del welfare in aumento, debito pubblico elevato e incapacità del governo di trovare una soluzione alla crisi in corso del Giappone rende, per gli speculatori internazionali, la vendita allo scoperto dello yen una scelta ovvia.
Quasi senza che ce ne accorgessimo, negli ultimi due anni lo yen giapponese ha già perso circa il 30% sul dollaro USA e quasi il 40% sull'euro. Ne beneficiano, com'era prevedibile, gli speculatori che prendono a prestito yen a tassi irrisori per speculare su altri mercati, contando di aggiungere ai propri profitti anche il deprezzamento dello yen. Grazie, signor Abe, per averci permesso di prendere a prestito yen a 1,06 centesimi di euro due anni fa per investire in titoli di Stato spagnoli decennali al 7,5%. Oggi i titoli rendono il 2,65% e possiamo riacquistare yen a 0,72 centesimi di euro. Con una leva di dieci volte su un capitale iniziale di 10.000.000 di dollari, in soli due anni si è ottenuto un profitto netto di circa 300.000.000 di dollari.
Finora quest'anno vendere yen allo scoperto non è stato redditizio: il dollaro USA è sceso rispetto allo yen da 105,3 del 31 dicembre a 101,5 a metà anno, una perdita annualizzata del 7,2%. Questo ha prodotto un rendimento di finanziamento negativo su tutti i carry trade obbligazionari; nel caso dell'operazione sul debito pubblico spagnolo citata sopra, ne sono derivate perdite annualizzate superiori al 5%, ovvero del 50% su una posizione con leva di dieci volte. Il trader può pensare che sia il momento di un nuovo calo dello yen, oppure che sia il momento di chiudere la posizione.
Questi rendimenti, pur dipendendo dal tempismo di mercato, non sono affatto unici. Di conseguenza, quasi tutti nel mondo degli hedge fund e delle banche d'investimento hanno giocato prima o poi a questo redditizio gioco del carry.
Uno yen debole non solo ha contribuito ad abbassare i rendimenti obbligazionari in tutto il mondo, ma è stato anche un veicolo per altri acquisti. Sul fronte delle vendite, o delle posizioni corte, un'altra certezza condivisa è stata l'imminente crisi dell'economia cinese trainata dal credito, che farebbe proseguire il calo dei prezzi dei metalli. In questo caso la leva si ottiene di norma tramite derivati.
Tuttavia, per molte banche d'investimento e molti hedge fund le cose non sembrano andare secondo i piani, e questo potrebbe preannunciare un cambio di strategia. Il rame, che era partito come una posizione corta redditizia scendendo del 12,5% fino a un minimo di 2,93 dollari la libbra, questa settimana ha recuperato bruscamente fino a 3,26 in uno short squeeze improvviso. Lo zinco è salito del 6,4% negli ultimi sei mesi e l'alluminio del 6%. L'oro è in rialzo dell'11% e l'argento dell'8,5%. Chi vende allo scoperto un portafoglio di future sui metalli sta quindi subendo perdite significative, soprattutto se la posizione ha una leva elevata tramite i future.
Potrebbe essere solo una coincidenza, ma le notizie sulle ripetute rinegoziazioni in garanzia (rehypothecation) del metallo fisico nei magazzini cinesi provengono da fonti legate al commercio di questi metalli. Questi operatori hanno dovuto incassare perdite significative per una strategia fallita e ora potrebbero orientarsi verso una posizione più rialzista, perché lo scandalo dei magazzini cinesi non si è sviluppato come si aspettavano.
Quindi due certezze, il crollo dello yen e quello della domanda economica cinese, non sembrano verificarsi, o almeno non abbastanza in fretta. Cresce la pressione per un cambio delle strategie d'investimento, che nei prossimi mesi potrebbe spingere i mercati in nuove direzioni.