Siamo tutti abituati a vedere le bullion bank coprire le proprie posizioni corte sul Comex aspettando che gli speculatori siano eccessivamente rialzisti e vulnerabili a ribassi che fanno scattare i loro stop. Anche i trader algoritmici passano da lunghi a corti in un istante e scaricano contratti su un mercato in calo, accelerandone il declino. A questo punto va detto che gli speculatori Managed Money operano a breve termine, attratti dalla leva dei future, e che la loro posizione sull'oro fa spesso parte di una strategia di rischio più ampia adottata dagli hedge fund. Non intendono ritirare il metallo a scadenza. Il mondo degli investimenti in generale, che prende decisioni strategiche di portafoglio, di rado si occupa di oro, quindi il contratto sull'oro del Comex è stato un gioco di lungo periodo.
La tabella qui sotto mostra una situazione tipica, in questo caso luglio 2016. La categoria Managed Money (296.106 — netto 259.129 contratti) è vicina al record di posizioni lunghe. L'open interest era di 633.000 contratti e il prezzo dell'oro era a 1.360 $, dopo essere salito dai 1.040 $ del dicembre precedente.
Nella categoria non speculativa, le bullion bank (Swaps) detenevano il 56% delle posizioni corte e i Producer/Merchants il 44%. Il valore a prezzi di mercato della posizione netta corta degli Swaps era di 25 miliardi di dollari. Tra le posizioni lunghe speculative, la categoria Managed Money (hedge fund) ne deteneva il 69% e, con 296.106 contratti lunghi, era quasi a un record. C'era un alto livello di fiducia rialzista: un'occasione facile per le bullion bank, che entro il dicembre successivo spinsero il prezzo giù fino a 1.120 $, riducendo le proprie posizioni nette corte a meno di 50.000 contratti.
È un gioco nato dall'uso dei future del Comex semplicemente per compensare le posizioni lunghe sul metallo prezioso presso la LBMA. Col tempo, i trader delle bullion bank hanno alzato i propri limiti di posizione di trading, oltre la pura attività di copertura, guadagnando facilmente facendo da controparte alle operazioni dei Managed Money.
Ora guardiamo la situazione attuale, con il prezzo dell'oro ai massimi da dieci anni (1.775 $) e l'open interest a 561.628 (30 giugno).
Nella categoria dei non speculatori, gli Swaps sono più corti rispetto a luglio 2016, nonostante l'open interest sia inferiore di 71.372 contratti. Il valore a prezzi di mercato è al record di posizione netta corta, pari a 36,6 miliardi di dollari. È accaduto che i Producer/Merchants hanno ridotto le proprie posizioni, presumibilmente ritenendo che coprire la produzione mineraria sia meno importante nell'attuale contesto inflazionistico. Di conseguenza, le bullion bank sostengono il 71% dell'esposizione corta.
La categoria degli speculatori rende il quadro ancora più interessante. Con 138.555 contratti netti lunghi, gli hedge fund sono solo 25.000 contratti sopra la media e, rispetto al loro rialzismo di luglio 2016, sono appena partiti. Sono le altre categorie, Other Reported e Non-reported, ad aver preso il 56% del lato lungo, e non si comportano affatto come hedge fund nervosi. Ne fanno parte family office, persone molto facoltose e investitori esteri tramite Globex, che ritirano il metallo a scadenza per mettere le mani sul metallo prezioso fisico: 171 tonnellate solo dal contratto di giugno.
Conclusione
Le bullion bank sono tra l'incudine e il martello. Per anni hanno giocato con gli hedge fund come un pescatore con il pesce all'amo. Quel gioco è finito e non c'è un modo semplice per tornare in pari. Per il momento cercano di mettere un freno al prezzo, ma il costo è stato un open interest in aumento, e quindi posizioni a prezzi di mercato sempre più grandi.
Il contratto attivo di agosto scade alla fine di questo mese e le bullion bank rischiano di dover affrontare di nuovo grandi volumi di consegna. Inoltre, il meccanismo di arbitraggio exchange for delivery tra il Comex e la LBMA è inceppato, lasciando che i premi del Comex rispetto allo spot di Londra restino incontrastati.
È sempre più possibile che il contratto sull'oro stia evolvendo verso una crisi profonda e che possa essere necessario dichiarare la force majeure se, come sembra sempre più inevitabile, seguirà una crisi bancaria più ampia.
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