Una pausa per il Ringraziamento
La festività del Ringraziamento negli Stati Uniti ha fatto sì che gli scambi di metalli preziosi fossero contenuti questa settimana. Ciononostante, i prezzi di oro e argento hanno tenuto. Nella seduta europea di questa mattina l'oro era a 1.753 $, in rialzo di 3 $ rispetto alla chiusura di venerdì scorso, mentre l'argento era a 21,35 $, in rialzo di 40 centesimi. Va notato che i movimenti intraday dell'argento sono stati più volatili del solito rispetto all'oro, segno di una scarsa liquidità relativa, confermata dal fatto che nella settimana l'argento è salito rispetto all'oro.
L'argento è probabilmente un indicatore emblematico per il trading sui metalli preziosi in generale, con l'open interest sul Comex in calo. Ecco il nostro prossimo grafico.
Come si vede, l'open interest è ora al livello più basso da quando, nel dicembre 2015, è iniziato l'attuale mercato rialzista dell'oro (possiamo considerare il crollo del marzo 2020 un'anomalia). In questo periodo il prezzo è passato da 14 $ a 21 $, pur con una volatilità a tratti elevata. Sappiamo che lo scenario di fondo è quello di una domanda industriale in crescita, e il Silver Institute sta rivedendo al rialzo le sue previsioni sulla domanda. Il 18 novembre il Silver Institute ha pubblicato una previsione rivista, secondo cui la domanda globale aumenterà di 50 milioni di once quest'anno, con un deficit netto di offerta di 71,5 milioni di once prima della domanda di investimento. L'Istituto stima un ulteriore 25 milioni di once per la domanda di investimento, portando il deficit a 96,5 milioni di once.
Eppure i prezzi ignorano questi fondamentali molto positivi. Dalla scarsa liquidità sui mercati cartacei possiamo dedurre che l'argento non è prezzato correttamente e che la liquidità tornerà solo con una rivalutazione fondamentale.
L'open interest sul contratto Comex sull'oro racconta una storia simile:
L'open interest è ai minimi, eppure il prezzo è rimasto relativamente solido. Ma con un'ampia riserva di metallo già estratto a costituire l'offerta, le caratteristiche non possono che essere diverse da quelle dell'argento. Qui vediamo il metallo prezioso fisico venire drenato dal mercato a questi livelli di prezzo, mentre l'interesse degli hedge fund resta contenuto.
Questo aveva una sua logica quando il dollaro era forte, perché gli hedge fund vendevano contratti sull'oro per acquistare dollari. Ma ora non è più così. L'indice del dollaro ponderato per gli scambi è crollato di fatto nelle ultime sei settimane, come mostra il nostro prossimo grafico.
Ciò si è riflesso in una moderata ripresa della posizione dei Managed Money: gli hedge fund hanno chiuso le loro posizioni nette corte e ora sono marginalmente lunghi.
La correlazione tra la posizione netta dei Managed Money e il prezzo dell'oro è abbastanza stretta. Pertanto, a meno che questa correlazione non cambi, possiamo continuare a tradurre un ulteriore indebolimento del dollaro in prezzi dell'oro più alti.
Per i trader, quindi, la questione è l'andamento del dollaro. E qui vediamo crescenti segnali di un cambio di rotta: dalla lotta all'inflazione a una preoccupazione sempre più forte per la recessione. Stando così le cose, possiamo aspettarci che gli hedge fund costruiscano posizioni lunghe man mano che questo cambio si realizza. E questo partendo da un livello bassissimo di open interest, con altri 100.000 contratti netti lunghi dei Managed Money da assorbire perché il sentiment di mercato torni neutrale.