Quando a dicembre 2013 la massa monetaria USA misurata da M2 era pari a 11 trilioni di dollari, secondo i miei calcoli la moneta in senso ampio complessiva dei 50 paesi successivi per PIL ammontava all'equivalente di altri 67 trilioni di dollari ai tassi di cambio correnti. E questo solo a bilancio: bisogna aggiungere il sistema bancario ombra globale, che secondo il Financial Stability Board nel 2011 valeva altri 67 trilioni di dollari e oggi probabilmente circa 75 trilioni, vista la recente rapida crescita in Cina. Quindi, quando guardiamo alla massa monetaria USA in senso ampio, dobbiamo ricordare che esiste un'ulteriore montagna di denaro, tredici volte più grande, che in ultima analisi si basa sul dollaro.
Finché prestiti bancari, investimenti industriali e consumi sono tutti in espansione, il sole splende. I problemi nascono quando questa espansione si ferma, ed è per questo che i mercati hanno reagito male all'idea del tapering e sono sempre più nervosi per la bolla del credito cinese e i tentativi di frenarla.
Più nello specifico, il pericolo nasce da un rallentamento e da una possibile inversione degli investimenti transfrontalieri, in particolare verso le economie emergenti. Tra il 2000 e il 2007 gli investimenti dalle economie avanzate verso i mercati emergenti sono cresciuti a un tasso annuo composto di circa il 18%, mentre tra il 2008 e il 2011 sono rallentati a circa il 5% (McKinsey, 2013). Le attività finanziarie globali (tutte le azioni, obbligazioni e prestiti), che beneficiano di questi investimenti, sono cresciute in media solo dell'1,9% annuo in termini di dollari tra il 2007 e il 2011. Se potessimo misurarlo oggi, il rendimento complessivo sarebbe probabilmente un bello zero.
Quindi, qualunque cosa possa dirci l'analisi dei singoli paesi, è stato facile non vedere la minaccia di una recessione globale sempre più profonda, un rischio accresciuto dalla diminuzione dei flussi transfrontalieri. Che momento per la Fed e la Banca Popolare Cinese per decidere di ridurre il ritmo dell'espansione monetaria nelle due maggiori economie! Queste azioni arrivano troppo tardi per ottenere l'auspicata uscita ordinata da un'espansione monetaria eccessiva.
Se i flussi di investimento transfrontalieri si invertono, come ora minacciano di fare, banche e multinazionali correranno ai ripari e il carry trade si scioglierà rapidamente. E quando la paura delle perdite avrà finalmente la meglio sulla sete di profitto, di solito sono le valute più deboli a soffrire per prime.
Il rapporto tra queste valute e il dollaro è ora messo alla prova dai mercati. Alla fine, naturalmente, la Fed dovrà riprendere un'espansione monetaria illimitata per scongiurare una crisi economica e finanziaria globale. Nel farlo, probabilmente si sentirà rassicurata dal precedente creato con la gestione di Lehman. Non possiamo essere altrettanto certi degli effetti della futura politica monetaria cinese, se non per il fatto che nei periodi difficili i cittadini cinesi si rivolgono all'oro, insieme a tutti gli altri popoli asiatici, ben consapevoli della capacità dell'oro di conservare la ricchezza nei momenti difficili.
L'ultima crisi ha coinvolto solo le banche. Questa volta rischiamo lo scoppio di una vera e propria bolla valutaria globale, nata come soluzione all'ultima crisi. E questa nuova bolla poggia interamente su una base monetaria USA gonfiata a 3,8 trilioni di dollari. Una leva da bolla di quasi 40 volte, ovvero 163 volte la base monetaria alla vigilia della crisi di Lehman.