Si direbbe che il dollaro USA sia diventato improvvisamente forte, e il grafico qui sotto, con le altre tre principali valute, lo conferma.
Il dollaro USA è la valuta priva di rischio per la contabilità internazionale, perché è la valuta su cui si basano tutte le altre. Ed è evidente che tre mesi fa i tassi di cambio del dollaro rispetto alle tre valute mostrate hanno iniziato a rafforzarsi in modo notevole.
Tuttavia, ciascuna delle valute del grafico ha problemi specifici che la spingono al ribasso. Lo yen è l'emblema del kamikaze finanziario, con il governo Abe che lo distrugge svalutandolo per coprire un deficit di bilancio ormai fuori controllo. La sterlina è stata colpita duramente da una campagna per mantenere la Scozia nel Regno Unito che si è ritorta contro i suoi promotori, oltre che dal rinvio delle aspettative sui tassi di interesse.
E l'euro ostenta tassi negativi sui depositi, nella convinzione che curino la crescente recessione dell'Eurozona, la quale, se si svilupperà senza freni, minaccerà la stabilità delle banche europee.
Finora si è trattato soprattutto di una corsa al ribasso, con il dollaro a guardare. L'economia USA, che ufficialmente dovrebbe riprendersi (come ci si aspetta ogni anno dal 2008), sembra ancora non andare da nessuna parte. Anzi, se si applica un deflatore più realistico di quello calcolato ufficialmente, ci sono validi argomenti per sostenere che gli USA non si siano mai ripresi dalla crisi di Lehman.
È in questo contesto che dobbiamo giudicare ciò che stanno facendo le valute. E c'è un'interpretazione molto preoccupante: potremmo assistere agli inizi di una grande fuga dalle altre valute verso il dollaro. Si tratta di un rischio, perché il sistema valutario globale si basa su uno standard dollaro fluttuante, e così è da quando il presidente Nixon pose fine agli accordi di Bretton Woods nel 1971. Ciò ha portato a una crescente accumulazione di moneta e credito ovunque, che alla fine potrebbe diventare instabile. Il rapporto tra il dollaro e le altre valute è illustrato con efficacia nella figura qui sotto.
La leva della moneta e del credito mondiali sull'attuale base monetaria è di quaranta volte, ma questo dopo una rapida espansione del bilancio della Fed negli ultimi anni. Rispetto alla base monetaria della Fed prima della crisi di Lehman, la moneta mondiale ha ora una leva di quasi 180 volte, il che lascia pochissimo margine per una stabilità duratura.
Potrebbe essere troppo presto per dire che questa piramide rovesciata stia crollando, perché non è ancora pienamente confermata dai flussi di denaro tra i mercati obbligazionari. Tuttavia, negli ultimi giorni i rendimenti dei titoli di Stato dell'Eurozona hanno iniziato a salire. Finora si può sostenere che fossero sopravvalutati e che una correzione fosse attesa da tempo. Ma se questa nuova tendenza fosse alimentata dalla liquidazione di posizioni obbligazionarie non USA da parte delle banche internazionali, avremmo sicuramente un problema.
Possiamo essere certi che i banchieri centrali seguano la situazione da vicino. Quasi tutti i teorici dell'economia e della moneta dagli anni Trenta in poi sono stati preoccupati di evitare contrazioni monetarie che si autoalimentano, che oggi si manifesterebbero con una fuga verso il dollaro. Per loro la cura in questo caso è ovvia: basta emettere più dollari. Lo si può fare facilmente estendendo gli accordi di swap valutario tra banche centrali e coordinando gli interventi sui cambi, piuttosto che con nuovi cicli del solito QE.
Finora gli operatori di mercato sembrano aver ipotizzato che il dollaro sia forte per ragioni poco definite, ribassando di conseguenza le principali materie prime e l'oro. Tuttavia, il rapporto tra dollaro, valute e rendimenti obbligazionari va tenuto d'occhio, perché potrebbe iniziare a segnalare che sta accadendo qualcosa di più serio.