Tassi di interesse, offerta di moneta e PIL

 

Le aspettative di prezzi in continuo aumento furono soffocate, all'inizio degli anni '80, da tassi sui Fed Funds vicini al 20%. Ma l'offerta di moneta continuò a espandersi senza sosta, aumentando persino il proprio ritmo di crescita per far fronte ai maggiori pagamenti di interessi.

Nella misura in cui gli aumenti della quantità di moneta e di credito sono proseguiti, la politica dei tassi di interesse è stata un fallimento totale. All'epoca questo fallimento non fu ampiamente compreso, perché l'attenzione, come oggi, era rivolta alle conseguenze sui prezzi. Ma la misurazione dei prezzi come indicatore dell'inflazione dipende dalla soggettività dello statistico che compila i dati, e il metodo è soggetto a modifiche. E quando il costo dell'indicizzazione ha minacciato di destabilizzare le finanze pubbliche, sono stati applicati metodi di soppressione statistica degli aumenti dell'indice dei prezzi al consumo.

Ma i dati della Figura 1 sollevano altre domande importanti. I responsabili delle politiche dovrebbero continuare a puntare sulla gestione dei tassi di interesse come metodo principale di controllo dell'inflazione? Perché i tassi di interesse non sono correlati alla quantità di moneta e di credito: significa forse che non rappresentano il prezzo del credito? Questa mancanza di correlazione preannuncia un fallimento della politica monetaria?

Risolvere questi interrogativi è ormai una priorità urgente. L'inflazione dei prezzi sta aumentando ovunque, proprio mentre le economie di tutte le principali giurisdizioni ristagnano. Senza dubbio la risposta delle autorità sarà alzare i tassi di interesse, per quanto a malincuore, restando però libere di espandere la quantità di valuta e di credito per sostenere l'attività economica e la spesa pubblica e per risolvere i fallimenti sistemici.

Ma, come ho ipotizzato in un articolo sulle condizioni dell'Eurozona, anche un modesto rialzo dei tassi di interesse in euro porterà quasi certamente a una forte contrazione del suo gonfiato mercato dei repo. Ciò si rifletterebbe in un crollo del credito bancario in essere, in un sistema bancario pieno di crediti deteriorati occultati e in cui le banche, grandi e piccole, hanno un rapporto tra attivo totale e patrimonio netto superiore a venti volte. La BCE è di fatto in trappola. Gli Stati Uniti dovranno affrontare una crisi diversa: l'aumento dei tassi minerà il valore delle attività finanziarie, su cui la Fed ha fatto affidamento per mantenere intatta la fiducia economica. Destabilizzerà le finanze pubbliche fortemente indebitate. E le società zombie, gravate da debito improduttivo, probabilmente falliranno, con la possibilità di arrivare a livelli di disoccupazione da depressione.

In breve, ci siamo lasciati alle spalle gli anni di Volcker e oggi la situazione complessiva del debito, diventata ipersensibile agli aumenti dei tassi, è più grave che mai. L'idea che le banche centrali possano uscire dai rialzi dei tassi stampando moneta senza far crollare le proprie valute è un'illusione, se si comprende correttamente il ruolo dei tassi di interesse. Per capire perché, dobbiamo rispondere alla domanda posta nella Figura 1 sopra, sulla mancata correlazione tra tassi di interesse e quantità di valuta e di credito. Solo allora potremo vedere davvero la portata delle fallacie che guidano le politiche monetarie contemporanee.

I tassi di interesse riflettono il tempo, non il costo

Se c'è una ragione per cui lo Stato fallirà sempre nelle sue politiche monetarie, è l'incapacità della mentalità burocratica di incorporare il tempo nelle proprie decisioni. Nell'economia di mercato produttiva, che è poco più di un nome per le azioni collettive di individui e imprese che effettuano transazioni, il tempo è centrale. Un produttore include il tempo nei propri calcoli di profitto, e un consumatore nei propri bisogni e desideri, sia che voglia qualcosa subito, sia che sia disposto a rinviare l'acquisto. E poiché il denaro è il legame tra guadagni e spesa, e tra risparmio e investimento, il tempo è essenziale anche per il denaro. È questo fatto inconfutabile a determinare la preferenza per il possesso del denaro prima piuttosto che dopo. E se una persona deve separarsene temporaneamente per riaverlo più tardi, si aspetterà naturalmente un compenso per la perdita della sua utilità.

In sostanza, è questo che rappresentano i tassi di interesse nell'economia di mercato. È il fattore di preferenza temporale, stabilito tra persone che effettuano transazioni, che attribuisce meno valore al possesso futuro che al possesso odierno. Alla pura preferenza temporale possiamo aggiungere una componente per il rischio di controparte. E quando chi effettua transazioni prevede un calo del potere d'acquisto prima che il denaro dovuto venga restituito, questo è un ulteriore fattore.

L'obiettivo di inflazione dei prezzi del 2%, comune alle banche centrali, implica che un compenso in interessi comprensivo di un elemento di preferenza temporale e di svalutazione monetaria suggerisce, come caso base senza rischio di controparte, un tasso di interesse minimo del 3%. Ma i prezzi in dollari stanno già salendo del 6,2%, quindi dovremmo vedere tassi di interesse annualizzati forse superiori al 7%. Anche quel 6,2% è pesantemente manipolato, quindi forse il minimo dovrebbe essere del 10% o anche più. Guarda la Figura 2 e pensa alle implicazioni per la preferenza temporale se John Williams di Shadowstats.com avesse ragione solo per metà nella sua analisi dell'inflazione dei prezzi al consumo, che secondo i suoi calcoli si sta avvicinando al 15%.

E poi c'è il rischio di controparte, cioè la possibilità che gli interessi non vengano pagati. Senza fare affidamento sulle statistiche governative, né su quelle di chiunque altro, è evidente che il divario tra i tassi di interesse imposti per via ufficiale e la realtà del mercato è probabilmente più ampio che mai.

Non possiamo sapere quale debba essere il compenso in interessi per separarsi temporaneamente dal denaro: è una questione che spetta ai singoli che effettuano le transazioni. Ma è chiaro che mantenere i tassi di interesse compressi al limite dello zero ostacola l'impiego del capitale per scopi produttivi finanziati da risparmio genuino. Non dovremmo stupirci di questa evoluzione, perché sostituire i risparmiatori con lo Stato come fonte del capitale di investimento era l'obiettivo ultimo di Keynes, espresso nella sua Teoria generale.[ii] Ma ciò significa che lo Stato deve essere in grado di valutare le condizioni per fornire il capitale, di giudicare a chi fornirlo e poi di fornirlo. Richiede un giudizio in assenza di un calcolo economico che incorpori il tempo, il quale, come già sottolineato, è del tutto al di fuori della portata della burocrazia.

Vediamo ora la situazione senza la pianificazione monetaria dello Stato. In mercati liberi con moneta sana, una volta individuata una possibile iniziativa, un'impresa può calcolare i costi previsti e, grazie alla conoscenza dei prezzi di mercato, stimare il costo degli interessi che è disposta a pagare perché il progetto sia redditizio. Se un investimento proposto è ritenuto redditizio, l'impresa deve poi essere pronta a far salire il tasso di interesse quanto basta per convincere i consumatori a rinviare una parte dei frutti del loro lavoro rispetto alla spesa immediata. È questa domanda di capitale che, di fatto, fissa il tasso di interesse, nel contesto della preferenza temporale richiesta dai potenziali risparmiatori per mettere a disposizione il capitale necessario. E i fattori di mercato fanno sì che, in genere, esso venga destinato all'impiego più produttivo.

I critici della teoria della preferenza temporale potrebbero dire che le imprese considerano l'interesse solo come un costo e che, in quanto costo, ha senso dare allo Stato un ruolo di intervento per tenere il tasso il più basso possibile, in modo da stimolare l'attività economica. Ma questo ignora il fatto che gli imprenditori considerano l'interesse anche come un riferimento rispetto al quale valutare la redditività. Anche se non si indebita per finanziare un progetto produttivo, l'imprenditore misurerà comunque il rendimento atteso del proprio capitale rispetto alla preferenza temporale che potrebbe ottenere cedendo i propri fondi ad altri debitori.

È quindi relativamente semplice capire il ruolo del risparmio nella fornitura di capitale in un mercato libero. L'errore di Keynes fu considerare l'interesse come usura applicata dai risparmiatori per poter vivere nell'agio di rendita grazie ai propri risparmi. Ignorò la scomoda verità che il non possedere il denaro lo rende meno prezioso. Quella di Keynes era una convinzione che favoriva le sue teorie sull'intervento dello Stato.

Ma quando si considerano i tentativi dello Stato di gestire i tassi di interesse e di garantire che il capitale sia reso disponibile alle imprese redditizie che non lo sprecheranno, ci scontriamo con problemi insormontabili. Gli enti statali non sono attrezzati per effettuare i calcoli economici necessari, che, come abbiamo visto, sono centrali per la fissazione dei tassi. Rispetto alle economie gestite secondo i principi del libero mercato, senza interventi monetari, le politiche dei governi basate sull'inflazione monetaria e sulla gestione dei tassi di interesse hanno dimostrato di fallire in modo costante.

Con il potere d’acquisto delle valute non garantite che ora cala a ritmo accelerato, la riluttanza dei responsabili della politica monetaria degli Stati a permettere ai tassi di salire ha fatto scattare su di loro una trappola del debito. Le banche centrali si sono ormai spinte troppo a fondo in questa tana del coniglio per tornare indietro. Il loro dilemma comincia a essere notato dall'homo economicus, che stabilisce collettivamente i valori relativi tra le valute e i beni di consumo. Man mano che il potere d’acquisto di una valuta viene eroso dal fatto che la si scarta sempre più a favore del possesso di beni, i mercati finiranno per costringere i banchieri centrali a muoversi. Fino ad allora, la compressione dei tassi di interesse farà sì che il potere d’acquisto delle valute statali non garantite continui a diminuire a un ritmo crescente, misurato rispetto alle materie prime, ai prezzi dei fattori produttivi, ai costi del lavoro e della logistica, ai prezzi alla produzione e, infine, ai prezzi al consumo.

Mettendo da parte il problema non correlato delle interruzioni logistiche, la produzione sarà limitata dalle pressioni sui prezzi, e ci saranno quindi carenze di beni essenziali, anche a fronte di una domanda dei consumatori in calo. Quando un'economia entra in questa fase di recessione, i tentativi dello Stato di stimolare la domanda debole con ulteriore inflazione monetaria faranno solo peggiorare la situazione, con i mercati che chiederanno sconti ancora maggiori sul valore futuro del denaro, ossia una preferenza temporale che si riflette in compensi in interessi ancora più elevati.

Prima che questi sviluppi si concretizzino, dobbiamo aspettarci che i prezzi delle attività finanziarie comincino ad anticipare la prospettiva di tassi di interesse e rendimenti obbligazionari in continuo aumento. Il calo del valore delle attività finanziarie indebolirà le garanzie collaterali, che sono centrali per i sistemi bancari. Nell'Eurozona c'è inoltre il timore che i mercati dei pronti contro termine garantiti, stimati in oltre 10 trilioni di euro, più dei bilanci combinati della BCE e delle banche centrali nazionali satellite, si contraggano drasticamente a fronte di tassi di interesse positivi. Questo mercato dei repo si è gonfiato a causa dei tassi repo pari a zero, il che significa che una banca può trasferire crediti dubbi nell'eurosistema come garanzia per saldi di credito senza alcun costo.

Sebbene la tendenza del credito bancario a contrarsi a causa del calo del valore delle garanzie sarà comune a tutti i sistemi bancari, potrebbe portare a una prima crisi bancaria nell'Eurozona, dove le banche sono anche spaventosamente sovraindebitate.

Una crisi sistemica, unita a una trappola del debito che scatta sia sui governi sia sulle imprese eccessivamente indebitate, è ormai l'esito certo della compressione dei tassi di interesse quando questa fallisce. L'errore è stato confondere la preferenza temporale con un prezzo del credito. È un errore antico quanto le religioni che vietarono l'usura, anch'esse fondate su questo equivoco. Una volta commesso l'errore, e credendo che l'interesse sia il salario del peccato di usura e che quindi possa e debba essere represso o vietato, non c'è ora via di scampo dalle conseguenze. Quando gli operatori di mercato risponderanno sempre più alla compressione dei tassi di interesse liberandosi delle valute statali, le banche centrali sembrano destinate a temporeggiare, rifiutandosi inizialmente di accettare questa realtà. Farlo renderebbe insolventi governi, imprese e consumatori indebitati, per scelta di politica ufficiale. E man mano che gli operatori economici cominceranno a capire la differenza tra il denaro, cioè l'oro e l'argento fisici, e le valute non garantite, la fuga dalle valute prenderà certamente velocità. Si può sostenere che questo si stia già iniziando a riflettere nelle valutazioni speculative delle criptovalute.

Per quanto riguarda i tassi di interesse, le banche centrali si sono messe in un angolo. Ma è importante capire che permettere ai tassi di salire per riflettere la preferenza temporale non equivale a fermare l'inflazione. Non c'è alcuna garanzia che tassi di interesse sufficientemente alti, da soli, facciano più che stabilizzare temporaneamente il potere d’acquisto delle valute. Ma anche questa linea d'azione sembra oggi preclusa.

Il problema dell'inflazione

Ora che abbiamo inquadrato i tassi di interesse, possiamo affrontare la questione dell'inflazione. Negli anni Venti la teoria economica dominante iniziò ad allontanarsi dalle teorie quantitative classiche della moneta e dal libero mercato, sotto la crescente influenza delle dottrine marxiste. Il socialismo comunista dei sovietici stava guadagnando terreno, visto in modo semplicistico come l'unica alternativa al socialismo fascista europeo, mentre l'approccio consolidato del libero mercato veniva scartato come opzione. Il socialismo di sinistra rafforzò le argomentazioni a favore dell'intervento dello Stato nell'economia e dell'uso della valuta per perseguire obiettivi socialisti. L'evoluzione successiva delle politiche monetarie ha portato a eliminare ogni vincolo al modo in cui esse vengono impiegate dallo Stato. E oggi chi definisce le politiche ha ormai dissociato del tutto l'inflazione dei prezzi dall'aumento delle quantità di valuta e di credito.

Le recenti dichiarazioni del FOMC della Fed non menzionano affatto la quantità di moneta in circolazione e si limitano a commentare gli obiettivi sui prezzi e la politica sui tassi di interesse. Non si parla mai nemmeno delle variazioni del potere d’acquisto del dollaro. Il trasferimento graduale di ricchezza dall'economia produttiva allo Stato attraverso la svalutazione della valuta non viene mai citato: si sostiene invece che la politica monetaria sia uno stimolo necessario. È come se la malattia fosse ridotta a una semplice eruzione cutanea, e non dipendesse da una patologia di fondo. Eppure anche l'evidenza empirica mostra chiaramente il legame tra l'aumento della quantità di valuta in circolazione e la perdita del suo potere d’acquisto.

Anche la matematica elementare porta nella stessa direzione. A parità di altre condizioni, se si aumenta la quantità di qualcosa, l'utilità di ciascuna unità diminuisce in proporzione all'aumento. Quindi, se come responsabile supremo della politica monetaria sceglieste di seguire il percorso illustrato nella Figura 3 qui sotto, potreste aspettarvi una forte diminuzione del potere d’acquisto della vostra valuta, ed è per questo che i prezzi misurati in una valuta in calo aumentano.

Dal punto di vista dello Stato, emettere valuta è come scuotere le olive da un ulivo, e non intende ammetterne alcuna conseguenza. Il pubblico viene tenuto nell'ignoranza. Un'ulteriore opacità deriva dal fatto che la nuova valuta e il nuovo credito sono indistinguibili da quelli esistenti. Definire moneta una valuta fiat priva di copertura è un'altra cortina fumogena.

Ci vuole tempo prima che nuova valuta e nuovo credito entrino nell'economia, mentre vengono spesi e immessi in circolazione. E se il pubblico fosse consapevole dell'effetto di trasferimento di ricchezza, per cui lo Stato, le banche autorizzate, le grandi imprese, i ricchi e gli indebitati ne traggono beneficio perché entrano per primi in possesso della nuova valuta e del nuovo credito, mentre risparmiatori, pensionati, poveri e titolari di redditi fissi bassi ci rimettono, questo sistema disonesto crollerebbe sotto una rivoluzione popolare. Ma stando così le cose, e se la storia delle inflazioni monetarie è una guida, questi perdenti lo scopriranno solo quando sarà troppo tardi per salvarsi.

La perdita di credibilità pubblica di una valuta come mezzo di scambio ne segna la fine. A quel punto la matematica delle quantità non conta più. Se il pubblico decide collettivamente di liberarsi di tutta la propria liquidità in valuta finché questa ha ancora un po' di potere d’acquisto, preferendo possedere beni, la valuta diventerà completamente priva di valore. È anche un voto sulla credibilità dell'emittente, di solito una banca centrale o un dipartimento del tesoro. E con la scomparsa della valuta, anche il gettito fiscale diventa privo di valore.

La situazione è facile da risolvere. Il primo passo è smettere di emettere valuta e credito. I tassi di interesse non c'entrano, come dimostra la Figura 1 verso l'inizio di questo articolo. Ma i governi sono sempre restii ad adottare questa soluzione. Presentare i tassi di interesse come meccanismo per controllare l'inflazione è fondamentalmente una cortina fumogena che ha l'effetto di consentire il proseguimento di un finanziamento inflazionistico a beneficio dello Stato.

L'errata interpretazione statistica del PIL e dell'inflazione monetaria

Gli economisti matematici si affidano alle statistiche per orientare la politica monetaria ed economica, senza rendersi conto dei pregiudizi di conferma e delle tautologie coinvolti. Un esempio dei primi è già stato citato in questo articolo a proposito della misurazione dei prezzi, modificata a partire dal 1980 per ridurre i costi dell'indicizzazione; ciò fu persino ammesso pubblicamente la prima volta che l'indice dei prezzi al consumo fu rivisto, all'inizio degli anni Ottanta. Oggi i dati dell'IPC deflazionati sono accettati come un vero riflesso del potere d’acquisto di una valuta. L'inganno ha permesso all'inflazione monetaria di raggiungere un livello più alto di quanto sarebbe stato altrimenti tollerato.

Probabilmente la tautologia più pericolosa, che porta a un pregiudizio di conferma, è la negazione del vero rapporto tra il prodotto interno lordo, come misura dell'economia complessiva, e gli aumenti della quantità di moneta. La Figura 4, con le statistiche annuali di fine anno fiscale per gli Stati Uniti, mostra una correlazione estremamente stretta tra i due. La linea grigia, che mostra la differenza tra i loro tassi di crescita, indica solo una lieve divergenza per la maggior parte del tempo.

Ci sono state solo due variazioni degne di nota in questa correlazione. Nella grande crisi finanziaria di tredici anni fa, il ritmo di crescita di M3 ha rallentato in modo lieve (influenzato dal calo del credito bancario durante la crisi bancaria), mentre l'economia entrava in una breve recessione. Ne è uscita grazie all'espansione della moneta. Più di recente, l'economia è uscita dai lockdown per il covid, e ciò si è riflesso in una stagnazione del PIL per l'anno fiscale 2020 (a settembre). Nello stesso periodo la crescita di M3 ha registrato una forte accelerazione, a riprova della deliberata spesa pubblica in deficit e del quantitative easing. Ora la correlazione si è ripristinata.

I periodi di mancata correlazione si spiegano con variazioni temporanee del tasso di risparmio, che, quando aumenta, rinvia una quota maggiore della spesa totale dei consumatori, con effetti sul PIL.

In teoria, il PIL è il totale delle vendite finali di tutti i nuovi beni e servizi di consumo, i quali si distinguono perché, a differenza delle attività finanziarie, non sono soggetti a valutazione. Tutti i prodotti di consumo hanno un'utilità limitata, che esaurisce il loro valore d'acquisto. Ai fini delle statistiche sul PIL, i beni di seconda mano sono già stati pagati e inclusi nel PIL in una data precedente. Se il prodotto è un servizio, il suo valore si esaurisce completamente una volta che è stato fornito.

Il PIL registra quindi la spesa diretta dei consumatori. Rileva anche gli aumenti del risparmio, ma con uno sfasamento temporale variabile a seconda di come quel risparmio viene reimpiegato. Se è depositato in una banca, sostiene i prestiti della banca, di norma il capitale circolante per le imprese e i finanziamenti ad altri consumatori.

Il risparmio destinato a emissioni di obbligazioni e azioni viene speso dall'emittente nel corso della propria attività. Il saldo che resta mentre si pagano le spese aziendali rimane nel sistema bancario sotto forma di depositi, la cui controparte, secondo la partita doppia, sono le attività del sistema bancario, che finiscono per essere reimpiegate come credito non collegato o come investimenti. Anche questi fondi, alla fine, vengono spesi.

In alternativa, se un risparmiatore sceglie di acquistare un'attività finanziaria sui mercati secondari, il venditore incassa il ricavato, di cui una parte può essere spesa e una parte reinvestita. Il risparmio netto che confluisce nei mercati secondari ha un impatto ritardato sul PIL, il che vale in particolare durante i mercati rialzisti con una partecipazione crescente del pubblico.

L'effetto dei lockdown per il covid è stato una riduzione della spesa diretta dei consumatori e un aumento dei saldi di cassa e dei depositi, registrati come consumo differito (risparmio) in un momento in cui un consistente stimolo monetario spiegava gran parte dello scostamento dalla correlazione tra M3 e PIL nella Figura 4.

Inoltre, il Tesoro statunitense ha approfittato dell'aumento del risparmio pubblico per finanziare il proprio deficit in eccesso. In questo modo ha sottratto temporaneamente alla circolazione pubblica gran parte dell'aumento di M3, facendo crescere il saldo del suo General Account presso la Fed da meno di 400 miliardi di dollari a marzo 2020 a 1.817 miliardi di dollari solo quattro mesi dopo. Quell'aumento di 1,4 trilioni di dollari spiega una parte significativa del calo di 3,7 trilioni di dollari della linea grigia nel grafico della Figura 4 per l'anno fiscale 2020. Il successivo smobilizzo del saldo del General Account attraverso la spesa pubblica e i trasferimenti all'economia ha invertito l'effetto iniziale, sostenendo il dato del PIL e permettendogli, di fatto, di riflettere la precedente espansione monetaria.

In sintesi, se si aumenta la quantità di moneta e di credito in circolazione, tenendo conto di eventuali variazioni nei percorsi indiretti tra la sua emissione e l'impiego finale, si ottiene un valore che approssima l'aumento del PIL nominale.

Un attimo di riflessione in più conferma che deve essere così: in un'economia in cui la quantità di moneta e di credito non cambia, a prescindere dal fatto che l'attività economica migliori o peggiori, il PIL totale, essendo un valore monetario, non può cambiare. È irrilevante che la moneta e il credito esistenti vengano riallocati tra i consumi o riciclati come capitale finanziato dal risparmio e dai depositi bancari, così come lo sono le variazioni nei modelli di spesa per le importazioni, purché i pagamenti con l'estero siano in equilibrio, condizione di una quantità totale di moneta e credito invariata. Pertanto, gli aumenti del dato del PIL possono riflettere solo aumenti nelle quantità di moneta e di credito.

Le uniche eccezioni minori a questa regola sono le variazioni del livello di moneta tesaurizzata, le variazioni del livello degli acquisti di beni di seconda mano rispetto a quelli nuovi e le variazioni dei livelli di attività non registrate ed esentate, per lo più fattori temporanei.

Fatte salve queste eccezioni, possiamo aspettarci che le variazioni del PIL, che parte da un livello più alto già esistente, siano seguite da vicino dalle variazioni della quantità di moneta in senso lato. Lo conferma la Figura 4, al punto che la rapida espansione di M3 durante i lockdown per il covid si è poi riflessa interamente nell'aumento del PIL.[iii] Lo illustra la linea grigia che traccia la differenza. È vero che nelle statistiche trimestrali c'è stata una variazione molto maggiore, ma su base annua queste oscillazioni si sono compensate.

Il bias di conferma, per cui i responsabili della politica monetaria, sulla base di una ripresa del PIL, sostengono che l'attività economica sia stata salvata dai loro stimoli monetari, è chiaramente una tautologia statistica. E, per ignoranza, anche il settore della gestione degli investimenti, guidato dagli economisti matematici, è caduto nell'illusione. Non si chiede perché, quando l'economia statunitense si è di fatto fermata per gran parte degli anni fiscali a cavallo tra il 2020 e il 2021, il PIL nel complesso lo abbia riflesso appena.

Le conseguenze degli errori di politica monetaria

Questo articolo si è concentrato su due errori madornali alla base della politica monetaria: il ruolo dei tassi di interesse e la convinzione che gli aumenti del PIL significhino qualcosa di diverso dall'inflazione monetaria. È vero che questi non sono gli unici errori che guidano la politica monetaria. Alla fallacia dei tassi di interesse è associata la convinzione che l'inflazione dei prezzi possa essere gestita variando i tassi, un errore che, quando la politica fallisce, viene nascosto semplicemente sopprimendo le prove, come mostra la Figura 2 qui sopra dell'IPC ufficiale, confrontato con la versione di Shadowstats.com depurata dalle modifiche statistiche del metodo di calcolo.

Il risultato è che quasi tutti sono stati indotti a credere che aggiustamenti dei tassi di interesse di appena uno o due punti percentuali basteranno ad affrontare l'«inflazione», definita in modo errato come aumento dei prezzi.

La definizione ufficiale di inflazione, invece, è la conseguenza di aumenti senza precedenti delle quantità di valute e di credito. E non riguarda solo poche giurisdizioni. L'espansione monetaria è comune alle politiche di tutte le principali banche centrali. Pertanto, i poteri d’acquisto di dollaro, euro, sterlina, yen e yuan sono coordinati, in calo e con ulteriori cali in prospettiva. Inoltre, poiché il dollaro funge da standard valutario per tutte le altre banche centrali, le deviazioni verso politiche monetarie meno inflazionistiche di quelle della Fed sono scoraggiate.

Misurare le conseguenze degli errori di politica attraverso le variazioni dei tassi di cambio equivale quindi a scommettere quale sasso affonderà più in fretta quando viene gettato nello stagno delle valute. Il calo del potere d’acquisto diventerà la componente dominante della preferenza temporale per tutte queste valute. Qualsiasi analisi spassionata indica che l'aumento del futuro tasso di sconto delle valute non si riflette in tassi di interesse di pochi punti percentuali, ma in tassi sostanzialmente più alti.

Tuttavia, cresce la consapevolezza, finora per lo più incoerente, che nel mondo delle valute fiat qualcosa non va, di cui è emblema l'eccessiva speculazione sulle criptovalute. Gli appassionati di bitcoin e delle altre criptovalute cercano protezione da una condizione valutaria che comprendono solo in parte. Ma, rispetto alle generazioni precedenti, sono più avanti nel capire che cosa sta accadendo alle valute fiat.

Il peso enorme della valuta in eccesso, guidato dalle iniezioni dirette di nuova moneta di deposito negli istituti di investimento da parte della Fed, della Banca d'Inghilterra, della BCE e della Banca del Giappone, ha spinto il valore delle attività finanziarie a livello globale a livelli mai visti. L'esposizione al rischio di questi valori, derivante dall'inevitabile fallimento della politica monetaria, è più acuta nelle attività denominate in dollari. Ne consegue che, quando gli aumenti dei tassi di interesse saranno anticipati in modo più corretto, il successivo mercato ribassista sarà quasi certamente generalizzato e consistente. Ed è nell'affrontare questa situazione che l'errata convinzione della Fed di poter continuare a emettere nuova valuta per sostenere il valore delle attività finanziarie si ritorcerà contro i suoi responsabili politici, anche se riconosceranno tassi di interesse notevolmente più alti invece di fermare l'espansione di valuta e credito.

 




[i] Ciò accadde dopo che Hayek scrisse un saggio di critica al Treatise on Money di Keynes. Vedi https://mises.org/library/reflections-pure-theory-money-mr-jm-keynes

[ii] Vedi il capitolo sulle Note conclusive, Sezione II, nella General Theory of Employment, Interest and Money di Keynes, dove sostiene che con l'eutanasia del rentier diventeranno disponibili, tramite la tassazione, i servizi dell'imprenditore a costi inferiori, «perché ama il proprio mestiere».

[iii] M3 non è più comunicato dalle autorità monetarie statunitensi, essendo M2 la misura ufficiale più ampia della moneta. Ma l'OCSE continua a stimare M3 degli Stati Uniti ai fini del confronto internazionale.