Tassi di interesse negativi e oro

Il motivo della persistente forza del prezzo dell'oro si trova nel cambiamento del rapporto tra la preferenza temporale per l'oro monetario e un nuovo ciclo di soppressione dei tassi di interesse sul dollaro. Aumentano le prove che la recessione in arrivo sarà probabilmente significativa, fino a trasformarsi in una profonda crisi. I trader delle banche di metallo prezioso si stanno rendendo conto che i tassi di interesse sul dollaro potrebbero scendere a zero e che è probabile che si eserciti pressione sulla Fed perché introduca tassi negativi. Le leggi della preferenza temporale ci dicono che le banche di metallo prezioso devono coprire con urgenza le loro posizioni corte, in previsione di una backwardation permanente, indotta dai tassi sul dollaro, per oro, argento e tutte le materie prime.

Questo articolo analizza gli elementi in gioco di questa affascinante vicenda.

Introduzione

Da tempo sostengo che le ruote del carro dell'economia globale rischiano di staccarsi entro la fine dell'anno. Inoltre, per molti dei miei interlocutori il recente rialzo del prezzo dell'oro è solo il segno di una crisi ciclica imminente, che anticipa e sconta l'inevitabile risposta inflazionistica delle banche centrali. Ma in questo modo descriviamo solo le evidenze superficiali, non la realtà di fondo del mercato.

Nella combinazione tra protezionismo commerciale e crisi del credito in arrivo ci troviamo di fronte a un problema su cui non è stata condotta quasi nessuna ricerca formale, quindi non è qualcosa che abbiano considerato nemmeno gli analisti più lungimiranti. Per quanto ne so, nessun economista tradizionale ha evidenziato la miscela letale che queste due dinamiche rappresentano insieme. Pochissimi riconoscono persino l'esistenza di un ciclo del credito, tradizionalmente chiamato ciclo commerciale o ciclo economico. Nemmeno il grande von Mises lo definì un ciclo del credito, pur avendolo individuato e descritto con grande precisione nella sua Teoria della moneta e del credito, pubblicata per la prima volta nel 1912. Ma bisogna chiamare le cose con il loro nome: alla base è un ciclo del credito.

Molti economisti della scuola austriaca comprendono a fondo il ciclo del credito. Ma a questo dobbiamo aggiungere la sinergia distruttiva della politica commerciale americana nei confronti della Cina. Sono state condotte molte ricerche economiche sulle cause di un ciclo del credito, ciclo commerciale, ciclo economico, comunque lo si voglia chiamare. Molte ricerche sono state condotte anche sulle conseguenze economiche dei dazi commerciali. Ma non esiste da nessuna parte alcuna ricerca o commento sul potere distruttivo della combinazione dei due fenomeni.

Eppure, erano proprio queste le condizioni nell'ottobre 1929, quando Wall Street si rese conto con certezza che il Congresso avrebbe votato a favore dello Smoot-Hawley Tariff Act alla fine di quel mese. Lo shock di un calo del 35% del Dow Jones, da massimo a minimo, nell'ottobre 1929 fu solo il preludio di un lungo crollo dopo che il presidente Hoover lo firmò, rendendolo legge, l'anno seguente. La ricerca economica che seguì la successiva depressione fu condotta quasi interamente da inflazionisti favorevoli alla reflazione, per cui la sinergia distruttiva tra crisi del credito e protezionismo commerciale è stata ignorata.

Non possiamo conoscere il futuro con certezza, ma possiamo indicare le evidenze empiriche successive allo Smoot-Hawley e tracciare un parallelo allarmante con gli eventi di oggi. Così avvertiti, possiamo poi sviluppare una solida tesi teorica a favore di una sua ripetizione. Ogni settimana i titoli dei giornali riportano notizie di un'economia globale in stallo, rendendo il parallelo ancora più stretto. Eppure, con i mercati azionari vicini ai massimi storici, l'aspettativa generale è poco più di una lieve recessione, facilmente scacciata con un po' di inflazione monetaria in più.

Ma ciò che sappiamo ci dice che quasi certamente ci attende un grande shock inatteso, e dovremmo procedere in ogni analisi con questa aspettativa. Questo articolo ipotizza come i primi indizi del rialzo del prezzo dell'oro suggeriscano che lo shock sia più vicino di quanto si aspettino persino gli analisti perennemente pessimisti. Daremo ora per scontate le conseguenze inflazionistiche di una crisi inattesa, per prevedere i cambiamenti nel rapporto tra oro fisico e dollari fiat, un rapporto che negli ultimi quattro decenni ha portato a un'enorme espansione dei derivati sull'oro. Per capire quel rapporto, e perché ora sembri invertirsi, serve una conoscenza pratica della preferenza temporale, base dell'interesse, e più in particolare del cambiamento del rapporto tra la preferenza temporale dell'oro e quella del dollaro.

Interesse e preferenza temporale

La propria libreria offre l'illustrazione perfetta della preferenza temporale, ovvero il maggior valore del possesso rispetto al non possesso. Ci sono libri acquistati d'impulso che si limitano a ingombrare lo scaffale e non hanno alcun valore. La prossima volta che farai un po' di pulizia, finiranno al negozio di beneficenza: non c'è differenza nel valore temporale, perché per il proprietario non valgono nulla né oggi né in futuro.

Poi ci sono le prime edizioni, che hanno un valore commerciale. I libri di questa categoria hanno per te un valore attuale elevato rispetto al non possederli. Ma forse i libri con il più alto valore personale sono quelli che hanno poco valore per chiunque altro: quella copia malconcia di Beau Geste di Wren, o la traduzione di Struwwelpeter di Hoffmann che ti leggevano da bambino. Magari hai anche visitato il museo di Francoforte dedicato a Hoffmann e al suo celebre libro di racconti morali per bambini. Il valore di questi libri in possesso è molto più grande della loro assenza, anche se raramente ne sfogli le pagine.

Questa è la base della preferenza temporale: il maggior valore attribuito al possesso rispetto al non possesso. I libri con un valore affettivo avranno pochissimo valore per chiunque altro, perché anche gli altri appassionati di libri hanno i propri preferiti. Le preferenze temporali di ciascuno sono diverse. In termini economici, esprimiamo questi valori variabili come la differenza tra un valore attuale in possesso e il valore del non possesso, con la certezza però di rientrare in possesso in un momento futuro. Il valore scontato del possesso futuro si esprime normalmente come tasso di interesse sul valore monetario odierno.

Ipotizzando prezzi di libero mercato, in teoria quasi tutto ciò che ha valore comporta una preferenza temporale, un tasso di interesse. Cioè, qualsiasi cosa le persone valutino di più nel possesso immediato rispetto alla promessa di proprietà in un momento futuro. Un valore futuro, con pochissime eccezioni, è sempre inferiore a quello della proprietà attuale, ed è la differenza tra i due che viene riconosciuta al proprietario attuale, in una forma o nell'altra, perché si separi dal possesso per un periodo di tempo definito.

Gli unici esempi che vanno contro la preferenza temporale sono casi particolari. Per esempio, una persona potrebbe rinunciare oggi a un buon stipendio per studiare e poter guadagnare di più dopo aver superato un esame professionale. In questo caso, il valore di un flusso di reddito attuale viene respinto in favore di prospettive potenzialmente migliori in seguito. Oppure il filantropo che presta gratuitamente opere d'arte a una galleria pubblica perché un pubblico più ampio possa apprezzarle (ma forse una ricompensa ce l'ha: essere considerato un generoso filantropo e un pilastro della società).

Il parametro di riferimento per valutare la preferenza temporale sui beni è il denaro, e il modo in cui di norma si esprime è un tasso di interesse monetario, spesso chiamato tasso originario. Il tasso di interesse originario può essere specifico, valutato e applicato in una singola transazione, come ottenere l'uso temporaneo di un macchinario per un periodo definito. Può essere un tasso consolidato, attraverso l'impiego del risparmio, che riflette le preferenze temporali dei molti beni e servizi il cui possesso viene temporaneamente rinviato dal risparmiatore.

La preferenza temporale è solo la considerazione di fondo di un tasso di interesse. Ci saranno anche altri elementi di interesse, come l'affidabilità e la storia finanziaria di chi prende a prestito. Ma per chi ha sacrificato la soddisfazione immediata di spendere il denaro messo da parte come risparmio, la componente di preferenza temporale rifletterà i valori futuri scontati dei beni e servizi che altrimenti sarebbero stati acquistati.

Oltre a riflettere panieri di beni e servizi specifici, le preferenze temporali differiscono anche da persona a persona, come illustrato dall'esempio della biblioteca personale. Ma, come per qualsiasi valore, è il tasso marginale a essere di solito accettato come tasso di interesse di mercato, e quindi a indicare il valore complessivo della preferenza temporale al suo interno. Inoltre, un tasso di interesse deve essere superiore alla somma del tasso originario e del compenso per tutti i rischi di prestito percepiti, in modo da creare flussi di risparmio che alimentino gli investimenti.

Stando così le cose, perché nei mercati finanziari il prezzo a termine di qualcosa a una data futura è di solito più alto di quello attuale? La risposta è semplice: i prezzi a termine non riguardano il possesso, ma il prolungamento del non possesso. Invece di dover pagare oggi per il possesso, un prezzo future o forward permette di tenere il denaro più a lungo, anziché separarsene subito. E, ipotizzando che siano i mercati liberi a fissare i tassi di interesse, con la preferenza temporale del denaro maggiore di quella del bene di consumo medio (per creare i flussi di risparmio sopra citati), più l'aggiunta per il compenso del rischio finanziario, esso dovrebbe essere sempre più alto della pura preferenza temporale applicata alla merce, al bene o anche solo al titolo di proprietà sottostante.

Pertanto, i prezzi più alti per le consegne future di merci e titoli di proprietà nei mercati finanziari riflettono principalmente la preferenza temporale del denaro, più i rischi associati al cambio di proprietà. A questo va contrapposta la preferenza temporale specifica delle singole merci, ma finché l'offerta è adeguata, essa non sarà relativamente significativa rispetto a quella del denaro.

Ciò significa che la rappresentazione finanziaria del tempo in un contratto future o forward, in un mercato che funziona correttamente, è normalmente un costo positivo. Questa condizione si chiama contango. Dobbiamo anche tenere conto delle caratteristiche relative di domanda e offerta del titolo sottostante tra la Data 1 e la Data 2, che possono innalzare temporaneamente la preferenza temporale di una merce al di sopra di quella del denaro. Se le caratteristiche della domanda sono tali che il valore di una consegna immediata prevale sulla preferenza temporale del denaro, si ha una backwardation. Per esempio, può esserci una grave carenza al momento, ma si prevede che le forniture della merce in questione saranno più abbondanti a una data futura. La backwardation è una condizione temporanea, e non la situazione normale nei mercati finanziari.

Riepilogando finora, la preferenza temporale ci dice che, salvo in pochi casi specifici, il tasso di interesse di fondo o originario sul denaro, che rappresenta la preferenza temporale in tutti i beni e servizi, deve essere sempre positivo e includere un margine aggiuntivo per garantire che si generino flussi di risparmio. Inoltre, questa è la base di tutta la formazione dei prezzi nei mercati finanziari per il differimento della consegna o del regolamento, che si chiama contango. Nei mercati normali, le backwardation sono sempre innaturali e temporanee, riflettono un eccesso di domanda rispetto all'offerta per una data più ravvicinata rispetto a una più lontana, ma non sono mai una condizione generale.

I tassi di interesse negativi creano backwardation permanenti

Il motivo per cui è fondamentale comprendere il significato e le implicazioni della preferenza temporale è dimostrare che i tassi di interesse negativi sono innaturali e non sono in linea con l’azione umana. Potrebbe non essere evidentemente dirompente per i mercati finanziari il fatto che una banca centrale, la cui valuta non è la valuta di riserva, imponga un tasso negativo relativamente contenuto sulle riserve delle banche commerciali. Dopotutto, una banca commerciale continuerà ad applicare ai propri debitori un tasso positivo, anche se potrebbe dover essere fantasiosa per mantenere soddisfatti i depositanti. Ma le cose stanno iniziando a cambiare, perché ora sia i governi sia le grandi imprese possono emettere obbligazioni a tassi negativi. Come abbiamo visto nella nostra trattazione sulla preferenza temporale, si tratta di una distorsione significativa rispetto alla normalità, che indica che i mercati obbligazionari si aspettano tassi negativi ancora più profondi nelle valute interessate.

Nella gestione dei tassi di interesse, i banchieri centrali partono dal presupposto che l’interesse sia il prezzo del denaro. Questo è sbagliato, per le ragioni illustrate sopra. Ma invece di rendersi conto che tassi negativi più profondi non favoriranno la ripresa economica secondo un approccio alla gestione dell’economia basato sul costo del denaro, i modelli economici delle banche centrali prevedono che tassi negativi più profondi siano necessari qualora si materializzi una recessione significativa.

Tuttavia, per chi definisce le politiche questo è un territorio nuovo, ed è naturale che sia cauto di fronte alla prospettiva di tassi negativi più profondi. Politiche di tassi di interesse negativi più profondi saranno quasi certamente precedute o accompagnate dal quantitative easing, che consente a una banca centrale di ancorare i tassi a lungo termine e i rendimenti dei titoli di Stato al limite dello zero o persino in territorio negativo. Se il mondo dovesse affrontare una recessione globale, l’espansione monetaria sarebbe probabilmente l’unica linea d’azione a disposizione delle banche centrali, e tassi negativi più profondi diventeranno centrali per la politica monetaria se la recessione dovesse persistere.

Poiché la fase espansiva del ciclo del credito sta chiaramente perdendo slancio, la storia ci insegna che non solo siamo in ritardo per una crisi del credito bancario, ma che con ogni probabilità la guerra dei dazi tra Cina e America si combinerà con la fase discendente del ciclo del credito, innescando una crisi di una portata che non si vedeva dai primi anni Trenta.

Stando così le cose, in base alle nostre ipotesi sulle prospettive economiche, tassi negativi più profondi diventeranno inevitabili.[i] I primi a esplorare questo territorio pericoloso saranno probabilmente la BCE, la Banca nazionale svizzera e la Banca del Giappone.[ii] Finora i tassi di prestito della Fed e della Banca d’Inghilterra sono ancora in territorio positivo, ma di fronte a una crisi economica potrebbe non durare. Il tasso della Fed è particolarmente importante, perché i mercati finanziari internazionali prezzano tutto in dollari. E a meno che la Fed non sia disposta a vedere un dollaro rafforzato dai tassi negativi sempre più profondi altrove, potrebbe avere poche alternative se non seguire la stessa strada.

Se la Fed introducesse tassi negativi sul dollaro, le distorsioni della preferenza temporale prenderebbero una piega catastrofica. Tutti i mercati finanziari entrerebbero in backwardation, riflettendo i tassi negativi imposti sui dollari. Ricorda che le uniche condizioni in cui la backwardation può teoricamente esistere nei mercati liberi si verificano quando c’è una carenza di una materia prima per un regolamento più ravvicinato rispetto a uno più lontano. Eppure qui le condizioni di backwardation verrebbero imposte dal lato della moneta. Ciò porta a una sola conclusione: se i tassi negativi sul dollaro venissero imposti ai mercati finanziari, porterebbero quasi certamente a una fuga dal dollaro, con depositi tassati con tassi negativi, non verso altre valute, ma verso tutte le materie prime e i diritti futuri su di esse. L’attuale situazione, in cui dagli anni Ottanta i derivati hanno gonfiato l’offerta di materie prime, comprimendone così i prezzi, si invertirebbe. Il potere d’acquisto dei dollari sarebbe eroso da un tentativo di fuga dal denaro. Ed è improbabile che passi molto tempo prima che la differenza tra le preferenze temporali negative sui dollari e quelle lievemente positive per i beni di uso quotidiano favorisca una fuga analoga dai depositi bancari al dettaglio.

Questo è il quadro in bianco e nero. Ma esiste una zona grigia, quella dei tassi vicini allo zero, quando sono inferiori al tasso di interesse implicito dell’oro, a causa della sua preferenza temporale. Si noti che il tasso di interesse dell’oro, quando la sterlina era agganciata al gold standard, oscillava in genere tra il due e il quattro per cento, usando come riferimento il rendimento dei Consol britannici. Il tasso sui Fed funds sta già mettendo alla prova il limite inferiore della preferenza temporale storica dell’oro monetario, e ora i mercati si aspettano che scenda ancora.

Tassi di interesse negativi sul dollaro e oro

Questo ci porta a chiederci come un tasso di interesse negativo sul dollaro influirà sul prezzo dell'oro. L'oro è diverso dalle altre materie prime, perché è anche un mezzo di scambio. E anche se forse non è comunemente usato come tale nei mercati dei capitali, è ampiamente detenuto dalle banche centrali e da vari soggetti come riserva di valore monetaria.

L'oro ha una propria preferenza temporale monetaria, in linea con la teoria della preferenza temporale. E quando l'oro era moneta, espresso come tale attraverso i sostituti della moneta, sappiamo dall'esperienza britannica dell'Ottocento che la preferenza temporale dell'oro si manteneva di norma sopra il due per cento, e questo è rimasto più o meno vero, come mostra il tasso di leasing dell'oro dagli anni Ottanta.

Negli anni Ottanta l'oro fu usato sempre più spesso come garanzia per un carry trade, con un'esplosione dell'attività sul mercato londinese dei metalli preziosi. La situazione di fondo era che le banche centrali avevano accumulato metallo prezioso nelle proprie riserve monetarie e che il prezzo dell'oro era in generale in calo. Con il venir meno delle condizioni rialziste, la preferenza temporale dell'oro diminuì. Le banche centrali e i ministeri del Tesoro rafforzarono questa tendenza, disposti a concedere in leasing il proprio oro in grandi quantità a banche specializzate nel mercato dei metalli preziosi.

All'epoca, una banca di metalli preziosi poteva prendere in leasing oro da una banca centrale e usarlo come garanzia per investire in buoni del Tesoro statunitensi. La preferenza temporale dell'oro si rifletteva in un tasso di leasing tipicamente dell'1,5-2% (con alcuni picchi al 3-5%). I tassi di leasing erano coerenti con le prove del tasso originario dell'oro stabilito nell'Ottocento.

Nel frattempo, i buoni del Tesoro USA a 6 mesi rendevano circa il 6% o più, garantendo alle banche di metalli preziosi un ampio profitto rispetto al tasso di leasing. Sebbene le cifre non siano mai state pubblicate, Frank Veneroso, allora uno dei principali analisti indipendenti dell'oro, in un intervento a Lima nel 2002 stimò che i leasing e gli swap di oro delle banche centrali fossero tra 10.000 e 15.000 tonnellate. In altre parole, fino alla metà di tutto l'oro delle banche centrali era in leasing o oggetto di swap.

Da allora il mercato a termine di Londra ha continuato a crescere. Le banche di metalli preziosi hanno ampliato la loro operatività offrendo conti in metallo prezioso a individui più facoltosi in tutto il mondo, quasi esclusivamente su base non assegnata. I conti non assegnati permettono alla banca di metalli preziosi di essere proprietaria dell'oro depositato presso di essa e di utilizzarlo con effetto leva come garanzia per carry trade e altre opportunità di arbitraggio sui tassi di interesse. Questo mercato è diventato così sviluppato che alcuni addetti ai lavori hanno ipotizzato che per ogni oncia di metallo prezioso fisico in possesso delle banche di metalli preziosi possano esserci cento once di passività cartacee.

Non abbiamo modo di conoscere il vero livello attuale della leva sull'oro cartaceo. Un'ipotesi di lavoro secondo cui l'effettivo indebitamento sia più vicino a un valore tra dieci e venti volte sembra più realistica, date le statistiche della Banca dei Regolamenti Internazionali su swap e contratti a termine OTC e le statistiche sui caveau della LBMA, tenendo conto degli ETF e di altre forme di custodia separate dalla proprietà delle banche di metalli preziosi. A ciò vanno aggiunte le passività delle banche verso i conti dei clienti non assegnati, che non vengono registrate. In ogni caso, possiamo essere certi che negli ultimi decenni un tasso di leasing dell'oro positivo ha generato una consistente posizione scoperta sistemica, probabilmente ancora istituzionalizzata, alla luce delle statistiche di compensazione giornaliere della LBMA.

Il tasso di interesse sul dollaro che conta oggi è il tasso del mercato all'ingrosso, il LIBOR USD di durata corrispondente a un leasing dell'oro. Al momento della stesura, il LIBOR USD a 12 mesi è all'1,949%. Il tasso a termine a 12 mesi dell'oro è più o meno lo stesso, il che implica un tasso di leasing pari a zero. È evidente che, se i tassi di leasing dell'oro non riflettono alcuna preferenza temporale per l'oro, la sua offerta ai mercati all'ingrosso è fortemente limitata. Lo si veda dal punto di vista di una banca centrale: se un leasing sta per scadere, non c'è alcun incentivo a rinnovarlo, in particolare considerati i rischi di controparte e sistemici non quantificabili che possono emergere nell'attuale clima economico globale.

Possiamo concludere che la base per l'arbitraggio sui tassi di interesse fortemente indebitato, ottenuto prendendo a prestito oro, sta andando a sbattere contro un muro. Non solo non ci sono incentivi per chi concede oro in leasing, ma c'è anche un interesse in calo da parte di chi lo prende, perché le opportunità stanno svanendo. Le passività sintetiche in oro vengono ridotte gradualmente, non solo smettendo di creare nuovi obblighi, ma acquistando metallo prezioso per coprire quelli esistenti. Questo sarà avvenuto in particolare quando, negli ultimi mesi, la curva dei rendimenti del dollaro ha cominciato a invertirsi (a sua volta una backwardation della preferenza temporale), e fu quindi la ragione apparente per cui il prezzo dell'oro è salito rapidamente da meno di 1.200 dollari a oltre 1.500.

Le banche di metalli preziosi si trovano ora di fronte alla prospettiva che la Fed riporti di nuovo i tassi a zero, anche senza una crisi sistemica come quella di Lehman. I trader, che spesso non sono molto analitici, collegheranno quasi certamente l'andamento dell'oro dopo la crisi di Lehman, quando si placarono i timori sulla liquidità in dollari, da meno di 750 a oltre 1.900 dollari, con i tassi sul dollaro compressi al limite dello zero. Se i tassi vi torneranno e il LIBOR resterà positivo, ciò rifletterà il rischio sistemico, non la preferenza temporale. Nel frattempo, la preferenza temporale dell'oro sarà quasi certamente in aumento, mentre i mercati cercano di scontare una nuova ondata di espansione della base monetaria, quando la Fed tenterà di stabilizzare l'economia statunitense e di gestire le finanze del governo.

I trader delle banche di metalli preziosi possono quindi vedere che è arrivato il giorno in cui la preferenza temporale dell'oro supera quella del dollaro con un margine crescente. Inoltre, cresce la minaccia di tassi negativi sul dollaro, man mano che le condizioni economiche peggiorano. Mettendo da parte altre considerazioni, il cambio delle preferenze temporali suggerisce che la futura strategia di trading di una banca di metalli preziosi dovrebbe essere l'esatto opposto della posizione attuale. Invece di detenere una piccola scorta di oro per finanziare una grande posizione in dollari, logicamente dovrebbe mantenere una piccola riserva di dollari per finanziare una posizione più ampia in oro fisico.

È per questo motivo che il prezzo dell'oro non solo sta salendo, ma è probabile che continui a salire, apparentemente in sfida a ogni aspettativa. È impossibile quantificare di quanto salirà il prezzo dell'oro mentre le banche di metalli preziosi si affannano a chiudere o addirittura invertire le proprie abituali posizioni corte, ma se ci sarà una sorpresa, è probabile che sarà al rialzo.

Le conseguenze

Oltre a essere modificata dalle specifiche condizioni di domanda e offerta, la preferenza temporale per l'oro riguarda essenzialmente la sua natura di moneta, rappresentata dal suo uso come mezzo di scambio e riserva di valore. L'aspetto monetario lo lega al suo valore di scambio rispetto a tutte le materie prime, ed è proprio questa qualità dell'oro che dovrebbe metterci in guardia: una backwardation dell'oro, derivante da tassi d'interesse negativi sul dollaro, annuncerà anche una backwardation generalizzata delle materie prime.

Non dobbiamo dimenticare che i mercati anticipano gli eventi quando possono: con una recessione che rischia di trasformarsi in un crollo e con una crisi del credito incombente all'orizzonte, la prospettiva di tassi negativi sarà prezzata in misura crescente nel rapporto tra le materie prime e i dollari fiat. Supponendo che le prospettive economiche si oscurino per la coincidenza tra i dazi americani e la fase critica emergente del ciclo del credito, per le banche centrali sarà scacco matto. Non sono mai state incaricate di salvare la valuta a costo di fallimenti diffusi, e non hanno nemmeno gli strumenti tecnici per farlo: fallimenti non solo nel settore privato, ma anche dei loro stessi governi. E questo è ciò che i mercati si troveranno ad affrontare.

La situazione attuale presenta somiglianze impressionanti con gli anni '30 e le prospettive per l'economia globale sono determinate dagli stessi fattori generali. Allora c'era il gold standard, oggi no, e gli effetti sui prezzi mostrano già delle differenze. Inoltre allora non esisteva una bolla di centinaia di trilioni di derivati in circolazione come oggi. Questa volta, i peccati monetari commessi dalla fine degli accordi di Bretton Woods sembrano destinati a presentare il conto tutti insieme, anche se i tassi sul dollaro vengono abbassati verso lo zero e vi rimangono soltanto. Ma se scendono sotto lo zero, più andranno in territorio negativo, maggiore sarà la backwardation sull'intero comparto delle materie prime. Più rapidamente le materie prime verranno acquistate, in modo da poter vendere il dollaro tassato con tassi negativi, più velocemente gli operatori di mercato svaluteranno la valuta.

Poiché tutte le altre valute fiat sono ancorate al dollaro, questo segnerà l'inizio di un processo che probabilmente farà crollare l'intero sistema delle valute fiat. Le banche di metalli preziosi che saranno troppo lente a riconoscere il cambiamento e non avranno chiuso i propri impegni in oro saranno costrette a sottrarre ai clienti l'oro assegnato, o a fallire, aggravando il caos. Tutti i derivati su materie prime affronteranno un periodo di rapida contrazione dell'open interest, in sincronia con quello dell'oro o con un passo di ritardo.

Invece di stabilizzare il sistema con l'allentamento monetario, sarà proprio l'allentamento a garantire la crisi. Un problema nei mercati dell'oro, che spinga rapidamente il prezzo al rialzo mentre alcune banche vengono colte di sorpresa, probabilmente anticiperà una crisi finanziaria e sistemica più ampia. Pertanto, con il movimento improvviso al rialzo dell'oro unito alla sua forza persistente, possiamo ragionevolmente ritenere di assistere all'inizio dello smantellamento del sistema monetario basato sul dollaro e che l'oro abbia ancora molta strada da fare.

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