Ora lo sappiamo: la Fed acquisterà 75 miliardi di dollari di attività, con una riduzione di 10 miliardi al mese. Le altre due informazioni emerse dalla riunione del FOMC sono che gli acquisti di titoli del Tesoro USA e di obbligazioni garantite da mutui saranno tagliati di 5 miliardi ciascuno, e che i tassi di interesse resteranno a zero ancora più a lungo. Per giustificare i tassi a zero, l'obiettivo di disoccupazione viene spostato dal 7% al 6,5%.
A mio parere, con il comunicato del FOMC di ieri la Fed ha mostrato di avere scarso controllo sugli eventi, cosa che i mercati dovrebbero comprendere nei prossimi giorni. Per discuterne dobbiamo mettere da parte la questione se il quantitative easing sia sensato in primo luogo e concentrarci solo su questo compromesso del FOMC. C'è chi sostiene che qualsiasi riduzione del QE dovrebbe limitarsi agli acquisti di titoli del Tesoro, perché il disavanzo di bilancio si sta riducendo e il mercato probabilmente ha bisogno di più di questi titoli come garanzia. Se fosse stato presentato questo argomento, avrebbe avuto senso e la credibilità della Fed sarebbe probabilmente salita alle stelle. Invece il tapering viene suddiviso tra obbligazioni garantite da mutui e titoli del Tesoro, il che suggerisce un approccio del tipo "tirare fuori una cifra dal cappello" più che un approccio ragionato. L'entità del tapering è nella parte bassa delle aspettative, quindi presumibilmente era pensata per essere neutrale per il mercato. Questo ci dice che il FOMC ha probabilmente preso la sua decisione in base a ciò che ci si aspettava da esso, più che per la convinzione che la politica sia corretta. Ma l'incoerenza maggiore riguarda le indicazioni prospettiche sui tassi di interesse.
Quando una banca centrale mantiene i tassi di interesse al di sotto del loro livello naturale di mercato, deve essere pronta a fornire tutta la liquidità necessaria a tenerli compressi. In pratica questa è il risultato di vari fattori, tra cui la domanda complessiva di moneta e, sul lato dell'offerta, le variazioni della quantità di moneta in senso stretto, l'espansione del credito bancario e le riserve obbligatorie. Il QE è una forma di questa liquidità, e la misura in cui il QE viene ridotto deve essere compensata con altri mezzi se si vogliono mantenere i tassi di interesse al livello obiettivo.
Questo semplice fatto rende privi di significato i cambiamenti del QE nel contesto monetario più ampio, e su questo punto cruciale la Fed tace. Cerca invece di compensare le implicazioni deflazionistiche del tapering rafforzando il proprio impegno verso la politica dei tassi di interesse zero (ZIRP) e prolungandolo. Ci chiediamo quanto tempo ci vorrà prima che questa contraddizione venga compresa da tutti. Inoltre, chi collega il QE ai prezzi prospettici di oro e argento ignora l'impegno sui tassi di interesse e sostiene di fatto una tesi unilaterale.
Non sono solo i metalli preziosi a essere prezzati in modo errato. I rendimenti dei titoli di Stato, in particolare quelli dei paesi più deboli dell'eurozona, non riflettono il rischio di credito. I mercati azionari sono prezzati sulla scia dello ZIRP. I beni durevoli, in particolare le abitazioni e gli autoveicoli, vengono finanziati sulla scia di questa irrealtà. Il punto importante non è il tapering, ma il fatto che lo ZIRP continui a tempo indeterminato.