La vendita di metalli preziosi è continuata, con i rendimenti obbligazionari ancora in aumento e un dollaro forte che persiste. Nelle prime contrattazioni di questa mattina in Europa l'oro era a 1.822 $, in calo di altri 26 $, invariato dall'inizio dell'anno. L'argento era scambiato a 21 $, in calo di 1,17 $. I volumi del Comex su entrambi i metalli sono diminuiti rispetto a livelli buoni, il che indica che la pressione di vendita si sta attenuando.
Le consegne al Comex di entrambi i metalli sono aumentate in volume, a riflesso della fine del contratto di ottobre. Compreso lo scorso venerdì, negli ultimi cinque giorni lavorativi sono stati portati a consegna 8.735 contratti sull'oro, pari a 27,17 tonnellate, e 334 contratti sull'argento, pari a 52 tonnellate. Questa domanda costante di consegna sta diventando una fonte irrinunciabile per chi trasforma oro e argento di carta in metallo prezioso fisico: finora quest'anno sono state consegnate 338,25 tonnellate di oro e 3.514 tonnellate di argento.
A spingere al ribasso oro e argento sono stati i rendimenti obbligazionari in continuo aumento, che hanno colto i mercati di sorpresa. Il grafico qui sotto, relativo al rendimento dei titoli del Tesoro USA a 10 anni, è decisamente rialzista, finché non ti ricordi che si tratta di rendimenti in crescita, quindi di prezzi obbligazionari in crollo, che minano il valore di tutte le attività finanziarie.
Che cosa sta guidando questo movimento? Sembra trattarsi di una richiesta di garanzie, in una versione globale dell'investimento guidato dalle passività (LDI), che un anno fa ha provocato una crisi nel mercato dei gilt britannici. Le richieste di integrazione delle garanzie portano a vendere obbligazioni per ottenere liquidità. Il fenomeno riguarda non solo i dollari, ma anche gli euro. Il problema ruota attorno agli swap sui tassi di interesse, un mercato globale con un valore nozionale superiore a 400.000 miliardi di dollari. Chi si trova sulla gamba a tasso fisso di uno swap sui tassi di interesse è costretto a fornire garanzie a chi si trova sulla gamba a tasso variabile. E, come nel mercato LDI del Regno Unito, questi swap sono spesso a leva di quattro o cinque volte, il che richiede multipli corrispondenti di garanzie.
Nei periodi in cui i differenziali dei tassi di interesse contano, i mercati obbligazionari sotto pressione di vendita sono un ostacolo per l'oro. E la liquidazione di obbligazioni per soddisfare le richieste di garanzie non sta ancora generando timori sistemici più ampi. Di conseguenza, rendimenti obbligazionari più alti sostengono il TWI del dollaro, che è il prossimo grafico.
Anche questo viene visto dagli operatori come negativo per l'oro. Aiuta le banche di metalli preziosi a chiudere le loro posizioni corte nei mercati di carta. Il prossimo grafico mostra il valore delle posizioni corte sui future sull'oro nella categoria Swaps al Comex.
Pur avendo ridotto in modo significativo il valore delle loro posizioni corte, al 26 settembre, data dell'ultimo rapporto Commitment of Traders, gli Swaps (in gran parte desk di trading delle banche di metalli preziosi) erano ancora corti netti per 21 miliardi di dollari. Da allora l'importo si sarà ridotto in una certa misura, ma sono ancora lontani dal chiuderle del tutto. A parità di altre condizioni, da questa fonte ci sarà ancora pressione al ribasso.
Ma questo non tiene conto del danno che i rendimenti obbligazionari stanno causando al settore bancario. Le perdite sulle obbligazioni nei bilanci delle banche stanno crescendo e il valore delle garanzie sta scendendo. All'orizzonte ci sono i crediti deteriorati nel settore immobiliare commerciale e una crisi dei mutui residenziali. Quando i mercati diventeranno più consapevoli di questi rischi sistemici, i prezzi di oro e argento dovrebbero salire alle stelle.