C'è un forte cambiamento nel sentimento politico dei leader del G8 verso meno austerità e maggiore enfasi sulla crescita economica, come è emerso chiaramente dal loro incontro dello scorso fine settimana.
Le cause scatenanti sono l'elezione di Francois Hollande, il rischio di collasso dell'eurozona e l'imminente elezione presidenziale statunitense. L'ostacolo nell'eurozona è la Germania, i cui cittadini sono chiamati a pagare, gettando i loro risparmi limitati contro un problema apparentemente illimitato. Martedì scorso anche l'FMI si è espresso sul Regno Unito, affermando che potrebbe essere necessario un ulteriore quantitative easing britannico.
Mettendo da parte la politica del G8, i problemi dell'eurozona hanno raggiunto un punto critico: è chiaro che serve molto più denaro per guadagnare tempo, oppure l'area rischia un collasso sistemico. I problemi della Grecia sono già gravi, ma anche Spagna, Italia, Belgio, Irlanda e Portogallo sono intrappolati in trappole del debito dalle quali non esiste una via d'uscita evidente. Persino la Francia ha un problema bancario in sviluppo: un grande istituto di credito ipotecario garantito dallo Stato, declassato da Moody's, ha difficoltà a finanziare il proprio bilancio. Anche le banche commerciali francesi sono terribilmente esposte verso Italia, Spagna e Belgio.
Spesso ci concentriamo sulle finanze degli Stati e dimentichiamo l'impatto della crisi sistemica sul settore privato. L'aumento dei costi di indebitamento dei governi spinge al rialzo i tassi sui mutui, il che è destinato a minare i mercati immobiliari eccessivamente indebitati, in particolare in Portogallo, Spagna e Irlanda. L'istituto di credito francese citato sopra, la Caisse Centrale du Credit Immobilier, rischia di avere bisogno di un salvataggio statale, e questo in un paese che non si riteneva avesse problemi nel settore immobiliare residenziale. Anche nel Regno Unito i tassi sui mutui sono in aumento, perché gli istituti di credito inaspriscono i criteri di concessione dei prestiti, e le case non si vendono. E l'effetto dell'aumento dei tassi di interesse sugli altri mercati immobiliari è evidente. È ancora presto, ma sembra che questi mercati immobiliari si stiano di nuovo bloccando, il che preoccuperà le banche centrali.
La loro paura principale è sempre stata un collasso da deflazione da debiti, in cui il calo dei prezzi degli asset innesca una liquidazione dei collaterali che si autoalimenta. Le banche centrali devono pensare che il rischio che ciò accada sia di nuovo in aumento. Tutto questo si traduce in una pressione sulla Banca centrale europea affinché si unisca alla Fed e alla Banca d'Inghilterra in una nuova espansione della politica monetaria.
Gli storici potrebbero guardare indietro al vertice del G8 della scorsa settimana e vederlo come il momento, nella crisi tuttora in corso, in cui le banche centrali hanno ricevuto il via libera per un ultimo, catastrofico allentamento monetario. Per i keynesiani la partita è di nuovo aperta, ed è un'occasione per spingere con forza verso un'espansione di moneta e spesa in stile Roosevelt. Sia Obama sia Hollande sono favorevoli a questo approccio, e i politici più conservatori che potrebbero argomentare contro non hanno una comprensione sufficiente della sana teoria economica per avanzare una valida obiezione. Ma lo stimolo di Roosevelt non riuscì a impedire una nuova recessione nel 1938, nove anni dopo il crollo di Wall Street del 1929, e non è un precedente felice per la situazione attuale.
Una nuova ondata di stimoli sembra destinata a minare la fiducia nel dollaro, e ora anche nell'euro. E mentre i tedeschi si svegliano davanti alla possibilità di vedere azzerata la loro terza valuta in un secolo, per loro c'è una sola via di fuga: l'accumulo di oro.