Questa settimana un articolo su Euromoney segnala che la liquidità nei mercati obbligazionari si sta prosciugando. La colpa è attribuita alle norme pensate per aumentare il capitale delle banche in rapporto ai loro bilanci. Inoltre, ci informa l'articolo, le nuove norme che limitano la leva sulle operazioni di pronti contro termine rischiano di peggiorare le cose, riducendo ulteriormente la liquidità del mercato obbligazionario e incidendo anche sui mercati del credito. Il motivo è che in un'operazione di pronti contro termine la banca fornisce credito a soggetti non bancari per la durata dell'operazione.
Si potrebbe adottare un altro punto di vista, altrettanto valido: il deterioramento della liquidità nei mercati obbligazionari dipende in parte dai rendimenti innaturalmente bassi. Se si prezzano le obbligazioni troppo care, il che equivale alla stessa cosa, pochi investitori vogliono acquistarle senza il sostegno incondizionato della banca centrale come acquirente pronto. Dopotutto è per questo che, di recente, il solo accenno al tapering è bastato a far deragliare i mercati. Ci troviamo quindi di nuovo davanti alla stessa scelta: se la Fed insiste nel distorcere i prezzi di mercato con i suoi interventi e con la politica dei tassi a zero, deve sostenere pienamente il mercato sia con il QE sia con il twist applicato alla curva dei rendimenti, per mantenere la liquidità.
Per gli analisti d'investimento e i commentatori che ancora si aspettano il tapering, questa sarà una sorpresa. Il punto di fondo che hanno trascurato è che, una volta che una banca centrale si avvia sulla strada di stampare moneta come rimedio universale, è impossibile fermarsi, o anche solo ridurre gradualmente, senza rischiare una crisi di liquidità. I mercati sempre più illiquidi ci dicono ora che il QE dovrebbe essere aumentato.
Questa settimana il concetto è stato ribadito con forza dalla decisione della BCE di abbassare i tassi di interesse. La mossa è stata presentata alla stampa finanziaria come un modo per stimolare l'inflazione e ridurre il rischio di deflazione. Tuttavia, al centro dell'argomento della deflazione c'è la necessità di stimolare la liquidità nei mercati secondari, che secondo l'articolo di Euromoney "sono ormai vicini al collasso".
Se non altro, il taglio dei tassi della BCE dovrebbe attenuare le aspettative di tapering nei mercati statunitensi, rendendo più facile per la Fed fare marcia indietro rispetto al suo esperimento fallito. Ora la Fed deve far passare l'idea che il QE dovrà essere aumentato, oppure che sarà introdotto un meccanismo analogo per aumentare la liquidità.
Nelle attuali condizioni economiche non sarà difficile. Anche se il PIL resta positivo, le preoccupazioni per la deflazione abbondano e occupano un numero crescente di analisti. Sono preoccupazioni che gli analisti possono accettare facilmente come un rischio più immediato e maggiore dell'inflazione.